Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Первоначально это исследование было направлено на оценку уязвимостей банковского сектора с учетом потенциальных коротких позиций. Ключевые опасения, поднятые инвесторами, включали сжатие чистой процентной маржи (NIM), неопределенность относительно истинной балансовой стоимости (TBV) с нереализованными убытками, а также опасения по поводу риска коммерческой недвижимости (CRE) и потенциальной рецессии. Чтобы решить эти проблемы, исследование было сосредоточено на банках со значительным влиянием CRE, а в качестве примера — Independent Bank Group (NASDAQ:IBTX).
В заключение, исследование выявило инвестиционные возможности в банковском секторе в связи с недавними изменениями в финансовой сфере. Несмотря на первоначальные опасения по поводу бегства депозитов, расследование привело к признанию скрытого потенциала недооцененных банков. В частности, IBTX оказался привлекательной возможностью с целевой ценой в 47 долларов, что дает потенциал роста 30% и управляемый риск снижения 15%.
Опасения по поводу неминуемого кризиса коммерческой недвижимости и его влияния на банки сохраняются. Однако крайне важно признать, что банки со временем укрепили свои позиции, накапливая резервы и увеличивая капитал. Хотя существуют обоснованные опасения по поводу серьезной рецессии или спада CRE, вероятность того, что эти проблемы существенно повлияют на банки, несколько уменьшена. Случай IBTX с крупными кредитами на коммерческую недвижимость предполагает, что обеспокоенность всей отрасли может быть несколько преувеличена. Несмотря на такую перспективу, изучение инвестиционных возможностей в регионах с благоприятными экономическими условиями и хорошо управляемыми банками остается разумным.
Более того, наша уверенность в стабилизации сортировки наличных в таких банках, как IBTX, что приведет к улучшению чистой процентной маржи, остается сильной. Поскольку Федеральная резервная система приближается к предельной ставке, банковский сектор, как полагают, вступает в фазу стабилизации. Бета-коэффициент депозитов, который измеряет реакцию депозитных ставок на изменения рыночных процентных ставок, остается ниже единицы, что указывает на управляемое влияние на депозитные ставки. Данные также свидетельствуют о сокращении выданных кредитов FHLB и программы срочного банковского финансирования, как продемонстрировал IBTX, что указывает на сдвиг в динамике финансирования в банковском секторе.
Изучение коэффициентов капитала IBTX в экстремальных условиях, включая все нереализованные убытки, подтверждает высокую капитализацию банка. При текущем соотношении CET1 к активам, взвешенным с учетом риска, равным 10%, даже после корректировок IBTX демонстрирует устойчивость. Ожидаемое повышение процентной ставки на 25 базисных пунктов, как ожидается, не окажет существенного влияния на коэффициент CET1, поскольку он остается выше разумного порога в 6,5%. Анализ снижения рисков распространяется на портфель HTM, сводя к минимуму потенциальное снижение материальной балансовой стоимости до 30 долларов, укрепляя стабильность IBTX.
Опасения по поводу увеличения числа дефолтов по кредитам в условиях экономического спада обоснованы, но такие банки, как IBTX, заранее подготовились к таким сценариям. Были предприняты упреждающие меры, включая расширение кредитных портфелей, укрепление позиций капитала и увеличение резервов на возможные потери по кредитам. Хотя эти меры различаются в зависимости от учреждения, в совокупности эти меры способствуют повышению уровня осмотрительности и готовности перед лицом потенциальных экономических проблем.
Бизнес-стратегия IBTX
Стратегический подход Компании опирается на два фундаментальных принципа.
Во-первых, Компания отдает приоритет органическому росту, максимально используя свою существующую сеть и бизнес-направления. Эта стратегия роста основана на подходе, ориентированном на сообщество и основанном на взаимоотношениях, для увеличения кредитов и депозитов в текущих офисах Компании в Техасе и Колорадо. Сохранение устойчивости кредитного портфеля является неотъемлемой частью этой стратегии, подкрепленной устойчивой и консервативной кредитной культурой.
Во-вторых, Компания стремится к росту за счет стратегических приобретений. Он намерен извлечь выгоду из возможностей приобретения или партнерства с другими банковскими франшизами как внутри, так и за пределами своего существующего присутствия. За последнее десятилетие Компания осуществила двенадцать приобретений, расширив свое присутствие на рынке.
