Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Акции Diamond Offshore (NYSE:DO) продемонстрировали уверенную динамику в течение прошлого года, поднявшись примерно на 27%, поскольку компания извлекает выгоду из восстановления спроса на морские буровые установки после нескольких лет небольших инвестиций. Банкротство компании в 2020 году также привело к очистке ее баланса, и в течение последнего квартала она предприняла дальнейшие шаги для повышения своей финансовой устойчивости. DO настроен на продолжающееся восстановление дневных ставок, что создает потенциал дальнейшего роста акций, если сохранится благоприятная динамика спроса/предложения.
В третьем квартале компании Diamond сообщила о скорректированном убытке в размере $1,36 на акцию, поскольку выручка последовательно снизилась до $245 миллионов с $282 миллионов. Это последовательное снижение было во многом обусловлено тем, что одна из одиннадцати принадлежащих ей буровых установок завершила контракт и была доставлена на верфь для постконтрактного технического обслуживания. Соответственно, скорректированная EBITDA в размере $28 млн снизилась с $36 млн в прошлом квартале.
Это был своего рода переходный год для DO. У компании все еще были контракты, когда дневные ставки были намного ниже, что ограничивало доходы. Поскольку срок действия этих контрактов истекает, DO может подписывать новые по более высоким ставкам. Действительно, его дневная ставка последовательно выросла с $299 тыс. до $306 тыс. Поскольку большая часть стоимости буровой установки фиксирована, дополнительные дневные ставки напрямую влияют на чистую прибыль. Вот почему EBITDA в четвертом квартале должна вырасти до $50–60 миллионов, а выручка подскочит примерно до $270 миллионов, самого высокого уровня за год. Компенсируя это, капитальные затраты, скорее всего, окажутся на верхнем уровне диапазона, а свободный денежный поток в четвертом квартале, как ожидается, будет аналогичен отрицательным 48 миллионам долларов в третьем квартале. За год капитальные затраты составят около $135 млн, а EBITDA в 2023 году — $135–145 млн.
В течение 2023 года Diamond пришлось проводить крупные периодические исследования на пяти своих буровых установках; в следующем году эта цифра должна сократиться до двух. Как следствие, в следующем году количество выходных по контракту должно сократиться с 450 до 100. Эта более нормализованная операционная среда должна иметь два преимущества. Во-первых, капитальные расходы должны существенно снизиться, по крайней мере, на одну треть. В то же время доходы и денежный поток выиграют от повышения эффективного использования. Если не подвергаться обследованиям, требуемым регулирующими органами, автопарк Diamond работает довольно хорошо, эффективность по доходам составила 95% за квартал. Эти два фактора могут обеспечить дополнительный свободный денежный поток в размере до 100 миллионов долларов в следующем году по сравнению с 2023 годом.
В течение квартала Diamond также выпустила долговые обязательства на сумму 550 миллионов долларов под ставку 8,5% от предыдущей средневзвешенной стоимости в 9,9%, экономя около 7 миллионов долларов в год на процентах. По сути, это завершает финансовую трансформацию после банкротства: чистый долг компании составляет всего 400 миллионов долларов. У него также нет сроков погашения до 2030 года, что дает ему значительную финансовую гибкость и исключает дальнейшее воздействие текущих условий повышенных процентных ставок.
В течение квартала Diamond также подписала новые контракты на свои буровые установки на сумму 240 миллионов долларов. Как следствие, теперь у него есть невыполненная задолженность в размере 1,64 миллиарда долларов, что на 62 миллиона долларов больше, чем на 30 июня. подписано более четверти дней доступной буровой установки.
Это обеспечивает как положительный, так и отрицательный риск. С другой стороны, относительно короткий срок службы резервных мощностей означает, что если состояние окружающей среды существенно ухудшится (т. е. цены на нефть значительно упадут из-за рецессии), DO может с трудом перезаключить контракты со всеми своими буровыми установками и столкнуться со значительным снижением доходов. С другой стороны, у него будут значительные возможности для повторного контакта с клиентами по более высоким дневным ставкам, которые у нас сейчас есть, что обеспечит потенциал роста денежного потока. По сути, небольшое отставание DO делает его более уязвимым для нынешней ситуации по пересмотру контрактов, как хорошей, так и плохой.
На данный момент это выглядит позитивно. Они только что подписали 30-дневный контракт на сумму 15,4 миллиона долларов, или около 513 тысяч долларов, что является самым высоким уровнем почти за десятилетие. Я подозреваю, что большинство компаний, производящих морские буровые установки, хотели бы, чтобы все их контракты созрели сегодня, и они могли бы возобновить работу на текущем рыночном уровне. Конечно, эти долгосрочные контракты существуют для того, чтобы обеспечить необходимую уверенность в доходах на очень цикличном рынке. Как вы можете видеть ниже, я оценил его контрактную эффективную дневную ставку по годам, основываясь на зафиксированном доходе и использованных днях. Они существенно ниже рыночного уровня, и поэтому, если сегодня рыночные условия сохранятся, DO сможет повторно заключить контракты на буровые установки на уровне увеличения выручки и EBITDA, аналогично объявлению о заключении контракта на этой неделе.
