Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Руководство BHP (NYSE:BHP)(OTCPK:BHPLF) трансформирует компанию за счет инвестиций в медь и калий, одновременно постепенно отказываясь от угля. Инвестиции были описаны ранее, тогда как в данной статье основное внимание уделяется потенциалу продажи угольного бизнеса.
Поскольку нынешняя трансформация требует увеличения капитальных затрат на фоне падения цен на сырьевые товары на рынке, можно ожидать, что дивиденды снизятся до 4,6% в 24 финансовом году. Неопределенность, окружающая эти акции, в сочетании с приемлемыми, но скромными дивидендами, вынуждает их удерживать.
Производительность
В середине октября BHP опубликовала так называемый «операционный обзор за квартал, завершившийся 30 сентября 2023 года». Компания подтвердила прогноз по производству и удельным затратам для всех активов. Другими словами, компания хорошо справляется с управлением показателями производительности. Однако средние цены реализации снизились в 1К24 по сравнению со 2П23, см. Рисунок 1.
Что касается этой цифры, следует отметить, что финансовый год BHP длится с 1 июля по 30 июня. Таким образом, 30 июня завершился 2023 финансовый год. По этой причине компания ссылается на 1К24 в отношении квартала, закончившегося 30 сентября.
Снижение цен реализации является продолжением тенденции, которая уже была заметна в 23 финансовом году. На рисунке 2 показан водопад доходов в 23 финансовом году. Из этого рисунка видно, что ценообразование повлияло на EBITDA на сумму 9,3 млрд долларов США.
Поскольку железная руда выполняет тяжелую работу для BHP, на долю этого сырья приходится более 16 млрд долларов США EBITDA при общей сумме 28 млрд долларов США. Именно цены на руду определяют производительность. Без сомнения, цены на сырьевые товары в последние годы сильно менялись, тем самым поддерживая исключительные результаты, достигнутые в 22 финансовом году. Хотя цены на руду снизились, сырье по-прежнему торгуется на повышенном уровне, если сравнивать его с динамикой цен за последнее десятилетие, см. Рисунок 3.
На фоне высоких цен на сырьевые товары акционеры щедро вознаграждались за последние два года, однако это начинает проявляться в балансовом отчете. Несмотря на то, что компания сохранила уровень капитальных затрат, чистый долг увеличился до 11 млрд долларов США, см. рисунок 3. Хотя это значение находится в диапазоне 5–15 млрд долларов США, к которому стремится руководство, капитальные затраты увеличатся до 10 млрд долларов США в 24 финансовом году и Совсем не факт, что нынешний уровень цен на железную руду удастся сохранить. Сочетание обоих факторов может увеличить долг до верхней границы диапазона.
Увеличение капвложений и чистого долга само по себе не вызывает беспокойства, но оно сигнализирует о том, что доходы акционеров не могут оставаться на текущем уровне. Это еще более важно отметить, поскольку в презентации на 23 финансовый год говорилось, что в 11,2 млрд долларов США включена сумма в 7 млрд долларов США, связанная с приобретением OZ Minerals. Однако это утверждение требует некоторых нюансов.
Вышеупомянутая цена состоит из 5,9 млрд долларов США затрат на приобретение и предполагаемых 1,1 млрд долларов США процентных обязательств. Только последняя сумма способствовала увеличению чистого долга, тогда как затраты на приобретение, похоже, перенесены на 2024 финансовый год, см. рисунок 4. Фактическим драйвером чистого долга, очевидно, являются дивиденды, которые более чем в два раза превышают свободный денежный поток.
Представленная цифра в 13,3 млрд долларов США не соответствует текущим дивидендам в размере 1,70 долларов США на акцию. Это связано с тем, что дивиденд на акцию рассчитывается по календарному году, тогда как запись в балансе производится по финансовому году. Поскольку это может привести к путанице, проще посмотреть на количество акций и дивиденды на акцию. При средневзвешенном количестве 5 миллиардов акций в обращении годовой отток денежных средств в связи с дивидендами составляет 8,5 миллиардов долларов США.