Банковские сервисы
Что касается кредитных операций, Компания предлагает широкий спектр коммерческих и розничных кредитных продуктов для предприятий, специалистов и частных лиц. Эти предложения включают кредиты на коммерческую недвижимость, занимаемую владельцами, промежуточные строительные кредиты, коммерческие кредиты (включая кредиты, гарантированные Администрацией малого бизнеса), срочные бизнес-кредиты, финансирование аренды оборудования, кредитные линии и кредиты, связанные с энергетикой. Компания обслуживает представителей малого и среднего бизнеса, а также специалистов, включая медицинскую практику, и предлагает продукты розничного кредитования, включающие в себя первый и второй ипотечные кредиты на жилье, а также потребительские кредиты в рассрочку на такие товары, как автомобили, лодки и транспортные средства для отдыха. Стратегия Компании предполагает поддержание широко диверсифицированного кредитного портфеля по различным типам и местам, включая кредиты на недвижимость, коммерческие и промышленные кредиты, жилищные ипотечные кредиты, кредиты на жилищное строительство, сельскохозяйственные кредиты, потребительские кредиты и энергетические кредиты. Географически эти кредиты диверсифицированы по регионам Даллас/Северный Техас, Хьюстон, Остин/Центральный Техас и регионы Колорадо-Фронт-Рейндж.
Что касается депозитов, Компания предоставляет комплексный набор депозитных продуктов и услуг, включающий текущие и сберегательные счета, дебетовые карты, онлайн-банкинг, мобильный банкинг, электронные выписки, банковские услуги по почте и услуги прямого депозита. Депозиты служат для Компании основным источником средств для кредитования и общей банковской деятельности. Также предлагаются бизнес-счета и услуги по управлению, включая анализируемую проверку бизнеса, бизнес-сбережения и услуги по управлению казначейством. Компания привлекает депозиты через команду, ориентированную на взаимоотношения, и маркетинг, ориентированный на сообщество, а опытная команда управления казначейством управляет отношениями с крупными депозитами.
Кроме того, Компания расширяет свои услуги, включив в них жилищную ипотеку через ипотечное брокерское подразделение. Как ипотечный брокер, он выдает ипотечные кредиты на жилье, которые обычно продаются на вторичном рынке после закрытия. Услуги по управлению активами также доступны клиентам через Private Capital Management, LLC, зарегистрированную инвестиционно-консалтинговую фирму и дочернюю компанию, находящуюся в полной собственности банка. Компания внедрила стратегию розничного банковского обслуживания, направленную на улучшение потребительского опыта путем тщательного удовлетворения многогранных финансовых потребностей отдельных клиентов в своих финансовых центрах.
Кредитный портфель
Влияние роста процентных ставок / Миграция депозитов / Авансовые балансы ФРС / Тесты CET1 / AOCI:
Последствия роста процентных ставок вызывают законную озабоченность и требуют более тщательного изучения. Опасения инвесторов по поводу повышения процентных ставок можно разделить на три основные области:
- Одна из проблем связана с тем, перенаправляются ли депозиты в поисках более выгодных процентных ставок в другом месте.
- Другой аспект предполагает оценку того, вынужден ли банк заменять выходящие депозиты кредитами, полученными от Федеральной резервной системы или Федерального банка жилищного кредитования (FHLB).
- Влияние на нереализованные убытки портфеля, имеющихся в наличии для продажи (AFS): Инвесторы также стремятся понять динамику нереализованных убытков в портфеле AFS. В частности, включение накопленного прочего совокупного дохода (AOCI) и его влияние на показатель общего капитала первого уровня (CET1) является ключевым моментом. Кроме того, внимательно изучаются последствия нереализованных убытков в портфеле, удерживаемых до погашения (HTM).
Углубление этих соображений имеет важное значение для комплексного решения многогранного воздействия повышения процентных ставок на финансовый ландшафт.
Существует множество теорий относительно того, как повышение процентных ставок влияет на банки, и разные люди придерживаются разных интерпретаций.
Первая теория утверждает, что эскалация процентных ставок может вызвать экономические потрясения, потенциально ведущие к всплеску дефолтов по кредитам и, как следствие, к ущербу для кредитных портфелей банков. Этот сценарий частично рассматривался в предыдущих пунктах и зависит от сценария, в котором экономике грозит серьезный взрыв, а не просто рецессия. Такая тяжелая ситуация, несомненно, потребует осторожности при инвестировании в банки.
