Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Обзор инвестиций
Medtronic plc (NYSE:MDT) объявит о премаркете по прибыли за второй квартал 2024 финансового года в следующий вторник, 21 ноября. В последний раз я писал о компании после публикации результатов за первый квартал, когда акции торговались по цене около 81 доллара. С тех пор цена акций несколько снизилась и на момент написания торговалась на уровне 75 долларов, в то время как гигант медицинского оборудования сталкивается с некоторыми серьезными проблемами в преддверии своего последнего квартального отчета.
Как я писал в предыдущей заметке:
Заголовок новостей заключался в том, что в первом квартале 2024 года Medtronic смогла превзойти консенсус-прогнозы аналитиков, объявив о выручке в размере $7,7 млрд за квартал и прибыли на акцию без учета GAAP в размере $1,2, тогда как прибыль на акцию по GAAP в размере $0,59 представляла собой небольшой промах.
Показатель выручки представляет собой годовой рост на 6% в органическом выражении (4,5% по отчетным данным), в то время как прибыль на акцию без учета GAAP также увеличилась на 6% — фактически, все 4 основных бизнес-подразделения Medtronic — сердечно-сосудистые, неврологические, медицинские хирургические. и диабет — обеспечили рост примерно на 6% в годовом исчислении.
В преддверии публикации отчета о прибыли за второй квартал 2024 года аналитики ожидают, что выручка составит $7,9 млрд, нормализованная прибыль на акцию («EPS») — $1,18, а прибыль на акцию по GAAP — $0,81.
В своей предыдущей заметке я также сделал следующие наблюдения по поводу недавнего падения цен на акции Medtronic и стагнации роста выручки и прибыли:
В период с 2009 по середину 2021 года Medtronic щедро вознаграждала акционеров: цена ее акций выросла с ~ 30 до ~ 130 долларов, что привело к возврату инвестиций на 330%. Компания также является крупным плательщиком дивидендов — в период с 2010 по 2022 год выплаты увеличились с $0,86 в год до $2,67 в год при текущей доходности ~3,3%.
Общая выручка выросла с $16,9 млрд в 2014 году до $30,6 млрд в 2019 году (совокупный годовой темп роста составляет около 13%), но с тех пор рост выручки в целом оставался неизменным в годовом исчислении, в то время как операционная прибыль только однажды была выше $6,7. миллиардов долларов, о которых сообщалось в 2019 году, а в прошлом году компания не достигла этой высшей отметки более чем на 1 миллиард долларов.
Стагнация роста выручки и прибыли вызвала раздражение рынка, спровоцировав медвежий скачок цен на акции, который продолжался на протяжении 2022 и 2023 годов, при этом акции достигли самой низкой стоимости со времен пандемии в мае этого года.
Тенденция к снижению цен на акции продолжается — акции Medtronic упали более чем на 15% за последние 6 месяцев — единственным положительным моментом является увеличение дивидендной доходности до 3,7% на момент написания статьи после того, как руководство увеличило квартальные выплаты на один раз. цента в мае до $0,69, сохранив такое же значение в сентябре.
Таким образом, Medtronic готовится к получению своих последних квартальных доходов под некоторым давлением, но руководство настаивает на том, что после пандемии и с возвращением к «обычному бизнесу» («BAU») условия работы улучшаются, и долгосрочные перспективы улучшаются. является положительным.
В этом посте я попытаюсь выяснить, является ли это справедливым отражением текущего положения дел в Medtronic, рассмотрев 4 ключевых области бизнеса, которые находились под пристальным вниманием, что могло измениться за последний квартал, как это может отразиться на прибыли на следующей неделе и на том, как это повлияет на оценку компании и цену акций.
В недавней беседе на конференции Bank of America Healthcare генеральный директор Medtronic Джефф Марта откровенно рассказал о нескольких проблемах, с которыми сталкивается компания, и я подробно процитирую этот разговор в этом обзоре доходов.
