Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Корпорация Phibro Animal Health Corporation (NASDAQ:PAHC) не удивила рынок последним квартальным отчетом, однако большинство инвесторов ожидают роста чистых продаж и роста чистой прибыли в ближайшие годы. При наличии здорового баланса и небольшого долга я ожидаю, что успешное расширение жизненного цикла продуктов с добавленной стоимостью и дальнейшие инновации в вакцинах, таких как приложение VAC Tracker, могут привести к росту чистых продаж. Существуют очевидные риски, связанные с изменениями в меняющихся правилах, потенциальным ограничением использования антибактериальных препаратов у сельскохозяйственных животных и конкурентами. При этом я считаю, что Phibro Animal выглядит недооцененным.
Корпорация Phibro Animal Health: последние доходы и благоприятные ожидания рынка
Phibro Animal Health Corporation — ведущая мировая компания в области здоровья животных и минерального питания. Ее обязательство — быть надежным партнером для производителей животноводческой продукции, фермеров, ветеринаров и потребителей, которые занимаются разведением и уходом за сельскохозяйственными животными и животными-компаньонами.
Компания предлагает широкий ассортимент продукции: около 770 линий доступны в более чем 80 странах и обслуживают около 4000 клиентов. Ее продукция охватывает самые разные категории: от птицы, свиней, говядины и молочного скота до аквакультуры и собак. Эти продукты необходимы для профилактики, контроля и лечения заболеваний, а также для поддержки питания для улучшения здоровья и благополучия животных. Корпорация Phibro Animal Health продает свою продукцию напрямую интегрированным птицам и по другим каналам.
Корпорация Phibro Animal Health Corporation работает на разнообразном рынке, насчитывающем около 4000 клиентов, причем большинство клиентов обслуживаются сегментами здоровья животных и минерального питания. Ее основными клиентами являются различные производители животноводческой продукции, включая птицеводческие, свиноводческие, мясные и молочные фермы. Продукция продается напрямую производителям и дистрибьюторам, которые ее перепродают. В сегменте домашних животных компания использует дистрибьютора, который работает в ветеринарных клиниках. Компания не сильно зависит от конкретного клиента, и потеря такового не окажет существенного влияния на ее результаты. Кроме того, он обычно не заключает долгосрочных контрактов, действуя в основном посредством заказов на поставку. Phibro действительно не показала результатов за последний квартал. Компания сообщила о более низкой выручке, чем ожидалось, и фактическая прибыль на акцию по GAAP также оказалась ниже, чем ожидалось. Квартальная выручка составила 231 миллион долларов, а прибыль на акцию по GAAP была близка к -0,2 доллара. При этом инвесторы ожидают, что объем продаж в следующем квартале составит 240 миллионов долларов, поэтому я считаю, что рыночные оценки оптимистичны. Ожидается, что новый квартал будет лучше предыдущего.
Что касается бизнес-модели и недавних доходов, на мой взгляд, это отличный момент, чтобы внимательно присмотреться к компании, учитывая недавние долгосрочные ожидания других аналитиков. Ожидания аналитиков включают рост чистых продаж, рост операционной рентабельности и рост прибыли на акцию. Они ожидают, что чистый объем продаж в 2025 году составит 1,040 миллиарда долларов, EBITDA в 2025 году составит 116 миллионов долларов, EBIT составит 85,8 миллиона долларов, а чистая прибыль в 2025 году составит 34,5 миллиона долларов.
Здоровый баланс
В последнем отчете компания отметила денежные средства и их эквиваленты на сумму $43 млн, краткосрочные инвестиции на сумму около $48 млн и дебиторскую задолженность на сумму $149 млн. Кроме того, при запасах в 279 миллионов долларов общие оборотные активы были равны 584 миллионам долларов. Коэффициент текущей ликвидности значительно превышает 1x, поэтому меня не особо беспокоит кризис ликвидности.
Phibro также сообщает, что стоимость основных средств составляет около 193 миллионов долларов, при этом нематериальные активы оцениваются в 52 миллиона долларов, деловая репутация — в 53 миллиона долларов, а общая стоимость активов — около 964 миллионов долларов. Соотношение активов и пассивов составляет более 1x, поэтому я бы сказал, что баланс остается стабильным.
Текущая часть долгосрочной задолженности равна $24 млн, при этом кредиторская задолженность составляет $77 млн, а общая сумма текущих обязательств — около $172 млн. Наконец, с учетом возобновляемой кредитной линии в размере 154 миллионов долларов и долгосрочной задолженности в размере 304 миллионов долларов, общая сумма обязательств составила 691 миллион долларов. Стоит отметить, что долгосрочная задолженность немного снизилась по сравнению с отчетом в прошлом квартале, однако объем возобновляемой кредитной линии увеличился. При этом я не думаю, что инвесторов испугает общая сумма долга. За последние десять лет финансовый рычаг снизился.
