Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
PayPal (NASDAQ:PYPL) за время своего существования на фондовой бирже претерпел резкие движения вверх и вниз. Однако мы считаем, что акции сейчас торгуются дешевле, чем когда-либо. Не только из-за снижения цен, но и из-за того, что PayPal в значительной степени сместил акцент на экономическую эффективность. Учитывая, что цена акций торгуется на уровне всего лишь 11,3x форвардной прибыли, большая часть потерь, похоже, уже учтена в цене. Выручка и чистая прибыль продолжают расти, в то время как компания продолжает выкупать акции. Новый генеральный директор разработал для нас подробный план по ускорению возврата PayPal к прибыльному росту.
Устойчивый бизнес
Несмотря на то, что PayPal упала с любимца фондового рынка в 2021 году до одной из самых нелюбимых акций в 2023 году, деловые показатели компании не отражают такого же упадка. Выручка выросла на 9% по сравнению с прошлым годом на постоянной валютной основе, а прибыль на акцию без учета GAAP выросла на 20% до $1,30. Сравнение годовой прибыли на акцию по GAAP несравнимо, поскольку третий квартал 2022 года оказал положительное влияние на 0,34 доллара. Если сравнить эти цифры с третьим кварталом 2021 года, когда цена акций достигла $300 за акцию, то выручка увеличилась с $6,18 млрд до $7,4 млрд (рост почти на 20%), а прибыль на акцию без учета GAAP увеличилась с $1,11 до $1,30 (17 % увеличивать). Положительное изменение фундаментальных показателей по сравнению с отрицательным изменением цены акций — это то, что нравится инвесторам.
Общий объем платежей увеличился на 13%, нейтрально по отношению к валютным курсам, в основном благодаря хорошим показателям Braintree, которые выросли на 32% по сравнению с предыдущим кварталом. Одним из опасений инвесторов является снижение количества активных счетов. Важно отметить, что PayPal перераспределила расходы и снизила приоритетность привлечения клиентов в некоторых частях Латинской Америки и Юго-Восточной Азии, а также удалила неактивные учетные записи. Тем не менее, количество транзакций на один активный счет продолжает стабильно расти, что является явным положительным моментом.
Временный финансовый директор Габриэль Рабинович упомянула в отчете о финансовых результатах за третий квартал:
Напоминаем, что мы заявили, что это будет год, когда мы откажемся от некачественных активов и в течение которого общее количество счетов снизится. С начала года отток оказался ниже наших ожиданий. Рост числа клиентов является жизненно важным элементом нашей программы роста. Мы — организация, ориентированная на обслуживание наших клиентов и улучшение нашего ценностного предложения, и мы готовимся к возобновлению роста нашей клиентской базы.
Второе беспокойство инвесторов вызывает снижение транзакционной маржи. Причина спада – изменение ассортимента продукции. Брендовый или высокорентабельный бизнес рос медленнее, чем ожидалось, в то время как небрендовый бизнес Braintree или низкомаржинальный бизнес превзошел ожидания. Таким образом, транзакционная маржа снизилась одновременно с увеличением выручки.
Хотя на первый взгляд формирование свободного денежного потока в третьем квартале выглядело посредственным, на него повлияла продажа европейских кредитов «покупай сейчас плати позже». Без учета влияния продажи свободный денежный поток составил 26% выручки и увеличился на 21,5% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. По сравнению с 2021 годом свободный денежный поток увеличился на 47%. Рост свободного денежного потока был одним из факторов, которые меня больше всего впечатлили в третьем квартале.
В целом с бизнесом все в порядке. Определенно есть рабочие моменты, и новый генеральный директор PayPal Алекс Крисс говорит об этом в последнем отчете о финансовых результатах:
Чтобы дать вам дополнительный контекст, вот несколько моих первоначальных наблюдений. О наших сотрудниках. Наши люди добрые, заботливые, динамичные, инновационные и заинтересованные. Они глубоко заботятся о наших клиентах и друг о друге и воодушевлены нашей миссией. Моя цель — четко определить нашу миссию, видение и цель и дать волю этой команде для реализации четко определенной и долгосрочной стратегии. Мы создадим и переориентируем системы и процессы, чтобы стимулировать всю организацию к достижению наших целей и результатов роста.
