Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Vivid Seats (NASDAQ:SEAT) работает как рынок билетов на мероприятия. Недавно компания совершила два приобретения, причем недавно объявленное приобретение Vegas.com оказалось значительно более крупным. Vivid Seats не очень подробно раскрыла финансовый профиль Vegas.com, но компания спрогнозировала доходы на 2024 год, предоставив инвесторам некоторую информацию о финансовом будущем с учетом этого дополнения. Похоже, что цена акций рассчитана на разумный рост и операционный рычаг.
Компания и акции
Vivid Seats управляет рынком билетов на мероприятия. Торговая площадка компании выступает посредником на спортивных мероприятиях, концертах, театральных постановках и комедийных шоу в США. Веб-сайт и приложение Vivid Seats обеспечивают маркетинг и хороший пользовательский интерфейс с защитой покупателей, что приносит пользу клиентам по сравнению с транзакциями один на один.
Vivid Seats выбрала интригующее время, чтобы стать публичной компанией: компания объединилась с SPAC в конце 2021 года во время сложного рынка билетов, связанного с Covid. После слияния акции Vivid Seat потеряли примерно пятую часть своей стоимости, несмотря на хорошие финансовые показатели:
Приобретение Vegas.com и Wavedash
7 ноября Vivid Seats объявила о планах компании приобрести Vegas.com за вознаграждение примерно в 240 миллионов долларов США с использованием как денежных средств, так и акционерного финансирования. Vegas.com управляет одноименным веб-сайтом, который освещает события, и управляет тикером на прибыльном рынке Лас-Вегаса. Однако финансовые показатели приобретенной компании не были раскрыты ни в объявлении, ни в презентации Vivid Seats за третий квартал – инвесторы задаются вопросом о финансовых аспектах приобретения. Насколько я могу судить, в 2015 году компания, похоже, получила выручку в размере 24,1 миллиона долларов США и небольшую EBITDA в размере 0,05 миллиона долларов США. Однако я считаю, что прибыль компании значительно выросла по сравнению с этим годом, как сообщила Vivid Seats в презентации компании за третий квартал. что Vegas.com имеет хорошую рентабельность по EBITDA и увеличивающийся коэффициент при приобретении.
Ранее в августе Vivid Seats также приобрела Wavedash, онлайн-рынок билетов в Японии. Приобретение было осуществлено за значительно меньшую сумму, чем приобретение Vegas.com, с денежными расходами в размере 56 миллионов долларов в третьем квартале, связанными с приобретением, которое завершилось в сентябре. В 2023 финансовом году выручка Wavedash составила $35 млн, при этом рентабельность EBITDA, которую руководство Vivid Seats охарактеризовало как возрастающую. Стратегия Vivid Seats, судя по всему, предполагает расширение географического присутствия компании за счет приобретений и использования довольно сильного баланса компании.
Финансы
Финансовые показатели Vivid Seats были нестабильными, поскольку пандемия Covid существенно нарушила деятельность компании. Почти впечатляюще, что доходы компании были отрицательными в первых кварталах после начала пандемии:
После того, как пандемия начала утихать, Vivid Seats добилась значительного роста. В настоящее время промежуточная выручка составляет $680 млн, что на 44,9% больше, чем в 2019 году. Компания прогнозирует выручку в размере от $810 до $840 млн в 2024 году в результате недавних приобретений и хороших органических показателей — средняя точка прогноза по выручке представляет собой рост на 18,7% по сравнению со средним прогнозом на 2023 год.
