Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Прошло много времени с тех пор, как я в последний раз писал о Star Bulk Carriers (NASDAQ:SBLK). В это время в прошлом году я рекомендовал инвесторам отойти в сторону, поскольку экономические перспективы были крайне неопределенными, поскольку тарифы на морские перевозки снижались, а Китай все еще закрывался из-за политики нулевого COVID.
Со времени выхода моей статьи цена акций SBLK резко выросла в первом квартале 2023 года после того, как Китай вновь открыл свою экономику, но возобновление работы разочаровало с точки зрения экономического роста, что привело к падению цены акций SBLK обратно до практически неизменного уровня за весь период. прошлом году (рис. 1).
Поскольку компания недавно отчиталась о прибыли за третий финансовый квартал, я хотел воспользоваться возможностью, чтобы обновить свою диссертацию о Star Bulk Carriers, приближающихся к 2024 году.
Краткий обзор компании
Star Bulk Carriers — одна из крупнейших компаний по перевозке сухих грузов в мире с флотом из 124 балкеров, в том числе 30 судов Ultramax, 54 судов Panamax и 40 судов Capesize (для получения дополнительной информации о размерах судов посетите эту веб-страницу). (Фигура 2).
Средний возраст парка SBLK составляет около 10,7 лет, и SBLK гордится тем, что имеет одни из самых низких эксплуатационных расходов в отрасли (рис. 3).
Прибыль SBLK вернулась на землю
В прошлом году я предупреждал, что 2021 год станет процветающим годом для судоходной отрасли из-за беспрецедентных сбоев в цепочках поставок из-за COVID и вряд ли продолжится. В 2021 году индекс Baltic Dry Index («BDI»), показатель фрахтовых ставок, поднялся до самого высокого уровня с 2008 года, что привело к фантастическим доходам и прибылям таких оптовых грузоотправителей, как SBLK (рис. 4).
Выручка SBLK выросла до $1,4 млрд как в 2021, так и в 2022 финансовом году, что привело к экстраординарной прибыли в размере $6,71 и $5,52 на акцию соответственно (рис. 5).
Но когда я писал свою начальную и последующую статью, BDI уже падал, поскольку цепочка поставок нормализовалась. Несмотря на заключение высокодоходных краткосрочных чартерных контрактов, доходы SBLK неизбежно следовали за снижением BDI по мере прекращения действия этих чартеров.
Как и прогнозировалось, в 2023 году доходы SBLK будут намного ниже уровней, достигнутых за последние два года. За 9 месяцев, закончившихся 30 сентября 2023 г., SBLK заработала $686 млн выручки и $134 млн чистой прибыли, что на 40% и 72% ниже, чем за тот же период 2022 г. соответственно (рис. 6).
На основе тайм-чартерного эквивалента («TCE») ставка SBLK достигла $15 035 в 2023 году по сравнению с $27 418 в 2022 году. Это похоже на то, что я предсказал в своей вводной статье еще в сентябре:
Фактически, текущий уровень BDI ~1000 в целом аналогичен уровню 2019 года, когда ставки TCE SBLK составляли 13 000 долларов США за весь год (от 10 600 долларов США в первом квартале 2019 года до 15 500 долларов США в четвертом квартале 2019 года). Если бы ставки BDI/TCE остались на этом уровне, доходы и прибыль SBLK были бы значительно ниже.
Акции судоходных компаний торгуются на фрахтовых ставках, а не на финансовых показателях и дивидендах
Для многих инвесторов последние два года стали болезненным крахом в судоходной отрасли, поскольку наивные аналитики и инвесторы давали рекомендации о покупке, основанные на ретроспективных доходах и дивидендах, в то время как акции торговались с прогнозными фрахтовыми ставками.
Например, компания ZIM Integrated Shipping Services (ZIM), которая стала любимцем рынка во время IPO в 2021 году, увеличила стоимость BDI до уровня «6 мешков» по сравнению с ценой IPO. Однако с тех пор это нанесло огромный ущерб портфелям многих розничных инвесторов, поскольку акции упали более чем на 90% по сравнению с пиком в начале 2022 года и торгуются всего за половину цены IPO в 15 долларов (рис. 7).
К счастью для Star Bulk, компания существует уже давно, и ее инвесторы немного более сообразительны. Цена акций SBLK выросла всего в 4 раза за тот же период и снизилась лишь примерно на 50% от пика, поэтому долгосрочные инвесторы все еще впереди (рис. 8).
Инвесторам следует отметить, что обе приведенные выше цифры не учитывают выплаченные дивиденды, которые были весьма значительными в течение недавнего периода процветания. ЗИМ выплатил в общей сложности $32,05 на акцию в виде дивидендов в 2021 и 2022 годах, а SBLK выплатил $8,75 на акцию в виде дивидендов.
Тем не менее, для инвесторов, которых привлекли поставки акций в начале 2022 года из-за их высокой «доходности», полученные к настоящему моменту дивиденды могут быть небольшим утешением по сравнению с потерей основной суммы долга, поскольку цены на акции резко упали.
Отгрузка Bonanza подчистила балансовые отчеты
Если и есть одно утешение для инвесторов, так это то, что огромные доходы за последние два года позволили многим судоходным компаниям очистить свои балансы и вернуть капитал инвесторам.
Например, чистая задолженность SBLK на конец 2020 года составляла 1,4 миллиарда долларов, и долг вызывал постоянную обеспокоенность инвесторов (рисунок 9).
