Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Paycor HCM (NASDAQ:PYCR) пострадала из-за настроения избегать риска, поскольку макроэкономическое замедление делает сегмент малого и среднего бизнеса, его основной фокус, более уязвимым, а также замедляет рост занятости. Тем не менее, нам очень нравится хорошее исполнение, и мы следуем динамике прибыли в сложной макроэкономической среде со стабильными коэффициентами удержания и сильным успехом в новых возможностях пробелов, таких как Embedded HCM, хотя с момента запуска прошел всего один квартал. Несмотря на меньший масштаб, относительно более медленный рост и более слабый профиль рентабельности, Paycor торгуется наравне с другими основными аналогами, и мы считаем, что возможность роста PYCR как ведущего игрока SaaS HCM, вероятно, учтена.
История компании
Paycor HCM (NASDAQ:PYCR) — это SaaS-компания, занимающаяся расчетом заработной платы и прикладным программным обеспечением HCM, предлагающая решения для управления персоналом, льгот, талантов и взаимодействия. В первую очередь он ориентирован на недостаточно обслуживаемые малые и средние предприятия с численностью сотрудников 10–10 000 человек, имеет более 30 000 клиентов и ~ 49 000 клиентских счетов (включая дочерние компании), обслуживающих более 2,5 миллионов сотрудников по всей территории США. Обычно компания взимает со своих клиентов плату по комплексной стратегии ценообразования по методу «На сотрудника в месяц» (PEPM) с эффективной PEPM в размере ~ 18 долларов США по состоянию на 30 июня 2023 года. В среднем она обслуживает 51 сотрудника на одну клиентскую учетную запись, что еще раз демонстрирует ее ориентацию на относительно малый бизнес.
Ключевые исторические показатели
Счета клиентов
Компания сообщила о росте счетов клиентов на 3,9% в период с 20 по 23 финансовый год, а рост счетов клиентов за тот же период составил 4,7%. Он определяет клиентские счета как счета, включающие дочерние компании с отдельным расчетом заработной платы от материнского клиента. Более высокий рост клиентских счетов, опережающий рост клиентских счетов, показывает, что все больше клиентов добавляют свои возможности в ее дочерние компании благодаря высокому уровню исполнения. Общее количество сотрудников, обслуживаемых платформой, выросло на 8,9%, что демонстрирует перспективы роста и более высокий уровень удержания среди старых клиентов, которые растут и набирают сотрудников.
Коэффициент удержания
Коэффициент удержания снизился в 21 финансовом году главным образом из-за сбоев, вызванных пандемией COVID-19, которая замедлила приток клиентов и усугубила отток долларов. Однако после перезагрузки пандемии уровень удержания постепенно улучшился и сейчас составляет 100%, несмотря на сложные макроэкономические условия.
Обзор верхней линии
Компания сообщила о значительном среднегодовом темпе роста выручки (19%) в период 20-23 финансового года, что в основном обусловлено высоким однозначным ростом общего числа обслуживаемых сотрудников, а также ростом HSD в PEPM. Компания смогла увеличить свою валовую прибыль примерно на 300 базисных пунктов за этот период благодаря более высокому уровню удержания и более эффективному использованию активов.
Рычаг управления
Компания оказалась операционной прибыльной со скорректированной операционной рентабельностью в 15% (незначительно выше 14% в 20 финансовом году), поскольку заемные средства на административные и административные расходы, а также на НИОКР компенсируются сокращением расходов на управление и обслуживание на фоне сосредоточения внимания компании на стимулировании роста и инвестировании в маркетинговые каналы и повышение эффективности GTM.
Бейте и поднимайте четверть
Компания сообщила об успешном первом квартале и уверенном начале 24 финансового года с общей выручкой в $144 млн, что на 21% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и превышает консенсус-прогноз, составляющий $140 млн. Сильный рост был обусловлен ростом текущих доходов на 16%, поскольку спрос оставался стабильным, а также ранними выгодами от встроенного решения HCM. Эффективный PEPM также увеличился на 6% в годовом сопоставлении до 17 долларов США благодаря возможностям перекрестных продаж и новым здоровым логотипам. Количество сотрудников на платформе выросло на 9% в годовом сопоставлении на фоне роста корпоративного сегмента на 11% (>1 тыс. сотрудников), в то время как микросегмент остался на прежнем уровне. Встроенное решение HCM, запущенное в августе этого года, получило хороший отклик, что способствовало росту числа сотрудников на один процентный пункт в первом квартале после запуска, поскольку лишь немногие первые партнеры мигрировали за пределы существующей базы сотрудников.
