Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Texas Pacific Land Trust (NYSE:TPL) — это земельная холдинговая компания, владеющая землей преимущественно в бассейне Делавэр Большого Пермского бассейна. В настоящее время компания оценивается примерно в 13 миллиардов долларов, и недавно она объявила результаты третьего квартала, в которых объявила чистую прибыль в размере 105,6 миллиона долларов, что соответствует 13,74 доллара на акцию.
Texas Pacific Land Trust имеет уникальную бизнес-модель, заключающуюся в том, что они не участвуют в операционной деятельности традиционной компании по разведке и добыче, а, скорее, сосредотачиваются на получении прибыли от роялти, предоставляемых правами на землю и полезные ископаемые, которыми они владеют. Они делают это, предоставляя услуги компаниям по разведке и добыче на своей земле, а также роялти от прав на добычу полезных ископаемых.
В этой статье я оцениваю компанию Texas Pacific как устойчивую из-за завышенной оценки, основанной на денежных потоках и стоимости земли. Повышение стоимости земли и увеличение потоков роялти могут доказать, что TPL является выгодной покупкой, но если инвесторы не рассматривают TPL как инструмент диверсификации, я бы предпочел напрямую владеть компанией по разведке и добыче, а не холдинговой компанией, занимающейся землей и роялти.
История
Компания имеет богатую историю, которая берет свое начало в 1871 году, когда Соединенные Штаты заключили контракт с T&P на строительство трансконтинентальной железной дороги. Компания не завершила строительство трансконтинентальной железной дороги, однако проложила почти 1000 миль путей, что дало им право на грант в 3,5 миллиона акров земли.
В конце концов железная дорога обанкротилась, но компания защитила землю, передав ее в траст. Затем, в 1920 году, начала добычу первая нефтяная скважина в Пермском бассейне. Земля принадлежала Texaco с 1962 года, но когда Texaco была куплена Chevron, Chevron стала основным оператором нефтяных интересов Texas Pacific.
В 2009–2010 годах в Пермском бассейне начали применяться нетрадиционные технологии бурения, что позволило открыть огромное количество новых запасов. Ранее, с 1970-х годов, в бассейне наблюдался спад добычи. Сегодня Пермский бассейн является эпицентром разведки нефти в Соединенных Штатах, принося одни из самых привлекательных доходов по сравнению с любой другой точкой мира.
В некоторой степени компания называет себя «Permian Basin ETF».
Учитывая очень стабильную и консервативную бизнес-модель компании, они публикуют одну годовую презентацию, а не ежеквартальные. На конец года они владели 874 000 акрами земли, что равнялось 23 700 акрам чистой роялти от добычи нефти в Перми. В третьем квартале, как говорится в пресс-релизе, они владели немного меньшим количеством акров (868 000 акров), что еще раз доказывает, что их бизнес очень стабилен.
Балансовый отчет
| 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | Q3 2023 | |
| Ресурсы | 285.1 | 598.2 | 571.6 | 764.1 | 877.4 | 1,079.3 |
| Долг | 40.4 | 86.0 | 86.5 | 112.4 | 104.5 | 114.8 |
| Отношение долга к активам | .14 | .14 | .15 | .15 | .12 | .11 |
нажмите, чтобы увеличить
У компании нет долгосрочных долгов. Долг (он же обязательства), который вы видите в балансе, представляет собой отложенные налоговые обязательства, незаработанный доход и кредиторскую задолженность.
Акции выдающиеся
| 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | Q3 2023 | |
| Акции выдающиеся | 7.8 | 7.8 | 7.8 | 7.7 | 7.7 | 7.7 |
нажмите, чтобы увеличить
Котировки акций компании в обращении остались на уровне. Размытие акций не является проблемой для ОСАГО.
Денежный поток
| 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 3 квартал 2023 г. | |
| Операционный денежный поток | 195.4 | 342.8 | 207.0 | 265.2 | 447.1 | 439.4 |
| Капитальные затраты | (47.9) | (32.2) | (5.1) | (15.5) | (19.2) | (16.8) |
| Свободный денежный поток | 147.5 | 310.6 | 201.9 | 249.7 | 427.9 | 422.6 |
нажмите, чтобы увеличить
Денежный поток компании остается сильным и растет. На данный момент в третьем квартале 2023 года операционный денежный поток компании почти равен денежному потоку за весь 2022 год.
