Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
andresr/E+ через Getty Images
Инвестиционная диссертация
В продолжение нашего освещения Natura &Co (NYSE:NTCO) мы присвоили рекомендацию «Покупать» акциям из-за 1) видимых признаков улучшения ситуации в Avon International 2) силы ее бизнеса в Латинской Америке, способствующей операционным улучшениям 3) потенциальной продажи неэффективные активы, которые могут устранить избыток акций, и 4) относительную недооценку по сравнению с аналогами и долгосрочным средним показателем. Компания опубликовала устойчивые результаты за третий квартал, обусловленные сильным брендом Natura, способствующим операционным улучшениям, в то время как инициативы Avon также принесли результаты с устойчивым увеличением операционной рентабельности, несмотря на сложные макроэкономические показатели. Кроме того, продажа The Body Shop компании Aurelis, вероятно, устранит переизбыток ключевых моментов и бремя денежных средств для компании, которая имеет ограниченное дублирование со своим основным бизнесом в области прямых продаж. Подтверждаем «Покупать» в результате многочисленных позитивных моментов и значительной недооценки.
Устойчивые результаты третьего квартала
Компания сообщила об устойчивом третьем квартале, несмотря на сложную макроэкономическую ситуацию: консолидированные продажи упали на 0,7% в постоянном валютном выражении (на 11% в BRL), что было обусловлено устойчивым ростом в Латинской Америке, особенно в Бразилии, что частично компенсировалось продолжающейся слабостью The Body Shop. сегмент. Natura Brazil сообщила о стабильном росте на 10% в годовом сопоставлении, несмотря на операционные препятствия, связанные с коммерческой интеграцией, которые временно повлияли на продажи. Показатели в латиноамериканских странах Латинской Америки продолжают улучшаться: NTCO сообщает о снижении BRL на 3% на фоне постоянного макроэкономического давления (однозначный скачок в показателях cc, за исключением Аргентины). В результате сегмент Natura & Co в Латинской Америке сообщил о росте на 2,5% в выражении cc и снижении на 9,4% в выражении BRL.
Бренд Avon в Бразилии и латиноамериканских странах Латинской Америки, как и ожидалось, сообщил о снижении выручки на 25% и 19% соответственно, что отражает продолжающуюся оптимизацию портфеля продуктов в сегментах моды и дома, а также сокращение числа представителей на латиноамериканских рынках из-за развертывания второй волны. Несмотря на снижение выручки, в основном косметическом сегменте наблюдается постоянный рост производительности, что отражается на протяжении нескольких кварталов благодаря ценообразованию и ассортименту продукции. Avon International сообщила о падении выручки на 12% (2% в пересчете на cc), что оказалось ниже ожиданий. Снижение было в основном вызвано сокращением в категориях «Мода и дом» из-за рационализации портфеля, уменьшения количества представителей (на 12% в годовом сопоставлении) и географической оптимизации. Это было частично компенсировано ростом на 1,8% в сегменте красоты, вызванным сильным ростом сегмента парфюмерии.
Консолидированная валовая прибыль продолжает демонстрировать тенденцию к росту, увеличившись на 310 б.п. в годовом сопоставлении и составив 65,3%, что обусловлено ценовыми действиями и оптимизацией ассортимента продукции, а также благоприятными ценами на сырьевые товары, опережающими препятствия на валютном рынке. Валовая прибыль Natura&Co в Латинской Америке выросла на 320 б.п. в годовом исчислении благодаря ценам и ассортименту продукции. Валовая прибыль Avon International выросла на 490 базисных пунктов в годовом сопоставлении до 64,5% благодаря росту цен и расширению ассортимента продукции, компенсирующему давление на издержки. Консолидированный прил. EBITDA составила R$751 млн, а рентабельность выросла на 190 б.п. в годовом сопоставлении и составила 10,0%, что обусловлено устойчивым ростом валовой рентабельности наряду со строгим контролем затрат и использованием рычагов SG&A. Прил. Маржа EBITDA Natura LatAm выросла на 100 б.п. в годовом исчислении благодаря значительному увеличению валовой прибыли, частично компенсированному увеличением инвестиций в маркетинг и расходы на исследования и разработки внутри бренда Natura. Прил. Рентабельность EBITDA Avon International выросла на 440 б.п. в годовом сопоставлении до 8,0% за счет увеличения валовой прибыли и снижения расходов на продажу (на 20% в годовом сопоставлении), что частично компенсировалось сокращением расходов на общие и административные расходы.
Положение баланса значительно улучшилось, поскольку компания использовала доходы от продажи Aesop для досрочного погашения более половины своего непогашенного долга, создав сильную структуру капитала и финансовую гибкость. Чистый долг/EBITDA составил -0,7x (без учета МСФО 16) по сравнению с предыдущим показателем 4,2x, что демонстрирует устойчивый и гибкий баланс для стимулирования роста.