Скорректированная валовая прибыль увеличилась на 140 базисных пунктов в годовом сопоставлении до 78,3% благодаря более высокому использованию и перекрестным продажам, а также стабильным показателям удержания клиентов. Продажи и маркетинг в процентах от выручки остались на уровне 33% в годовом исчислении, поскольку компания продолжает инвестировать в увеличение охвата продаж по всей стране. Расходы на НИОКР в процентах от продаж сократились примерно на 60 б.п., поскольку PYCR инвестировала средства в улучшение недавно запущенной платформы HCM и расширение PEPM. Заемные средства на общие и административные расходы увеличились на 120 б.п. в годовом сопоставлении в результате роста выручки, опережающего покрытие постоянных затрат. В целом компания сообщила об увеличении операционной рентабельности на 200 б.п. до 11,1% за счет высокой валовой прибыли и снижения доли коммерческих и административных расходов, частично компенсированных более высокими расходами на НИОКР.
Балансовое положение оставалось стабильным с остатком денежных средств в $54 млн и отсутствием долга. Отношение денежных средств к рыночной капитализации является одним из самых низких и составляет ~1% по сравнению со средним показателем 3-5% у аналогов, что, вероятно, будет учтено при оценке. Тем не менее, положительные свободные денежные потоки компании в результате стабильной двузначной операционной рентабельности наряду со значительно более низким вознаграждением, основанным на акциях, позволяют ей продолжать инвестировать в новые возможности и каналы продаж для стимулирования роста.
PYCR пересмотрел свой годовой прогноз в сторону повышения и теперь ожидает, что в 24 финансовом году выручка составит $651 млн в середине финансового года (против $647 ранее) и операционная прибыль составит $104 млн в середине года (против $99,5 млн ранее), что обусловлено сильными периодическими доходами, а также немного более высокими процентный доход. Paycor выразила определенную уверенность в условиях спроса на фоне растущей активности среди корпоративных клиентов на рынке элитных товаров (о чем свидетельствует среднее количество сотрудников на клиентский счет, выросло до 83 в первом квартале по сравнению с 82 в четвертом квартале 2023 финансового года и 78 в прошлом году). Комментарий представляет собой положительное отклонение по сравнению с текущим ухудшением ситуации, о котором вторят сопоставимые компании, однако, хотя мы считаем, что спрос, вероятно, стабилизировался после повышения процентных ставок ФРС, устойчивый макроэкономический навес, вероятно, будет препятствовать экономическому росту и приведет к усилению оттока долларов среди банков. клиенты.
Оценка
PYCR торгуется с коэффициентом 5,5x EV/Fwd Sales, что на 20% ниже среднего показателя аналогов и в значительной степени соответствует базовому набору аналогов Paycom (PAYC) и Paylocity (PCTY) в пространстве SaaS для малого и среднего бизнеса. Мы также сравниваем PYCR с аналогами, используя метрику PEG, которая является лучшим методом оценки для развивающихся игроков SaaS. На основе PEG PYCR торгуется с коэффициентом 2,3x, что является значительной премией к среднему показателю аналогов в 1,3x, что демонстрирует относительную более высокую оценку по сравнению с ростом. Мы считаем, что компания находится на правильном пути, следуя по стопам Paycom и Paylocity и становясь ведущим SaaS-решением HCM для малого и среднего бизнеса, о чем свидетельствуют высокие темпы роста прибыли и устойчивые перспективы. Однако, несмотря на небольшой размер, более медленный рост и относительно более слабый профиль рентабельности, а также влияние на сегмент малого и среднего бизнеса, который более подвержен макроэкономическому замедлению, компания торгуется почти на одном уровне со своими основными аналогами Paycom и Paylocity. Мы считаем, что текущая оценка справедлива, и будущий рост заложен в акции. Начните с нейтрального положения.
Риски для рейтинга
Риски для рейтинга включают
1) Компания работает в условиях высокой конкуренции, включающей игроков, ориентированных на малый и средний бизнес, таких как Paycom и Paylocity, а также устаревшие компании, встроенные в клиентские и облачные компании, такие как ADP (ADP), Paychex (PAYX), Ceridian (CDAY). ) и Workday (WDAY), которые хорошо финансируются
2) Его присутствие в сегменте малого и среднего бизнеса со средней численностью сотрудников около 50 человек создает значительные риски, поскольку они более восприимчивы в случае макроэкономического спада, о чем свидетельствует значительный отток долларов во время спада, вызванного COVID-19.
3) Риски роста включают сохранение динамики встроенного решения HCM, способствующее росту сотрудников на платформе, расширение показателя PEPM в результате перекрестных продаж или запуска новых продуктов, а также улучшение макроэкономической среды, приводящее к значительному увеличению чистого прироста клиентов.
Последние мысли
Мы отдаем должное Paycor за его высокие результаты, несмотря на сложную макроэкономическую ситуацию, а также за хороший прием ее новых продуктов. Настроения были в основном слабыми, поскольку акции упали примерно на 20% за последний месяц с момента публикации отчета. Однако, несмотря на хорошее исполнение в сложных макроэкономических условиях, мы считаем, что текущая оценка обеспечивает ограниченный запас прочности, и мы начинаем с нейтрального уровня.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
