Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Фон
Pagaya Technologies (NASDAQ:PGY) предлагает своим акционерам уникальную возможность получить доступ к невероятному кредитованию на основе искусственного интеллекта. В компании работает команда из более чем 800 человек, базирующаяся в Тель-Авиве, Израиль, которая работает над улучшением своих алгоритмов и поддержкой искусственного интеллекта при обработке кредитных заявок. Хотя в настоящее время компания фокусируется на рынке США, мы ожидаем, что Pagaya выйдет и на другие географические рынки, такие как ЕС и Азия.
Что особенно интересно в Pagaya, так это то, что у них есть двусторонняя сетевая модель: с одной стороны инвесторы, а с другой стороны — партнеры-кредиторы и заемщики. Это создает финансовую экосистему, в которой институциональные инвесторы и частные лица с богатыми капиталами имеют возможность финансировать кредиты, выданные Pagaya, инвестируя в любой из инвестиционных инструментов Pagaya или ценные бумаги ABS. Кроме того, Pagaya предоставляет банкам, автокэптивным кредиторам и другим институциональным кредитным партнерам возможность масштабировать свой кредитный бизнес, одобрять больше кредитов, высвобождать ресурсы, повышать прибыльность и снижать кредитный риск. Вот почему Pagaya продолжает привлекать ключевых партнеров по кредитованию. Только в третьем квартале Pagaya вошла в пятерку крупнейших банков США по совокупным активам и в четверку крупнейших OEM-кредиторов по продажам автомобилей в США. Мы считаем, что рынок кредитования продолжит смещаться в сторону ИИ и что Pagaya сыграет ключевую роль в этом переходе.
Неиспользованная возможность роста
В третьем квартале 2023 года объем сети Pagaya достиг 2,1 миллиарда, что составляет 8,4 миллиарда долларов в годовом исчислении. Это можно сравнить с рынком кредитования домохозяйств объемом $17,3 трлн только в США и $4,80 трлн долга, не связанного с жилищным строительством. Очевидно, что рынок США достаточно велик, чтобы обеспечить значительный рост Pagaya в ближайшие годы. Как уже упоминалось, у Pagaya также есть возможность расширить свое географическое присутствие за пределами США. Факт в том, что штаб-квартира Pagaya и основные операции даже не базируются в США. Они находятся в Тель-Авиве, Израиль. Таким образом, для Pagaya не должно быть серьезных препятствий для выхода на рынок других регионов, таких как Европейский Союз или Азия, если они смогут адаптировать свои возможности искусственного интеллекта к этим новым рыночным условиям. Если они это сделают, это станет настоящим катализатором.
Однако предпосылкой дальнейшего роста является экономический ров. Но мы верим, что Пагайя это понял. С момента своего создания компания рассмотрела более 1 триллиона кредитных заявок, и помимо получения доходов это развитие ведет к улучшению ИИ, поскольку большая база данных повышает эффективность ИИ. Таким образом, чем дольше Pagaya остается на рынке, тем лучшие возможности искусственного интеллекта она получает. Более того, их решение по кредитованию с помощью искусственного интеллекта уже превосходит устаревшие ручные или полуручные процедуры подачи заявок на кредит, которые часто используются банками и другими кредиторами. Это становится ясно, если сравнить уровень просрочек по необеспеченным кредитам США с кредитным портфелем Pagaya. Кредитный портфель Pagaya значительно превосходит показатели США во все периоды.
В отличие от традиционных процедур подачи заявок на кредит, где оценка ограничивается всего несколькими факторами, такими как доходы и расходы домохозяйства, ИИ Pagaya принимает во внимание более тысячи параметров, взвешивая все виды факторов, таких как уровень безработицы в конкретной отрасли, естественные стихийные бедствия и многое другое, и все это для снижения уровня просрочек и списаний со своих партнеров-кредиторов.
