Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Финансовый отчет Plug Power (NASDAQ:PLUG) за третий квартал оказался катастрофой. Компания упомянула о «беспрецедентных проблемах с поставками» и даже вынуждена была указать на существенные сомнения в способности компании продолжать свою деятельность. Это подчеркивает, что Plug, скорее всего, скоро потребуется привлечь капитал. Поскольку аналитики понизили рейтинг акций, оценки необходимого капитала Plug различаются и зависят от ожидаемого будущего расхода денежных средств.
Основная проблема Plug Power — снижение рентабельности, которая в следующем квартале составила ошеломляющие -69%. Компания Plug наметила дорожную карту по повышению рентабельности, но правительственные программы, такие как налоговые льготы по водороду, вероятно, в конечном итоге окажут наиболее благоприятное влияние на показатели рентабельности Plug.
Налоговый кредит на производство в Законе о снижении инфляции обещает блестящее будущее для водорода в США, но нет уверенности в том, что у Plug Power есть капитал, чтобы выжить до тех пор, пока ее инвестиции в водородную инфраструктуру не начнут приносить плоды. У компании есть несколько вариантов привлечения денежных средств, но все они неоптимальны для компании и ее акционеров. Похоже, что Plug сейчас переживает экзистенциальный кризис, и ее акции на данный момент являются очень сомнительной инвестицией.
Результаты третьего квартала
Два других участника Seeking Alpha уже написали обзоры о результатах третьего квартала, которые можно найти здесь и здесь, поэтому я не буду слишком углубляться в результаты Plug, а лишь выделю наиболее важные аспекты и свою интерпретацию. Наиболее актуальными, на мой взгляд, были:
- Большой недобор доходов: выручка за первые три квартала составила $669 млн по сравнению с первоначальным годовым прогнозом в $1,2–1,4 млрд на 2023 год. Рост выручки замедлился.
- Чистая прибыль составила отрицательные $283,5 млн, а свободный денежный поток — отрицательные $411,7 млн, что является большой суммой, которую можно сжечь всего за квартал для компании, которая, вероятно, достигнет годовой выручки около $1 млрд.
- Ликвидные активы Plug по-прежнему составляют $567,4 млн, но если прибыль и денежный поток не улучшатся, компания проживет эту сумму менее чем за полгода.
- Валовая прибыль составила -69%, подробнее об этом позже в этой статье, поскольку я считаю, что ее улучшение является ключом к выживанию Plug как компании.
- Прибыль на акцию за квартал составила -$0,47.
- Почти все финансовые показатели оказались хуже ожиданий.
Итак, в целом финансовые результаты были ужасными, и я лично убежден, что компания сейчас находится в очень плохом положении. Но давайте сначала посмотрим на реакцию аналитиков на этот финансовый отчет, прежде чем более внимательно рассмотреть рентабельность Plug и способы, с помощью которых компания может привлечь больше капитала.
Понижение
Вскоре после публикации квартальных результатов Plug четыре аналитика понизили свои рейтинги, а именно JP Morgan, RBC Capital, Oppenheimer и Northland Capital. Средняя целевая цена, которую эти аналитики поставили на Plug, составляла 6 долларов.
Недавно другой аналитик из Ситибанка подсчитал, что Плагу потребуется привлечь 500 миллионов долларов наличными в течение следующих шести месяцев и даже больше в третьем квартале 2024 года. терминальные вопросы, погрешность невелика». В Citi рейтинг Plug был снижен, а целевая цена одновременно снижена до 5 долларов.
Инвесторам следует быть осторожными, интерпретируя эти целевые цены как позитивные. Хотя целевые значения в $5 и $6 выше текущей цены акций, это не означает, что аналитики ожидают, что доля Plug быстро достигнет этого значения. Кроме того, в большинстве случаев ценовые ориентиры аналитиков Уолл-стрит, как правило, отстают. Например, Citi снизил целевую цену на Plug с $12,5 до $5 только после публикации финансового отчета Plug за третий квартал.