Вторая теория утверждает, что рост процентных ставок снижает доходы банков, и эта идея вызывает некоторое недоумение. Исторически банки придерживались принципа заимствования краткосрочных средств для предоставления долгосрочных кредитов. Парадоксально, но наиболее сложная ситуация для банков возникла в первом и втором кварталах данного года, когда краткосрочные процентные ставки значительно превышали долгосрочные ставки. Однако недавнее повышение процентных ставок привело к тому, что краткосрочные ставки остались относительно стабильными, в то время как долгосрочные ставки выросли. Этот сценарий более благоприятен для банков, чем предыдущий пример первого/второго квартала. Банки в основном работают в сфере, чувствительной к процентным ставкам, и этот принцип остался неизменным, несмотря на события, связанные с SIVB и FRC. Бета-коэффициенты по депозитам, которые измеряют реакцию ставок по депозитам на изменения рыночных процентных ставок, обычно остаются ниже единицы. Многие банки демонстрируют бета-коэффициент депозитов в диапазоне 50–60%, что означает, что на каждый 1% изменения процентных ставок этим банкам необходимо платить дополнительные 50–60 базисных пунктов в виде процентов по своим депозитам. Поскольку значительная часть банковских кредитов имеет плавающую ставку, повышение процентных ставок может увеличить прибыльность. Благодаря менее инвертированной кривой доходности и стабилизированному бета-коэффициенту депозитов доходы банков могут значительно вырасти.
Таким образом, несмотря на различные преобладающие теории и опасения, перспективы банков в контексте роста процентных ставок характеризуются положительными показателями, потенциально предвещающими период высоких доходов и прибыльности.
Мы уверены, что стабилизация сортировки денежных средств приведет к улучшению чистой процентной маржи (NIM), несмотря на первоначальные опасения по поводу сокращения чистой процентной маржи, вызванного ростом процентных ставок. Поскольку Федеральная резервная система приближается к предельной процентной ставке, мы считаем, что находимся на ранних стадиях фазы стабилизации в банковском секторе.
Взяв IBTX в качестве примера, мы можем изучить недавние изменения в его депозитном профиле и ставках. Уверенность руководства в начале пересмотра ставок по кредитам в сторону более высоких поддерживается несколькими факторами:
Улучшение доходности по кредитам: В третьем квартале руководство сообщило об увеличении доходности по кредитам, при этом значительная часть новых кредитов приходится на последние две недели этого квартала. Это указывает на то, что вновь выданные кредиты имели более высокие процентные ставки, что способствовало повышению доходности по кредитам.
Сильная выдача кредитов: руководство ожидает, что в 2024 году объем договорных кредитов (переоценка) составит более 2 миллиардов долларов США. Столь значительный объем кредитов, подлежащих переоценке, предполагает, что по мере наступления срока погашения и погашения этих кредитов по текущим рыночным ставкам процентная ставка по ним, вероятно, будет выше. ставки, что положительно влияет на доходность кредитов.
Стратегия конкурентного ценообразования: Руководство приняло активный и конкурентный подход к ценообразованию по кредитам в ответ на изменения в условиях процентных ставок. Эта стратегия направлена на обеспечение справедливой компенсации за риск, связанный с выдачей кредитов, и получение более высоких ставок по мере развития рыночных условий.
Таким образом, уверенность руководства в начале пересмотра процентных ставок по кредитам в сторону более высоких ставок основана на их наблюдениях за повышением доходности по кредитам, значительным объемом кредитов, запланированных для пересмотра процентных ставок в 2024 году, конкурентоспособной и активной стратегией ценообразования, а также способностью адаптироваться к меняющимся рыночным условиям. Эта уверенность подчеркивает их веру в способность банка извлечь выгоду из более высокой доходности по кредитам, поскольку существующие кредиты погашаются по рыночным ставкам.
FHLB и заимствования также снижаются. Кроме того, мы заметили признаки того, что пик выдачи кредитов FHLB и Программы срочного банковского финансирования пришелся на середину 2023 года, и сейчас наблюдается заметное плато. Наш анализ, как показал пример IBTX, показывает тенденцию к снижению кредитов FHLB.
Риски
Часто поднимаемым вопросом является потенциальная уязвимость банков перед лицом экономического спада, который может привести к увеличению числа невозвратов кредитов, что также является веским предметом споров.
