Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
С августа этого года Freedom Holding (NASDAQ:FRHC) находится под давлением со стороны фирмы, занимающейся короткими продажами Hinderburg Research. Тем не менее, последний отчет о прибылях Freedom Holding показывает, что компания остается операционной стабильной и готова к еще большему росту на фоне заметного положительного попутного ветра, исходящего с российской стороны.
Если вас устраивают риски, связанные с конкретной компанией, Freedom Holding выглядит достойной акцией для покупки, учитывая ее потенциал роста.
О Холдинге Фридом
Freedom — инвестиционный холдинг из Казахстана, который работает в основном в постсоветских странах (кроме России), но также имеет некоторое присутствие на рынках Восточной Европы и США. Три основных сегмента компании:
- Брокерские услуги (доступ к крупнейшим мировым биржам, маржинальное кредитование, предоставление доступа к IPO в США).
- Собственная торговля в соответствии с внутренней политикой и рекомендациями внутренних инвестиционных комитетов компании.
- Экосистема услуг в Казахстане, включающая банк, страховую компанию, сервис онлайн-платежей, оператора связи и другие бизнес-инициативы.
Обзор компании
За последние пять лет с момента IPO Freedom компания продемонстрировала выдающийся рост выручки:
Прошлый год был тяжелым для Freedom Holding. Однако на основе LTM компания уже установила новый рекорд в $774 млн после предыдущего максимума в $609 млн в 2021 году.
Теперь давайте обсудим последние результаты третьего квартала.
Выручка компании выросла на 141% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составила $435 млн.
Чистая прибыль выросла на 134% по сравнению с прошлым годом и составила $115 млн. Большую часть доходов компании составили процентные доходы, которые выросли на 261% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составили $213 млн, что обусловлено расширением портфеля ценных бумаг и увеличением выдачи банковских кредитов. Доходы от страхового бизнеса компании выросли на 121% год к году до $57,9 млн на фоне эффекта низкой базы и активного продолжения экспансии в азиатском регионе. Чистая прибыль от торговли ценными бумагами в отчетном периоде выросла в 5,6 раза и составила $50,7 млн, обеспечившись продажей облигаций Министерства финансов Республики Казахстан.
Процентные расходы увеличились на 241% г/г до $139,4 млн за счет расширения объёма краткосрочного финансирования через соглашения РЕПО, увеличения процентных расходов по депозитам клиентов, увеличения административных расходов на 130% г/г до $29,6 млн и роста расходов на премии и заработную плату в связи с активным расширением компании.
С точки зрения географии доходов, Центральная Азия и Восточная Европа продолжают доминировать, на их долю приходится 88% общего дохода Freedom Holding.
Также инвесторов может беспокоить тот факт, что у компании сильно отрицательный денежный поток:
Как мы видим, Freedom столкнулась с отрицательным денежным потоком от операционной деятельности в размере $1,3 млрд в третьем квартале 2023 года. Теперь давайте разберем причины отрицательного денежного потока:
- Увеличение объема торговых ценных бумаг: Компания имела значительный отток денежных средств в результате увеличения покупок торговых ценных бумаг на свой собственный торговый счет на общую сумму 1,26 миллиарда долларов США. Поскольку компания расширяет свою торговую деятельность, ей требуется больше денежных средств для приобретения дополнительных торговых ценных бумаг. Freedom ясно указывает на это в своем отчете 10-K: «Размер наших позиций по ценным бумагам существенно варьируется в зависимости от экономических и рыночных условий, распределения капитала, гарантийных обязательств и объема торгов ценными бумагами отдельного эмитента. Кроме того, совокупная стоимость запасов ценных бумаг, которые мы можем иметь, ограничена правилами чистого капитала и достаточности капитала, действующими в юрисдикциях, где мы ведем бизнес».
- Увеличение дебиторской задолженности: Компания имела отток денежных средств в размере $657 млн из-за увеличения маржинального кредитования и прочей дебиторской задолженности. По мере роста кредитной и брокерской деятельности компании это приводит к увеличению объема выданных кредитов и увеличению остатков дебиторской задолженности.
- Денежные средства, использованные для выдачи кредитов: чистый отток денежных средств компании составил $444 млн для выдачи новых кредитов клиентам, что уменьшает имеющиеся денежные средства.
- Зачеты по обязательствам перед клиентами: Отток денежных средств был частично компенсирован притоком в размере 355 миллионов долларов США в результате увеличения обязательств перед клиентами. Поскольку клиентская база брокерских компаний расширяется, это приводит к увеличению количества депозитов на их счетах.