Маржа — такая ситуация не может продолжаться
В своей предыдущей статье о Plug Power я уделял большое внимание плохой и фактически ухудшающейся рентабельности компании. Если экстраполировать приведенный ниже график, на котором показаны денежные средства Plug от операционной деятельности поквартально, компания тратит почти миллиард долларов в год, и значения TTM подтверждают это.
График 1. Ежеквартальные денежные средства Plug Power от операций за последние 5 лет
С 2020 года общий чистый убыток Plug составил 2,5 миллиарда долларов, что превышает ее текущую рыночную капитализацию. Компания потратила за этот период гораздо больше денег, но большая часть этих денег была потрачена на инвестиции, в основном в производственные мощности.
Теперь давайте посмотрим на показатели маржи Plug за последние четыре квартала:
| Четверть | Доход | Стоимость дохода | Валовая прибыль |
| Q4/2022 | 221 миллион долларов | 301 миллион долларов | -36% |
| 1 квартал 2023 г. | 210 миллионов долларов | 280 миллионов долларов | -33% |
| 2 квартал 2023 г. | 260 миллионов долларов | 338 миллионов долларов | -30% |
| Q3/2023 | 199 миллионов долларов | 337 миллионов долларов | -69% |
нажмите, чтобы увеличить
Таблица 1. Маржа Plug Power за последние 4 квартала (Источник: ежеквартальные отчеты Plug Power)
Само собой разумеется, что эти показатели маржи выглядят ужасно, особенно последнее падение до минус 69 процентов. Обратите внимание, что значения в этой таблице немного отличаются от значений, указанных на странице акций Seeking Alpha. Я взял их непосредственно из квартальных отчетов Plug, и они включают положения по контрактам на убытки, связанные с обслуживанием. За последний квартал чрезвычайно большой убыток был частично вызван таким резервом в размере 41,5 миллиона долларов, но даже без этого маржа Plug была бы ужасной — -48%.
Любому инвестору должно быть ясно, что Plug необходимо как можно быстрее повысить свою прибыль, чтобы иметь шанс пережить этот шторм. В своем письме инвестору компания фактически упоминает способы сделать это как «дорожные карты повышения маржи», которые я вставил ниже: (отредактировано автором, вырезав некоторые части для краткости):
● Производство водорода: рентабельность топлива увеличилась на 21% последовательно по сравнению со вторым кварталом 2023 года.
● Масштаб производства: Компания Plug уже завоевала производственное присутствие мирового класса с возможностью существенного расширения производственных мощностей с минимальными дополнительными капитальными затратами или без них. Это создает основу для дальнейшего снижения затрат.
● Упрощение конструкции и повышение производительности. Снижение стоимости услуг остается ключевым направлением деятельности Компании для повышения общей рентабельности в сфере погрузочно-разгрузочных работ. Компания Plug по-прежнему нацелена на снижение затрат на обслуживание на 30 % в среднесрочной перспективе.
Позвольте мне кратко прокомментировать это:
- Маржу по топливу можно было бы повысить, что могло бы стать настоящим достижением, поскольку компания, похоже, гордится этим, но, глядя на квартальный отчет, мы видим, что затраты на производство и транспортировку водорода составили 59,0 млн долларов США против 19,4 млн долларов США выручка в этом квартале. Компания Plug, возможно, и увеличила свою прибыль, но компания продает водород за треть своей себестоимости.
- Пуля промышленного масштаба звучит многообещающе, хотя ее очень сложно проверить или измерить. Но возможность увеличить производственные мощности без дополнительных затрат звучит хорошо, учитывая, что Plug в настоящее время несет лишь относительно небольшие убытки от продажи своего оборудования. Если Plug действительно достигнет эффекта масштаба в производстве, это может означать, что компания начнет получать прибыль от продажи оборудования.
- Улучшения обслуживания — это хорошо, но это относительно небольшие затраты — 18 миллионов долларов в квартал. Я не уверен, включает ли компания Plug положения об убыточных контрактах, связанных с обслуживанием, в свои улучшения стоимости услуг, потому что если это так, то улучшения здесь могут иметь некоторое существенное влияние.
