Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Мы приближаемся к концу сезона отчетности за третий квартал индекса Gold Miners (GDX), и одной из последних компаний, опубликовавших свои результаты, была Wheaton Precious Metals (NYSE:WPM). В целом, у компании был хороший квартал, учитывая влияние значительного снижения продаж серебряного потока Penasquito, связанного с забастовкой Национального профсоюза горнодобывающих, металлургических и смежных рабочих, а также некоторую помощь от более высоких цен на металлы. Кроме того, поток золота в Салобо и потоки золота/серебра в Констансии восполнили большую часть спада, причем ожидается, что последний актив также будет иметь сильные результаты в четвертом квартале. В результате Уитон выполнит прогноз на 2023 финансовый год, несмотря на значительный встречный ветер, и общая картина продолжает улучшаться: 10-летний прогноз в 850 000 унций золотого эквивалента [GEO] в среднем за период, заканчивающийся 2032 годом, выглядит консервативно. В этом обновлении мы рассмотрим результаты третьего квартала и выясним, достойна ли WPM инвестиций после разрешения забастовки по ее самому крупному серебряному потоковому активу.
Третий квартал Производство и продажи
Компания Wheaton Precious Metals («Wheaton») опубликовала свои результаты за третий квартал на прошлой неделе, сообщив, что квартальная добыча составила около 154 800 GEO, включая ~ 105 400 унций золота, ~ 3,36 млн унций серебра, а также дополнительное производство палладия и кобальта. Это представляет собой значительный рост производства золота (+46%), обусловленный значительным ростом на месторождениях Салобо (~69 000 унций против ~44 200 унций) и Констансии (~19 000 унций против ~7 200 унций), компенсируемый снижением на месторождении Сан-Димас. и Минто (офлайн). На Салобо производство существенно улучшилось благодаря более высокой пропускной способности и степени извлечения благодаря производству на третьей обогатительной фабрике, а соответствующее производство будет увеличиваться для Уитона, поскольку к концу года актив вырастет до 32 миллионов тонн в год и достигнет полной мощности в 36 миллионов тонн. тонн к концу 2024 года. Между тем, Констансия получила выгоду от более высоких содержаний в Пампаканче: измельченное содержание 0,21 грамма на тонну золота и 3,75 грамма на тонну серебра, а также более высокое извлечение (74,8% и 73,2% против 61,9% и 62,5%). для золота и серебра соответственно).
К сожалению, резкое увеличение производства золота было частично компенсировано снижением производства и продаж серебра, что неудивительно, учитывая временную приостановку деятельности на Пенаскито. Фактически, в этот период производство в Пенаскито не производилось, а продажи составили всего около 453 000 унций (снижение более чем на 70% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года), причем продажи в этот период были связаны с задержкой между производством и поставками. Однако, учитывая, что Penasquito не работал большую часть июня и весь третий квартал и должен выйти на полную мощность только к концу года, маловероятно, что Wheaton увидит какие-либо продажи с этого актива в четвертом квартале и ограниченное производство. Как показано на диаграмме ниже, это оказало существенное влияние на объем добычи, который снизился с ~5,82 млн унций до ~3,36 млн унций и снизился почти на 50% за два года (3 квартал 2021 года: ~6,35 млн унций). дополнительное воздействие закрытия ручьев Кено-Хилл и Яулияку и перевода шахты 777 на уход и техническое обслуживание. Положительным моментом является то, что больше нет неопределенности в отношении перезапуска Penasquito, даже несмотря на то, что это повлияло на объемы производства и продаж во втором полугодии 2023 года.
Тем не менее, несмотря на ограниченные продажи Penasquito, Wheaton по-прежнему увеличила выручку по сравнению с прошлым годом до $223,1 млн, чему способствовал гораздо более высокие цены на металлы после периода снижения цен в третьем квартале 2022 года. Фактически, ее средняя цена реализации золота составила $1944. за унцию (третий квартал 2022 года: $1728 за унцию), в то время как средняя цена реализации серебра составила $23,73 за унцию (третий квартал 2022 года: $21,02 за унцию), что более чем компенсирует сильный медвежий рынок палладия (PALL). Это помогло компании завершить квартал с ~$830 млн денежных средств и ~$2,8 млрд ликвидности, несмотря на Penasquito и $90 млн авансовых платежей, связанных с соглашением Blackwater о покупке драгоценных металлов. Что касается Blackwater, строительство продолжает продвигаться хорошо (общий объем строительства завершен на 45%), проектирование и проектирование завершено более чем на 95%, при этом оператор рассматривает возможность продвижения второго этапа расширения раньше, чем первоначально планировалось (наращивание до 12 млн. тонн в год), а исследование ожидается в начале следующего года.