Анализ долга и стоимость долга
В апреле 2021 года Phibro Animal Health Corporation заключила измененное и обновленное кредитное соглашение, которое включало срочный кредит и возобновляемую кредитную линию с первоначальными суммами в 300 000 и 250 000 долларов США соответственно. В ноябре 2022 года кредитные линии на 2021 год были изменены: возобновляемые обязательства были увеличены до 310 000 долларов США, а процентная ставка изменена с LIBOR на SOFR. В июне 2023 года был получен дополнительный срочный кредит на сумму 50 000 долларов США. Эти кредиты основаны на коэффициенте чистого левереджа, срок их погашения наступает в апреле 2026 года. Кроме того, в сентябре 2022 года был заключен контракт на срочный кредит на 2022 год на сумму 12 000 долларов США со сроком погашения в сентябре 2027 года.
Процентные ставки варьируются, и деривативы используются для управления процентным риском. Согласно последнему квартальному отчету, срочные кредиты и возобновляемые кредиты включают процентные ставки около 6,23% и 7,42%. Я также видел, что компания платит процентные ставки, близкие к SOFR плюс 2,0%.
В сентябре 2022 года мы заключили кредитное соглашение («Срочный кредит 2022 года») на сумму 12 000 долларов США, обеспеченное определенными кредитами. Срок погашения Срочного кредита на 2022 год наступает в сентябре 2027 года. Годовая процентная ставка, применимая к Срочному кредиту на 2022 год, основана на меняющейся процентной ставке по выбору Компании время от времени, равной либо скорректированному SOFR за один месяц плюс 2,0%, или базовая ставка, определяемая исходя из большей из основной ставки и эффективной ставки федеральных фондов плюс 0,5%. Срочный кредит на 2022 год подлежит погашению ежемесячными платежами в размере 35 долларов США, а остаток подлежит выплате в конце срока. Источник: 10-Q
Учитывая эти цифры, я считаю, что стоимость капитала в размере около 6,2–7,4% имела бы смысл для модели DCF.
Медиана сектора и торговые мультипликаторы
Для оценки мультипликаторов выхода я оценил оценку конкурентов в том же секторе. По данным SA, аналоги в том же секторе сообщают о медианном EV/EBITDA 14x-12x, цене/денежном потоке 15,99x-16,57x и цене/балансе 1,8x. Учитывая эти цифры, я использовал терминальную оценку около 12,5x-15,9x свободного денежного потока.
Медвежий сценарий и риски
Корпорация Phibro Animal Health сталкивается со значительными рисками в своей отрасли. Общественное мнение о рисках для здоровья человека, связанных с потреблением продуктов питания, полученных от животных, обработанных их продуктами, может привести к снижению продаж.
Кроме того, зависимость от здорового животноводства может зависеть от меняющихся правил и потенциального ограничения использования антибактериальных препаратов у сельскохозяйственных животных. Это может негативно отразиться на деятельности и финансовых результатах компании.
Опасения по поводу устойчивости к антибактериальным препаратам и правительственные ограничения могут повлиять на продажи. Репутация и общественное мнение также могут влиять на использование продукции компании.
Согласно предыдущим пагубным предположениям, мои ожидания включают чистую прибыль в 2032 году в размере около 53 миллионов долларов США, износ и амортизацию в размере 43 миллионов долларов США, но без амортизации затрат на выпуск долговых обязательств, без прибыли от продажи инвестиций или компенсаций, основанных на акциях. В этом случае я использовал медианный рост чистой прибыли, близкий к 1,28%, что, по моему мнению, является весьма консервативным.
Кроме того, учитывая изменения в дебиторской задолженности в 2032 году на сумму около 67 миллионов долларов США, изменения в запасах на сумму 46 миллионов долларов США и изменения в других текущих активах на сумму около -38 миллионов долларов США, я также включил изменения в кредиторской задолженности на сумму около -19 миллионов долларов США. Наконец, с учетом изменений в начисленных расходах и других обязательствах, близких к -45 миллионам долларов, чистые денежные средства, полученные от операционной деятельности в 2032 году, составят 122 миллиона долларов. Принимая во внимание капитальные затраты в 2032 году в размере -44 миллионов долларов США, свободный денежный поток в 2032 году составит 78 миллионов долларов США.
Если мы предположим, что WACC составляет 7,42%, а EV/FCF — 12,5x, общая подразумеваемая стоимость предприятия составит 814 миллионов долларов. Если добавить денежные средства и вычесть собственный капитал, предполагаемая прогнозируемая цена будет близка к 9,7 доллара за акцию, а IRR будет близка к -0,58%.
