Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
С дивидендной доходностью (FWD) в 23,16% акции Icahn Enterprises (NASDAQ:IEP) выглядят выгодной сделкой, которую нельзя упустить. Однако, как это часто бывает, когда что-то кажется слишком хорошим, чтобы быть правдой, вероятно, так оно и есть.
Есть несколько тревожных сигналов, которые лично меня отговаривают инвестировать в эту компанию, как в краткосрочной, так и в долгосрочной перспективе.
Исторические результаты
За последнее десятилетие финансовые показатели IEP были ужасными во многих отношениях, и трудно найти положительную сторону.
- Доходы были неравномерными и снижались по сравнению с прошлым.
- Чистая прибыль была отрицательной уже пять лет подряд, а за последние 10 лет только три раза она была положительной.
- Рентабельность капитала часто была отрицательной и значительно ниже прошлых значений.
Конечно, бизнес-модель этой компании не позволяет добиться идеальной стабильности доходов и прибыли, но объективно результаты последних 10 лет не могут успокоить акционеров. Для сравнения, достижения предыдущего десятилетия были намного лучше.
В то время доходы росли из года в год, а чистая прибыль была отрицательной только в двух годах из десяти, в 2005 и 2008 годах. Короче говоря, сегодняшний ИЭП уже не тот, что был раньше.
Если говорить более подробно, то вызывает недоумение то, чего IEP достигла с 2013 года по сегодняшний день с точки зрения прибыли/убытка от продажи инвестиций: всего три слегка положительных года против шести скорее отрицательных лет и одного слегка отрицательного года. Негативные годы случались и в прошлом, например, в 2008 году, но этот результат был оправдан тем фактом, что лишь немногие инвестиции принесли хорошие результаты во время одного из худших финансовых кризисов в современной истории. Годы, начиная с 2014 года, были очень оптимистичными для рынка благодаря ставкам, близким к 0%, однако этого было недостаточно для надлежащего распределения капитала. Другими словами, похоже, что IEP уже много лет не один и тот же.
Прошлые успехи еще могут повлиять на текущий рейтинг, но эта надежда, скорее всего, обернется разочарованием. Нет никакой гарантии, что IEP сможет вернуть былую славу; на самом деле, я думаю, более вероятно, что спад продолжится.
Дивиденды и оценка
Поскольку цена за акцию такая же, как и двадцать лет назад, ясно, что прирост капитала не является основной причиной для инвестора включать IEP в свой портфель. Колебания прибыли делают доходность этих акций нестабильной и неопределенной, что не приносит пользы в долгосрочной перспективе. Конечно, это не умаляет того факта, что можно получить хорошую прибыль, воспользовавшись краткосрочной волатильностью, но это не тот аспект, который я хочу осветить в этой статье.
Интерес к этой компании обусловлен главным образом дивидендной доходностью FWD, около 23,16%. Любой человек, впервые заметивший эту фигуру, будет заинтригован; в конце концов, это будет означать возврат всех инвестиций примерно за четыре года, без учета налогов. В любом случае, как это часто бывает, за такой высокой доходностью скрываются подводные камни.
Если быть точным, то в случае с IEP эти подводные камни даже не так уж и скрыты, ведь компания постепенно демонстрирует серьезные признаки финансового ухудшения.
В начале августа 2023 года квартальное распределение сократилось вдвое — с 2 долларов за единицу до 1 доллара за единицу. Эта новость, широко обсуждавшаяся на сайте Seeking Alpha, конкретизировала предыдущие опасения. С этим сокращением вдвое компания в значительной степени признала, что ее ждет трудный период, и лично я не думаю, что он закончился. Я не удивлюсь, если в ближайшие кварталы увижу новые сокращения поставок, и в этот момент паника может распространиться еще быстрее. Если после первого снижения акции отреагировали на -31%, то при втором снижении реакция могла быть еще хуже.
Причина моего пессимизма в том, что IEP обещает инвесторам огромную прибыль, но на самом деле не создает стоимости. Как правило, дивиденды или распределение приветствуются в тот момент, когда рассматриваемая компания создает стоимость посредством своего действующего бизнеса и решает распределить часть этой стоимости среди инвесторов. Этот простой базовый механизм не реализуется при ИЭП.