Поскольку текущая задолженность и уровень цен на руду соответствуют показателям 2020 года, как показано на рисунке 3, я ожидаю, что дивиденды будут дополнительно снижены до уровня примерно 7 миллиардов долларов США, или 1,40 долларов США на акцию. При соотношении АДР 2:1 форвардная доходность составит 4,6%.
Диверсификация и продажа активов
В моем предыдущем репортаже о BHP утверждалось, что компания находится в процессе трансформации. В статье освещены усилия, вложенные в разработку калийного рудника Янсен, но также ясно показано, что большая часть капвложений направлена на медь. Оба товара ориентированы на будущее, и, следовательно, обоснование для инвестиций в оба является разумным.
В статье не освещался существующий угольный бизнес BHP. Несмотря на то, что это очень прибыльный бизнес, развивающиеся общественные убеждения со временем сделают этот бизнес обременительным. В июне этого года компания провела презентацию по декарбонизации. Интересно, что были выделены только выбросы категории 1 и 2, тогда как реальная ответственность приходится на выбросы категории 3.
Вообще говоря, выбросы категории 3 – это выбросы, возникающие в результате продукции, которую продает компания. Поскольку уголь признан одним из самых худших видов ископаемого топлива с точки зрения выбросов углекислого газа, потенциальная ответственность будет привлекать внимание руководства, особенно после знаменательного решения против Shell в 2021 году. В постановлении Shell была признана ответственной за все выбросы, категории от 1 до 3. .
Короче говоря, я убежден, что диверсификация в сторону калийных удобрений является прелюдией к выходу из угольного бизнеса.
Оценка угольного бизнеса
Идея продажи угля не является чем-то экстраординарным, поскольку BHP продала значительную часть этого бизнеса уже за последние два года. Если исходить из того, что руководство разделяет намерение продать весь угольный бизнес, становится целесообразным определить приблизительную цифру для оценки.
Тек сделка
Самая последняя сделка по крупной угольной шахте произошла 14 ноября, когда Glencore (OTCPK:GLCNF)(OTCPK:GLNCY) подтвердила приобретение доли в угольном бизнесе Teck Resources (TECK). Хотя уже было известно, что Тек намерен выделить угольное подразделение, последние новости фактически указывают на цифровую оценку, см. рисунок 5.
8,9 млрд долларов США сами по себе мало о чем говорят, кроме того, что это большая цифра. К счастью, руководство Teck оценило ситуацию в перспективе (см. рисунок 6).
С точки зрения соотношения EV/EBITDA сделка кажется выгодной для Teck. Однако проблема с этим показателем заключается в том, что цены на уголь сильно колебались за последние годы, а это означает, что доходы могут быть нестабильными. Например, в 2022 году цена реализации угля Teck выросла на 70% до 355 долларов США/т (2021 год: 209 долларов США/т).
Еще один способ оценить стоимость угольного бизнеса Teck — посмотреть на запасы. Согласно последнему годовому отчету, общие доказанные и вероятные запасы угля составили 806 млн тонн. При цене в 8,9 млрд долларов США это соответствует стоимости 11 долларов США за тонну запасов угля.
Продажа активов BMC и BMA
В прошлом году BHP продала свою 80-процентную долю в BHP Mitsui Coal [BMC]. Stanmore SMC (OTCPK:STMRF), сторона, покупающая активы, согласилась выплатить 1,35 миллиарда долларов США. В рамках этой сделки рассматривались два объекта: Саут-Уокер-Крик и Пойтрель. Согласно годовому отчету BHP за 2022 год, на эти два месторождения в совокупности приходится 137 млн тонн общих рыночных запасов. Поскольку доля BHP в BMC составляла 80%, запасы, принадлежащие компании, составляли примерно 110 млн тонн. Применяя то же обоснование, что и в случае с Teck, продажа активов BMC оценивается в 12,27 долларов США за тонну.