Давайте начнем с признания того, что банковский сектор в прошлом сталкивался с экономическими рецессиями. Важно помнить, что у банков был длительный период, чтобы подготовиться к надвигающемуся экономическому спаду. Примечательно, что прошлогодний консенсус среди экономистов предсказал начало рецессии. Это предупреждение предоставило банкам достаточно времени для подготовки, и они сделали это с помощью различных стратегических мер.
Люди часто задаются вопросом, может ли надвигающийся кризис коммерческой недвижимости создать проблемы для банков. Несмотря на общеотраслевую обеспокоенность по поводу коммерческой недвижимости, примечательно, что доля неработающих кредитов (NPL) и чистых списаний (NCO) в их портфеле остается исторически низкой. При этом наблюдается заметная тенденция снижения этих показателей.
Оценка
В нашем исследовании местных и региональных банков с активами в диапазоне $15–20 млрд текущая рыночная позиция Independent Bank Group, Inc. (IBTX) показывает небольшую скидку, в первую очередь связанную с более низкой чистой процентной маржой (NIM) и неоптимальными показателями доходности. по сравнению с отраслевыми показателями. Тем не менее, наш оптимизм поддерживается ожиданием завершения цикла повышения процентных ставок Федеральной резервной системой, а также сообщением руководства о переоценке кредитов, что, по нашему мнению, вероятно, приведет к улучшению чистой процентной маржи и связанных с ней показателей доходности.
Одной из примечательных сильных сторон профиля IBTX является консервативный подход к управлению рисками. Банк демонстрирует надежный буфер безопасности, о чем свидетельствуют его коэффициенты неработающих кредитов (NPL) и чистых списаний (NCO) по отношению к его общему кредитному портфелю. Эта осторожная стратегия выгодно позиционирует IBTX для потенциального соответствия коэффициенту соотношения цены к материальной балансовой стоимости (P/TBV) 1,5x по сравнению с текущим коэффициентом 1,16x.
Дополнительный вклад в снижение рисков банка вносит его относительно небольшой портфель, удерживаемый до погашения (HTM). При размере портфеля в $207 млн и минимальных нереализованных убытках в размере $60 млн риск дальнейшего снижения фактической материальной балансовой стоимости минимален, если активы HTM будут переклассифицированы в категорию имеющихся в наличии для продажи (AFS).
Недавнее повышение процентных ставок подчеркивается увеличением нереализованных убытков портфеля AFS на 50 миллионов долларов в период со второго по третий квартал 2023 года. В ожидании повышения ставок на 25 базисных пунктов наш анализ показывает, что дополнительные убытки портфеля AFS вряд ли превысят 50 долларов. миллионов, ограничивая потенциальное снижение материальной балансовой стоимости до 30 долларов.
Принимая во внимание эти соображения, наш прогноз определяет благоприятный профиль риска и вознаграждения для IBTX, оценивая потенциал роста примерно в 47 долларов. Этот оптимистичный прогноз уравновешивается диапазоном снижения в 30 долларов, что составляет 35%-ный потенциал роста и более консервативный спад в 15%.
Параллельно с обсуждением оценки мы интегрируем модель дисконтированных денежных потоков (DCF), основанную на консервативных предположениях и прогнозах. Начав с измеренного предположения о росте кредитования на 4% в ближайшие годы с последующим переходом на более стабильную траекторию роста на уровне 5-7%, наша модель отражает сбалансированный прогноз, учитывая как краткосрочную динамику, так и устойчивость долгосрочного роста IBTX. срок исполнения.
Заглядывая в будущее, модель DCF предусматривает улучшение чистой процентной маржи IBTX, прогнозируя переход с нынешних 2,8% до чуть менее 4% в течение следующих 3-4 лет. Этот оптимистичный прогноз полностью согласуется с выводами, полученными в результате нашего анализа аналоговых оценок, подчеркивая потенциал повышения прибыльности в обозримом будущем.
Центральным элементом нашей модели DCF является рассмотрение бессрочного темпа роста, установленного на уровне 6%. При оценке неотъемлемых рисков в нашей модели DCF используется ставка дисконтирования 15%. Синтез этих исходных данных в рамках модели DCF дает целевую цену в 45 долларов США.
Важно отметить, что соответствие, наблюдаемое между нашей сопоставимой оценкой и моделью DCF, вселяет уверенность, что позволяет нам выразить уверенность в средней оценке в 46 долларов.
Представляя собой обнадеживающий потенциал роста в 30%, эта цифра отражает целостный характер нашего анализа, сочетая относительные показатели отрасли с внутренними финансовыми соображениями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