Документы компании
Маневр в кузовном цехе
The Body Shop сообщила о 15%-ном снижении выручки по сравнению с аналогичным периодом прошлого года (снижение на 13% в выражении cc) на фоне продолжающегося макроэкономического давления, при этом продажи по основным каналам сбыта (магазины, электронная коммерция и франшиза) упали на однозначные цифры в выражении cc, что хуже, чем Второй квартал 2023 года. Снижение во многом было ожидаемым на фоне закрытия 111 магазинов по сравнению с предыдущим периодом, а также рационализации портфеля на сложном макроэкономическом фоне. Валовая прибыль выросла на 30 б.п. в годовом сопоставлении благодаря ценообразованию и ассортименту продукции, в то время как Adj. Маржа EBITDA выросла на 140 б.п. по сравнению с прошлым годом благодаря увеличению валовой прибыли и использованию коммерческих и административных рычагов в результате реструктуризации персонала и инициатив по контролю затрат.
NTCO сообщила о заключении обязывающего соглашения о продаже The Body Shop (TBS) европейской частной инвестиционной компании Aurelis за вознаграждение в размере 207 миллионов фунтов стерлингов (~260 миллионов долларов США), включая потенциальную прибыль в размере ~112 миллионов долларов США. Это означает, что предполагаемая EV/Следующая 12-месячная EBITDA равна 2,7x (без учета расходов на аренду в скорректированном EBITDA и без учета прибыли) и EV/Следующая 12-месячная EBITDA в размере 3,9x, включая прибыль. Оценка значительно ниже оценки, при которой компания приобрела (1 млрд евро) у L’Oreal в 2017 году и понесла убытки в результате сделки, что, вероятно, снизит налоговое бремя от прироста капитала, полученного в результате продажи Aesop. Мы считаем, что TBS имеет ограниченное дублирование с основным бизнесом NTCO, ориентированным на прямые продажи и партнерские продажи, и отвлекает руководство от основного бизнеса и сосредоточения усилий на расширении интеграции Avon. Мы считаем, что это, вероятно, устранит ключевое нависание и позволит NTCO органично расти в своем основном бизнесе, что является ключевым положительным моментом. Кроме того, компания имеет положительную чистую денежную прибыль, как сообщалось в отчете за текущий квартал, поскольку сокращение доли заемных средств и выручка от продажи TBS, вероятно, могут привести к дополнительным дивидендам.
Оценка
После сокращения доли заемных средств NTCO торгуется по очень дешевой цене менее чем в 6 раз ниже своего долгосрочного среднего показателя в 12 раз, а также относительно недооценена по сравнению со своими аналогами (включая L’Oréal, которая торгуется примерно по EV/форвардному показателю EBITDA примерно в 15 раз), поскольку Уолл-стрит продолжает расти. быть пессимистичным в отношении распродажи бизнеса TBS наряду с макроэкономическими препятствиями, ограничивающими дискреционные покупки. Мы считаем, что это обеспечивает благоприятное вознаграждение за риск на текущих уровнях, что обусловлено ориентацией компании на основной сегмент прямых продаж после продажи TBS, а также сильными сторонами бизнеса Natura &Co в Латинской Америке и видимыми признаками инициатив по улучшению ситуации в Avon International. Кроме того, высокая гибкость баланса после сокращения доли заемных средств и возможность получения чрезвычайных дивидендов от выручки от продажи TBS заставляют нас полагать, что вознаграждение за риск является благоприятным. Подтверждаем «Покупать» с целевой ценой $10 при коэффициенте 9,5x (с учетом скидки 20%, отражающей текущее макроэкономическое замедление и неопределенность).
Риски для рейтинга
1) На NTCO влияют постоянные макроэкономические препятствия, и ухудшение макроэкономического сценария может замедлить восстановление бренда Avon, а также оказать негативное влияние на его бренд Natura.
2) Компания полагается в первую очередь на прямые продажи, и ее неспособность заставить консультантов продавать ее клиентам может оказать существенное влияние на бизнес.
3) Его деятельность в Латинской Америке, особенно в странах с развивающейся экономикой, таких как Бразилия, Перу, Чили и Аргентина, подвержена значительным политическим, валютным и нормативным рискам и исторически сталкивалась с политической нестабильностью, которая может нанести ущерб ее деятельности.
Последние мысли
Мы считаем, что NTCO имеет идеальные возможности для органического роста по мере ослабления макроэкономического давления и сообщает о существенных улучшениях в операционной деятельности, обусловленных продолжающимся усилением бренда Natura и инициативами по реструктуризации, приносящими плоды внутри Avon. Продажа TBS устраняет ключевой навес, который отнимал деньги и отвлекал руководство. Мы считаем, что в настоящее время существует множество положительных моментов, а также дешевая оценка, обеспечивающая благоприятное вознаграждение за риск. Повторите покупку с целевой ценой 10 долларов.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