Аналогичным образом можно оценить и продажу в этом году рудников Blackwater и Daunia. Обе шахты входили в состав альянса BHP Mitsubishi Alliance [BMA]. BHP согласилась продать эти объекты компании Whitehaven Coal (OTCPK:WHITF) за денежное вознаграждение в размере до 4,1 млрд долларов США. Согласно пресс-релизу, совокупные рыночные запасы рудников БМА составляют 183 млн тонн. Это означает, что стоимость сделки оценивается в 16 долларов США за тонну запасов угля.
Номер
Согласно последнему годовому отчету BHP, портфель угля по-прежнему содержит 1424 млн тонн товарных запасов, см. рисунок 7. Поскольку доля BHP в шахтах составляет 50% по всему портфелю, запасы, относящиеся к компании, составляют половину, или 712Мт.
Хотя это общее количество меньше, чем запасы Teck, BHP продемонстрировала способность продавать свои угольные активы с премией, когда в качестве отправной точки принимаются рыночные запасы. Угольный бизнес Teck оценивался в 11 долларов США за тонну, тогда как BHP продала некоторые австралийские активы по средней цене 14 долларов США за тонну. Исходя из этой цифры, оставшийся угольный портфель BHP оценивается в 10 миллиардов долларов США.
Дамоклов меч
Помимо того, что угольный бизнес может стать обузой, BHP все еще участвует в судебных процессах по поводу катастрофы на плотине Самарко. Самым последним событием в этом случае является готовность BHP урегулировать ситуацию. Бразильские прокуроры требуют от Самарко около 32 миллиардов долларов в качестве компенсации. Поскольку Samarco является совместным предприятием Vale (VALE) и BHP с долевым участием 50/50, можно предположить, что в конечном итоге половина урегулирования должна быть взята на себя BHP, что подразумевает потенциальную ответственность в размере 16 миллиардов долларов США.
В случае урегулирования маловероятно, что вся сумма будет выплачена. Тем не менее, учитывая разрушения, вызванные катастрофой, прокуратура также не согласится на небольшое количество жертв. Назвать цифру потенциального урегулирования было бы предположением, но мой базовый сценарий таков: она составит несколько миллиардов. Таким образом, большая часть доходов от потенциальной продажи угля будет направлена на урегулирование, а оставшаяся часть, вероятно, будет использована для сокращения чистого долга.
Заключение
BHP продолжает трансформацию, на завершение которой уйдет несколько лет. Инвестиции в медь и калий были описаны ранее, тогда как в этой статье основное внимание уделялось потенциалу продажи угольного бизнеса.
Такая продажа будет сделана главным образом для того, чтобы избежать будущих судебных разбирательств, поскольку изменение общественных убеждений со временем сделает этот бизнес обременительным. Поскольку судебный процесс с Самарко висит над компанией дамокловым мечом, предполагается, что большая часть доходов от потенциальной продажи угля будет направлена на урегулирование спора. Это означает, что акционеры не увидят никакой дополнительной прибыли, кроме отражения снижения неопределенности в цене акций.
Поскольку нынешняя трансформация требует увеличения капитальных затрат на фоне падения цен на сырьевые товары на рынке, можно ожидать, что дивиденды снизятся и дальше. Для справки: отток дивидендов за 2020 год в размере 7 млрд долларов США был использован для получения расчетной форвардной дивидендной доходности в 4,6%.
Для долгосрочного инвестора дивидендная доходность приемлема, а стратегия кажется надежной. Тем не менее, более высокие требования к капиталовложениям, снижение цен на сырьевые товары и ограниченный эффект от потенциальной продажи угля делают эти акции для меня «Держать».
Примечание редактора: в этой статье обсуждаются одна или несколько ценных бумаг, которые не торгуются на крупнейших биржах США. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
