Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Несмотря на недавний рост, акции Cambridge Bancorp (NASDAQ:CATC) все еще на 37% ниже своего рекордного максимума. Дивидендная доходность компании составляет 4,45%, что выше среднего показателя по отрасли в 3,72%. На первый взгляд этот банк может показаться выгодной покупкой, но есть ряд соображений, которые следует оценить.
Кредитный портфель
Кредитный портфель CATC состоит в основном из жилищной и коммерческой ипотеки: вместе они составляют 88% всего портфеля.
Начиная с первого, по данным третьего квартала 2023 года, их общая сумма составила $1,67 млрд, что на 1,30% меньше, чем на конец 2022 года. В частности, больше всего пострадали ипотечные кредиты с фиксированной процентной ставкой, фактически они упали на 12,50%. за девять месяцев. Эта цифра, хотя и отрицательная, неудивительна.
Процентные ставки находятся на 20-летнем максимуме, и американские домохозяйства ждут лучших времен, чтобы купить новый дом для проживания. Их выбор понятен, но с точки зрения банка это проблема. Возможность предоставлять ипотечные кредиты с фиксированной ставкой в этот период истории была бы идеальной для повышения прибыльности, особенно когда процентные ставки снижаются, а стоимость банковского финансирования уже не та. В любом случае спрос есть, а если бы и был, то надо оценивать финансовое положение заемщика: мы уже не в начале 2000-х, когда ипотеку может получить каждый.
Что касается коммерческой ипотеки, рост здесь также выглядит довольно замедленным. На сегодняшний день этот сегмент составляет $1,92 млрд, что всего на 0,40% больше, чем в конце 2022 года. В данном случае хуже всего обстоят дела с ипотечными кредитами, занимаемыми собственниками, снизившимися на 8% за девять месяцев. Опять же, спрос уже не тот, что был, когда влезать в долги было гораздо дешевле.
Что касается кредитного портфеля, следует отметить два важных аспекта: сроки погашения и состав процентных ставок.
Начиная с первого, мы видим, что структура активов CATC в значительной степени ориентирована на долгосрочную перспективу: кредиты с минимальным сроком погашения пять лет составляют 74% от общего объема кредитов, а кредиты с минимальным сроком погашения 15 лет составляют 44%. . Примечательно, что 94% жилищных ипотечных кредитов имеют срок погашения более 15 лет.
Учитывая, что рост кредитования находился в застое с тех пор, как ФРС начала повышать ставки, это означает, что выдача почти всех долгосрочных кредитов CATC датируется периодом до ужесточения денежно-кредитной политики. Таким образом, эти кредиты были выданы под довольно низкую ставку по сравнению с тем, что можно было получить сейчас.
56% общего объема кредитов не имеют фиксированной процентной ставки, и это частично улучшило ситуацию во время повышения ставок ФРС, однако проблема остается. На сегодняшний день соотношение кредитов к депозитам не такое высокое – 88%, так что у банка еще есть возможности для улучшения ситуации, но спроса на это нет.
В заключение, хотя доходностью по кредитам, возможно, необходимо лучше управлять, по крайней мере на данный момент кажется, что кредитный риск хорошо сбалансирован.
Необслуживаемые кредиты немного выросли по сравнению с девятью месяцами ранее, но составляют лишь 0,19% от общей суммы кредитов, что является минимальным процентом.
Портфель ценных бумаг
Портфель ценных бумаг имеет ту же проблему, что и кредитный портфель: до повышения ставок было слишком много инвестиций.
Ценные бумаги, имеющиеся в наличии для продажи, составляют 167,90 млн долларов США, а нереализованные убытки составляют 31,65 млн долларов США. Они должны быть отражены в балансе по справедливой стоимости, и это приводит к уменьшению капитала.
Что касается ценных бумаг, удерживаемых до погашения, они составляют $980,59 млрд, а нереализованные убытки составляют $195,95 млн. Последние не должны учитываться по справедливой стоимости, поэтому до тех пор, пока не произойдет продажа, они не окажут негативного влияния на капитал. В любом случае, это по-прежнему неподходящее время для инвестирования больших сумм денег в эти ценные бумаги с фиксированной ставкой, когда реальные процентные ставки были близки к 0%.