Диверсифицированные потоки доходов для оптимизации роста
Worth noting is also that Pagaya has multiple revenue streams. First, they earn revenues from lending partners that integrate Pagaya’s AI solution into their operations. This makes up for Pagaya’s largest revenue share. But Pagaya also earns revenues from investors that finance lending, i.e., borrowers. This is done through ABS securities and investment vehicles including several hedge funds that are subject to contract fees, such as management, administration, and performance fees, all adding to the revenues of Pagaya. Apart from that there is also interest income from cash holdings.
Having multiple revenue streams reduces Pagaya’s sensitivity to changing market conditions. For example, when liquidity is high, capital market fees make up a larger portion of total revenues from fees. But when liquidity is low, capital market fees fall but are offset by an increase in AI integration fees.
Financials
Turning to the financials of the company, we see a positive momentum building. The company has indeed struggled to turn its business profitable since it went public in mid-2022. But in Q3 2023 they posted positive adjusted EBITDA of as much as $28.3 million, reaching an important milestone. This was driven by growing revenues combined with operating leverage as the business scales. Pagaya also posted a positive adjusted net income of $14.3 million in Q3 2023, representing the second consecutive quarter of positive adjusted net income. We expect profits will continue to grow over the next several years, with slight margin improvement due to economies of scale.
Pagaya also has ample cash reserves of as much as $252.6 million as of Q3 2023, more than enough to run their business and finance future growth. Their Quick Ratio and Current Ratio are at a staggering 3.92 and 4.63 respectively, suggesting that the company has no problem whatsoever paying their bills.
Valuation
Price-to-revenue multiple
Теперь давайте смоделируем доходы на кредитном рынке США. Как уже упоминалось, по состоянию на третий квартал 2023 года рынок долговых обязательств домохозяйств США оценивается в 17,3 триллиона долларов. Тогда давайте предположим, что средний срок погашения долга, не связанного с жильем, составляет 3 года, а для жилищного долга — 20 лет. Это дает нам годовой объем кредитования США в размере 1,6 триллиона долларов США для нежилого долга и 625 миллиардов долларов для жилищного долга, что в сумме составляет 2,2 триллиона долларов США в годовом объеме кредитования домохозяйств в США. По состоянию на третий квартал 2023 года годовой объем сети Pagaya составляет 8 миллиардов, что составляет лишь 0,36% от этой рыночной возможности. Мы полагаем, что для Pagaya будет несложно занять 2,5% рынка в сфере кредитования домохозяйств США. Если Pagaya воспользуется этой рыночной возможностью, то это приведет к объему сети в 55 миллиардов долларов и годовой выручке в 5,2 миллиарда долларов. Мы предполагаем, что доходы от комиссий будут равны 9,5% от объема сети, как и в третьем квартале 2023 года. При соотношении цены к выручке 1,2, которое мы имеем сегодня, это предполагает будущую рыночную капитализацию в размере 6,2 миллиарда долларов США, что дает целевая цена Pagaya составляет почти 7 долларов за акцию, при условии, что в обращении будет 900 миллионов акций.
Модель DCF
Мы также запускаем нашу модель DCF на Pagaya. В этой модели доходы достигнут $5,4 млрд в конце прогнозируемого периода, что вполне соответствует приведенным выше прогнозам США, но с учетом международного роста.
Мы с оптимизмом смотрим на последнее достижение Pagaya по привлечению двух крупных партнеров-кредиторов, как обсуждалось ранее. Таким образом, в качестве отправной точки мы используем верхний прогноз Pagaya по выручке на 2023 год, который составляет 825 миллионов долларов. Затем мы ожидаем, что доходы вырастут на 15% в 2024 году. Кроме того, мы ожидаем, что Pagaya увеличит рост до пика в 25% в 2026 и 2027 годах, поскольку макроэкономические условия улучшатся, а их бизнес-модель получит дальнейшее признание в США, пока рост не упадет до 20%, а затем до 15% в год в течение оставшейся части прогнозируемого периода, что обусловлено насыщением рынка США с отрицательной стороны и перспективами международного роста с положительной стороны. Мы считаем, что наши оценки реалистичны, учитывая, что компания все еще находится на ранней стадии своего развития и имеет огромный неиспользованный рост.
