Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
AerCap Holdings (NYSE:AER) сообщила о прибыли за третий квартал пару недель назад и снова повысила прогноз и оценку выкупа акций на весь 2023 год. вижу огромный потенциал роста по сравнению с текущими уровнями, я по-прежнему уверен в перспективах бизнеса и способности компании вознаграждать акционеров в долгосрочной перспективе.
Основной бизнес продолжает работать хорошо
AerCap имеет уникальные возможности использовать свою платформу для инвестиций с добавленной стоимостью во всем секторе самолетов и двигателей. Объем транзакций компании значителен, и она регулярно осуществляет более 200 договоров аренды, покупок и продаж в квартал, что является непревзойденным уровнем деловой активности, который дает ей уникальное понимание рынка финансирования самолетов. Ее масштаб и связи позволяют ей осуществлять крупномасштабные, творческие и привлекательные инвестиции, которые просто невозможны для других лизинговых компаний. Примеры последних месяцев включают аренду 28 самолетов у Turkish Airlines, приобретение пяти запасных двигателей GE90 у дочерней компании Mubadala Investments, переоборудование грузов до 30 самолетов A321-200 и аренду 15 самолетов Air Europa.
Я обновил свою финансовую модель, включив в нее последние взгляды на рост, финансирование и рефинансирование, а также обратный выкуп акций, и теперь прогнозирую следующие перспективы на следующие несколько лет. В целом он аналогичен моим предыдущим оценкам: показатель EPS немного ниже в 2024–2025 годах, немного выше в 2026 году и немного выше BVPS, чем раньше:
| 2024F | 2025F | 2026F | |
| GAAP прибыль на акцию | $7.00 — $7.50 | $7.00 — $7.50 | $8.00 — $8.50 |
| Скорректированная прибыль на акцию | $9.00 — $9.50 | $9.00 — $9.50 | $10.50 — $11.50 |
| Балансовая стоимость одной акции | $84 — $85 | $94 — $95 | $105 — $106 |
нажмите, чтобы увеличить
Я по-прежнему оптимистично смотрю на долгосрочные перспективы компании и в результате немного повышаю целевую цену с 75 долларов до 80 долларов. Однако, учитывая, что акции торгуются около 70 долларов, это не означает большого потенциала роста, хотя я также не вижу огромного потенциала снижения. Я продолжу поддерживать AerCap в качестве покупки, но по мере того, как цена будет приближаться к моей целевой цене, я буду более склонен понизить ее рейтинг, чтобы оставить ее без изменений. Мой относительно осторожный взгляд на потенциал роста также означает, что я не буду покупать акции за свой счет в ближайшем будущем, если не произойдет существенного снижения цен.
Торговля = основной доход
Я хотел бы подчеркнуть, что приведенные выше цифры EPS/BVPS могут быть консервативными на том основании, что я предполагаю относительное среднее возвращение торговой прибыли к марже в 10% при годовом объеме продаж в 2,5 миллиарда долларов, или 250 миллионов долларов валовой торговой прибыли в год. Тем не менее, AerCap получила почти $300 млн прибыли от продажи при рентабельности, вдвое превышающей этот уровень. Эти доходы часто дисконтируются рынком в пользу «основных» доходов от лизингового бизнеса. Однако я считаю, что это, по крайней мере, несколько преувеличено, поскольку продажа активов, несомненно, является фундаментальной частью управления портфелем самолетов, а разумное распоряжение может повысить ценность инвестиций в самолеты, как и любые другие финансовые инвестиции. Руководство AerCap продемонстрировало свою способность стабильно продавать самолеты с прибылью, и их недавняя прибыль не только превысила их собственные предыдущие показатели, но и показатели других арендодателей. AerCap не только была самым активным трейдером самолетов в отрасли со значительным отрывом, но также, возможно, осуществляла свою торговлю наиболее успешным образом и в течение самого длительного периода времени, как показано в таблице ниже:
Прибыль от продаж до 2023 г.
| Арендодатель | Прибыль от продажи | Выручка (миллиарды) |
| АэрКап (2008-настоящее время) | 11.7% | $17.5 |
| Дубайское аэрокосмическое предприятие (2017-настоящее время) | 9.7% | $3.9 |
| Эйркасл (2008-настоящее время) | 9.0% | $6.1 |
| Air Lease Corporation (2012 – настоящее время) | 7.3% | $6.7 |
| Банк Китая Авиация (2012-настоящее время) | 6.0% | $12.8 |
| Aviation Capital Group (2016-настоящее время) | 5.0% | $3.6 |
| Средний | 8.7% | |
| Средний (ранее AerCap) | 7.1% |
нажмите, чтобы увеличить
Источник: отчеты компаний, собственные расчеты автора.
Несмотря на то, что со временем возможен некоторый возврат к среднему значению, торговый рынок продолжает оставаться устойчивым, и до тех пор, пока он будет сохраняться, маржа, вероятно, будет сохраняться выше исторического уровня. Это позволит компании продолжить стратегию покупки акций со скидкой, используя доходы от продажи со значительной премией.
