Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Компания Sixth Street Specialty Lending (NYSE:TSLX) неизменно зарекомендовала себя как высокоэффективная компания BDC, регулярно выплачивающая специальные дивиденды благодаря чистому инвестиционному доходу [NII], постоянно превышающему обычные квартальные дивиденды. Портфель BDC, преимущественно состоящий из приоритетного обеспеченного долга, значительная часть которого приходится на приоритетный обеспеченный долг первого залога, демонстрирует эффективную отраслевую диверсификацию. Несмотря на проблемы, связанные с потерями при переоценке по рынку, влияющими на стоимость чистых активов [NAV] на акцию, TSLX демонстрировала последовательную траекторию роста NAV в течение последних пяти кварталов, обусловленную избыточным ЧПД и ростом нереализованной прибыли, что отражает общую силу свое портфолио.
Надежный коэффициент покрытия дивидендов TSLX, составляющий около 133%, и средний коэффициент покрытия NII за 1 год, равный 126%, указывают на хорошо покрытые дивиденды с относительно низким риском сокращения дивидендов. BDC извлек выгоду из повышения процентных ставок: более 99% его инвестиционного портфеля состоит из активов с плавающей ставкой. Хотя существует потенциальный риск снижения ЧПД в случае снижения процентных ставок, существенное снижение ставок в ближайшем будущем представляется маловероятным. Учитывая эти факторы, акции кажутся многообещающей инвестицией для доходных инвесторов.
Портфолио
Портфель BDC состоит в основном из приоритетного обеспеченного долга, причем около 92% его портфеля состоит из приоритетного обеспеченного долга первого залога. Его портфель также достаточно диверсифицирован по различным секторам, причем большинство секторов, за исключением технологического сектора, составляют менее 20% его портфеля на сектор.
Ранее на чистую стоимость акций на акцию повлияли убытки от рыночной стоимости. Эти потери возникли из-за увеличения волатильности кредитных рынков на фоне роста ставок. Волатильность на этом рынке с тех пор существенно снизилась, и в течение последних пяти кварталов NAV последовательно демонстрировала восходящую траекторию.
Восходящая траектория чистой стоимости активов была обусловлена избыточным ЧПД, а также ростом нереализованной прибыли, поскольку сужение спредов привело к увеличению стоимости портфельных активов на основе справедливой стоимости. Руководство отметило в этом отношении, что —
…справедливая стоимость подземного портфеля за второй квартал 2022 года приблизилась к номиналу, поскольку спреды по кредитам первого залога сократились на 78 базисных пунктов. Это привело к увеличению стоимости чистых активов на акцию примерно на 0,26 доллара США. Во-вторых, мы получили чистый инвестиционный доход, превышающий нашу квартальную базовую базу, и дополнительные дивиденды, что привело к увеличению стоимости чистых активов на акцию на 0,31 доллара за пять кварталов».
BDC также продолжает сообщать о низком уровне неначислений: только 0,7% его портфеля по справедливой стоимости находятся в статусе неначисления. В последнем квартале не было добавлено никаких новых неначислений, в то время как внутренняя оценка рисков BDC присваивает портфелю в целом средний рейтинг 1,17 на основе шкалы от 1 до 5, где 1 означает наименьшую вероятность отставания от ожиданий.
Ранее в этом году Fitch отметило в этом отношении, что TSLX последовательно демонстрирует сильные тенденции качества активов с момента своего создания. Хотя Fitch ожидало небольшого увеличения неначислений в 2023 г. из-за более высокой нагрузки на заемщиков по обслуживанию долга, оно полагает, что кредитные показатели TSLX останутся выше среднего. Это объясняется преобладающим вниманием TSLX к инвестициям первого залога и исторически низким уровнем неначислений. Эти прогнозы Fitch оказались верными, поскольку неначисления выросли лишь незначительно. На мой взгляд, портфель BDC, скорее всего, продолжит показывать хорошие результаты в предстоящих кварталах, учитывая разумное андеррайтинг, продемонстрированный до сих пор.