Сегодня чистый долг SBLK сократился до примерно $1 млрд, а с 2021 года компания выплатила более $1 млрд в виде дивидендов и обратного выкупа акций.
Oaktree продается, стоит ли покупать?
Что касается акций SBLK, то в конце октября компания объявила, что выкупает 20 миллионов акций у Oaktree Capital и ее дочерних компаний по средней цене $19,00 за акцию (рис. 10).
Это поднимает интересный вопрос для инвесторов, рассматривающих акции транспортных компаний. Oaktree — уважаемый институциональный инвестор, возглавляемый известным стоимостным инвестором Говардом Марксом. Помимо продажи доли в SBLK, Oaktree также недавно вышла из компании Eagle Bulk Shipping (EGLE) и сократила свою долю в гиганте-продуктовозе-танкере Hafnia.
Если Oaktree со своей командой профессиональных аналитиков и отраслевых экспертов продает свои доли в судоходных компаниях, должны ли розничные инвесторы покупать?
Видим ли мы признаки следующего цикла поставок?
Положительным моментом является то, что спрос на сухогрузные перевозки, как ожидается, умеренно вырастет в следующем году, поскольку китайские меры стимулирования поддерживают импорт сырья в Китай, несмотря на трудности в секторе недвижимости. Однако в остальном мире объемы снижаются, поскольку мировая экономика ослабевает из-за высоких процентных ставок (рисунок 11).
Мировой флот сухих балкеров также остается конструктивным, поскольку многие владельцы флота проявили сдержанность во время последнего успеха и не стали массово заказывать новостройки. Заглядывая в будущее, ожидается, что в ближайшие годы мировой флот вырастет менее чем на 3%, при этом суда старше 15 лет составят более 20% флота (рис. 12).
Такое ограничение роста флота обеспечивает нижний предел фрахтовых ставок, о чем свидетельствует недавно удерживаемый BDI уровень выше 1000.
При условии, что мировая экономика не впадет в рецессию и Китай сможет решить свои проблемы с недвижимостью, есть надежда, что тарифы на морские перевозки стабилизируются на нынешнем уровне и, возможно, даже повысятся.
Однако для того, чтобы действительно возобновить работу судоходных компаний, отрасли понадобится мощный катализатор, возможно, какая-то масштабная программа стимулирования со стороны китайского правительства, чтобы стимулировать застопорившуюся экономику.
Будет ли Китай повторно использовать сценарий 2009 года?
Одной из самых быстрых форм стимулирования, доступных китайскому правительству, являются инвестиции в инфраструктуру и недвижимость, аналогичные программе стимулирования на 4 триллиона юаней, объявленной Китаем в 2009 году. В то время она составляла 13% ВВП Китая. и вызвало мощный импульс роста ВВП Китая: с менее 7% в 2009 году до более 11% в 2010 году (Рисунок 13).
Как мы можем видеть на рисунке 4 выше, масштабное стимулирование Китая привело к резкому росту индекса BDI с минимума Великого финансового кризиса в 663 до 4661 в конце 2009 года. Однако стимул также вызвал массовые заказы на строительство новых зданий, что привело к десятилетию роста медленное снижение BDI до тех пор, пока шок COVID не приведет к сбросу фрахтовых ставок.
Пока мы не увидим такой катализатор шока и трепета, я считаю, что акции судоходных компаний представляют собой «пару двоек». Они обеспечивают приличную доходность при текущих тарифах на доставку: SBLK недавно выплатила дивиденды в размере 0,22 доллара на акцию в последнем квартале или годовую дивидендную доходность в размере 4,6%, но поводов для волнения нет.
Риски для СБЛК
Однако доходы и дивиденды SBLK также могут упасть, возможно, резко, если мировая экономика ослабнет и тарифы на морские перевозки снизятся. В настоящее время Европа и многие западные страны, такие как Канада, погрязли в «неглубокой рецессии», где рост ВВП опустился до отрицательного уровня. США остаются выдающимися экономическими показателями: в третьем квартале темпы роста ВВП составили 4,9%. Но даже в США ВВП, как ожидается, замедлится до ~2% в четвертом квартале, а безработица будет расти (рис. 14).
Если мировая экономика действительно впадет в рецессию, я ожидаю, что циклические акции, такие как SBLK, столкнутся со значительным снижением. Тем не менее, это также может создать хорошую возможность для таких компаний, как SBLK, с приличными балансами.
Заключение
Со времени моих предупреждений в прошлом году тарифы на перевозки нормализовались, что привело к резкому снижению доходов и прибылей Star Bulk Carriers.
Заглядывая в будущее, текущие тарифы на доставку в размере ~$15 000 TCE умеренно выгодны для SBLK, позволяя компании зарабатывать $1,20-1,50 на акцию и, возможно, выплачивать дивидендную доходность в размере 4-5%. Однако это не повод для волнения.
Лично я бы подождал, пока появится общеотраслевой катализатор, прежде чем заняться запасами сыпучих грузов. Катализаторы на моем радаре включают в себя решение Китая принять участие в масштабной программе стимулирования инфраструктуры, чтобы стимулировать его застопорившуюся экономику или глобальную экономику, впадающую в рецессию, и инвесторы могут покупать акции судоходных компаний по дешевке. На данный момент я оцениваю SBLK как «придерживаться» (избегать).
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
