Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная акция
Я рекомендовал покупать акции Pegasystems (NASDAQ:PEGA), когда писал об этом в последний раз, поскольку ожидал, что PEGA достигнет прогноза по доходам на 23 финансовый год, учитывая динамику ее облачного бизнеса. Ключевым тезисом было то, что PEGA должна быть в состоянии продолжать генерировать сильный и устойчивый свободный денежный поток и двигаться вперед. Основываясь на моем текущем прогнозе и анализе PEGA, я рекомендую покупать акции. Я ожидаю дальнейшего улучшения оценки, поскольку рынок постепенно принимает во внимание высокие показатели свободного денежного потока PEGA.
Обзор
PEGA действительно преуспела в третьем квартале 2023 года. Общий доход вырос на 24% по сравнению с прошлым годом, в основном за счет увеличения количества срочных лицензий (рост на 139%). Сила, наблюдаемая в 3К23, была очень обнадеживающей, поскольку 3К, как правило, является более слабым кварталом по сравнению с 1К и 4К. Более того, руководство заявило, что высокие результаты не были обусловлены концентрацией всего лишь одной или двух сделок, а это означает, что сила была более широкой. Выручка Pega Cloud немного замедлилась, увеличившись всего на 21% по сравнению с ростом на 23% во 2К23. Что касается рентабельности, прогнозная рентабельность [PF] EBIT увеличилась на 267 базисных пунктов до 12,3%. Следовательно, PF EPS достиг 44c.
В третьем квартале 2023 года я сосредоточил свое внимание на высоких показателях рентабельности и генерировании свободного денежного потока, поскольку я считаю, что рынок по-прежнему сильно ориентирован на них. Действительно, цена акций и их оценка (сейчас они торгуются на уровне 3,14x форвардной выручки) начали восстанавливаться после недавнего падения (цена акций упала с $50 до $30+ в конце октября), когда вышел отчет за 3К23. Несмотря на то, что замедление годовой стоимости контрактов [ACV] и рост отставания вызывают обеспокоенность, основным моментом стала сильная генерация свободного денежного потока PEGA, особенно когда в этом квартале обычно наблюдалась более слабая сезонность. Если мы посмотрим на исторические показатели рентабельности EBIT PEGA, 3-й квартал всегда был слабее, чем 1-й. Однако на этот раз 3-й квартал оказался намного сильнее 1-го. Другая тенденция заключается в том, что 4-й квартал всегда лучше, чем 3-й, а это означает, что существует большая вероятность того, что в 4-м квартале 2023 года будет наблюдаться более высокая маржа EBIT (т. е. последовательное дальнейшее увеличение рентабельности).
Ту же тенденцию можно увидеть и в движении свободного денежного потока. Исторически сложилось так, что свободный денежный поток за 3-й квартал имеет тенденцию быть слабее, чем за 4-й квартал (за исключением 2019 финансового года), поскольку этот квартал не является сильным для формирования свободного денежного потока. Высокие показатели свободного денежного потока PEGA в третьем квартале удивили рынок, поскольку это означает, что свободный денежный поток в четвертом квартале, вероятно, будет как минимум на уровне третьего квартала 2023 года (23,8 миллиона долларов). Это означает, что свободный денежный поток в 2023 финансовом году должен составить не менее ~ 150 миллионов долларов США (предположим, что в 4К23 будет получен тот же свободный денежный поток, что и в 3К23). В разговоре руководство упомянуло, что в 2023 году они смогут достичь свободного денежного потока в размере 200 миллионов долларов. Это означает, что свободный денежный поток в четвертом квартале составит 77 миллионов долларов. Я считаю, что это возможно, поскольку исторически (за исключением 2019 финансового года) свободный денежный поток за 4 квартал превышал свободный денежный поток за 3 квартал в среднем на ~ 44 миллиона долларов. Если бы результаты 4К23 превзошли ожидания на том же уровне, предполагаемый свободный денежный поток на 2023 финансовый год легко мог бы достичь $191,5 млн. Остальные 8 миллионов долларов легко могут быть получены за счет дальнейшего повышения рентабельности, поскольку PEGA по-прежнему является растущей компанией. Таким образом, я считаю цель в 200 миллионов долларов вполне возможной. Более важным выводом здесь является то, что свободный денежный поток в 24 финансовом году будет намного выше 200 миллионов долларов. В настоящее время руководство ожидает, что маржа свободного денежного потока в 24 финансовом году будет находиться в диапазоне от средних до высоких 20%. Это существенное превышение ожиданий, поскольку консенсус предполагал только высокую маржу свободного денежного потока на уровне 10 в 24 финансовом году. Еще один важный момент, на который следует обратить внимание, заключается в том, что целевым показателем в 200 миллионов долларов является свободный денежный поток по GAAP, что означает отсутствие разовых корректировок, искажающих показатель.
