Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
По сути, рынок жилья в последние несколько лет находился на чертовски крутых американских горках. На протяжении большей части 2021 года наблюдался значительный рост спроса на жилье. Но поскольку цены на жилье продолжали расти в ответ на проблемы с цепочкой поставок, а затем и в ответ на высокие процентные ставки, направленные на борьбу с инфляцией, количество новых заказов в отрасли резко сократилось, а количество невыполненных заказов сократилось, поскольку существующие заказы были выполнены, а уровень отмены вырос. Ранее в этом году я был полностью уверен, что это продлится как минимум год. Честно говоря, я бы не удивился, если бы это продлилось два года. Но к середине 2023 года начали появляться признаки того, что рынок жилья начинает восстанавливаться. Это восстановление еще не завершено, но оно продолжается и по сей день. И попутно это открыло ряд интересных возможностей. Одна фирма, на которую инвесторам обязательно следует обратить внимание в этой сфере, — это MDC Holdings (NYSE:MDC). Моя собственная оценка показывает, что, хотя акции не являются выдающимися по сравнению с акциями аналогичных компаний, они достаточно привлекательны, чтобы гарантировать рекомендацию «покупать» на данный момент.
Интересный домостроитель.
По словам руководства MDC Holdings, деятельность компании сосредоточена вокруг двух разных направлений бизнеса. Основной из них является жилищно-строительная часть предприятия. Благодаря этому компания строит и продает для своих клиентов дома, в основном частные дома на одну семью. Компания работает в нескольких штатах по всей стране, включая Аризону, Калифорнию, Неваду, Нью-Мексико, Орегон, Техас, Вашингтон, Колорадо, Айдахо, Юту, Алабаму, Флориду, Мэриленд, Пенсильванию, Теннесси и Вирджинию. Самым крупным штатом по уровню воздействия, несомненно, является Калифорния, на долю которой пришлось 22% поставок на дом и 26% доходов от продаж домов, полученных компанией в 2022 году. Следующим по величине концентрацией является штат Аризона, причем эти цифры входят в число на уровне 17% и 14% соответственно.
Другая часть бизнеса известна как операции по оказанию финансовых услуг. Несмотря на то, что под этой эгидой существует множество видов деятельности, в основном компания фокусируется на работе с клиентами, выступая в качестве ипотечного кредитора с полным спектром услуг и основного инициатора ипотечных кредитов для покупателей жилья. Сюда также входят некоторые страховые операции и титульные операции. По большому счету, это очень небольшая часть компании, на которую в 2022 году придется всего 2,3% выручки фирмы. Однако она непропорционально прибыльна: на ее долю приходится 9,4% ее прибыли до налогообложения.
За последние несколько лет картина доходов MDC Holdings была весьма оптимистичной. Выручка подскочила с $3,90 млрд в 2020 году до $5,72 млрд в 2022 году. Такое увеличение доходов было обусловлено в основном ростом количества домов, проданных бизнесом. Количество домов, сданных в 2020 году, составило всего 8158. Два года спустя, в 2022 году, оно составило 9710 человек. Но здесь важно отметить, что вы уже можете увидеть трещины в картине, если сравнить 2022 и 2021 годы. Это потому, что в 2021 году компания достигла рекордного уровня по количеству сданных домов — 9 982. Единственная причина, по которой выручка увеличилась по сравнению с тем годом по сравнению с прошлым годом, заключалась в том, что цены на проданные ею дома также продолжали расти. В 2020 году средняя цена дома составила 461 600 долларов. В 2021 году эта сумма подскочила до 511 200 долларов, а в прошлом году выросла до 575 300 долларов.
В нижней строке мы видим нечто подобное. Чистая прибыль подскочила с 2020 по 2021 год. Но 2022 год ознаменовал небольшой спад для бизнеса по сравнению с тем, что он видел годом ранее. Это правда, что операционный денежный поток в прошлом году достиг нового максимума. Но если мы скорректируем изменения в оборотном капитале, мы фактически увидим увеличение с $667,1 млн в 2021 году до $770,3 млн в 2022 году. Между тем, EBITDA компании в 2022 году резко выросла до рекордного максимума в $931,6 млн. Даже несмотря на то, что было сдано меньше домов, более высокие цены творили чудеса с точки зрения прибыли.
Как бы ни было приятно видеть рост чистых результатов, 2023 финансовый год оказался совсем не удачным для акционеров. Как вы можете видеть на обеих диаграммах выше, результаты не только за первые девять месяцев года, но и только за последний квартал показывают значительное снижение доходов, прибыли и денежных потоков. Это все, к сожалению, результат резкого падения поставок. Вы также можете видеть, что по мере ухудшения поставок средняя цена за сданный дом также упала. Это, безусловно, было бы ответом на слабость заказов и стремление руководства наладить бизнес, даже если бы это означало, что новые контракты будут менее прибыльными, чем предыдущие.
