Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Бразильская платежная и цифровая банковская компания PagSeguro (NYSE:PAGS) сообщила о рекордной чистой прибыли в третьем квартале, продемонстрировав устойчивость на фоне проблем, связанных с более сложной кредитной средой в Бразилии на фоне снижения процентных ставок.
В моем первоначальном анализе компании я подчеркнул потенциал PagSeguro для получения выгоды от более благоприятной финансовой ситуации в эквайринговом и банковском секторах в предстоящих кварталах. Привлекательная оценка компании еще больше укрепляет мой оптимистичный прогноз.
Несмотря на продолжающееся отраслевое давление, в том числе несовершенную кредитную среду, острую внутреннюю конкуренцию и влияние PIX, существуют дополнительные риски, связанные с недавним законом, вводящим возобновляемые кредитные лимиты, что потенциально влияет на доходы банков и компаний-покупателей, таких как PagSeguro.
Тем не менее, несмотря на сохраняющиеся проблемы, недавние результаты PagSeguro демонстрируют многообещающие показатели общего объема платежей (TPV). Продолжающаяся тенденция к более благоприятному кредитному сценарию в Бразилии на 2024 год, потенциально предусматривающему однозначные процентные ставки в сочетании со дисконтированной оценкой компании, укрепляет мою оптимистичную позицию в отношении PagSeguro.
Прибыль страховой компании за 3К23
В третьем квартале этого года PagSeguro сообщила о повторяющейся чистой прибыли в размере 440 миллионов реалов, что означает рост на 7% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и рост на 6% по сравнению с предыдущим кварталом. Согласно критериям бухгалтерского учета, результат компании составил 411 миллионов реалов, что отражает рост на 8% за последний год.
В этом квартале отмечена самая высокая прибыль PagBank за всю историю, что объясняется улучшением динамики эквайринговых операций, о чем свидетельствует рост объема машинного инкассирования. Кроме того, к снижению финансовых расходов привело влияние снижения процентной ставки в Бразилии (Selic) на уровне 12,75%. Также имело место снижение резервов на случай дефолта в кредитном портфеле банковской операции.
Сокращение финансовых расходов, составившее примерно 100 миллионов реалов по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, ознаменовало первое ежегодное снижение с 2021 года. Снижение процентных ставок и увеличение депозитов, достигших 21,6 миллиардов реалов за квартал (рост на 11% за год), способствовали этой положительной тенденции. Используя свою банковскую лицензию, PagBank использует депозиты клиентов для предоставления кредитов.
EBITDA за квартал достигла 894 миллионов реалов, увеличившись на 16% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и на 5% по сравнению с предыдущим кварталом. Чистая выручка осталась стабильной в годовом исчислении и составила 4 млрд реалов, при этом влияние ограничения на комиссию за обмен предоплаченных карт компенсировалось более высокими доходами от автоматов.
Операционные расходы PagBank в третьем квартале составили 583 миллиона реалов, что отражает снижение на 5% по сравнению с тем же кварталом прошлого года и снижение на 1% по сравнению со вторым кварталом этого года.
Общий объем финансов (TFV), обработанных компанией, достиг 244 миллиардов реалов, увеличившись на 25% по сравнению с прошлым годом и на 10% за квартал. При этом общий объем платежей (TPV) в эквайринговом бизнесе был обработан в размере 99,8 млрд реалов, что отражает рост на 11% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и рост на 8% по сравнению с предыдущим кварталом, а также общий объем банковских операций (TBV). достиг 143,9 млрд реалов, увеличившись на 37% в годовом исчислении и на 12% в квартальном исчислении.
Анализируя ключевые показатели эффективности (KPI), ARPAC по платежам продемонстрировал стабильный рост как ежегодно (17,9%), так и квартально (2,9%), что является приличным показателем. И наоборот, ARPAC для финансовых услуг снизился в годовом исчислении на 23,9% и квартальном снижении на 10,6%.
Что касается коэффициента эффективности, который измеряет коммерческие и административные расходы, необходимые для каждой единицы общего дохода и дохода, PagSeguro достигла впечатляющих 16,4%. Это означает улучшение управления затратами, демонстрируя заметное улучшение по сравнению с прошлым годом на 4,1 п.п. Несмотря на незначительное увеличение на 0,2 п.п. по сравнению с предыдущим кварталом, компания сохранила эффективность своей структуры затрат.
Бразильский кредитный сценарий и прогноз на 2024 год
Сезон отчетности за третий квартал стал поворотным моментом для бразильских публично торгуемых банков и финансовых учреждений.
Результаты демонстрируют значительное улучшение после непростого первого полугодия, отмеченного рискованной кредитной средой и влиянием дела Америкис. Дефолты, которые росли после пандемического минимума, достигли своего пика и теперь имеют тенденцию к снижению.
Чистый процентный доход продолжает расти под влиянием отсроченного эффекта падения ставки Selic по кредитам. Комиссионные доходы также продолжают расти. Несмотря на экономический спад, перспективы сектора на 2024 год кажутся позитивными.
Согласно ожиданиям Центрального банка Бразилии, процентная ставка прогнозируется на уровне 11,75% в конце 2023 года и 9% в 2024 году. Примечательно, что Центральный банк впервые представил прогноз роста кредита на 2024 год, оценивающий 8,5%. %.
