Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
За последние 9 месяцев AerSale (NASDAQ:ASLE) не оправдала всех трех ожиданий последних кварталов. Акции падали каждый раз, и эта продолжительная слабость посылает рынку четкий сигнал: результаты компании, возможно, сложнее прогнозировать, чем первоначально предполагалось. Это не то, что вознаграждается рынком в этот период снижения оценок и высоких процентных ставок, и инвесторы должны справедливо ожидать дальнейшего сокращения мультипликаторов.
Мы чувствуем нейтральную или слегка медвежью оценку в отношении AerSale и готовы назначить справедливую цену около $10 с потенциалом снижения 30%.
Компания и последние кварталы: что происходит
AerSale — поставщик авиационных компонентов послепродажного обслуживания, от самолетов и двигателей до OEM и других компонентов. Компания также предоставляет собственные технические решения, которые являются собственной разработкой, например программное обеспечение. Их сектор цикличен, поскольку спрос сильно зависит от спроса со стороны циклической отрасли, а именно авиакомпаний. Они работают как с пассажирскими, так и с грузовыми авиакомпаниями, поскольку предоставляют решения и компоненты для них обоих. Они генерируют доходы через три основных сегмента: (1) реализация продукции, (2) лизинг и (3) услуги. Первый из трех пережил бум роста, поскольку дефицит и задержки в авиационной отрасли в целом привели к росту цен на это оборудование.
Последний отчет о прибылях и убытках оказался весьма разочаровывающим по разным причинам. Мы считаем, что компания (1) не оправдала прогнозных ожиданий и (2) предоставила плохую информацию о движении запасов. Компания фактически оправдала ожидания третьего квартала, сообщив о выручке в размере $92 млн, что примерно на $22 млн ниже консенсуса (согласно данным Seeking Alpha), а прибыль на акцию составила $0,03, что на $0,18 ниже консенсуса. Вдобавок к этому упущению, прогноз на весь год, по-видимому, предполагает неизменный рост выручки в годовом исчислении: общий объем выручки составит около $400 млн против $408 млн в 2022 финансовом году. Кроме того, существуют опасения по поводу запасов, которые мы представили ниже.
Подводя итоги, можно сказать, что быстро развивающийся рынок и быстрорастущие доходы привели к удивительному росту цен на акции в последние годы. Выручка AerSale по-прежнему растет примерно на 80% в годовом сопоставлении в последнем квартале, и в 2023 финансовом году они прогнозируют выручку от 400 до 420 миллионов долларов.
Доходы достигли нового максимума в прошлом году, и 2023 год также должен быть близок. Тем не менее, нехватка прибыли и более осторожные, чем ожидалось, прогнозы во время телеконференций открывают возможность получения не очень хороших показателей в будущем.
Это сюрпризы прибыли за последние 12 кварталов. ASLE преуспела в период 2021–2022 годов: как выручка, так и чистая прибыль оказались значительно выше ожиданий. Но в 2023 году все изменилось. В частности, спад в сфере авиаперевозок привел к снижению ставок и стал причиной задержек в продажах грузовых перевозок со стороны ASLE. Из последних доходов звоните:
В соответствии с нашим сообщением в прошлом квартале, учитывая текущие конечные рыночные условия, мы ожидаем, что их размещение займет больше времени, чем первоначально прогнозировалось в начале года, и ожидаем, что большее количество самолетов будет сдано в аренду, а не продано.
Это всего лишь отрывок, но общее мнение таково, что компании не хватает видимости из-за текущих рыночных условий. Это оказывает влияние на оценку, поскольку при каждом выпуске отчета о прибылях и убытках рынок понимает, что дела обстоят хуже, чем ожидалось, и акции падают.
Мы считаем, что текущая ситуация представляет значительный риск убытков, учитывая: (1) чрезвычайно высокий уровень запасов по сравнению со средним историческим значением и (2) ограниченную видимость рыночных условий.
