Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Vector Group Ltd. (NYSE:VGR) — диверсифицированная холдинговая компания, специализирующаяся в основном на табачном секторе, со своими дочерними компаниями Liggett Group и Vector Tobacco. Бренды VGR выделяются среди других, особенно в сегменте сигарет с большими скидками. Montego продается как сигареты американского производства со скидкой; это четвертый по величине ресторан в США после Marlboro, Newport и Camel. Liggett превзошла отрасль, увеличив операционную прибыль примерно на 7,6% по сравнению с 2022 годом, главным образом благодаря продажам своего бренда Montego. Тем не менее, компании придется столкнуться с возможными нормативными препятствиями, связанными с завершением FDA запрета на сигареты с ментолом, которые могут повлиять на продукцию VGR. Тем не менее, с точки зрения оценки, моя модель показывает, что акции значительно недооценены. По моему мнению, эта недооценка в сочетании с высокой дивидендной доходностью делает его надежной «покупкой» в табачном секторе, особенно для дивидендных инвесторов.
Обзор бизнеса
Vector Group Ltd. — диверсифицированная холдинговая компания, владеющая и управляющая торговыми марками в табачной отрасли и сфере недвижимости. Штаб-квартира VGR находилась в Майами, Флорида, и офисы в Манхэттене, Нью-Йорк. Компания входит в индекс S&P SmallCap 600 и Russell 2000. Эти индексы отражают динамику американских акций малой капитализации с общей рыночной капитализацией от 850 до 5,2 миллиардов долларов.
Табачным сегментом управляют ее дочерние компании Liggett Group и Vector Tobacco. Их бренды включают Pyramid, Grand Prix, Liggett Select, Eve, Montego и USA. Бренд Montego является четвертым по величине в США после Marlboro, Newport и Camel; они продаются со скидкой как сигареты американского производства. Текущее преимущество в цене за пачку составляет 0,92 доллара по сравнению с крупнейшими табачными компаниями США. В третьем квартале 2023 года рынок дисконтных табачных изделий вырос на 10,5%, тогда как объемы отрасли снизились.
Дисконтный сегмент является конкурентоспособным, поскольку потребители отдают предпочтение цене, а не лояльности к бренду. Конкурентами Лиггетта являются крупные производители, такие как Philip Morris USA, RJ Reynolds Tobacco Company, ITG Brands LLC, а также другие более мелкие производители и импортеры табачных изделий. Преимущество VGR заключается в том, что около 35% текущих объемов в этом сегменте освобождены от уплаты в соответствии с бессрочным Генеральным соглашением об урегулировании споров (MSA), подписанным табачными компаниями и штатами США в 1998 году. Это освобождение варьируется от 160 до 170 миллионов долларов для Liggett и Vector. Табак с 2013 по 2022 год. В соответствии с MSA у Liggett нет обязательств по платежам, если только ее рыночная доля не превышает освобождение примерно в 1,65% от общего количества сигарет, проданных в Соединенных Штатах, а Vector Tobacco не имеет никаких обязательств по платежам, если только его рыночная доля не превышает освобождение от налога в размере примерно 0,28% от общего количества сигарет, проданных в Соединенных Штатах.
Кроме того, VGR также имеет отношение к недвижимости. VGR владеет New Valley LLC, которая имеет миноритарные инвестиции в проекты недвижимости, такие как кооперативы, кондоминиумы и квартиры по всей территории США. Тем не менее, за девять месяцев, закончившихся 30 сентября 2023 года, выручка этого сегмента упала до 0 долларов с 15 884 долларов в 2022 году, хотя New Valley VGR по-прежнему инвестирует около 122 миллионов долларов в недвижимость и долю владения. Тем не менее, это падение доходов может ввести в заблуждение, поскольку доходы от этих активов недвижимости отображаются в других доходах, доходах и убытках VGR от предприятий в сфере недвижимости. За последний квартал этот показатель составил $3,74 миллиона.
Экономика табака, инфляция и проблемы регулирования
Более того, инфляция существенно влияет на производственные затраты, особенно на переработку листового табака и сырья. Несмотря на снижение продаж, валовая прибыль табачных изделий выросла за счет повышения цен на 8%. Операционная прибыль за третий квартал 2023 года выросла на 7,6% до $94,8 млн. За первые девять месяцев 2023 года выручка немного увеличила EBITDA, скорректированную на табак, на 5,6%.
За последний 10-й квартал VGR отчиталась о своем финансовом положении по состоянию на 30 сентября 2023 года. Компания представила стабильный денежный поток в размере около 437 миллионов долларов США в виде денежных средств и их эквивалентов, включая инвестиционные ценные бумаги и долгосрочные инвестиции на сумму 174 миллиона долларов США. Чистая прибыль и скорректированная EBITDA увеличились с $52,7 млн до $94,9 млн в 2023 году. Розничные поставки Liggett Group превзошли отрасль, увеличив операционную прибыль примерно на 7,6% по сравнению с 2022 годом, главным образом благодаря продажам бренда Montego с большими скидками. .
