Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Краткое содержание
Читатели могут найти мои предыдущие репортажи по этой ссылке. Мой предыдущий рейтинг был сохранен, поскольку я полагал, что Shake Shack (NYSE:SHAK) столкнулась с рядом препятствий, таких как рост затрат на строительство и усовершенствование бизнес-модели, которые могут повлиять на финансовые результаты в краткосрочной перспективе. Я пересматриваю свою рекомендацию в пользу покупки, поскольку результаты SHAK за 3К23 показали, что их инициативы по повышению рентабельности работают, и ожидается, что затраты на строительство снизятся.
Финансы / Оценка
Результаты SHAK за 3К23 начинают демонстрировать положительный прогресс. Продажи в одном магазине [SSS] выросли на 2,3%, в основном за счет цен (8,6%) и компенсированных трафиком (-4,2%) и ассортиментом (-3,5%). Общий доход вырос до $276 млн при $438,9 млн общесистемных продаж. Прибыль ресторанов значительно выросла с 16,3% в 3К22 до 20,4% в 3К23. Это привело к увеличению скорректированной EBITDA на консолидированном уровне с $19,5 млн до $35,8 млн, что означает улучшение рентабельности почти на 500 б.п. Следовательно, прибыль на акцию выросла с -0,06 доллара до 0,17 доллара.
Основываясь на моем обновленном взгляде на бизнес, я увеличил свои ожидания роста SHAK на 100 б.п. в 24 финансовом году, чтобы отразить нормализацию роста цен и маркетинговой стратегии управления. Самым большим изменением в моей модели является пересмотр ожиданий по марже. Я пересмотрел свои ожидания на 23 финансовый год, чтобы они соответствовали прогнозу руководства по скорректированной EBITDA, а на 24 финансовый год ожидается умеренное расширение. Теперь я гораздо более позитивно смотрю на перспективы рентабельности, учитывая выдающуюся прибыльность за квартал. Я ожидаю, что благодаря постоянному внедрению киосков (см. мой предыдущий пост) и новой модели планирования труда прибыль на уровне ресторанов еще больше увеличится.
Обзор аналогов:
- Ням! Бренды (YUM): 17x EV/форвардный показатель EBITDA, ожидается рост на 8% в следующем году, рентабельность EBITDA 35%.
- Restaurant Brands International (QSR): EV/форвардная EBITDA 16x, ожидается, что в следующем году рост составит 6%, рентабельность EBITDA составит 27%.
- McDonald’s Corp. (MCD): EV/форвардный показатель EBITDA 16x, ожидается рост на 7% в следующем году, рентабельность EBITDA 54%.
По сравнению с аналогами, которые торгуются на аналогичных уровнях, темпы роста SHAK явно опережают их всех. Однако я считаю, что более низкая прибыльность является фактором, который не позволяет SHAK торговать с гораздо более высокой премией. Таким образом, я ожидаю, что SHAK продолжит торговаться на уровне аналогов с 17-кратной форвардной EBITDA.
Комментарии
На мой взгляд, 3К23 прошел очень хорошо. SSS в размере 2,3% оказался ниже прогноза руководства из-за медленного движения транспорта; однако октябрьский SSS на уровне 3,5% сопровождался повторным ускорением тенденций дорожного движения, поэтому перспективы SSS в 4К23 являются многообещающими. Рост цен, похоже, стабилизируется после роста на 8,6% в третьем квартале, а затем замедлится до 1% в октябре. Каким бы прибыльным ни был рост цен, объем важнее. Я ожидаю, что после снижения цен трафик постепенно вернется к нормализованному уровню в течение следующих 1 или 2 кварталов. Ожидается, что в 4 квартале 2023 года SSS будет небольшим однозначным числом, как указало руководство, и я ожидаю, что эта тенденция сохранится на протяжении всего 24 финансового года, поскольку восстановление трафика и структуры более чем компенсирует снижение цен.
Кроме того, после перезапуска маркетинговой системы SHAK (с использованием промоакций для покупки трафика) в ближайшем будущем, вероятно, будет наблюдаться периодический всплеск трафика, поскольку будут привлечены чувствительные к цене потребители. В комментариях руководства в третьем квартале 2023 года говорилось, что рентабельность инвестиций в маркетинг пока положительная, и поэтому я ожидаю, что SHAK продолжит наращивать расходы на маркетинг. В обычных условиях расходов я бы не стал поддерживать текущую стратегию продвижения SHAK, поскольку она культивирует среди потребителей вредные привычки. За длительный период постоянной акции у потребителей формируется идея просто дождаться следующей акции, прежде чем посещать ресторан. Однако в нынешней ситуации с расходами я бы сказал, что эта стратегия сработает, поскольку почти каждый потребитель осознает свои расходы; следовательно, это может быть стратегией SHAK по привлечению потребителей всех категорий доходов.