Теперь, учитывая вероятность пересмотра контрактов Diamond во втором полугодии 2024 года и первом полугодии 2025 года, важно учитывать фундаментальные факторы. Я также хотел бы подчеркнуть, что DO может подписать контракты сегодня, которые вступят в силу в следующем году, когда эти буровые установки будут доступны, аналогично контракту на 15 миллионов долларов. Возникает вопрос о том, как скоро производители нефти захотят задействовать и заблокировать мощности буровых установок. Нам не следует ожидать, что DO перезаключит контракт за день до истечения срока действия контракта, скорее всего, это произойдет за несколько недель, если не месяцев, особенно если буровая установка будет перемещаться по географическому положению.
Если говорить о рынке морских буровых установок, то ситуация с предложением довольно проста. Новых поставок нет. Строительство морской буровой установки занимает несколько лет. Таким образом, чтобы буровая установка была введена в эксплуатацию сегодня, ее строительство должно было начаться в 2020 году. В то время многие буровые компании подали заявление о банкротстве после того, как годы избыточных мощностей и долгов достигли апогея, когда COVID обрушил цены на нефть. Строящихся буровых установок также нет. По оценкам Noble (NE), дневные ставки должны достичь 650 тысяч долларов, чтобы сделать программу строительства новых домов экономически выгодной, что все еще значительно превышает текущий рыночный уровень в ~500 тысяч. Таким образом, никакого нового строительства не предвидится, а это означает, что новые морские буровые установки вряд ли появятся на рынке в ближайшее время до 2027 года. Скорее всего, это будет еще дольше
Поскольку сторона предложения будет оставаться напряженной в течение прогнозируемого горизонта, возникает вопрос, какова сторона спроса. Schlumberger (SLB) ожидает, что в период 2022-2025 годов в глубоководные разработки будет инвестировано 200 миллиардов долларов, что на 90% больше уровня 2016-2019 годов. Этот прогноз соответствует тому, что запланировали компании. Гайана является крупным растущим рынком, и Exxon Mobil (XOM) предлагает еще один проект стоимостью более 12 миллиардов долларов, который продлится до 2030 года. Приобретение Chevron (CVX) компании Hess (HES) также частично мотивировано возможностями в Гайане. Бразилия планирует инвестировать 200 миллиардов долларов в инфраструктуру, при этом увеличится геологоразведочная деятельность компании Petrobras (PBR), которая является основным участником, что еще больше увеличит спрос PBR на буровые установки.
Это происходит на фоне того, что Россия и Саудовская Аравия объявили о продлении сокращения добычи нефти до конца года. Война Израиля с сектором Газа является печальным напоминанием о том, что большая часть мировых поставок нефти поступает из географически хрупкого региона. Я бы также подчеркнул, что спрос на нефть продолжает расти: Международное энергетическое агентство прогнозирует рост примерно на 5% к концу 2028 года.
Сейчас, конечно, в условиях рецессии, спрос на нефть имеет тенденцию падать, и цены, вероятно, будут падать одновременно. На данный момент рецессия маловероятна, поскольку Target (TGT) показывает, что потребители все еще тратят деньги. Даже данные по Китаю немного улучшились. Если такая ситуация сохранится, мы должны увидеть, как компания увеличит EBITDA в 2024 году, превысив показатель в 200 миллионов долларов в четвертом квартале, поскольку она сокращает контракты более высокими темпами. Если просто сократить время простоя и предположить увеличение на 10% при повторном контракте, DO может получить EBITDA в размере 250–275 миллионов долларов, что должно принести 100 миллионов долларов свободного денежного потока, при условии, что капитальные затраты снизятся до 100 миллионов долларов.
При текущей цене акций DO имеет доходность свободного денежного потока в размере 7,7%. Это скидка по сравнению с такими аналогами, как Noble, учитывая более старый парк самолетов Diamond, а также тот факт, что более короткий портфель заказов подвергает компанию большему риску потенциального циклического спада. Учитывая фундаментальные показатели оффшорного рынка и мое мнение о том, что рецессия маловероятна, я думаю, что этот короткий отставание, скорее всего, приведет к риску роста, а не риска снижения, но инвесторы, более осторожные в отношении перспектив, должны знать об этом, что делает DO менее привлекательный.
Благодаря такому денежному потоку Diamond имеет хорошие возможности для того, чтобы начать выплачивать акционерам дивиденды или обратный выкуп к концу 2024 года. Я бы рассматривал справедливую стоимость как 8-кратный форвардный показатель EBITDA, учитывая цикличность бизнеса и потенциал роста денежных потоков после 2024 года, поскольку повторно стягивает больше буровых установок. Это обеспечивает стоимость предприятия в 2 миллиарда долларов или стоимость акций в 1,6 миллиарда долларов с учетом чистого долга в 400 миллионов долларов. Это обеспечивает потенциал роста на 20% до $15, который, я считаю, может быть реализован в течение следующего года, когда компания начнет переходить к вознаграждению акционеров.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