Как отмечает компания в своем отчете за третий квартал:
Мы храним большую часть наших материальных активов в денежных средствах и ценных бумагах, которые легко конвертируются в денежные средства, включая государственный и квазигосударственный долг, а также высоколиквидные корпоративные акции и долговые обязательства. Наши финансовые инструменты и другие запасы отражаются по справедливой стоимости и, как правило, должны быть легко реализуемыми в большинстве рыночных условий.
Таким образом, несмотря на отрицательный операционный денежный поток, компания имеет достаточный запас ликвидности, позволяющий сохранять финансовую стабильность.
В целом, в случае с инвестициями Freedom, отрицательный денежный поток не вызывает у меня особого беспокойства, учитывая характер ее бизнеса. В то же время трехзначный рост выручки и доходов делает Freedom Holding устойчивой растущей компанией, которая продолжает показывать хорошие операционные показатели.
Ров продолжает укрепляться
В своем обширном отчете, опубликованном в середине августа, Hinderburg Research обрисовала множество потенциальных проблем с Freedom Holding. Однако спустя три месяца после отчета мы почти не видим каких-либо последствий для Freedom:
- Клиентская база компании остается стабильной и лояльной;
- S&P Global Ratings подтвердило долгосрочный кредитный рейтинг Freedom Holding на уровне B-, а также долгосрочный и краткосрочный кредитные рейтинги ее дочерних компаний;
- По данным CNBC, в настоящее время деятельность компании расследуется Министерством юстиции США и Комиссией по ценным бумагам и биржам, однако пока ничего существенного обнаружено не было.
По моему мнению, ребята из Hinderburg Research упустили один момент при расчете своей короткой ставки против Freedom Holding. На постсоветском пространстве особой конкуренции среди брокерских компаний нет. В этом регионе большинство инвесторов, желающих торговать на американских и европейских фондовых биржах, ограничиваются двумя основными вариантами: Interactive Brokers (IBKR) и Freedom Finance.
С моей точки зрения, как человека, который регулярно общается с русскоязычными инвесторами, тот факт, что Freedom Finance предоставляет услуги и поддержку на русском языке, уже играет значительную роль в том, почему ее предпочитают Interactive Brokers и другим менее известным конкурентам. Этот фактор будет играть еще большую роль на фоне блокировки санкций против биржи SPB, базирующейся в России.
Для сравнения: SPB Exchange была основной торговой площадкой, которая предоставляла доступ к рынкам США и ЕС российским розничным инвесторам. В результате новых санкций СПБ оказался фактически отрезан от западных бирж. Это потенциально огромный попутный ветер для Freedom Holding, поскольку у российских инвесторов теперь еще меньше возможностей для инвестирования в США или ЕС.
Отсутствие конкурентов в сочетании с сильными позициями Freedom Holding в странах СНГ, Центральной Азии и Восточной Европы создают естественный ров для FH, ограничивая возможности выхода новых игроков в регионы присутствия Freedom Holding.
Риски
Я вижу следующие риски для Freedom Holding:
- Компания в значительной степени полагается на соглашения об обратном выкупе для финансирования собственных торговых активов, при этом в качестве залога выступают торговые ценные бумаги на сумму 2,8 миллиарда долларов. Это создает риск ликвидности, если эти источники финансирования сокращаются.
- В результате возможных будущих санкций против России Freedom Holding может быть вынуждена прекратить предоставление услуг тем россиянам, которые проживают в России и/или не имеют гражданства или вида на жительство в другой, не подпадающей под санкции стране. Это может оказать существенное влияние на операционный рост компании.
- Министерство юстиции США и Комиссия по ценным бумагам и биржам могут предъявить компании обвинения, если после завершения текущего расследования будут выявлены какие-либо серьезные нарушения. Однако, по данным Bloomberg, к концу 2023 года Freedom Holding планирует нанять директора по рискам, а также главного юриста. Компания также планирует к концу года опубликовать отчет о судебно-медицинской экспертизе, в котором будут рассмотрены обвинения, выдвинутые Гинденбург.
Нижняя линия
Freedom Holding успешно отразил атаку Hinderburg Research со стороны шорт-селлера и продолжает процветать на фоне попутного ветра, вызванного санкциями против российских конкурентов.
Хотя акции не выглядят дешевыми по показателям Цена/Продажи (6,3x по данным Seeking Alpha) и Цена к балансу (5,45x), инвесторам следует учитывать среднегодовой рост выручки за 5 лет на 110,99%, который продолжает расти. Не говоря уже о рентабельности капитала в 37,01% и рентабельности активов в 8,36%, которые являются одними из лучших в отрасли брокерских услуг.
Freedom Holding определенно не является «стоимостной» акцией. Как и любые другие акции роста, Freedom имеет высокую оценку, что объясняется устойчивым ростом компании. Недавние отчеты за третий квартал ясно показывают, что у компании все еще есть достаточный потенциал, чтобы продолжать идти такими же отличными темпами роста.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