Мы увидели значительную отдачу от нашей бесплатной пятничной акции и наших коктейлей BOGO послеобеденного счастливого часа, а также у нас была возможность глубже погрузиться на избранные рынки с помощью стратегий результативного маркетинга, каждая из которых привлекает трафик и продажи в наши собственные каналы.
Мы по-прежнему считаем, что у нас есть реальная возможность увеличить инвестиции в наши расходы на прямой маркетинг, чтобы обеспечить устойчивый долгосрочный рост трафика. Источник: прибыль за 3К23.
Финансовое воздействие этой стратегии скидок следует рассматривать в целом. Хотя это повлияет на валовую прибыль и расходы на маркетинг, увеличение объемов должно стимулировать операционный рычаг для компенсации этих затрат. Чистая прибыль, если это приведет к росту абсолютной EBIT, я думаю, что это будет хорошая стратегия.
Рост затрат на строительство был одной из проблем, о которых я говорил ранее, и я рад видеть, что руководство стремится сократить затраты на строительство на 10% в 24 финансовом году. Это важный показатель «нефинансового отчета», поскольку он влияет на темпы роста магазинов и рентабельность инвестиций. Чем ниже стоимость строительства, тем легче SHAK найти место, поскольку требуется меньшая рентабельность инвестиций, а это означает, что можно построить больше магазинов, что будет способствовать общему росту. В течение квартала было отмечено, что большинство будущих магазинов SHAK будут расположены вдоль побережья, ориентируясь на рынки, на которых SHAK уже присутствует, а не углубляясь в неосвоенные регионы. Обратной стороной является то, что это приведет к уничтожению существующих магазинов. Тем не менее, я положительно отношусь к этой стратегии, поскольку SHAK получит более сильное присутствие на существующих рынках, что может стимулировать общий рост трафика на совокупном уровне (т. е. на один магазин может быть немного меньше, но из-за большего количества магазинов в регионе, В целом SHAK получает больше трафика).
Таким образом, выручка должна продолжать расти. SSS должен улучшиться за счет замедления роста цен и увеличения рыночных расходов. Магазины должны продолжать открываться, как и планировалось, учитывая снижение стоимости строительства.
Еще меня беспокоила прибыльность, но результаты за 3К23 показали, что усилия по увеличению рентабельности работают. Теперь у меня более позитивный взгляд на увеличение маржи SHAK. Еще раз повторим: SHAK сообщила о скорректированной рентабельности EBITDA в 13% и рентабельности ресторанов в 20,4% (2 квартала подряд с маржой >20%), причем в обоих случаях наблюдался выдающийся рост по сравнению с прошлым годом. Я думаю, что новая модель планирования работников приведет к значительному повышению производительности. Модель планового труда улучшит работу магазинов, гарантируя наличие достаточного количества персонала в часы пик. Во-первых, это позволит ресторану работать более плавно и с меньшим количеством ошибок, поскольку рабочая нагрузка на каждого сотрудника теперь меньше (по сравнению с меньшим количеством персонала). Во-вторых, оборот столов должен увеличиться, поскольку еда подается быстрее (на кухне работает больше персонала). Сочетание обоих факторов приводит к увеличению операционного рычага, что, в свою очередь, приводит к увеличению прибыльности.
Риск и вывод
Как я уже упоминал выше, рекламная стратегия SHAK может иметь неприятные последствия, когда потребители возвращаются в ресторан только во время проведения рекламной акции. Кроме того, инициатива по ориентированию на существующие рынки может не принести особой дополнительной выгоды (т. е. SHAK уже обслуживает всех возможных потребителей в регионе); Таким образом, общее количество трафика может не увеличиться настолько, насколько упадет SSS (поскольку начнется каннибализация). В заключение я повысил рейтинг акций SHAK до уровня «покупать». Примечательно, что устойчивая рентабельность ресторанов >20% указывает на то, что инициативы по повышению рентабельности работают. Я также оптимистично смотрю на SSS, поскольку руководство отметило положительную рентабельность инвестиций в недавние маркетинговые кампании. Ожидается, что затраты на строительство также снизятся в 24 финансовом году.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
