Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Мой первоначальный оптимистичный тезис относительно акций PDD Holdings (NASDAQ:PDD) очень хорошо состарился, поскольку с начала августа акции выросли более чем на 40% по сравнению с ростом менее чем на 1% для S&P500 за тот же период. Столь масштабный рост неудивителен, учитывая блестящие результаты компании во втором квартале с ростом выручки более чем на 50% в годовом сопоставлении и лучшей в своем классе прибыльностью. Я с оптимизмом смотрю на отчет о прибылях компании за предстоящий квартал, поскольку в последнее время появились положительные сигналы для PDD в макроэкономической среде. Баланс компании — это крепость, позволяющая ей продолжать инвестировать в маркетинг и инновации. Наконец, мой анализ оценки показывает, что акции недооценены примерно на 35%. Тем не менее, я подтверждаю свою рекомендацию «Покупать» для PDD.
Последние разработки и предварительный обзор доходов
Последняя квартальная прибыль была опубликована 29 августа, когда компания значительно превзошла консенсус-прогноз. Выручка выросла по сравнению с прошлым годом на ошеломляющие 58%. Рост выручки в местной валюте, юанях, был еще более впечатляющим — 66% в годовом сопоставлении. Несмотря на впечатляющий рост выручки, показатели рентабельности заметно снизились в годовом исчислении. Стоимость выручки значительно опережала рост выручки из-за увеличения комиссий за выполнение и обработку платежей. Валовая прибыль снизилась в годовом сопоставлении с 74% до 64%, и это стало основным неблагоприятным фактором для операционной рентабельности, которая сократилась в годовом сопоставлении с 27,7% до 24,3%. Однако ключевые показатели рентабельности PDD по-прежнему намного превосходят медианные показатели по сектору.
Хорошие финансовые результаты во втором квартале позволили PDD генерировать свободный денежный поток [FCF] почти на 2,9 миллиарда долларов США, что почти на 100% больше, чем в прошлом году. Сильный свободный денежный поток еще больше улучшил баланс компании. PDD имеет огромную чистую денежную позицию в размере $22 млрд практически без кредитного плеча. Показатели ликвидности также находятся в отличной форме. С точки зрения финансового положения PDD твердо намерена продолжать инвестировать в рост и инновации.
Позвольте мне сосредоточиться на предварительном обзоре доходов за предстоящий квартал, поскольку приближается публикация результатов за третий квартал. По данным Investment.com, публикация финансовых результатов запланирована на 23 ноября. По консенсусу ожидается, что квартальная выручка составит $7,4 млрд, что означает огромный рост на 50,5% в годовом сопоставлении. Несмотря на ожидаемый значительный рост выручки, по консенсусу прогнозируются некоторые трудности с увеличением чистой прибыли, поскольку скорректированная прибыль на акцию, по прогнозам, сократится с $1,20 до $1,16 в годовом исчислении. Я связываю это с ростом комиссий за выполнение и обработку платежей, которые стали основной причиной снижения прибыльности во втором квартале. Хотя это может быть предупреждающим знаком для инвесторов, я думаю, что этот неблагоприятный эффект носит временный характер. Компания продемонстрировала сильную способность обеспечивать операционный рычаг по мере расширения бизнеса в долгосрочной перспективе. Поскольку согласно консенсусу ожидается, что в ближайшие пару лет выручка почти удвоится по сравнению с 2022 финансовым годом, я считаю, что рост выручки компенсирует эти временные проблемы с валовой прибылью.
Большой пессимизм вокруг китайских компаний в этом году был вызван слабыми макроэкономическими данными за первое полугодие, поскольку ожидалось более уверенное восстановление после перехода страны к политике нулевого Covid-19. Однако китайское правительство решило решить проблему с финансовой стороны, увеличив расходы, что является хорошей новостью для экономики страны. В результате МВФ повысил прогноз роста ВВП Китая до 5,4% на 2023 год. Увеличение бюджетных расходов означает увеличение количества рабочих мест, что в конечном итоге также приведет к увеличению потребительских расходов. Это хорошая новость для PDD, и положительный эффект, вероятно, будет поглощен в течение следующих нескольких кварталов. Тем не менее, я думаю, что этот фактор может привести к оптимистическому прогнозу руководства компании во время предстоящего отчета о финансовых результатах.
Помимо ожидаемого позитивного прогноза руководства, я ожидаю, что результаты третьего квартала также будут хорошими. Я настроен оптимистично, поскольку в третьем квартале экономика Китая выросла больше, чем ожидалось, а высокие потребительские расходы были одним из ключевых факторов роста. Поскольку самым значительным источником доходов компании является ее платформа электронной коммерции Pinduoduo, более сильные, чем ожидалось, данные о потребительских расходах позволяют предположить, что PDD, вероятно, также превысит консенсусные показатели доходов. Недавний рост прибыли JD.com (JD), одного из ближайших конкурентов PDD, в третьем квартале также добавляет мне оптимизма.