Прибыль и дивиденды
TSLX в настоящее время предлагает дивидендную доходность около 8,7%, исключая специальные дивиденды. Это самый низкий показатель среди основных BDC, рассмотренных в таблице сопоставимых компаний ниже, но он немного выше, если принять во внимание специальные дивиденды.
В последнем квартале TSLX сообщила о скорректированном чистом доходе на акцию в размере $0,6, что значительно превышает обычные дивиденды в размере $0,45 на акцию. Это представляет собой коэффициент покрытия дивидендов около 133%. Среднегодовой коэффициент покрытия NII BDC также в настоящее время составляет около 126%, что указывает на то, что дивиденды постоянно хорошо покрываются NII, и риск сокращения дивидендов относительно невелик.
NII BDC получил значительную выгоду от повышения процентных ставок, поскольку более 99% его инвестиционного портфеля представляют собой активы с плавающей ставкой. Когда ставки снова понизятся, существует риск повторного снижения ЧПД. Тем не менее, в настоящее время я не ожидаю существенного снижения процентных ставок в ближайшем будущем. В настоящее время большинство аналитиков прогнозируют, что ставки начнут снижаться только в 2024 году, поскольку инфляция по ряду ключевых продуктов и услуг остается несколько повышенной.
Темпы снижения процентных ставок также вряд ли будут соответствовать темпам повышения процентных ставок, наблюдаемым с 2022 года. Таким образом, снижение процентных ставок, вероятно, окажет некоторое негативное влияние на чистый доход TSLX, но до реализации этого может пройти довольно много времени. Соответственно, я не считаю это вероятным в ближайшем будущем.
Оценка
TSLX в настоящее время торгуется с премией к NAV около 24%, что является самым высоким показателем среди BDC, рассмотренных на диаграмме сопоставимых компаний ниже. Однако это значительно ниже 5-летней средней цены BDC к NAV, составляющей около 1,393. Дисконт к историческим уровням, вероятно, частично возник из-за снижения NAV в 2022 году.
Недавнее улучшение NAV вполне может способствовать постепенному изменению рейтинга акций до исторического уровня. Тем не менее, неопределенность, вызванная ситуацией с процентными ставками, оправдывает некоторый уровень дисконта к историческому среднему значению. На мой взгляд, акции стоит рассматривать до тех пор, пока их премия к NAV остается ниже 30%.
Заключение
Компания Sixth Street Specialty Lending зарекомендовала себя как наиболее успешная компания BDC, стабильно демонстрирующая высокие финансовые показатели и часто выплачивающая специальные дивиденды из-за того, что ЧПД превышает обычные квартальные дивиденды. Портфель, в основном состоящий из приоритетного обеспеченного долга со значительной долей в приоритетном обеспеченном долге первого залога, демонстрирует разумную отраслевую диверсификацию и хорошее качество андеррайтинга.
Несмотря на предыдущие проблемы, связанные с потерями от рыночной стоимости, влияющими на NAV на акцию, за последние пять кварталов TSLX продемонстрировала заметный рост NAV. Эта положительная тенденция объясняется избыточным ЧПД и ростом нереализованной прибыли, способствующей увеличению общей стоимости активов портфеля. На мой взгляд, улучшение NAV является ключевым компонентом долгосрочного пересмотра рейтинга акций ближе к историческим уровням оценки.
TSLX демонстрирует надежный коэффициент покрытия дивидендов, что обеспечивает уверенность в устойчивости дивидендов. Хотя большая часть портфеля TSLX состоит из активов с плавающей ставкой, потенциально представляющих риск в случае снижения процентных ставок, перспективы снижения процентных ставок в ближайшем будущем кажутся ограниченными. Поэтому в настоящее время я рассматриваю TSLX как покупку.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