Однако VGR сталкивается с потенциальной проблемой, поскольку FDA объявило, что в ближайшие месяцы они завершат запрет на сигареты с ментолом. Звезда табачных изделий VGR, бренд Montego, предлагает сигареты с ментолом. Поэтому неудивительно, что VGR выступает против запрета, утверждая, что это может привести к нерегулированию рынка. Ментол маскирует резкость табачного вкуса, облегчая его употребление. Ментол в табаке считается стимулом к приобретению привычки к курению. Факты указывают на то, что запрет имеет преимущества для здоровья, которые перевешивают потенциальные потери налоговых поступлений. Если решение FDA будет оспорено в судебном порядке, суд, скорее всего, подтвердит запрет на ментол в целях защиты общественного здоровья.
Анализ оценки: большая скидка
С точки зрения оценки анализ довольно прост. VGR не демонстрирует взрывного роста, что делает ее доходы достаточно стабильными. У него также нет сложной корпоративной структуры. Однако я думаю, что лучший подход на данном этапе — использовать последние квартальные показатели и пересчитать их в годовом выражении, учитывая продолжающиеся изменения в компании. Я считаю, что это более репрезентативная оценка ее возможностей получения доходов и рентабельности.
В этом смысле компания сообщила о выручке в размере 364,11 миллиона долларов за последний квартал, которую я пересчитал в годовом выражении в своей модели. В своих предположениях я также использовал рентабельность EBIT за последний квартал в размере 24,8%. Наконец, я думаю, что лучше всего просто обойти большинство налоговых переменных, используя фиксированный корпоративный налог в размере 21%. Помимо этого, я использовал тот же подход для показателей D&A и CAPEX, но перевел цифры с начала года в годовое исчисление из-за их несколько иной природы. Затем я дисконтировал предполагаемые FCFF по WACC компании в размере 7,5%, используя ее кредитный рейтинг Ba3 от Moody’s. В настоящее время доходность этих облигаций составляет около 7,2%, что соответствует моей стоимости вклада в долг.
Результаты моей модели оценки показывают, что VGR значительно недооценена. Моя модель указывает справедливую стоимость примерно в 4,75 миллиарда долларов, что предполагает потенциал роста на 186,5% от текущих уровней. Тем не менее, я считаю, что определенная «скидка на табачные изделия» уместна, и действительно, я думаю, что это в некоторой степени компенсирует мою оценку. Тем не менее, разница достаточно велика, чтобы считать VGR все еще недооцененным.
Более того, это также акции с бесспорно привлекательной дивидендной доходностью в 7,58%, что еще больше укрепляет мою рекомендацию «покупать» для VGR. Коэффициент выплат в 67,8% действительно высок, что ставит под сомнение безопасность дивидендов. Тем не менее, если посмотреть на цифры свободного денежного потока, составляющего примерно от 350,0 до 400,0 миллионов долларов в год, это не так уж и неустойчиво. Для контекста: в следующем году ожидается выплата дивидендов в размере 0,80 доллара на акцию, что составит около 123,2 миллиона долларов в виде выплаченных дивидендов наличными. Однако это составит лишь примерно от 35,2% до 30,8% свободного денежного потока компании. Таким образом, я думаю, что дивиденды, скорее всего, будут устойчивыми, а их доходность чрезвычайно привлекательной в сочетании с явно недооцененной рыночной капитализацией.
Риски для инвестиционной диссертации
В целом, основным риском компании является постепенное снижение потребления табака. В настоящее время существует стигма, связанная с курением, и это, несомненно, станет препятствием в обозримом будущем. Более того, реклама продукции VGR часто затруднена из-за нормативных требований и ограничений, поэтому я сомневаюсь, что доходы VGR значительно увеличатся в долгосрочной перспективе (кроме инфляции). Кроме того, примечателен долг компании, поскольку он составляет 56,1% от общей стоимости предприятия. Тем не менее, я думаю, что это управляемый долг, и в сочетании с его свободным денежным потоком в размере не менее 350 миллионов долларов в год он кажется устойчивой структурой капитала.
Еще одним серьезным риском для VGR в настоящее время является предстоящий запрет FDA на сигареты с ментолом, который может повлиять на ментоловые версии продукции VGR, включая бренд Montego. Это может нарушить поток доходов компании и в дальнейшем повлияет на мою оценку стоимости. Тем не менее, в целом нынешняя скидка настолько велика, что, думаю, эти риски ею полностью компенсируются.
Заключение
В целом, я считаю, что VGR — хорошая и простая табачная компания, особенно после продаж и выделений, которые она осуществила в последние годы. В результате теперь VGR действительно представляет собой чисто табачную игру и генерирует постоянный поток свободных денежных потоков, которые в значительной степени покрывают дивиденды для акционеров. Более того, я считаю, что VGR значительно недооценен, вплоть до 186,5%, если не принимать во внимание какие-либо скидки на табачные изделия в моей оценке. Тем не менее, после всего сказанного и сделанного, я считаю, что акции являются хорошей инвестицией на этих уровнях, особенно для дивидендных инвесторов, которые ищут простые и надежные компании с привлекательной дивидендной доходностью.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
