Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Весной 2021 года я назвал Duckhorn Portfolio (NYSE:NAPA) премиальной игрой, поскольку сама компания играет на винах премиум-класса. В то время компания только что вышла на биржу, и после IPO ее акции выросли до нескольких десятков процентов.
Перенесемся на два с половиной года вперед: акции потеряли почти половину своей стоимости, поскольку оценки премий существенно снизились на фоне скромного роста бизнеса.
Привлекательность действительно видна здесь, хотя недавняя отставка генерального директора и относительно более крупная и дорогая сделка несколько ограничивают мой энтузиазм, заставляя меня с этого момента внимательно следить за акциями.
Итоги дня IPO
Duckhorn — это винная игра премиум-класса, в рамках которой компания создает портфель разлитых и наслаждающихся вин, которые будут подаваться по всему миру, создавая крупнейшую чистую игру на роскошных винах в США. В компании наблюдается быстрый рост, поскольку она увеличила свою деятельность с базы доходов в 50 миллионов долларов в начале 2010-х годов до базы доходов в более чем четверть миллиарда на момент публичного размещения акций десять лет спустя.
Деятельность компании началась в 1970-х годах и охватывала несколько виноградников в долине Напа. Компанию возглавил Алекс Райан, который присоединился к компании в конце 1980-х годов. Ориентируясь на широкий диапазон цен от 20 до 200 долларов за бутылку, инвестиционное обоснование заключалось в увеличении расходов на вино в расчете на душу населения в США, поскольку этот регион отставал по сравнению с другими регионами мира.
Компания вышла на биржу по цене 15 долларов за акцию, что дало компании оценку капитала в 1,72 миллиарда долларов по цене предложения или почти 2,0 миллиарда долларов, если принять во внимание чистый долг. В 2019 финансовом году, который закончился в июле того же года, выручка компании составила 241 миллион долларов, а операционная прибыль составила 56 миллионов долларов.
Выручка выросла на 12% до 271 миллиона долларов в 2020 году, при этом операционная маржа выросла до 63 миллионов долларов, и это даже после начисления обесценения в 12 миллионов долларов, при этом скорректированная прибыль в 75 миллионов долларов переводится в маржу в 28%. Судя по скорректированному показателю EBITDA в размере 105 миллионов долларов, коэффициент левереджа составил 2,7 раза, а прибыль составила около полдоллара на акцию. В то время как импульс показал потенциальную более высокую прибыль в то время, акции выросли до отметки в 19 долларов в первый день торгов, что привело к слишком сильному повышению оценок, чтобы принять участие.
Что случилось?
Акции Duckhorn торговались в диапазоне $20–25 до конца 2021 года, но к концу 2022 года акции упали до среднего уровня. Фактически, акции упали еще больше, стабильно опускаясь до отметки в 10 долларов в течение 2023 года, и на данный момент торгуются на этих уровнях.
Перенесемся в сентябрь этого года: Duckhorn опубликовала результаты за 2023 год, в котором выручка выросла примерно на 8% с $372 млн до $403 млн. Операционная прибыль выросла с $87 млн до $106 млн, а чистая прибыль в $69 млн снизилась до $0,60 на акцию, что немного превышает прогнозируемый показатель после IPO. Чистый долг в размере $227 млн — это скромная сумма, при этом EBITDA составляет $144 млн при коэффициенте левереджа примерно в 1,6 раза.
Излишне говорить, что акции стоимостью 115 миллионов долларов торгуются по цене 10 долларов США и менялись, рыночная стоимость в 1,15 миллиарда долларов является относительно скромной при оценке предприятия почти в 1,4 миллиарда долларов. Эта оценка снизилась примерно на 30% по сравнению с публичным размещением, поскольку после публичного размещения компания продолжает расти.
Компания прогнозировала объем продаж в 2024 году в диапазоне от 420 до 430 миллионов долларов США, при этом скорректированная прибыль прогнозируется на уровне 0,68 доллара на акцию плюс-минус пенни, что сопоставимо с цифрой в 0,67 доллара на акцию в 2023 году. Возможно, более важной новостью стал неожиданный уход генерального директора Алекса. Райан, инвесторы не восприняли это как положительный знак.
Большое дело
К середине ноября Duckhorn сделала следующий шаг, заключив сделку на сумму 400 миллионов долларов по приобретению Sonoma-Cutrer Vineyards, роскошной винодельни, производящей Шардоне, у Brown-Forman (BF.A). Сделка предполагает денежный компонент всего в 50 миллионов долларов, поскольку будет выпущено 31,5 миллиона акций на сумму около 11 долларов, что дает оценку в 350 миллионов долларов. Структура сделки весьма показательна: многие акции выпущены по дешевке.
Сделка увеличит объем продаж примерно на 84 миллиона долларов, что в 4,8 раза превышает объем продаж. Компания сообщает, что рентабельность EBITDA соответствует уровню собственного бизнеса, что разочаровывает, поскольку объем продаж собственного бизнеса примерно в 3,3 раза превышает объем продаж. Из-за этого сделка выглядит в значительной степени разводняющей, даже несмотря на то, что компания ожидает синергии в размере пяти миллионов в год с течением времени.
Учитывая столь высокую оценку, я не удивлён, что в результате сделки акции упали примерно на полдоллара и сейчас торгуются на уровне $10,20 за акцию. Снижение на пятьдесят центов сократило оценку компании примерно на 60 миллионов долларов, что, на мой взгляд, является ожидаемой реакцией в ответ на выплату мультипликативной премии.
И сейчас?
Большой компонент акций в сделке означает, что левередж не будет вызывать беспокойства после сделки, поскольку некоторое размытие в ближайшем будущем, вероятно, будет рассматриваться как функция выплачиваемого более высокого мультипликатора продаж, хотя компания утверждает, что видит неизвестный прирост прибыли на акцию. к прибыли в 2025 году, что, возможно, является результатом ожидаемой синергии.
Прямо сейчас компания торгуется с разумным коэффициентом, кратным примерно 15-кратной скорректированной прибыли, в то время как кредитное плечо после сделки останется под контролем ниже 2-кратного. Проблема, с которой я столкнулся в этой сделке, помимо цены и того факта, что она относительно велика, заключается в том, что сделка состоится вскоре после смены высшего руководства фирмы.
Все это заставляет меня быть весьма осторожным, опасаясь похмелья, хотя ожидания здесь стали намного более нормальными, что требует пристального внимания к будущему развитию здесь.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