Что касается наших клиентов и инноваций, я обычно вижу, что наши клиенты делятся на три категории: потребители; малый бизнес; и крупные предприятия. Если посмотреть на наших клиентов через эту призму, каждый сегмент обладает уникальными активами и множеством возможностей роста. Меня воодушевило то, сколько инноваций внедряют наши команды, но у нас есть возможность: а) сосредоточить наши команды на том, что наиболее важно для этих клиентов; и (б) упаковать наши инновации таким образом, чтобы они были понятными и выделяли нас на рынке.
Дальнейшая стратегия будет заключаться в сокращении внимания к трем ключевым областям, увеличении синергии внутри компании с активами, которые PayPal в настоящее время имеет, и эффективном использовании данных с помощью искусственного интеллекта. Я большой поклонник того, что Алекс показал нам во время телеконференции о прибылях и убытках, проработав в компании всего один месяц. Следующие кварталы будут важны для дальнейшего убеждения инвесторов в том, что Алекс — тот человек, который сможет вернуть PayPal в режим роста.
Оценка
Увеличивая масштаб оценки, мы видим, что PayPal торгует дешевле, чем когда-либо. Соотношение цены и прибыли составляет 16,8x, а форвардное соотношение цены и прибыли — 11,3x.
Кроме того, соотношение цены к продажам, балансовой стоимости и соотношения цены к свободному денежному потоку также находится на рекордно низком уровне. Не забывайте, что свободный денежный поток PayPal должен быть скорректирован, чтобы исключить продажу кредитов BNPL. Если мы проведем расчет самостоятельно, то денежный поток от цены до свободного составит $60,958 млрд/$5,2 млрд или 11,7x, что очень дешево и ниже исторического минимума в 13,41x.
Удивительно, но при сравнении компании с аналогами PayPal, безусловно, является бизнесом с наибольшей скидкой. Разрыв в оценках увеличивается еще больше, если использовать свободный денежный поток без учета продажи кредитов BNPL. Скорректированный денежный поток EV-to-free составляет $60,060 млрд/$5,200 млрд или 11,5x. Аналоги стоят в 2-4 раза дороже. Доходность по свободному денежному потоку в размере 8,5% сейчас более привлекательна для инвесторов, чем когда-либо.
Сильный баланс и крупные обратные выкупы
Баланс PayPal довольно силен, учитывая тот факт, что их общие текущие активы равны общей сумме обязательств. Кроме того, долгосрочный долг может быть погашен в течение двух лет с генерированием свободного денежного потока, если это необходимо.
После резкого падения цен на акции PayPal сосредоточился на обратном выкупе акций посредством программы обратного выкупа, поскольку руководство считает, что компания торгуется по своей внутренней стоимости. Это стало возможным благодаря высокому потоку свободных денежных средств, который производит бизнес (26% выручки). За последние 12 месяцев PayPal выкупила акций на 5,4 миллиарда долларов, продемонстрировав приверженность акционерам. Тем не менее, компенсация акциями разоряет часть партии. За последние 12 месяцев компенсация, основанная на акциях, поглотила 1,46 миллиарда долларов выкупленных акций, что замедлило эффект от инициатив по обратному выкупу. По мере дальнейшего роста бизнеса я бы хотел, чтобы это число оставалось неизменным, потому что текущий процент SBC не является здоровым.
Еда на вынос
PayPal превратился из дорогой растущей компании в компанию с умеренным ростом. Первые признаки прихода нового генерального директора обнадеживают, и его прямолинейность сыграет ключевую роль в изменении бизнеса к лучшему. Снижение транзакционной маржи замедляется и может достичь поворотного момента в ближайшие кварталы вместе с уменьшением количества активных счетов. Несмотря на то, что стоимость PayPal остается высокой, Алекс планирует сделать компанию более экономичной, более эффективной и стимулировать больше инноваций и влияния на клиентов.
PayPal — это машина денежных потоков, а Venmo стал глаголом. Даже если усилия Алекса не оправдаются, потенциал падения акций здесь будет ограниченным из-за крупных выкупов акций и дисконтированной оценки.
Я оцениваю PayPal как «Сильную покупку» по сегодняшним ценам. Я вполне уверен, что новый генеральный директор будет хорошо работать, учитывая его энтузиазм и стремление создавать ценность. Цена акций в настоящее время довольно стагнирует, поскольку инвесторы ждут новых встреч с Алексом. Как только прогресс станет заметен в следующих кварталах, мы должны увидеть положительную динамику в акциях и, возможно, увидеть, как крупные инвесторы начнут покупать акции.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
