Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
ZTO Express (NYSE:ZTO) — одна из ведущих компаний экспресс-доставки в Китае. Зарекомендовав себя как один из ведущих игроков в отрасли, в последние годы компания также расширила свою деятельность на смежные рынки.
ZTO Express извлекла выгоду из быстрорастущего рынка электронной коммерции Китая. В отличие от своих конкурентов, таких как YTO и STO, ZTO последовательно увеличивает долю рынка благодаря своим конкурентным преимуществам перед конкурентами, а также благодаря лучшей в своем классе управленческой команде ZTO.
После COVID индустрия экспресс-доставки Китая, вероятно, продолжит получать выгоду от роста китайского рынка электронной коммерции, опережающего темпы роста ВВП. Будучи наиболее эффективным и наименее затратным игроком с наиболее стабильной партнерской сетью франчайзи, ZTO Express продолжит отбирать долю рынка у своих конкурентов и достигать роста выше среднего. Более того, по мере того, как ценовая война в отрасли утихнет, рентабельность ZTO также улучшится. По сегодняшней цене ZTO Express чрезвычайно недооценен.
Быстрорастущая индустрия экспресс-доставки в Китае
За последние 5 лет рост ВВП Китая резко замедлился, в основном из-за COVID, лопнувшего пузыря недвижимости и долговых проблем местных органов власти. Рост электронной коммерции в Китае опережает рост ВВП, но также замедлился, поскольку проникновение Интернета достигло пика. С другой стороны, индустрия экспресс-доставки Китая значительно опережает рост ВВП и рост электронной коммерции.
Есть как минимум три причины, по которым китайская индустрия экспресс-доставки добилась звездного роста в трудные времена. Прежде всего, электронная коммерция в Китае пережила приличный рост благодаря развитию PDD и ByteDance. Спрос на услугу доставки посылок вырос вместе с рынком электронной коммерции. Во-вторых, крупные игроки экспресс-доставки Китая проникли в города нижнего уровня и сельские районы. Раньше в этих регионах услуги доставки были ограничены. В-третьих, появляется больше легких посылок, поскольку китайские потребители покупали более ценные товары, когда экономика колеблется.
Рынок экспресс-доставки Китая можно разделить на два рынка: рынок премиум-класса и рынок стоимости. Премиальный рынок представляет собой дуополию между SF Express и JD Logistics. Оба используют самостоятельную бизнес-модель.
На рынке стоимости в настоящее время существует 5 основных игроков после того, как JT Express купила Best Inc. JT Express — относительно новый игрок. ZTO, STO, YTO и Yunda — традиционные игроки со схожими бизнес-моделями. Все они используют модель франчайзинга, в соответствии с которой штаб-квартира частично или полностью управляет транспортной, сортировочной и транспортной сетью, в то время как партнеры-франчайзи управляют услугами по вывозу на первой миле и доставке на последней миле.
Из всех крупных игроков только ZTO стабильно наращивала долю рынка благодаря своим конкурентным преимуществам.
Изменение доли рынка крупнейших игроков экспресс-доставки
Конкурентные преимущества ZTO Express
В стоимостном сегменте рынка экспресс-доставки важнейшими конкурентными преимуществами являются надежность и качество услуг, ценовые преимущества за счет масштаба и операционной эффективности.
Среди крупных игроков ZTO имеет самую высокую операционную эффективность, самые низкие затраты и самую высокую норму прибыли. Рентабельность ZTO настолько высока, что, согласно презентации компании для инвесторов, на долю ZTO приходилось от 50% до 80% прибыли Tongda (STO, YTO,ZTO и Yunda) и лишь 35% объема посылок.
Превосходная прибыльность ZTO достигается главным образом за счет небольшого повышения цен и снижения издержек. Цены ZTO в городе Иу, который является крупнейшим рынком экспресс-доставки в Китае, выше, чем STO, Yunda и YTO, на 3-10% в зависимости от рыночных условий. Премиальная ценовая политика ZTO формировалась на протяжении многих лет за счет достижения лучших в отрасли показателей своевременной доставки и лучшего в своем классе обслуживания.