Те, кто настроен по-медвежьи в отношении бизнеса, могут отметить, и это справедливо, что отставание по-прежнему остается низким. Как вы можете видеть на диаграмме ниже, за последний квартал отставание составило всего 2775 домов. Это существенно меньше, чем 5338 домов, о которых сообщалось годом ранее. Хотя это не так радикально, цена за дом в очереди также снизилась с 599 000 долларов до 597 700 долларов. Если что-то не меняется к лучшему, это указывает на значительные страдания впереди. Хорошей новостью для инвесторов является то, что мы наконец-то видим этот положительный момент в виде чистых новых заказов.
На диаграмме ниже вы можете увидеть чистые новые заказы, о которых сообщила MDC Holdings, не только за 2020–2022 годы, но также за первые девять месяцев этого года в целом и за последний квартал по сравнению с тем же периодом прошлого года. В этом году мы начали наблюдать хорошее восстановление заказов. Это особенно ясно, если посмотреть на последний квартал. За третий квартал 2023 года компания получила чистые новые заказы на 1695 домов. Это значительно больше, чем 299 домов, зарегистрированных за то же время в прошлом году. На том же графике средняя цена за заказанный дом также демонстрирует улучшение. Это не относится к первым девяти месяцам в целом. Но это верно для третьего квартала: средняя цена в 569 600 долларов значительно превышает цену в 511 100 долларов, о которой сообщалось в то же время в прошлом году.
Есть еще один момент, на который я хотел бы указать здесь, и он касается уровня отмены. В 2020 и 2021 годах уровень отказов для компании составлял от 17% до 19%. В 2022 году этот показатель взлетел до 45%, но это было не самое худшее. В третьем квартале прошлого года уровень отказов достиг 81%. Не могу сказать, что это самый высокий показатель для отрасли. Но, насколько мне известно, эта цифра выше, чем у любой другой фирмы, которую я могу вспомнить. И к этому моменту я проанализировал большинство игроков в этой сфере. Данные действительно показывают, что мы наблюдаем значительное улучшение уровня отмены. Хотя этот показатель все еще выше по сравнению с историческими данными, в третьем квартале этого года он составил 24%.
Когда мы видим такие радикальные изменения в фундаментальных показателях, действительно невозможно предсказать, к чему все приведет. Чтобы решить эту проблему, я решил оценить компанию на основе данных за четыре разных финансовых года. Это будут финансовые годы с 2020 по 2022 год, а также в перспективе на 2023 год. Данные за 2023 год просто основаны на том, что я пересчитываю в год результаты, которые мы уже получили за этот год. Говоря реалистично, я бы сказал, что предположение о стабилизации, подобной той, что наблюдалась в 2020 году, может быть не такой уж плохой идеей. Хотя я подозреваю, что отрасль будет неплохо двигаться вперед, лучше проявить осторожность и предположить, что картина будет хуже, чем она есть на самом деле.
В результате мы получаем сценарий, в котором акции более или менее справедливо оценены или могут быть немного дорогими по сравнению с акциями других игроков в этой сфере прямо сейчас. Как вы можете видеть в таблице ниже, я сравнил MDC Holdings с пятью аналогичными фирмами. Используя подход «цена к прибыли», я обнаружил, что три из пяти компаний были дешевле, чем она. Это число упадет до двух из пяти, если мы будем использовать подход EV to EBITDA. Однако, когда дело доходит до подхода «цена к операционному денежному потоку», MDC Holdings оказалась самой дорогой в группе.
| Компания | Цена / Прибыль | Цена / Операционный денежный поток | EV/EBITDA |
| МДС Холдингс | 9.0 | 7.4 | 6.5 |
| ПултеГрупп (PHM) | 7.1 | 6.8 | 5.2 |
| Дома Меритэдж (MTH) | 6.6 | 5.1 | 4.8 |
| Beazer Homes США (BZH) | 4.9 | 2.7 | 7.0 |
| Сообщества века (CCS) | 9.4 | 5.6 | 9.3 |
| Дома для поиска мечты (DFH) | 9.2 | 6.4 | 7.0 |
нажмите, чтобы увеличить
Еда на вынос
Основываясь на доступных на данный момент данных, я бы сказал, что, хотя недавние результаты MDC Holdings были разочаровывающими, долгосрочные перспективы для акционеров позитивны. Кажется, худшее уже позади, и я подозреваю, что с этого момента заказы будут продолжать расти. Если вы рассмотрите, как оцениваются акции, как в абсолютном выражении, так и по отношению к аналогичным компаниям, вы обнаружите, что это достойный оператор, который, вероятно, в настоящее время гарантирует мягкую рекомендацию «покупать».
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