Мой лучший сценарий включает успешное расширение жизненного цикла продуктов с добавленной стоимостью и рост на развивающихся рынках.
Phibro Animal реализует ряд стратегических инициатив, имеющих решающее значение для ее долгосрочного успеха. В рамках этого сценария я предположил, что некоторые из этих стратегий могут привести к росту чистых продаж и росту свободного денежного потока. Стратегии включают увеличение продаж на развивающихся рынках, рост доходов за счет разработки новых продуктов и расширение жизненного цикла продуктов с добавленной стоимостью.
Я также считаю, что повышение операционной эффективности и расширение дополнительных продуктов и услуг наряду с постоянными инвестициями в продукты животного происхождения могут способствовать росту бизнеса. Учитывая баланс, наличные деньги и отсутствие долгов, я думаю, что Phibro имеет хорошие возможности для оплаты разработки новых продуктов или увеличения продаж и маркетинга для географического расширения. Я также считаю, что дальнейшие инвестиции в вакцины также могут значительно ускорить рост чистых продаж группы. Рынок вакцин для животных растет почти на 10%, а в последнем квартале чистые продажи вакцин выросли почти на 14% по сравнению с тем же кварталом 2022 года.
В исследовании, опубликованном Towards Healthcare, говорится, что рынок вакцин для животных, по оценкам, вырастет с 14,27 миллиардов долларов в 2022 году при среднегодовом темпе роста 10% и достигнет примерно 36,91 миллиардов долларов к 2032 году в результате растущего внимания к безопасности пищевых продуктов. Источник: Размер рынка вакцин для животных составит 36,91 млрд долларов США к 2032 году при среднегодовом темпе роста 10%.
Что касается усилий по созданию вакцины, стоит отметить новые технологические инструменты, разработанные Фибро. В частности, приложение VAC Tracker, на мой взгляд, является полезным инструментом, который может предоставить важные данные о клиентах и создать новые отношения. Я призываю инвесторов быстро взглянуть на это.
Ожидается, что объем мирового рынка ветеринарной медицины вырастет примерно на 4,7%, однако я постарался быть максимально консервативным и использовал средний рост чистой прибыли на уровне 2,8%.
Объем мирового рынка ветеринарной медицины оценивается в 54 миллиарда долларов США в 2022 году и, как ожидается, к 2032 году превысит примерно 85,07 миллиарда долларов США, а совокупный годовой темп роста в период с 2023 по 2032 год будет расти на 4,70%. Источник: Рынок ветеринарной медицины. Размер, рост, тенденции, отчет 2023-2032 гг.
В частности, в рамках этого сценария я предполагал, что чистая прибыль в 2032 году составит около 69,55 миллионов долларов США, износ и амортизация в 2032 году составит 53,055 миллионов долларов США, а изменения в дебиторской задолженности составят около 67,055 миллионов долларов США.
Кроме того, при изменениях в запасах на 39 миллионов долларов, изменениях в других текущих активах, близких к -13 миллионам долларов, и изменениях в кредиторской задолженности на -18 миллионов долларов, чистые денежные средства, полученные от операционной деятельности, составят около 165,55 миллионов долларов. Наконец, при капитальных затратах около -54,055 млн долларов США свободный денежный поток в 2032 году будет близок к 112,055 млн долларов США.
Если мы учтем WACC в размере 6,2055% и предполагаемую стоимость предприятия в размере 1,03975 миллиарда долларов, предполагаемый прогноз капитала будет близок к 1,0055 миллиарда, а справедливая цена может быть близка к 25 долларам за акцию. Кроме того, мы будем говорить о IRR около 13,955%.
Высококонкурентные отрасли
По моему мнению, Phibro работает в высококонкурентных отраслях, сталкиваясь с конкуренцией со стороны глобальных и региональных конкурентов, обладающих разнообразными ресурсами. Ее конкурентная позиция поддерживается законодательством о продукции, обслуживанием клиентов, широтой ассортимента продукции, качеством, технологией производства, местоположением и ценами. Консолидация на рынке ветеринарии может усилить конкуренцию. Конкуренты продолжают внедрять инновации и выпускать конкурентоспособные продукты.
Мое мнение
На мой взгляд, Фибро — ведущая компания на рынке животных, предлагающая широкий спектр основных продуктов для профилактики, контроля и лечения заболеваний сельскохозяйственных животных и домашних животных. Я ожидаю роста доходов за счет расширения жизненного цикла продуктов с добавленной стоимостью, развития вакцинного бизнеса и дальнейших технологических инноваций, таких как трекер вакцин. Существуют очевидные риски, связанные с изменениями в регулировании использования антибактериальных препаратов в животноводстве и конкуренции, однако я считаю, что акции компании кажутся немного недооцененными.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