С точки зрения затрат ценовое преимущество ZTO перед конкурентами обусловлено главным образом тремя факторами.
Прежде всего, в отличие от других крупных конкурентов, которые полагаются на магистральные транспортные средства, переданные на аутсорсинг, ZTO владеет более чем 90% своих магистральных транспортных средств. Кроме того, магистральные прицепы ZTO на 15% больше по размеру и имеют большую грузоподъемность. По данным компании, себестоимость перевозки с использованием собственного магистрального прицепа ниже, чем у конкурентов.
Во-вторых, ZTO также напрямую владеет большим количеством сортировочных центров, чем его конкуренты, а сортировочные центры ZTO более автоматизированы, чем у конкурентов. Согласно отчетности компании, «по состоянию на 31 декабря 2022 года сетевая инфраструктура ЗТО состоит из 98 сортировочных узлов с 458 линиями автоматизации». Более высокий процент самоуправляемых сортировочных центров означает, что ZTO может лучше оптимизировать маршрутизацию, повысить эффективность доставки и качество обслуживания.
И последнее, но не менее важное: у ZTO больше прямых маршрутов, чем у ее конкурентов. Это достигается за счет стимулирования партнеров-франчайзи ZTO напрямую доставлять посылки конечным клиентам вместо того, чтобы сначала отправлять посылки в сортировочные центры, что добавляет еще один уровень затрат. Согласно годовому отчету ZTO за 2022 год, у ZTO «примерно 5900 прямых сетевых партнеров, обслуживающих более 31 000 пунктов выдачи/доставки и более 80 000 постов последней мили. Сеть ZTO охватывает более 99% городов и округов Китая».
Модель дохода и оценка
В моей модели я предполагаю, что китайский рынок экспресс-доставки продолжит расти на 12-18% в год. Этот темп роста соответствует линии тренда темпов роста отрасли. Я также предполагаю, что ZTO продолжит увеличивать свою долю рынка в соответствии с историческими темпами увеличения доли рынка ZTO. Если не будет дальнейшей ценовой войны, ZTO может легко увеличить свою валовую прибыль до 27,6%, а чистую прибыль — до 21,5%. Объединив эти предположения, я пришел к собственной оценке чистой прибыли ZTO в 2025 году в 14 миллиардов юаней.
С точки зрения оценки, по сравнению с FedEx и UPS, ZTO будет расти быстрее. Но в то же время геополитическая скидка кажется уместной, учитывая, что акции ZTO являются китайскими АДР. Поэтому я применил 16-кратный коэффициент TTM P/E, который соответствует коэффициенту TTM P/E FedEx и UPS.
По моим предположениям, цена акций ZTO Express через два года может вырасти на 57% по сравнению с сегодняшней ценой.
Риски, которые следует учитывать
Самый большой риск, с которым сталкивается ZTO, — это новая ценовая война. Индустрия экспресс-доставки Китая пережила множество ценовых войн. Во время COVID правительству пришлось вмешаться, чтобы остановить иррациональное ценообразование. Хотя усилия правительства временно остановили ценовую войну, нет никакой гарантии, что не будет еще одной продолжительной ценовой войны в отрасли.
Еще один риск – это риск ключевого человека. Успех ZTO во многом стал результатом личной харизмы и компетентности ее основателя и генерального директора Мейсонга Лая. Если что-то, к несчастью, случится с г-ном Лаем или если он потеряет страсть и мотивацию, это станет большим ударом для ZTO Express.
Наконец, как и все другие китайские АДР, акции ZTO очень волатильны из-за геополитической напряженности.
Заключение
ZTO Express — лучший в своем классе оператор в быстрорастущей индустрии экспресс-доставки Китая. После COVID отрасль будет расти быстрее, чем ВВП Китая. ZTO выиграет от роста отрасли и еще больше повысит свою операционную эффективность. При текущей рыночной цене акции ZTO имеют потенциал роста почти на 60% через два года. Поэтому я даю акциям ZTO Express рекомендацию «покупать».
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