Ожидается, что кредит со свободными ресурсами будет более реагировать на ожидаемую эволюцию денежно-кредитной политики с падением процентных ставок. Это, вероятно, приведет к тому, что рост кредитного баланса превысит уровень 2023 года в номинальном и реальном выражении.
Ожидается, что ускорение будет обусловлено сегментом бесплатного кредитования для юридических лиц в Бразилии, поскольку последствия событий с участием крупных компаний исчезнут. И наоборот, кредитование физических лиц, как ожидается, испытает небольшое замедление, отражающее такие факторы, как высокий уровень задолженности, обязательства по доходам и более низкие темпы роста доходов домохозяйств.
Перспективы номинального ускорения кредитования и замедления инфляции предполагают уверенный реальный рост кредитного баланса в следующем году.
Регуляторный риск остается ключевым моментом в диссертации
Ограничения на возобновляемые процентные ставки по кредитным картам в Бразилии могут повлиять на операции банков и платежных компаний в стране, таких как PagSeguro.
Возобновляемый кредит, предлагаемый потребителям, которые не полностью оплачивают счета по карте в установленный срок, является одним из самых дорогих видов кредитов в Национальной финансовой системе Бразилии. Его средняя стоимость в августе достигла 445% годовых. Сейчас это основной источник дохода в карточном сегменте для банков-эмитентов, и именно по этому направлению учреждения субсидируют «беспроцентную рассрочку».
Законопроект, который регулирует программу пересмотра долга федерального правительства и ограничивает возобновляемые процентные ставки по кредитным картам, был наконец подписан президентом Луисом Инасиу Лула да Силва. Однако банки будут решать, как установить верхний предел ставки, взимаемой с потребителей с просроченной рассрочкой.
В тексте, одобренном Сенатом Бразилии, говорится, что эмитенты кредитных карт и других инструментов постоплаты должны устанавливать ограничения на процентные ставки и финансовые сборы, взимаемые с возобновляемых счетов и платежей в рассрочку.
Хотя дебаты по возобновляемому лимиту сосредоточены вокруг банков, потенциально затрагивающих PagBank, сторона-покупатель также должна обратить пристальное внимание на этот вопрос. Как показывает исследование Morgan Stanley, если рассрочка платежей будет ограничена шестью месяцами, влияние на доходы этих компаний может составить от 35% до 56%.
Покупки, сделанные в рассрочку семь или более раз без процентов, составляют около 16% от общего объема платежей (TPV) бразильских эквайеров, таких как Cielo (OTCPK:CIOXY), StoneCo (STNE) и PagSeguro, но в среднем вносят 47% их доходов.
Таким образом, если более длительные платежи в рассрочку будут отменены в ответ на возобновляемые лимиты, это может повлиять на доходы поставщиков карт на 25–40%. Если бы покупки были ограничены шестью платежами, эффект был бы ниже — от 10% до 15%.
Оценка
Анализируя оценку, PagSeguro предлагает привлекательную скидку с форвардным соотношением цена/прибыль (P/E) 8,2x. Для сравнения, ее основной бразильский аналог StoneCo торгуется на уровне 15,4x. Несмотря на то, что StoneCo использует различные бизнес-модели и сферы деятельности, она служит ценным ориентиром для оценки.
Эти различия подчеркивают стратегию каждой компании, позволяющую добиться успеха на динамичном бразильском рынке платежных систем и финансовых услуг. PagSeguro фокусируется на обслуживании мелких предпринимателей, тогда как StoneCo придерживается более комплексного подхода, включающего передовые решения и налаживающего глобальные стратегические партнерства.
Хотя прогнозы роста доходов и EBITDA выше, чем у PagSeguro, я утверждаю, что, учитывая экономический сценарий в Бразилии, проблемы довольно схожи. К ним относятся жесткие условия кредитования, каннибализация PIX и связанные с этим регуляторные риски, такие как потенциальное ограничение на возобновляемые кредитные карты. Таким образом, я считаю существенную скидку PagSeguro по сравнению с StoneCo менее оправданной.
Нижняя линия
Результаты PagSeguro за третий квартал отражают позитивные изменения, отмеченные рекордной прибыльностью и устойчивым ростом общего объема платежей (TPV) как на квартальной, так и на годовой основе. Улучшение операционных тенденций в сочетании со снижением процентных ставок в Бразилии является хорошим предзнаменованием для стратегии финансирования компании и ее способности поддерживать рост при прибыльности.
Несмотря на вероятное улучшение макроэкономических условий в Бразилии, присущие ей регуляторные риски представляют собой потенциальную проблему. Планы правительства ввести ограничения на процентные ставки по возобновляемым кредитным картам могут негативно повлиять на PagSeguro. Это может привести к сокращению количества платежей в беспроцентной рассрочке и увеличению межбанковских комиссий. Следовательно, эти изменения могут снизить объем розничных продаж и оказать давление на чистую прибыль платежных компаний в целом.
Тем не менее, ожидая более благоприятного сценария кредитных условий в Бразилии на 2024 год и принимая во внимание значительно более низкий мультипликатор PagSeguro по сравнению с ее основным отечественным аналогом StoneCo, я сохраняю свою бычью позицию в отношении акций PagSeguro после прибыли за третий квартал.
Примечание редактора: в этой статье обсуждаются одна или несколько ценных бумаг, которые не торгуются на крупнейших биржах США. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
