Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Последний раз я писал о корпорации HNI (NYSE:HNI) в декабре прошлого года. Хотя в то время меня немного беспокоило потенциальное замедление роста в сегменте рабочих мест, а также жилого сегмента, а также влияние сокращения объемов заемных средств в результате этого замедления на рентабельность, рынки в конечном итоге оказались более устойчивыми, чем первоначально опасались, и отличные результаты компании на Инициативы по экономии затрат и повышению производительности помогли увеличить прибыль. Выручка и прибыль компании также увеличились в результате недавнего приобретения компании Kimball International.
Заглядывая в будущее, рост доходов HNI должен зависеть от продолжающегося укрепления клиентского бизнеса малого и среднего бизнеса (SMB) и потенциального восстановления контрактного бизнеса, что должно стимулировать рост доходов в сегменте мебели для рабочих мест в ближайшие кварталы. Бизнес на рабочих местах также должен получить выгоду от потенциальной синергии доходов от дальнейшей интеграции Kimball International. Несмотря на некоторое давление на бизнес компании по производству продукции для жилищного строительства из-за замедления темпов роста рынков нового строительства и реконструкции/модернизации, компания наблюдает последовательное улучшение уровня заказов в этом сегменте, что указывает на позитивный прогноз на ближайшие кварталы. Кроме того, этот бизнес также должен получить выгоду от благоприятной динамики спроса и предложения на рынке жилья, что должно способствовать росту доходов в среднесрочной и долгосрочной перспективе.
Что касается рентабельности, рентабельность компании должна продолжать расти благодаря инициативам по экономии затрат и повышению производительности, а также действиям по упрощению портфеля. Кроме того, синергия от интеграции Kimball в сочетании с увеличением объемов продаж по мере восстановления продаж должна помочь компании добиться солидной прибыли в ближайшие кварталы. Акции выглядят привлекательно по сравнению с историческими средними показателями. Это, в сочетании с хорошими перспективами роста, делает акции HNI хорошей покупкой.
Анализ доходов и перспективы
После хорошего роста в 21 и 22 финансовых годах, чему способствовало восстановление рынка мебели для рабочих мест, поскольку офисы начали открываться, а рынки жилья стали сильными, на органический рост продаж компании повлияло более медленное, чем ожидалось, возвращение в офисы, а также замедление темпов роста на рынках жилья в последние кварталы. Тем не менее, общий объем продаж компании в третьем квартале снова стал положительным, чему способствовало приобретение Кимбалла и относительно более легкое сравнение в сегменте рабочих мест.
В третьем квартале 2023 года чистые продажи сегмента отделочных материалов для рабочих мест увеличились на 43,1% по сравнению с прошлым годом до $536,8 млн, в основном за счет вклада в размере $158 млн от приобретения Kimball International во втором квартале 2023 года, который частично компенсировался эффектом от продажи в размере $2,7 млн. бизнеса офисной мебели Lamex в третьем квартале 2022 года. Органические продажи этого сегмента выросли на 1,7% по сравнению с прошлым годом благодаря эффективной реализации цен, что более чем компенсировало снижение объемов из-за макроэкономических препятствий в большинстве сегментов клиентов в устаревших подразделениях HNI по производству рабочих мест.
В сегменте товаров для жилищного строительства чистые продажи снизились на 21,8% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года до $174,8 млн из-за снижения объемов как в новом строительстве, так и в канале строительства существующих домов, что было вызвано сокращением количества строящихся домов и снижением активности по реконструкции домов в результате более высокого интереса. ставки и общая макроэкономическая неопределенность. Этот негатив был в некоторой степени компенсирован более высокой ценой реализации за квартал.
В консолидированном выражении чистые продажи выросли на 18,8% в годовом исчислении до $711,6 млн благодаря сильному неорганическому росту в сегменте отделки рабочих мест, частично компенсированному слабостью сегмента товаров для жилых зданий. Однако органические продажи снизились на 7,1% по сравнению с прошлым годом из-за снижения объемов как в устаревшем бизнесе HNI, так и в бизнесе по производству товаров для жилищного строительства.
В будущем прогноз выручки компании является позитивным.
В сегменте «Мебель для рабочих мест» сотрудничество с клиентами малого и среднего бизнеса способствует росту выручки. На долю клиентов малого и среднего бизнеса приходится более половины продаж компании по производству мебели для рабочих мест, и их продажи демонстрируют значительный рост. По данным руководства, на долю малых и средних фирм пришлось почти 100% чистого найма сотрудников после пандемии. Перемещение населения в небольшие второстепенные мегаполисы, где посещения офисов почти вернулись к допандемическому уровню, также способствовало продажам малого и среднего бизнеса. Ожидается, что спрос со стороны клиентов малого и среднего бизнеса останется высоким, и хорошее присутствие HNI на этом рынке должно способствовать ее продажам.
Что касается контрактов, то, несмотря на то, что заказы клиентов в последние кварталы снизились по сравнению с прошлым годом, я считаю, что в ближайшем будущем они, вероятно, увидят улучшение. Из-за более медленной, чем ожидалось, тенденции возвращения в офисы и перехода к гибридной культуре работы, многие крупные корпорации рационализируют свое присутствие и в ближайшие кварталы переезжают в новые офисы меньшего размера. Ожидается, что переход к новым офисным помещениям и адаптация их к гибридной рабочей среде вызовет потребность в новой мебели. Ниже приведен соответствующий отрывок из комментариев руководства по поводу этой тенденции из последнего звонка о прибылях и убытках.
«Заглядывая в будущее, мы видим динамику, которая поддерживает увеличение количества покупок мебели. Напомню, что мебельные мероприятия — основной драйвер спроса в нашей отрасли. Замена офисной мебели — эпизодическое событие, обычно вызванное переездом офиса или необходимостью обновить среду для набора и удержания сотрудников.