Финансовые результаты и прибыль
Переходя к финансовым результатам Wheaton, отметим, что она, как и ее коллеги по роялти/стримингу, защищена от инфляционного давления, которое снизило рентабельность в масштабах всего сектора. по сравнению с прошлым годом ($418/унция). Между тем, операционный денежный поток увеличивается до $171,1 млн (+11% по сравнению с прошлым годом) при скорректированной прибыли в $121,5 млн (+30%), чему способствуют более высокие цены на металлы и несмотря на увеличение запасов PBND. Тем не менее, ее финансовые результаты были слабее с начала года (прибыль ~368 миллионов долларов США против ~401 миллиона долларов США), частично из-за влияния отсутствия Penasquito в автономном режиме, сроков продаж (влияющих на выручку) и более высоких общих и административных расходов. вознаграждение, основанное на акциях. Тем не менее, компания по-прежнему демонстрирует более высокие темпы роста на акцию по сравнению с большинством своих конкурентов в секторе благодаря своей привлекательной бизнес-модели: общее количество GEO на акцию растет в геометрической прогрессии с тех пор, как она начала публично торговаться под названием Silver Wheaton в 2004 году.
Что касается рентабельности, мы видим, что они продолжают получать выгоду от более высоких цен на металлы, при этом денежные затраты остаются стабильными на уровне около 400 долларов США за унцию, а поскольку золото стремительно растет с минимумов третьего квартала, а серебро растет, перспективы рентабельности продолжают оставаться благоприятными. позитивный. Кроме того, с точки зрения общей картины, цена на золото продолжает медленно расти, и уровень ~$1800 за унцию больше похож на нижний, чем на потолок, который был перед жестоким вековым медвежьим рынком с 2013 по 2015 год. Поскольку затраты и потенциал прорыва в ближайшие 12 месяцев, рентабельность Wheaton должна иметь тенденцию к еще большему росту, что позволит компании продолжать финансировать рост за счет денежного потока от своей деятельности и того, что сейчас является гораздо более диверсифицированным портфелем, чем в прошлом цикле (2003-2011 гг.). ), о чем свидетельствуют уверенные результаты компании в третьем квартале даже без Пенаскито.
Недавние улучшения
Наконец, если посмотреть на последние события, то для Уитона это был напряженный квартал и год, несмотря на то, что уже несколько лет были напряженными. Это связано с тем, что компания недавно добавила три новых потока после завершения квартала на Platreef (рудник PGM в Южной Африке), Kudz ze Kayah (полиметаллический проект в Канаде) и Curraghinalt (золотой проект в Ирландии). Ожидается, что эти три актива в совокупности добавят более 30 000 GEO в год в течение первых десяти лет, причем Platreef является наиболее передовым и ожидает первую добычу во втором полугодии 2024 года, а также с потенциалом ускоренного наращивания производительности Фазы 2 до гораздо более высокой производительности. ставки. Глядя на поток Platreef, Уитон приобрел его (включая Kudz Ze Kayah) у Orion за 450 миллионов долларов, при этом поток Platreef давал Уитону право на 62,5% подлежащей оплате добычи золота до тех пор, пока не будут поставлены 218 750 унций (впоследствии снижение до 50%) и 5,25 % подлежащей оплате продукции платиновых металлов до тех пор, пока не будут поставлены 350 000 унций (последующее снижение до 3,0%) по цене 100 долларов США за унцию за первые 428 300 унций золота и 30% спотовых цен до ~485 000 унций платиновых металлов.
Помимо последних новых приобретений, Уитон также объявил о поставке 100% серебра с оплатой 18% спотовой ставки до тех пор, пока не будет погашено 115 миллионов долларов США (после этого 22%) на руднике Минерал Парк на северо-западе Аризоны, с авансовыми денежными выплатами (поэтапно). ) на сумму 115 миллионов долларов. Ожидается, что эта сделка обеспечит Wheaton дополнительными примерно 740 000 унций серебра за весь срок ее эксплуатации, что сделает компанию третьим производителем серебра после Antamina и Penasquito и впереди Constancia. В настоящее время производство ожидается в 2025 году (завершение строительства ожидается в первом квартале 2025 года), при этом теперь ожидается, что 2025 год станет годом значительного роста с коммерческим производством на предприятиях Blackwater, Goose и, возможно, Mineral Park, полный год производительности на уровне ~36 миллионов тонн в год на Салобо и увеличение производства на Мармато в 2025 году. Между тем, по данным компании, к 2028 году Уитон может увидеть производство более 900 000 ГЕО.
Давайте посмотрим на оценку акций и посмотрим, получают ли инвесторы запас прочности для этого лидирующего в отрасли профиля роста среди аналогов с большой капитализацией.
Оценка
Основываясь на среднем мультипликаторе WPM за 5 лет (~ 24,5x) и оценке денежного потока на акцию за 2024 финансовый год в размере $2,05 (теперь, когда Penasquito снова в сети и выходит на полную мощность к концу года), я вижу справедливую стоимость Wheaton в $50,20. . Это указывает на потенциал роста на 10% по сравнению с текущими уровнями или ~11% на основе общей доходности, если учесть доходность WPM ~1,3%, которая, похоже, имеет возможности для значительного роста в этом десятилетии по мере появления новых активов. Однако, хотя это указывает на дальнейший потенциал роста цены акций одного из инструментов с наименьшим риском для добавления драгоценных металлов в свой портфель, я все еще не вижу здесь достаточного запаса прочности. А используя минимальную требуемую скидку в 25 % от справедливой стоимости, чтобы оправдать открытие новых позиций в компаниях с большой капитализацией, связанных с роялти/стриминговыми компаниями, я вижу идеальную зону покупки для WPM на уровне 38 долларов США или ниже.