В последние месяцы, несмотря на ухудшение макроэкономических условий и, в частности, глубокую рецессию на рынке грузовых авиаперевозок, компания пошла ва-банк на новые «оппортунистические» покупки. Из вопросов аналитиков в последнем отчете о прибылях и убытках становится ясно, что это вызывает серьезную озабоченность в сочетании со вторым пунктом: отсутствием прозрачности. Компания использует исторические показатели реализации, чтобы рассчитать, сколько из них они собираются продать, но что, если они не являются репрезентативными для данной среды? Ответ – значительные убытки, отрицательная прибыль на акцию, а также снижение выручки и денежных потоков.
Спектр оценок: AerSale дороже конкурентов
Мы также хотим подчеркнуть некоторые опасения, связанные с относительной оценкой. AerSale конкурирует с различными аналогичными поставщиками авиационного оборудования и лизинговых услуг. Однако мы обнаружили, что ASLE дороже, чем его аналоги, и высказанные ранее опасения не помогают.
Компания торгуется по мультипликатору EV/EBITDA (форвардному), который почти в два раза превышает медианную стоимость сектора. Мы считаем, что это не оправдано какими-либо ожиданиями будущих темпов роста, поскольку самому рынку не хватает прозрачности ситуации с продажами/конверсией запасов. Это результат чистой переоценки, вызванной прошлыми положительными результатами, которые не являются репрезентативными для текущей ситуации.
Нам нравится использовать собственные рекомендации ASLE, чтобы попытаться оценить акции на разумном уровне справедливой цены за акцию.
Наконец, переходим к нашему обновленному прогнозу на 2023 год. Теперь мы ожидаем, что в 2023 году выручка составит от 400 до 420 миллионов долларов США, а скорректированная EBITDA — от 40 до 45 миллионов долларов США.
Это означает, что для 2023 финансового года нам следует использовать коэффициент, примененный к верхней оценке в 45–50 миллионов долларов. Чтобы быть консервативными в нашем медвежьем взгляде, мы будем использовать показатель EBITDA в размере $50 млн, чтобы учесть возможные результаты в четвертом квартале. Применяя среднерыночный коэффициент около 11x, вы получите справедливую EV в 550 миллионов долларов и справедливую цену за акцию около 10 долларов. Это будет представлять собой потенциал снижения примерно на 30% по сравнению с текущей ценой в 14 долларов.
Подведение итогов: как могут развиваться дела для ASLE
Мы считаем, что для ASLE не все потеряно. Как отмечали другие авторы Seeking Alpha, компания также находится на грани запуска соответствующего нового продукта, который должен получить одобрение ФАУ. Это усовершенствованная система полетного видения «AerAware», которую можно установить на самолеты Boeing 737 и MAX.
В целом, продукт учитывает как проблемы нестабильной среды и чрезмерных запасов, так и возможное восстановление после успешного запуска этого продукта, а также улучшение рыночных условий.
Однако текущая оценка по-прежнему слишком щедра и предвзята в отношении положительного сценария, а не учитывает все возможные риски. Учитывая, что нет данных, позволяющих оценить предстоящий запуск этого программного обеспечения, мы не уверены в скорости доходов и восприятии клиентов. Было бы неплохо судить об этом через 3-6 месяцев и только тогда делать положительные выводы, до этого мы остаемся крайне скептичными, особенно когда добавляем опасения.
Мы считаем, что на самом деле рынку не хватает того, что мы не можем должным образом оценить компанию, у которой практически нет информации о ее денежных потоках через 3 месяца, а сейчас цена акций смещена в сторону недавних положительных результатов. За последние три года аналитики наблюдали стремительный рост доходов и прибыли на акцию, который стал результатом исключительных рыночных условий, а их просто больше нет.
Заключение
Мы считаем, что стоимость AerSale переоценена, поскольку компания ориентируется в крайне неопределенной бизнес-среде с неосторожной структурой капитала и решениями о распределении активов. Кроме того, акции также кажутся переоцененными по сравнению с медианной оценкой сектора, значительно более низкой.
Мы считаем, что любую цену выше $10 следует считать непривлекательной, поскольку опасения явно перевешивают любые возможные выгоды.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