Все нереализованные убытки составляют около $224 млн, что составляет чуть более 40% капитала. Удача CATC заключалась в том, что большая часть ценных бумаг удерживается до погашения, иначе балансовая стоимость рухнула бы гораздо сильнее, чем сейчас, и, следовательно, цена за акцию упала бы также.
Сегодня ставки денежного рынка превышают 5%, в то время как долгосрочные фиксированные ставки CATC во многих случаях ниже 1,80%.
Наибольшую долю нереализованных убытков составляют MBS со сроком погашения более 10 лет. Последние составляют $815,77 млн и имеют средневзвешенную доходность всего 1,80%.
Наконец, как и в случае с кредитами, кредитный риск здесь минимален. Все ценные бумаги имеют минимальный рейтинг А.
Депозиты и чистая процентная маржа
В последние кварталы состав депозитов постепенно ухудшался, фактически на смену более дешевым депозитам пришли розничные и оптовые депозитные сертификаты.
В целом компакт-диски составляли 12,20% от общего количества по итогам 2022 года, сегодня на их долю приходится 16,10%. Напротив, вклады до востребования плюс сбережения имели вес 44,80% в конце 2022 года, сегодня они снизились до 39,50%.
Различный состав депозитов, очевидно, оказал влияние на чистую процентную маржу, которая сейчас составляет 2,36%, что на 8 базисных пунктов ниже, чем в предыдущем квартале, и на 77 базисных пунктов, чем в прошлом году.
Как мы видели ранее, доходность совокупных активов, приносящих процентный доход, улучшилась слишком незначительно по сравнению с увеличением ставки по федеральным фондам, в то время как стоимость совокупных депозитов увеличилась гораздо больше. По сравнению с 30 сентября 2022 года доходность совокупных процентных активов выросла на 95 базисных пунктов, а стоимость совокупных депозитов увеличилась на 234 базисных пункта. В результате ухудшение рентабельности было неизбежным.
Наконец, согласно оценкам Street Estimates, мы можем ожидать, что трудности сохранятся до конца 2024 года. С этого момента чистая процентная маржа должна вернуться к росту, что приведет к возобновлению роста прибыли на акцию.
Дивиденды и оценка
Интересным аспектом этого банка являются дивиденды, ведь они растут уже 21 год подряд.
Это необычная статистика среди региональных банков: многие из них сократили или приостановили выплату дивидендов на годы во время кризиса 2008 года. CATC, с другой стороны, всегда сохраняла стабильный рост, и это говорит в ее пользу. Однако в последние годы рост дивидендов был несколько замедленным:
- Темп роста дивидендов за 5 лет (CAGR) составил 6,46% против 6,79% в среднем по отрасли.
- Темп роста дивидендов за 10 лет (CAGR) составил 5,56% против 7,89% в среднем по отрасли.
Тем не менее, несмотря на этот более низкий рост, коэффициент выплат по-прежнему выше, чем у аналогов: 56,30% против 35,95%. Однако в его пользу говорит наличие кредитного портфеля и портфеля ценных бумаг с высоким кредитным рейтингом, что делает его менее прибыльным, но и менее рискованным.
Что касается оценки, на бумаге CATC недооценена. Средняя цена/материальная балансовая стоимость за 10 лет на акцию составляет 1,65x; умножив эту цифру на текущую балансовую стоимость на акцию в размере 57,96 долларов США, справедливая стоимость составит 95,63 долларов США на акцию. Однако, если применить тот же принцип к среднему значению PE и EPS за 10 лет, ожидаемому в 2024 году, справедливая стоимость составит $53,13.
Таким образом, CATC недооценен на основе TBV, но переоценен на основе EPS. Лично я, по крайней мере пока, предпочитаю не покупать этот банк.
Заключение
CATC – банк, который сильно пострадал от негативного воздействия повышения ставок, и ухудшение его чистой процентной маржи является свидетельством этого. Оглядываясь назад, можно сказать, что было бы лучше инвестировать меньше в ценные бумаги с фиксированной ставкой, когда ставка по федеральным фондам была очень низкой. В любом случае банк остается хорошо капитализированным, о чем свидетельствуют показатели достаточности капитала.
Хотя дивиденды растут уже 21 год, есть и недостатки: рост кажется довольно медленным, хотя коэффициент выплат выше, чем у аналогов.
Судя по TBV, этот банк кажется недооцененным, но прогноз прибыли на акцию не позволяет мне инвестировать в него.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