В целом планы Plug по повышению рентабельности звучат логично, но на данный момент компания продает свое оборудование с небольшими убытками, а топливо — с очень большими убытками. Повышение рентабельности могло бы решить проблему с оборудованием, но потери на топливо настолько велики, что этого будет недостаточно. С другой стороны, большие потери в топливной категории могут быть дополнительно сокращены в будущем за счет налоговых льгот на производство водорода (подробнее об этом позже).
Как Plug может собрать больше денег для продолжения своей деятельности?
В своем отчете за третий квартал Plug Power упоминает следующие три «дорожных карты будущего финансирования»:
- Решение корпоративных долгов
- Кредитная программа Министерства энергетики США (DOE)
- Партнерство по проектному финансированию и акционерному капиталу завода с Fortescue Metals (OTCQX: FSUMF)
Я рассмотрю первые два решения прямо сейчас, решение Fortescue будет обсуждаться позже в этой статье, поскольку это не прямой способ получить доступ к наличным деньгам.
Долги и кредиты
Корпоративный долг кажется наиболее простым вариантом привлечения дополнительного капитала для Plug. Но здесь есть две основные проблемы: процентные ставки быстро выросли за последние пару лет, и Плагу придется убедить кредитора. Второй аспект может оказаться трудным, и, по моим оценкам, у Plug возникнут проблемы с корпоративным долгом, который (в случае успеха), я полагаю, будет далек от инвестиционного уровня.
Долг с долговым рейтингом B в настоящее время приносит около 9%, а заимствование в 500 миллионов долларов обойдется Плагу в 45 миллионов долларов в год (если компания вообще сможет выпустить долг с таким рейтингом, о чем я понятия не имею, я не рейтинговое агентство), увеличивая свои расходы и ухудшая баланс. Заимствование 1 миллиарда долларов означает 90 миллионов процентов каждый год, что уже составляет около 9% от общего дохода в 2023 году, поэтому он быстро увеличивается.
Другой вариант для Plug может быть применен к кредитной программе Министерства энергетики. Процентные ставки по этой программе варьируются от 0,375% до 2,0% выше процентной ставки по казначейским ценным бумагам с аналогичным средним сроком действия. Доходность 10-летних казначейских облигаций США в настоящее время составляет 4,45%, что означает, что это, вероятно, будет гораздо более привлекательным вариантом для Plug. Тем не менее, предполагаемая процентная ставка в 5-6% по-прежнему стоит компании серьезных денег.
В настоящее время Plug «работает над получением от Управления кредитной программы Министерства энергетики США условного обязательства финансировать заводы в нашей сети зеленого водорода». Это означает, что кредитная программа Министерства энергетики, скорее всего, не решит все финансовые проблемы Plug, а скорее профинансирует некоторые заводы. Я не могу оценить, сможет ли Plug добиться успеха в своем применении. Я считаю, что обязательства Министерства энергетики улучшат финансовое положение Plug, но не полностью устранят необходимость в дополнительном привлечении капитала.
Выпуск акций
Хотя Plug не упомянул о возможности выпуска большего количества акций, это может быть наиболее реальной возможностью для компании получить больше денег для финансирования своей деятельности. Конечно, это означает размывание капитала для существующих акционеров.
Самая большая проблема в этом заключается в том, что выпуск акций лучше всего производить в то время, когда цена акций компании стабильна, и желательно не после большого спада. На данный момент рыночная капитализация Plug составляет около $2,4 млрд, поэтому выпуск акций на сумму $500 млн размывает нынешних акционеров как минимум на 21%, если предположить, что цена акций не упадет намного дальше после объявления о таком действии.
График 2. Стоимость акций и рыночная капитализация Plug Power за последние 5 лет.
Но, как также упомянул Ситибанк, 500 миллионов долларов, скорее всего, хватит только до третьего квартала 2024 года. По моим оценкам, чтобы не оставлять существующих акционеров в слишком большой краткосрочной неопределенности, Plug было бы хорошо привлечь более 500 долларов М сразу.
В 2020/2021 году компания смогла привлечь почти $5 млрд капитала за счет выпуска новых акций. Но, как вы можете видеть на графике цен, это было сделано при гораздо более высоких оценках. Если компания попытается сделать то же самое прямо сейчас, она столкнется с гораздо большими препятствиями из-за текущих экономических условий.