Я рад, что наша команда способна обеспечить самый высокий годовой денежный поток в истории компании, а четвертый квартал, как правило, является для нас самым сильным кварталом по генерированию денежных потоков в году. звонок в 3К23
По моему мнению, согласование расходов с драйверами роста ACV и сосредоточение внимания на общей дисциплине затрат ставит PEGA на правильный путь для дальнейшего увеличения прибыли. Эта дисциплина, наряду с увеличением валовой прибыли Pega Cloud и повышением эффективности продаж, вызванным корректировкой подхода к продажам PEGA, должна привести к более высокой прибыли. В результате маржа свободного денежного потока также должна улучшиться.
Последний рычаг на самом деле предназначен только для того, чтобы — поскольку мы улучшаем наши свободные денежные потоки, чтобы увеличить наш операционный рычаг за счет увеличения общей суммы других расходов, таких как общие административные расходы, а также расходы на исследования и разработки, чтобы гарантировать, что они расходуются более медленными темпами, чем наш рост ACV. звонок в 3К23
К счастью, макроэкономическая ситуация PEGA остается стабильной. Несмотря на более длительные циклы продаж, вызванные повышенным вниманием к сделкам, руководство отметило, что ситуация не ухудшилась. С другой стороны, в некоторых странах EMEA спрос растет, так что дела там идут лучше. Я не могу много комментировать макроэкономическую ситуацию, поскольку я здесь не эксперт. Однако, что касается PEGA, меня очень воодушевляет значительное улучшение свободного денежного потока в бизнесе. Я по-прежнему оптимистичен в отношении текущей цены акций.
Оценка
Мои предположения о росте PEGA остаются такими же, как и в моей предыдущей модели. Обновление заключается в том, что я ожидаю, что оценка PEGA улучшится до 3,5x. Причина увеличения заключается в том, что рентабельность PEGA и показатели свободного денежного потока движутся в правильном направлении. Обратите внимание: ранее я упоминал, что основная причина, по которой PEGA торгуется со скидкой по сравнению с аналогами, заключается в том, что она не растет так быстро и не приносит значительной прибыли. Я полагаю, что в третьем квартале 2023 года рынок постепенно принимает во внимание повышение рентабельности PEGA и рентабельности свободного денежного потока; следовательно, оценка должна улучшиться по сравнению с аналогами.
Риск и последние мысли
Макроусловия для PEGA по-прежнему тяжелые. В третьем квартале 2023 года ACV продемонстрировал рост на 10%, что ниже целевого показателя в 11–13%, первоначально ожидаемого руководством на 23 финансовый год. Удлиненные циклы продаж, вероятно, сохранятся в ближайшем будущем, что должно продолжать оказывать давление на рост ACV, тем самым, возможно, оказывая определенное давление на рост стоимости. В заключение я подтверждаю свою рекомендацию покупать акции PEGA, учитывая ее высокие показатели свободного денежного потока. Более того, сосредоточенность руководства на согласовании расходов с драйверами роста ACV и дисциплина затрат позволяют PEGA увеличить прибыль.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