Фактически, за исключением 2020 года, хотя сумма выплачиваемых дивидендов увеличивается из года в год, инвесторы не становятся богаче, поскольку новые акции в обращении уменьшают их прибыль. Другими словами, мы можем описать это как игру с нулевой суммой: IEP привлекает капитал инвесторов и этот капитал используется для их вознаграждения. Поскольку IEP не приносит прибыли уже пять лет, этот порочный круг не является чем-то устойчивым в долгосрочной перспективе. Фактически, снижение капитала уже очевидно, о чем свидетельствует показатель TBV/акция.
Что касается оценки, для компаний с бизнес-моделью IEP аналитики часто учитывают стоимость чистых активов. По состоянию на 30 сентября эта стоимость оценивалась в 5,16 миллиарда долларов, что на 147 миллионов долларов больше, чем в предыдущем квартале, но меньше на 474 миллиона долларов по сравнению с концом 2022 года. Разделив текущую чистую стоимость на депозитные единицы в размере 410,80 миллиона долларов, получим чистую стоимость на акцию в размере 12,56 долларов. , что примерно на 27% меньше при текущей цене за акцию.
Итак, теоретически при текущей цене инвестор покупает IEP, платя премию, что мне кажется довольно неразумным. Единственной причиной, которая могла бы это оправдать, является ожидание значительного роста чистой стоимости единицы продукции, однако я не думаю, что это так. Как мы видели ранее, инвестиции в IEP в течение нескольких лет терпели большие убытки, а чистая прибыль постоянно была отрицательной. После многих лет успеха в первом десятилетии XXI века сегодня ситуация, похоже, изменилась. Более того, последнее десятилетие также было отмечено сильным бычьим рынком, что делает общие показатели IEP еще более разочаровывающими.
Лично я не думаю, что это условия для покупки этой компании по цене выше NAV за единицу, поэтому я считаю ее сильной продажей. Высокое распределение может принести облегчение инвесторам в краткосрочной перспективе, но ускорит постепенное ухудшение капитала в долгосрочной перспективе.
Рефинансирование
Последний аспект, на котором я хотел бы остановиться, — это долг, поскольку его рефинансирование повлечет за собой добавление еще одного фактора снижения собственного капитала. Текущий чистый долг составляет 4,70 миллиарда долларов, что довольно много для компании с капитализацией в 7,09 миллиарда долларов.
Старшие необеспеченные облигации с процентной ставкой 4,750% на сумму $1,10 млрд подлежат погашению в 2024 году, а год спустя старшие необеспеченные облигации с доходностью 6,375% на сумму $749 млрд. Если ФРС сохранит свое видение сохранения высоких ставок в течение длительного времени, это будет означать рефинансирование этого долга под двузначные проценты.
На сегодняшний день доля процентов в доходах составляет 5,07%, но я не удивлюсь, если в ближайшие годы этот вес увеличится. Помимо сложной макроэкономической ситуации, следует учитывать, что в процентной ставке, которую придется платить IEP, также будет учитываться финансовая ситуация, которая не так стабильна, как в прошлом. В целом проценты — это еще одна проблема, которую придется решить этой компании.
Учитывая все тревожные сигналы, упомянутые в этой статье, мне интересно, как она сможет продолжать распределять 1 доллар за единицу. Конечно, прогресс с $2 есть, но дальнейшее сокращение дистрибуции, думаю, неизбежно.
Заключение
Инвестирование исключительно на основе краткосрочной прибыли может оказаться проигрышной стратегией, особенно если компания, обещающая такие дивиденды, находится в очевидном бедственном положении. Увеличение выплат инвесторам и одновременное увеличение депозитных единиц — это не что иное, как способ отсрочить дальнейшее обвал цены за акцию. Чем больше времени потребуется IEP, чтобы принять нынешнее проблемное состояние, тем сложнее будет возобновить работу с ухудшившимся равенством.
Текущая чистая стоимость акций на акцию ниже цены за акцию, и, учитывая рентабельность инвестиций в последние годы, я не считаю разумным платить премию за эту компанию. В целом я считаю чрезмерно рискованным инвестировать в IEP: он уже не такой, каким был в золотые годы, и я предпочитаю выбирать дивидендные компании, которые создают стоимость с течением времени.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