Мы установили рентабельность по EBITDA на уровне 15% на 2023 финансовый год, что соответствует данным за последний квартал. Мы считаем, что эффект масштаба продолжит оказывать положительное влияние на рентабельность EBITDA, которая улучшится и к 2028 году достигнет 20%.
Капитальные затраты ограничены 3%, что основано на данных за 2022 год. Ограничение капвложений на уровне 3% также позволяет Pagaya увеличивать капитальные затраты по мере роста доходов.
Компания имеет опыт выплаты вознаграждений своим сотрудникам на основе акций, хотя в последнем квартале их было значительно меньше. Но из-за этой исторической закономерности мы увеличили количество акций в обращении примерно на 25%, до 900 миллионов.
Наша модель DCF определяет целевую цену Pagaya в $8 за акцию с потенциалом роста на 521%. Это хорошо соответствует нашему коэффициенту соотношения цена/выручка, который дает целевую цену почти $7 за акцию, исходя из доли рынка США в 2,5% и без учета международного роста. Наша оценка может показаться высокой, но имейте в виду, что в середине 2022 года акции торговались около 30 долларов. С тех пор акции резко упали и в настоящее время торгуются на уровне около $1,30, что, по нашему мнению, является большой сделкой для великой компании, занимающейся искусственным интеллектом.
Риск убытков
Мы считаем, что для того, чтобы акции упали намного ниже, нам необходимо увидеть негативный сюрприз в четвертом квартале 2023 года. Пагайя заявил, что они могут достичь объема сети в 27 миллиардов долларов, принимая во внимание только партнеров-кредиторов по состоянию на 2022 год и не добавляя новых партнеров. . Тем временем компания продолжает привлекать новых партнеров. Все это служит хорошим предзнаменованием для Пагайи. Но, конечно, если конкуренция ужесточится, это может отрицательно повлиять на перспективы роста компании. Кроме того, если процентные ставки останутся высокими в течение длительного периода, это может оказать давление на будущий рост доходов, поскольку домохозяйства избегают дальнейших долгов. Но Pagaya все еще находится на ранней стадии своего развития и на данный момент имеет настолько небольшую долю рынка, что должно быть пространство для роста даже в сложных макроэкономических условиях. Однако обратите внимание, что из-за высокой волатильности акций мы можем увидеть некоторое временное снижение.
Сообщение на вынос
Кредитование на основе ИИ превосходит традиционные процедуры кредитования, и мы считаем, что это лишь вопрос времени, когда ИИ станет новым стандартом в этой области. Мы считаем, что в этом переходном периоде Pagaya находится в идеальном положении для реализации будущих возможностей роста доходов. У них есть технологии, опыт и бизнес-модель, позволяющие отличиться от конкурентов в сфере кредитования, основанного на искусственном интеллекте.
Один интересный аспект, который мы затронули в этой статье, — это двусторонняя сеть Pagaya, где у них есть кредитные партнеры и заемщики с одной стороны и инвесторы с другой, распределяющие капитал на очень прибыльный рынок финансирования домохозяйств. Таким образом, Pagaya создает финансовую экосистему, в которой заемщики всех размеров связаны с капиталоемкими инвесторами по всему миру, а ИИ лежит в основе ее операций. Таким образом, Pagaya создает беспроигрышную ситуацию, а привлекательность для всех сторон делает концепцию легко масштабируемой. Просто подумайте, где мы будем через 10–20 лет. Мы все знаем, что ИИ будет играть все более важную роль в нашей повседневной жизни, и финансирование домашних хозяйств, безусловно, не является исключением.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