Компания ориентирована на возврат акционерам свободного денежного потока. На гистограмме ниже показано впечатляющее увеличение денежных средств, возвращенных акционерам за последнее десятилетие, поскольку в Пермском бассейне произошел стремительный рост нетрадиционной разработки.
Потенциал роста
Акции компании значительно выросли за последнее десятилетие. Таким образом, возникает вопрос: не опоздали ли инвесторы на вечеринку? Есть ли у компании потенциал роста? Вот некоторые потенциальные источники роста. Одним из источников дохода компании являются скважины для утилизации соленой воды. На этом слайде показано, сколько еще скважин для сброса соленой воды компания разрешила в будущем по сравнению с тем, что в настоящее время активно используется для утилизации соленой воды.
Компания также производит воду для гидроразрыва, что является еще одной возможностью роста для компании. Видно, как с каждым годом увеличиваются роялти за воду для компании.
Вот список источников дохода, от которых получает выгоду Texas Pacific Land. На рисунке ниже представлено визуальное представление жизненного цикла скважины для лучшего понимания.
- Фиксированная плата за использование наземной инфраструктуры.
- Продажа калишей для наземной инфраструктуры. Каличе — это, по сути, поверхностная порода/почва, которая используется для строительства дорог и площадок для колодцев.
- Продажа воды за баррель предусмотрена для достройки
- Плата за сервитуты, которые получают компании среднего бизнеса за свою деятельность.
- Роялти за добытую нефть и газ.
- Роялти/переменные платежи за соленую воду, сбрасываемую в скважины для удаления соленой воды TPL.
- Компания получает доход от другой деятельности, не связанной с нефтью, такой как аренда охотничьих угодий и другая аренда земли.
Наконец, компания видит рост в результате продолжающегося увеличения добычи нефти из своих нефтяных скважин. На этом слайде вы можете увидеть, как средняя чистая добыча увеличивается каждый год и, как ожидается, снова увеличится в 2023 году. Это потому, что компания имеет большой запас скважин, находящихся в процессе завершения строительства. DUC означает «пробуренные-незавершенные», а запасы пробуренных, но незавершенных скважин TPL продолжают расти каждый год. В конце третьего квартала TPL сообщила, что у них было 50 буровых установок, работающих на лицензионных участках TPL, и заявила, что активность по «окучиваниям» существенно возросла по сравнению со вторым кварталом. Забуривание — это термин, используемый для описания начала бурения скважины.
Измерение значения
Как вы оцениваете ценность такой компании, как Texas Pacific Land Trust? Это сложный вопрос, поскольку существует очень много разных источников стоимости. Мы должны понять прогнозы доходов и денежных потоков компании, и, кроме того, компания владеет ценным активом в 868 000 акров земли, которой она владеет.
Texas Pacific Land Trust находится в аналогичной ситуации с компанией MicroStrategy (MSTR). Возможно, вам покажется это сравнение странным, но я делаю это потому, что MicroStrategy также имеет в своих балансах ценный, дефицитный и ценный актив под названием биткойн. Это является дополнением к основной деятельности компании по предоставлению технологических и программных решений. Да, чтобы сделать какой-то прогноз будущей стоимости, мы можем спрогнозировать будущую стоимость денежных потоков, однако в подобных ситуациях мы также должны оценивать активы компании так же важно, как и ее денежные потоки. В случае оценки дефицитных активов понимание стоимости активов компании требует от нас понимания стоимости доллара, недефицитного актива.
Стоимость земли
Акр земли в Пермском бассейне без процентов по роялти продается по цене от 1500 до 5000 долларов за акр в зависимости от различных факторов. Стоимость TPL ее земельных владений без процентов по роялти равна 1500 долларов США за акр x 868 000 акров, что составляет 1,3 миллиарда долларов США. Если бы каждый акр оценивался в 5000 долларов, то стоимость земельных владений составила бы 4,3 миллиарда долларов. Это дает нам диапазон стоимости владения землей. Ниже я рассмотрю стоимость доллара, чтобы подчеркнуть, что это может быть существенной недооценкой земельных владений компании. И помните, эта оценка не учитывает другие источники денежного потока.