Очевидно, нет никакой гарантии, что акции упадут до этого уровня вблизи трехлетней скользящей средней. Тем не менее, мы видим, что акции регулярно опускаются ниже своего долгосрочного среднего мультипликатора, и это лучшие возможности для покупки акций по сравнению с покупкой, когда они торгуются с небольшой премией. Таким образом, хотя мы можем утверждать, что инвестиционный тезис для WPM сильнее, чем когда-либо, поскольку он увеличивает его диверсификацию и ускоряет его рост с солидной отдачей за доллар (учитывая благоприятную конъюнктуру), я продолжаю видеть более привлекательные ставки в других странах мира. сектор. И хотя нет никаких сомнений в том, что компания Sandstorm Gold Royalties (SAND) допустила свои ошибки и работала не так хорошо, как Уитон, я по-прежнему отдаю предпочтение этому имени в качестве рычага воздействия на цены на драгоценные металлы, учитывая, что оно может иметь потенциал роста примерно на 80% в течение следующего года. три года, если цены на металлы будут сотрудничать, торгуются с коэффициентом P/NAV ~0,75x и со значительным потенциалом для многократного расширения и ~11x P/CF (оценка на 2025 финансовый год) по сравнению с WPM на уровне ~1,70x и ~19,0x (оценка на 2025 финансовый год) , соответственно.
При этом у WPM, безусловно, есть одно важное преимущество перед Sandstorm из-за его масштаба и финансовой дисциплины, и использование части этой ликвидности в размере ~ 2,8 миллиардов долларов потенциально может добавить еще 50 000 ГЕО будущей добычи в год в период, когда Sandstorm ему придется сосредоточиться на погашении долга и он не сможет совершать сделки, кроме опции MARA. Следовательно, хотя SAND может быть дешевым, масштаб основных роялти/стриминга, безусловно, является явным преимуществом, потому что даже если среда останется конкурентоспособной, SAND останется в стороне, как и его меньшие коллеги, и может увидеть, что эта замечательная среда пройдет мимо него, поскольку его приобретения в прошлом году израсходовал все имеющиеся боеприпасы. В защиту SAND можно сказать, что в прошлом году ситуация была благоприятной, когда компания заключала сделку, но она стала значительно более привлекательной благодаря более высоким ставкам и даже заниженным оценкам для разработчиков и продюсеров, что означает, что сделки с роялти/стримингом более привлекательны, чем продажа акций, когда это необходимо сделать по низкой цене. Скидки от 50% до 80%.
Краткое содержание
У Уитона в третьем квартале был хороший квартал: значительный рост производства на Констансии и Салобо компенсировал временное снижение доходов на Пенаскито (забастовка, объявленная в июне, которая впоследствии завершилась). Это позволило компании выполнить нижнюю часть своего прогноза на 2023 финансовый год (от 600 000 до 660 000 GEO), несмотря на значительный спад, с добавлением нового спада после новостей о том, что Aljustrel не будет производить концентраты цинка и свинца до второго квартала 2025 года. из-за низких цен на цинк (незначительный вклад для Уитона). Положительным моментом является то, что компания не почивает на лаврах, несмотря на пару лет напряженного роста, и продолжает совершать сделки более крупными и поспешными темпами, учитывая открывающиеся новые возможности. И, как мы видели в прошлом, эти периоды роста окупились для акционеров, причем, возможно, это даже лучшие условия, чем в 2018 году (депрессия на фондовых рынках, но также и более высокая стоимость долга).
Примечательно, что отличительной особенностью Wheaton является то, что весь этот рост (если он будет успешно реализован) будет увеличиваться в расчете на акцию, учитывая, что компания добавила роялти (Black Pine) и использует денежные средства и долг, в отличие от размывания акций (Black Pine). привлечение капитала, слияния и поглощения), как и многие его более мелкие аналоги. Кроме того, компания весьма разумно относилась к тому, куда она инвестирует: большинство крупных сделок, таких как Salobo, Penasquito, Antamina, Voisey’s Bay и Constancia, прошли успешно. Таким образом, инвесторы могут быть уверены, учитывая дисциплину WPM, что большая часть этого роста увенчается успехом, и компания опередила Франко-Неваду (FNV) с точки зрения роста и общего риска по драгоценным металлам (особенно если ситуация с Cobre Panama ухудшится), учитывая прогноз WPM. улучшенный трубопровод. Таким образом, при лидирующем в отрасли росте, бизнес-модели с низким уровнем риска и балансе, позволяющем воспользоваться лучшей за последние годы средой для добавления новых роялти/стриминговых активов, я бы рассматривал любые откаты WPM ниже 38 долларов США как возможности для покупки.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