Обратный выкуп акций резко увеличился, а GE наконец вышла из бизнеса
В своей первой статье об AerCap я привел различные причины, по которым я считал, что между реструктурированной, ориентированной на авиацию GE и крупнейшим в мире арендодателем самолетов и двигателей существует значительная согласованность стимулов. Я утверждал, что GE вполне может стать долгосрочным акционером AerCap. Я полагал, что между огромным объемом продаж между двумя сторонами, потенциалом получения прибыли от продажи GECAS компании AerCap со скидкой для NAV и возможностью участвовать в прибыльности лизинга этого оборудования в долгосрочной перспективе GE решила задержаться здесь на какое-то время. Увы, я сильно ошибался, и недавно GE продала последнюю из своих первоначальных 111 миллионов акций AerCap. Хотя вы можете спорить, было ли это решение GE правильным или нет, это, несомненно, должно стать облегчением для акционеров AerCap, поскольку навеса, связанного с массовыми потенциальными продажами акций, больше нет. Кроме того, AerCap воспользовалась возможностью выкупить почти 32 миллиона акций обратно непосредственно у GE по средней цене примерно 58,85 долларов за акцию.
Этот шаг преследовал несколько целей. Во-первых, это ограничило предложение, которое должно было быть поглощено рынком, и этот значительный излишек больше не представлял собой потенциальное препятствие для роста цен на акции. Во-вторых, это позволило AerCap приобрести еще больше акций со скидкой, и к середине ноября компания выкупила у GE и на рынках более 41 миллиона акций, что является поистине ошеломляющей цифрой. Это около 17% акций компании, находящихся в обращении на начало года, и со средним дисконтом около 20% NAV/NBV. Короче говоря, AerCap приобрела их со скидкой 20-30% от их стоимости, что должно значительно повысить ее собственную стоимость, и использует денежные потоки от своего бизнеса для приобретения еще большего количества собственного бизнеса со скидкой к ее стоимости. Основываясь на моей модели, я оцениваю, что AerCap сможет выкупить свои акции примерно на 7-8 миллиардов долларов в период до конца 2026 года. Текущая рыночная капитализация компании составляет чуть более 14 миллиардов долларов, что должно дать представление о том, насколько сильна его потенциал генерирования денежных средств таков. У компании также есть возможность вместо или в дополнение к обратному выкупу акций выплатить дивиденды, особенно если акции равны балансовой стоимости или превышают ее. Какую бы форму ни принимало распределение, очевидно, что в ближайшие годы существует огромный потенциал для возврата капитала.
Обновление задолженности/дебиторской задолженности
Остаток дебиторской задолженности AerCap увеличился на $158 миллионов за второй квартал. Эта сумма почти полностью связана с реструктуризацией Azul SA (AZUL), которая является крупным клиентом фирмы. За этим необходимо будет следить, поскольку у Azul есть возможность выкупить эти облигации за счет акций авиакомпании. Кроме того, следует внимательно следить за судьбой Gol Linhas Aereas (GOL), поскольку два ее крупнейших внутренних конкурента уже завершили реструктуризацию, а она еще не завершила реструктуризацию. Поскольку AerCap может иметь существенное влияние на Gol, это может послужить еще одним источником реструктуризации или сокращения потоков доходов в ближайшие месяцы.
Управление пассивами и стоимость финансирования
Недавно компания инициировала предложение об обмене существующих облигаций на сумму до 1,5 миллиарда долларов. Хотя некоторые из приемлемых обмениваемых облигаций имеют более низкие процентные ставки, чем предлагаемые новые облигации, это несколько снизит сумму рефинансирования, необходимого компании в течение следующих нескольких кварталов. В сентябре компания также выпустила облигации на сумму $1,75 млрд двумя траншами по ставкам 6,15% и 6,10% соответственно. Это немного выше, чем при последнем выпуске в июне, но это совпадает со значительным ростом процентных ставок по всем направлениям, поэтому не следует рассматривать его слишком негативно. Основываясь на предположениях моей модели, вполне возможно, что стоимость долга вырастет с моих текущих расчетов примерно на 3,8% до уровня, близкого к 4,5% к концу 2024 года и 5,0% к концу 2025 года. Это выше, чем стоимость компании за период последние несколько лет, но все еще довольно скромен по историческим меркам и в целом вполне управляем. Мои оценки EPS и обратного выкупа акций также предполагают рост стоимости финансирования, который, надеюсь, будет смягчен, если компания должным образом привяжет свои новые договоры аренды к процентным ставкам.
Риски для инвестиционной диссертации
1. Экономический спад
2. Устойчиво высокие процентные ставки
3. Деятельность по просроченной задолженности
4. Долгосрочные темпы производства производителя
Заключение
У AerCap был очень успешный квартал, и я в конечном итоге ожидаю, что она предоставит сильные прогнозы на 2024 год, когда в следующем году отчитается о прибыли за полный год. Я сохраняю свою рекомендацию «Покупать» с целевой ценой в 80 долларов и потенциально буду стремиться приобрести акции при откате.
Примечание редактора: в этой статье обсуждаются одна или несколько ценных бумаг, которые не торгуются на крупнейших биржах США. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