В дальнейшем прогнозируемое ускорение истечения срока аренды и необходимость компаний адаптировать свои помещения для гибридной работы будут способствовать увеличению количества таких событий. Гибридная работа стала новой нормой. Согласно недавнему опросу Gallup, более половины всех сотрудников, способных работать удаленно, сейчас работают в гибридных средах, и ожидается, что в ближайшие кварталы это число вырастет до 60%. Ожидается, что в следующем году активность продления аренды офисов увеличится более чем вдвое и останется высокой до 2028 года. В совокупности эти факторы способствуют увеличению количества случаев покупки мебели».
Таким образом, продолжающееся усиление бизнеса малого и среднего бизнеса, а также стабилизация и потенциальное восстановление контрактного бизнеса должны помочь ускорить органический рост в сегменте оборудования для рабочих мест HNI в ближайшие кварталы.
Кроме того, существует хороший потенциал для синергии доходов от интеграции Kimball International, поскольку Kimball имеет хорошее присутствие в быстрорастущих вторичных географических регионах, что может помочь HNI расширить свое присутствие там.
Что касается жилого сектора, хотя компания наблюдает замедление активности как в новом строительстве, так и в реконструкции/модернизации, а общий объем заказов в третьем квартале снизился на 18% по сравнению с прошлым годом, объем заказов последовательно улучшился по сравнению с первым полугодием, когда он снижался. 29% г/г. Аналогичным образом, снижение выручки в жилом сегменте составило ~21,8% в годовом исчислении в третьем квартале 2023 финансового года по сравнению с ~30,1% в годовом исчислении во втором квартале 2023 финансового года. В четвертом квартале руководство прогнозировало, что доходы от продукции жилищного строительства снизятся с однозначных цифр до нескольких десятков, что указывает на дальнейшее последовательное улучшение. Поскольку начиная с первого квартала 24 финансового года компания начнет проводить более простые сравнения, я ожидаю возобновления роста и в этом сегменте.
Кроме того, хотя условия высоких процентных ставок пока что влияют на продажи в жилищном бизнесе, динамика спроса и предложения в этом бизнесе остается привлекательной благодаря более чем десятилетнему недостройке новых домов после великого жилищного спада 2008 года. Цикл ставок близок к своему пику, и как только он начнет разворачиваться, я ожидаю резкого восстановления на этом конечном рынке, что принесет пользу жилому бизнесу HNI в среднесрочной и долгосрочной перспективе.
Маржинальный анализ и перспективы
В третьем квартале 2023 года скорректированная операционная рентабельность компании увеличилась на 240 б.п. по сравнению с прошлым годом до 9,2% благодаря положительной динамике цен/издержек благодаря росту цен, связанному с инфляцией, повышению чистой производительности и благоприятному влиянию приобретения компании Kimball International, которое более чем компенсировало неблагоприятное воздействие более низкого органического объема и более высокой переменной компенсации.
В разбивке по сегментам скорректированная операционная рентабельность сегмента «Мебель для рабочих мест» выросла на 750 б.п. по сравнению с прошлым годом, в то время как скорректированная операционная рентабельность сегмента «Продукция для жилищного строительства» осталась неизменной по сравнению с прошлым годом, поскольку влияние более низких объемов полностью компенсировало благоприятное соотношение цена/затраты, повышение чистой производительности, и более низкая переменная компенсация.
Заглядывая в будущее, я с оптимизмом смотрю на перспективы роста рентабельности компании. Компания хорошо справляется с программами экономии затрат и повышения производительности. В прошлом году компания объявила о корпоративной программе экономии затрат на сумму 30 миллионов долларов США и уже превзошла этот целевой показатель, обеспечив к концу третьего квартала экономию по всей корпорации примерно в 50 миллионов долларов США. Руководство ожидает дополнительных выгод от $5 млн до $10 млн в жилом сегменте в следующем году, и, учитывая его послужной список, я ожидаю, что экономия достигнет верхней границы целевого диапазона. Компания также проделала хорошую работу по упрощению портфеля, включая выход из убыточного бизнеса Poppin, годовой операционный убыток которого составил ~$20 млн, продажу китайского бизнеса компании и рационализацию предложения электронной коммерции, что должно повысить рентабельность в будущем. кварталы. Кроме того, как только продажи начнут восстанавливаться, должен появиться потенциал роста за счет синергии от интеграции Kimball и увеличения объемов продаж.
Оценка и заключение
HNI в настоящее время торгуется с коэффициентом 13,95x консенсус-оценки EPS на 24 финансовый год в $2,81 и 12,21x консенсус-оценки EPS на 25 финансовый год в $3,21, что является дисконтом по сравнению со средним форвардным P/E компании в 16,69x за последние 5 лет.
Я считаю, что у компании хорошие краткосрочные и долгосрочные перспективы роста благодаря сильному росту бизнеса малого и среднего бизнеса, потенциальному восстановлению контрактного бизнеса, синергии от интеграции Kimball, стабилизации тенденций спроса в жилищном бизнесе и благоприятной динамике спроса и предложения. на рынке жилья. Кроме того, я считаю, что цикл процентных ставок близок к своему пику. Как только цикл процентных ставок развернется, жилищный бизнес компании должен резко восстановиться, что ускорит рост доходов компании. Компания проделала хорошую работу по повышению рентабельности, и я ожидаю продолжения получения выгоды от ее инициатив по экономии затрат и повышению производительности, усилий по упрощению портфеля и увеличению объемов продаж. Хорошие перспективы роста выручки и маржи компании, а также более низкая, чем историческая, оценка вселяют в меня оптимизм в отношении акций и, следовательно, я перехожу к рекомендации «покупать».
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