После того, как негативное влияние пандемии на Vivid Seats начало ослабевать, компания смогла достичь низкой рентабельности EBIT, измеряемой двузначными числами. С 1 квартала 2021 года по 3 квартал 2023 года средняя рентабельность EBIT Vivid Seats составила 12,0%:
У Vivid Seats очень хорошая валовая прибыль, составляющая 75,1% — я считаю, что, поскольку Vivid Seats удастся увеличить выручку, компания сможет достичь высокого уровня операционного рычага. Компания прогнозирует скорректированную рентабельность EBITDA на уровне 24,1% на 2024 год с прогнозным средним значением по сравнению с показателем 2023 года в 20,0%. Хотя эти приобретения частично омрачают показатели органической рентабельности, я считаю, что эта траектория может сохраниться и в будущем с бизнес-моделью Vivid Seats.
Оценка
Чтобы оценить приблизительную справедливую стоимость акций и контекстуализировать текущую оценку, я построил модель дисконтированных денежных потоков своим обычным способом. Модель учитывает только уже объявленные приобретения Vegas.com и Wavedash и не учитывает дальнейшие приобретения.
Я считаю, что прогноз руководства представляет собой хороший базовый показатель для доходов Vivid Seats в 2023 и 2024 годах — я оцениваю среднюю точку годовых прогнозов, представляющую темпы роста в 15,8% и 18,7% за эти годы соответственно. Поскольку рост в 2024 году частично будет достигнут за счет неорганических усилий, не следует слишком сильно экстраполировать этот показатель в долгосрочное будущее – в 2025 году я оцениваю рост в 8%. В последующие годы темпы роста постепенно снижаются до конечного постоянного темпа роста в 2,5%. Предполагаемый среднегодовой темп роста выручки составит 8,6% в период с 2022 по 2032 год.
Как объяснялось ранее, я считаю, что Vivid Seats может достичь хорошего операционного рычага за счет предполагаемого роста. Я оцениваю рентабельность EBIT в 2023 году в 14,0%, что немного выше достигнутого уровня 2022 года. По моим оценкам, по истечении года произойдет значительный операционный рычаг – в период с 2024 по 2030 год расчетная маржа EBIT увеличится до достигнутого в конечном итоге уровня в 20,0%. Достигнутый уровень мог бы быть даже выше, чем я оцениваю, но пока я считаю эту оценку разумной. У Vivid Seats в основном хорошая конверсия денежных потоков, поскольку потребности компании в капиталовложениях весьма ограничены.
Упомянутые оценки вместе со стоимостью капитала в 10,14% создают следующую модель DCF с оценкой справедливой стоимости в 8,68 долларов США, что примерно на 13% выше цены акций на момент написания:
Используемая средневзвешенная стоимость капитала выводится из модели ценообразования капитальных активов:
Vivid Seats довольно хорошо использует заемные средства, чтобы получить преимущество в финансировании. В третьем квартале у компании было $2,5 млн процентных расходов, в результате чего годовая процентная ставка компании составила низкий показатель в 3,77% при текущей сумме процентного долга Vivid Seats. Vivid Seats использует хороший объем долга – я оцениваю долгосрочное соотношение долга к собственному капиталу компании в 15%.
Что касается стоимости акционерного капитала, я использую доходность по 10-летним облигациям США в размере 4,43% в качестве безрисковой ставки. Премия за риск по акциям в размере 5,91% — это последняя оценка профессора Асвата Дамодарана для США, сделанная в июле. Yahoo Finance оценивает бета-коэффициент Vivid Seats в 1,10. Наконец, я добавляю премию за ликвидность в размере 0,5% к стоимости собственного капитала, получая цифру 11,43%, а WACC — 10,14%.
Еда на вынос
По текущей цене Vivid Seats кажется немного недооцененной, если мои финансовые предположения окажутся почти верными. Выручка компании должна расти хорошими темпами органически в дополнение к недавним приобретениям, поэтому, по моему мнению, весьма вероятно появление операционного рычага. Если Vivid Seats удастся вырасти выше моих оценок, цена акций может вырасти очень значительно, но на данный момент я рассматриваю свои оценки как хороший базовый сценарий. Поскольку потенциал роста моей модели DCF весьма незначителен, я пока сохраняю рекомендацию удерживать акции SEAT.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