Стоимость доллара
В условиях, когда Федеральная резервная система и Казначейство США идут по пути постоянной девальвации доллара посредством печатания денег и бесконечного дефицита, стоимость дефицитных активов, таких как земля, заслуживает премии. Сколько премии? Давайте рассмотрим это немного подробнее.
Texas Pacific Land Trust пережил огромный рост цен на акции за последнее десятилетие? У них было несколько сильных попутных ветров в виде обесценивания доллара и роста добычи нефти в Пермском бассейне. Давайте подробнее рассмотрим стоимость доллара и то, как она снижается. Некоторые из вас могут подумать: «Что вы подразумеваете под обесценивающимся долларом? Он в значительной степени сохранил свою стоимость по сравнению с другими валютами. Просто посмотрите на индекс доллара! (DXY)» Да, это правда, что индекс доллара вырос за последние несколько лет. Однако это неправильное понимание ценности доллара. Да, он вырос по сравнению с другими валютами, но он обесценился по отношению к повседневным вещам, которые необходимы людям для выживания. Это настоящий индекс доллара, о котором должен заботиться каждый.
Чтобы понять, как такое явление возможно, нужно понимать, что банковская система Федеральной резервной системы является международной банковской системой. Различные центральные банки, расположенные по всему миру, действуют скоординировано. Координируя такие вещи, как денежная масса и процентные ставки, основные страны мира поддерживают свои валюты в основном стабильными по отношению друг к другу. Каждая страна использует бумажную валюту, поэтому предложение можно увеличивать одновременно, а процентными ставками можно манипулировать для достижения желаемой цели.
Однако, когда доллар сравнивается с активами, которые невозможно «распечатать из воздуха», стоимость доллара и всех бумажных валют существенно падает. Сюда входят такие активы, как земля, нефть и даже биткойны.
Поэтому, чтобы точно оценить такую компанию, как Texas Pacific Land Trust, мы должны понимать, что стоимость доллара находится в постоянном и, вероятно, ускоряющемся падении. Вот почему такие компании, как TPL (и MicroStrategy), получают более высокую оценку в дополнение к тому факту, что под землей находятся огромные запасы нефти.
Баланс Федеральной резервной системы и национальный долг США
Ниже я привожу изображение баланса Федеральной резервной системы, а также федерального долга США. С конца 2021 года эти два графика начали двигаться в разные стороны. В конце концов, и, вероятно, очень скоро, экономические условия в Соединенных Штатах достигнут точки, когда процентные ставки вырастут настолько, что Федеральной резервной системе снова придется увеличить свой баланс, чтобы купить/монетизировать больше федерального долга, чем они уже сейчас. являются. Когда наступит этот переломный момент, вы снова начнете видеть увеличение баланса.
Поскольку федеральный долг растет такими темпами, на самом деле не имеет значения, увеличит ли Федеральная резервная система баланс и когда это произойдет. В любом случае, долг США обесценивает валюту, и его придется оплачивать за счет инфляции. Вот почему владение дефицитными активами, такими как земля в Пермском бассейне, может стать отличной стратегией. По этой же причине сложно определить, какой премии должны заслуживать такие компании, как TPL.
Стоимость денежных потоков
Компания собирается сообщить о свободном денежном потоке в размере более 500 миллионов долларов за весь 2023 год. В текущем году этот денежный поток составит ровно 500 миллионов долларов. Если мы спрогнозируем этот денежный поток на 10 лет и предположим, что денежные потоки будут расти со скромными годовыми темпами в 10 процентов, а затем дисконтируем его обратно до текущей стоимости с 10-процентной ставкой дисконтирования, этот денежный поток составит около 5 миллиардов долларов.
Я думаю, что темпы роста от 10 до 20 процентов в год, вероятно, разумны для ОСАГО в течение следующих 5-6 лет. Однако темпы роста не будут оставаться такими высокими навсегда.