Если Plug потребуется выпустить достаточно акций, чтобы компенсировать ежегодные потери денежных средств в размере 1 миллиарда долларов, это приведет к размыванию нынешних акционеров на 42% в год, если использовать текущие цены на акции. Я считаю, что это не то, чем компания может заниматься несколько лет подряд без серьезного разрушения тех немногих обязательств акционеров, которые у нее остались.
Другие потенциальные пути спасения
Есть еще пара событий, которые могут прямо или косвенно улучшить финансовое положение Plug. Перечислим некоторые из них:
Налоговый кредит на водород 45 В
Как упоминает Plug в своем письме инвестору:
Руководство по налоговому кредиту на производство в соответствии с Законом о снижении инфляции ожидается до конца года: мы считаем, что руководство будет полезно для развития платформы зеленого водорода Plug, послужит катализатором для принятия окончательных инвестиционных решений по многочисленным водородным проектам и поддержит будущие развертывания. наших блоков и систем топливных элементов.
Налоговая льгота на водород, которая обещает до 3 долларов за кг произведенного чистого водорода, вызывает споры, но в настоящее время разрабатывается. Основные разногласия касаются выбора между фокусом на сокращении выбросов с самого начала и быстрым наращиванием производства. На данный момент производство водорода в США более грязно, чем производство угля, и хотя незеленый водород не будет иметь права на полную субсидию в размере 3 долларов за кг, один из вопросов заключается в том, должен ли он все равно получать часть. Более подробное обсуждение этой системы налоговых льгот можно найти здесь.
Система налоговых льгот будет выгодна для компании Plug, поскольку увеличит ее прибыль от топлива. Хотя в прошлом квартале компания Plug продавала топливо за треть его стоимости, это было бы столь необходимым улучшением.
Меморандум о взаимопонимании с Фортескью
У Plug есть меморандум о взаимопонимании (MOU) с Fortescue Metals, который предусматривает, что Fortescue будет иметь 40% акций водородного завода Plug в Техасе, а Plug получит до 25% акций водородного завода Fortescue в Финиксе. Этот меморандум о взаимопонимании может снизить капитальные затраты Plug сейчас и в будущем, снизив прямое давление на ее ликвидность.
Водородные хабы
Министерство энергетики объявило о выделении 7 миллиардов долларов на финансирование региональных водородных узлов. Компания Plug участвует во всех семи узлах и является корпоративным спонсором в пяти из выбранных узлов. Это гарантирует, что Plug, вероятно, будет играть большую роль в этих программах.
Такое участие, возможно, не решит финансовые проблемы Plug, но позволит компании быстрее расширяться, что окажет косвенное положительное влияние на ее финансовые показатели.
Еда на вынос
Выпуск дополнительных акций, вероятно, является наиболее реалистичным вариантом для Plug на данном этапе, но он не решит основные проблемы, с которыми сталкивается компания, а только даст им больше времени. Это также произошло в очень неудачное время, поскольку цена акций компании серьезно снизилась. Я изо всех сил старался избегать использования этого слова в этой статье, но такое количество денежных средств просто не может продолжаться долго в этой экономической среде для компании с такой прибылью.
В течение следующих кварталов мы, вероятно, увидим, сможет ли Plug продлить то ограниченное время, которое у нее еще осталось, чтобы улучшить свою прибыль. Этого можно было бы добиться, взяв в долг, но я ожидаю, что вариант с выпуском акций является наиболее вероятным, что приведет к значительному и, вероятно, болезненному размыванию акций для существующих акционеров. Другие начинания могут помочь, такие как кредитная программа Министерства энергетики, налоговые льготы и МСХ с Fortescue, но этого, скорее всего, будет недостаточно.
Plug Power, очевидно, изо всех сил пытается избежать финансового кризиса, и компания сталкивается с потенциальными экзистенциальными проблемами, что, на мой взгляд, делает это очень опасной инвестицией. По причинам, которые я изложил в этой статье, я не хотел бы быть акционером. Если бы я был им, я бы продал и не оглядывался назад.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