Также важно подчеркнуть, что консенсусные оценки выглядят не так уж сложно превзойти по сравнению с недавней сильной динамикой. Ожидаемая выручка в размере $7,4 млрд в третьем квартале последовательно выросла всего на 3,3%, что не соответствует некоторым деталям, обнародованным во время последнего отчета о прибылях и убытках. Руководство не дало четких указаний на третий квартал, но я думаю, что нам следует читать между строк. По словам руководства, новые рекламные мероприятия нашли положительный отклик у потребителей, что свидетельствует о сильной способности выбирать эффективные стратегии взаимодействия. Руководство также подтвердило свое обязательство инвестировать в развитие экосистемы PDD, что позволит привлечь лучших продавцов и расширить сеть. Это также, вероятно, окажет немедленное положительное влияние на предстоящие квартальные доходы PDD.
И последнее, но не менее важное: при анализе доходов за предстоящий квартал также важно учитывать историю доходов компании. Как мы видим выше, компания имеет звездную историю сюрпризов на акцию на акцию, обычно значительно превосходящую консенсус-прогнозы. Единственным кварталом, когда компания не оправдала оценок EPS, был четвертый квартал 2022 года, но это произошло главным образом из-за неопределенности и задержек с отказом правительства Китая от политики нулевого COVID. Неопределенность в отношении ограничений, связанных с COVID, продолжавшаяся с 2021 по 2022 год, также повлияла на несколько кварталов, когда компания не выполнила квартальные оценки выручки. Но теперь, в 2023 году, политика нулевого Covid отошла на второй план, и появилась большая уверенность в способности компании выполнить свои планы по доходам. В результате в первом и втором кварталах PDD добилась значительного превышения доходов по сравнению с консенсус-оценками. И это еще одна важная причина, почему я думаю, что PDD превысит консенсус-прогноз прибыли за третий квартал.
Обновление оценки
Акции выросли на 42% с начала года, значительно опередив более широкий рынок США. PDD превзошла iShares MSCI China ETF (MCHI) с еще большим отрывом с момента его создания в 2023 году. Коэффициенты оценки PDD значительно выше медианного показателя по сектору, но это меня не удивляет, учитывая огромную динамику роста компании и звездную прибыльность. Тем не менее, высокие коэффициенты оценки не обязательно означают завышение стоимости. Нам нужно взглянуть на моделирование дисконтированных денежных потоков [DCF], чтобы лучше понять привлекательность оценки.
Учитывая огромную неопределенность в геополитических отношениях между США и Китаем, я использую для дисконтирования более высокую WACC — 13%, чем первоначально. У меня есть консенсус-оценка доходов, прогнозирующая среднегодовой темп роста в 10% на следующее десятилетие, что мне кажется очень консервативным. Для базового года я использую маржу свободного денежного потока в размере 13,5%, что является средним показателем за последнее десятилетие. Учитывая звездную маржу свободного денежного потока TTM в 28%, я ожидаю, что этот показатель будет увеличиваться на 150 базисных пунктов каждый год.
Согласно моему моделированию DCF, справедливая стоимость бизнеса составляет примерно 207 миллиардов долларов, что указывает на потенциал роста на 35% по сравнению с текущей рыночной капитализацией. Тем не менее, моя целевая цена акций PDD составляет около 160 долларов за акцию.
Обновление рисков
Инвестирование в китайские акции, котирующиеся в США, сопряжено со значительными юридическими рисками, о которых следует знать потенциальным инвесторам. В последние годы эскалация геополитической напряженности между США и Китаем привела к дискуссиям о потенциальном исключении китайских акций из американских фондовых бирж. Несмотря на то, что вероятность такого сценария уменьшится в конце 2022 года, когда США получат доступ к данным аудита, я думаю, что этот риск крайне важно осознавать. Геополитическая среда быстро меняется, а отношения между Китаем и США пока еще далеки от того, чтобы называться «дружественными». Хотя вероятность исключения из листинга невелика, потенциальные негативные финансовые последствия для инвесторов могут быть огромными.
Кроме того, в последние годы были хорошо задокументированы случаи манипуляций с финансовой отчетностью некоторых китайских компаний. Дело Luckin Coffee выделяется, учитывая масштаб мошенничества с бухгалтерским учетом. Такие случаи вызывают вопросы о достоверности финансовой отчетности китайских публичных компаний.
Нижняя граница
В заключение я подтверждаю свою рекомендацию «Покупать» для PDD. Компания продолжает демонстрировать звездный рост выручки, а ее показатели рентабельности не имеют себе равных, несмотря на временное снижение валовой прибыли во втором квартале. Мой анализ показывает, что компания, скорее всего, продемонстрирует высокие доходы в третьем квартале с позитивным прогнозом на четвертый квартал и 2024 финансовый год. Более того, мое моделирование DCF показывает, что акции недооценены примерно на 35%, что делает PDD привлекательной инвестиционной возможностью.
Примечание редактора: в этой статье обсуждаются одна или несколько ценных бумаг, которые не торгуются на крупнейших биржах США. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