Риски
Владение Texas Pacific Land Trust может быть разумным решением для защиты от падения бумажных валют мира. Однако, если вашей основной задачей является страхование от инфляции, то владение сертификатами акций Texas Pacific Land Trust сопряжено с риском. Наибольшее беспокойство вызывает то, что владение «бумажным правом» на актив — это не то же самое, что прямое владение активом. Роберт Кийосаки, автор книги «Богатый папа, бедный папа», постоянно указывает на это в своих различных интервью подкастах. Кийосаки сосредоточен на прямом владении землей и нефтяными скважинами и не занимается покупкой акций на биржах. Эта статья не посвящена описанию стратегии г-на Кийосаки, но я подчеркиваю это просто для того, чтобы сказать, что один из рисков владения Texas Pacific Land Trust заключается в том, что вы владеете только бумажным сертификатом. Пока закон в Америке соблюдается, это неплохая стратегия, но мы наблюдаем деградацию силы соблюдения законов в Америке. Конечно, это риск для владения любыми акциями, но я хотел подчеркнуть это, поскольку отчасти привлекательность владения Texas Pacific Land Trust заключается в стоимости базового актива — земли.
Точно так же, если бы кто-то задавался вопросом, стоит ли ему покупать акции MicroStrategy, я бы сказал: конечно, это неплохая стратегия для хеджирования от падающего доллара… но было бы лучше сразу держать и самостоятельно хранить биткойны. То же самое касается тех, у кого есть средства для прямой покупки земли. Для всех, кто наблюдает, мы вступили в интересный период, и предположение о том, что статус-кво сохранится, возможно, не единственный сценарий, к которому следует готовиться и планировать.
Во-вторых, еще одним риском являются цены на нефть и добыча пермской нефти. Снижение обоих показателей естественным образом повлияет на стоимость Texas Pacific Land Trust. Как многие читатели уже знают, я не ожидал этого, поэтому в первую очередь пишу о нефтедобывающих компаниях. Я в долгосрочной перспективе оптимистичен в отношении нефти и энергетики.
Заключение
Компания видит рост доходов во всех аспектах своего бизнеса. Они обеспечивают водой нефтяные скважины, колодцы для удаления соленой воды, а также воду для строительства дорог и площадок колодцев. В конце концов, они также получают доход от предоставления сервитутов и аренды, например охоты. И последнее, но не менее важное: они получают доход от роялти за добычу нефти. По их словам, это что-то вроде ETF Permian Basin.
Однако, поскольку мы пытаемся оценить стоимость компании, я думаю, что она потенциально переоценена. Многие вещи должны идти правильно, чтобы оправдать свою ценность. Более того, я предпочитаю альтернативу владения самими нефтяными компаниями.
Если вы хотите владеть землей в Пермском бассейне под проценты от роялти, простая покупка TPL и ее владение в течение длительного периода времени дает огромные преимущества. Я думаю, что инвесторы, которые делают это, имеют потенциал преуспеть в будущем. И не заблуждайтесь: инвесторы, которые имели видение и купили TPL в 2010 году и удержали их, вероятно, заработали деньги, которые изменили их жизнь. Но для того, чтобы оправдать текущую оценку TPL, необходимо будет увеличить роялти за нефть, обесценить доллары необходимо будет продолжать, а стоимость земли должна будет увеличиться. И я верю, что все это произойдет. Однако я бы предпочел напрямую владеть нефтяной компанией, а не быть землевладельцем, получающим роялти. Для тех, кто хочет владеть обширной частью Пермского бассейна, TPL может стать отличным способом инвестирования, поскольку он дает вам право собственности на землю, а также различные услуги, которые также предоставляет TPL.
Кроме того, если вы ожидаете, что стоимость земли будет расти быстрее, чем стоимость барреля нефти, то TPL определенно является лучшим способом инвестирования. И, возможно, вы правы, однако я ожидаю, что цена барреля нефти будет расти быстрее, чем стоимость земли, и поэтому я бы предпочел инвестировать в такие компании, как Permian Resources (PR). Аналогичным образом, TPL выиграет от повышения цен на землю, вызванного ростом цен на нефть. Продолжая говорить обеими сторонами моего рта, если вы хотите диверсифицировать свои инвестиции по всему Пермскому бассейну, то TPL может стать хорошей долгосрочной инвестицией с учетом ее влияния на нефть.
Я тот инвестор, который предпочитает делать более целенаправленные и целевые инвестиции, а не распределять свои инвестиции среди множества различных инвестиций. Но вы должны инвестировать в соответствии со своей толерантностью к риску и стратегией, поэтому TPL может стать отличным элементом диверсификации вашего портфеля.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
