Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Компания Crown Holdings «Crown» (NYSE:CCK), занимающаяся производством банок для напитков/пищевых продуктов и упаковки, обладает бизнес-атрибутами, которые я обычно ищу в инвестиционном бизнесе. Некоторые из этих флажков включают долговечность, защищенность, рост и нетребовательную оценку. Первоначально я купил акции в ноябре 2022 года после распродажи, связанной с отчетом за третий квартал 2022 года, в котором не были отражены ожидания по прибыли и прогнозы на весь год в отношении опасений, связанных с инфляцией, ценами на энергоносители и т. д. К сожалению, макроэкономические проблемы всегда будут проявляться, будь то в форме потребительского спроса, затрат, колебаний валютных курсов и т. д. Мы можем прогнозировать макроэкономические показатели все, что захотим, но что действительно важно, так это то, что руководство сосредоточено на бизнес-операциях, и то же самое должны делать инвесторы.
За последние несколько кварталов компания Crown стабилизировала свои продажи, продолжая расширять свои производственные мощности по всему миру и увеличивая объемы производства органической продукции. В сентябре 2023 года в презентации Crown для инвесторов указывалось, что капвложения составят около $900 млн, или на 7% больше, чем в 2022 году, и около $2,55 млрд совокупно за период с 2021 по 2023 год. Это необходимо для поддержки инфраструктуры и роста выручки. Ожидается, что к 2024 году такие расходы сократятся до 500 миллионов долларов, что демонстрирует, что значительная их часть направляется на поддержку роста и тем самым сигнализирует о фундаментально здоровом бизнесе. Это также явное отличие от других капиталоемких отраслей.
Хотя оценки доходов умеренные, консенсусом является устойчивый рост, и время на стороне этой компании с точки зрения устойчивого развития. Алюминий пригоден для вторичной переработки, он более экологичен, чем пластик, и дешевле стекла.
Что касается затрат, то стоимость сырья для алюминия и стали у Crown значительно улучшилась по сравнению с резким ростом, который мы наблюдали в 2022 году, что должно позволить валовой прибыли устойчиво вернуться к диапазону 20+%.
За первые девять месяцев 2023 года коммерческие и административные расходы по отношению к доходам выросли всего на 57 базисных пунктов, что на самом деле довольно неплохо, учитывая, что официальная инфляция была ближе к 3%. В целом, Crown довольно хорошо справляется с контролем расходов. Частично это связано со снижением затрат в сегменте транзитной упаковки, как указано на странице 16 их колоды для инвесторов.
В целом, Crown довольно близка, если не уже достигла, к очередному рекордному показателю показателей EBITDA и операционного денежного потока. И как только в 2024 году капитальные затраты снизятся (а это благо в $400 млн), инвесторы должны ожидать постепенного улучшения профиля своих свободных денежных потоков.
Оценка, возврат капитала и SBC
Оценка Crown не является исключительно дешевой, просто учитывая размер компании, масштаб и отличное взаимодействие с акционерами, но она, безусловно, и не дорогая. Во-первых, форвардная прибыль Crown оценивается примерно в 14 раз, что предполагает скромный рост, примерно соответствующий сегодняшнему уровню бизнеса. Однако при сравнении с S&P500 оценка форвардной прибыли на середину ноября составила 18,7x. Я считаю, что это сравнение разумно, учитывая, что исторические и прогнозируемые темпы роста годовой выручки и прибыли Crown в целом аналогичны индексу S&P500. Таким образом, мы действительно рассчитываем на 25%-ную скидку к S&P500.
Еще лучшим сравнением яблок с яблоками было бы сравнение с конкурентом в отрасли Ball Corp. (BALL). Исторически сложилось так, что Ball получила более высокую оценку по сравнению с Crown благодаря превосходным моделям роста и реинвестирования. Однако этот разрыв может начать сокращаться, поскольку Crown активно погашает долг в последние несколько лет. Кроме того, Crown может приблизиться к более эквивалентному коэффициенту EV/EBITDA, как у Ball, учитывая их сопоставимые профили свободного денежного потока:
Crown не только погасила свой долг и, вероятно, продолжит делать это, чтобы смягчить последствия более высоких процентных ставок, но и постепенно выводит из обращения акции. Учитывая, что средняя стоимость долга по-прежнему составляет всего около 6%, даже в условиях более высоких ставок, выбытие акций является эффективным способом вернуть капитал акционерам.
Теоретически, если мы удержим операционный денежный поток на уровне $1,4 млрд, а капитальные затраты — $500 млн при рыночной капитализации в $10 млрд, то доходность свободного денежного потока составит 9% в текущих ценах. И, конечно, это даже не учитывая дополнительный рост прибыли в предстоящие годы. Таким образом, пока акции остаются на этом заниженном уровне, внутренняя стоимость для акционеров будет продолжать расти ускоренными темпами за счет обратных выкупов. И однажды рыночная цена должна сравняться.
Наконец, вознаграждение, основанное на акциях, в 2023 году составит всего 36 миллионов долларов в годовом исчислении. Это довольно небольшая часть прибыли и свободного денежного потока для лидера отрасли и общей эффективности руководства. Учитывая всю эту динамику, инвесторы должны чувствовать себя комфортно в таком уровне управления акционерами.
Нижняя граница
Crown — это стабильно растущая компания, которая постоянно приносит прибыль и обеспечивает акционерам здоровые свободные денежные потоки. Конечно, в отрасли очень высокая конкуренция, и более высокие ставки снижают прибыльность. Макроэкономические силы также могут представлять риск потерянного года, как мы видели в 2020 году. Однако сегодня оценка остается нетребовательной, и чем ниже переоценка акций, тем более выгодными будут обратные выкупы для акционеров. Поэтому по этим причинам мне удобно владеть акциями Crown в качестве основной позиции в моем портфеле. Спасибо за прочтение.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