Первое ключевое направление — Китай
Medtronic — поистине глобальный игрок — крупнейшая в мире компания по производству медицинского оборудования с текущей рыночной капитализацией в 100 миллиардов долларов и почти 100 тысячами сотрудников. В своем годовом отчете за 2022 год / представлении 10K компания перечисляет свои 4 крупнейших рынка: США, Западную Европу, Китай и Японию, заявляя, что на них приходится ~ 7% от общего дохода.
Есть несколько вопросов, связанных с бизнесом в Китае, первые в компании описывают следующим образом:
Продолжающаяся глобальная экономическая конкуренция и торговая напряженность между США и Китаем представляют риск для Medtronic. Хотя нам удалось в некоторой степени смягчить воздействие на Medtronic повышенных пошлин, введенных обеими сторонами (путем подачи петиции обоим правительствам об исключении тарифов и других смягчениях), остается риск дополнительных тарифов и других видов ограничений.
Президенты Байден и Си Цзиньпин встретились на этой неделе в Сан-Франциско, чтобы уладить разногласия между двумя странами, и появились признаки того, что напряженность постепенно снимается, что рынок может воспринять как положительный знак.
Тем не менее, нестабильный характер отношений между США и Китаем является постоянной занозой в глазу такой компании, как Medtronic, которая уязвима к внезапным изменениям в политике. Во время недавней беседы у камина на Всемирной конференции по здравоохранению Банка Америки (BAC). Председатель и генеральный директор Medtronic Джефф Марта прокомментировал ситуацию следующим образом:
Что касается окончательной геополитики, посмотрите, ясно, что правительство США и отношения между США и Китаем находятся — я не знаю, что они находятся на нижней точке, но они ниже, чем в прошлом.
Оба правительства прямо сказали мне на самых высоких уровнях, что они ищут места для сотрудничества. И здравоохранение является одним из таких мест. Я не думаю, что правительство США слишком обеспокоено нашими технологиями. Может быть, и так, но правительство открыто для того, чтобы позволить нам сотрудничать с Китаем. Китай очень активно пытается привлечь прямые иностранные инвестиции и сопоставить их со своими собственными инвестициями.
В частности, возрождение COVID-19 в Китае, проблемы с цепочками поставок и влияние тендеров на объемные закупки («VBP») стали причиной борьбы Medtronic в Китае, но, как и в случае с геополитикой, Марта считает, что ситуация улучшается:
В прошлом квартале мы выросли на 4% (в Китае). Я имею в виду, что это немного ниже, чем до COVID, когда он рос примерно на 12%, 15%. Раньше мы называли это независимым вектором роста компании. Там, где это было, остались хорошие воспоминания.
80% нашего портфеля (в Китае) было переоценено через VBP, и теперь у нас есть меньший бизнес, но процедуры все еще сильны, и мы верим, что он вернется к тому высокому однозначному или двузначному росту.
И вы начинаете видеть, что в прошлом году у нас было минус 6%, минус 6%. В прошлом квартале он составил +4%. И мы считаем, что по мере того, как юбилеи VBP и процедуры будут оставаться сильными, он вернется… к этому высокому однозначному или низкому двузначному значению где-то в этой области роста.
Очевидно, что возвращение к историческому двузначному росту в Китае станет долгожданным изменением для Medtronic после нескольких трудных лет на ее третьем по величине рынке и может сыграть решающую роль между посредственным кварталом во втором квартале 2024 года или сильным.
Второе ключевое направление — цепочка поставок
В марте 2021 года Medtronic назначила бывшего исполнительного вице-президента по цепочке поставок Walmart в США Грега Смита исполнительным вице-президентом по глобальным операциям и цепочке поставок.
Как мы видим выше, доходы Medtronic в 2021/22 году не росли последовательно, а скорее следовали схеме, когда доходы были самыми высокими в первом квартале года, а затем снижались в каждом квартале. В 2022/23 году эта тенденция немного изменилась: доходы росли последовательно в октябре 2022 года и январе 2023 года, при этом доходы в январе 2023 года почти соответствовали доходам января 2022 года, в отличие от июля и октября.
Подводя итог, следует внимательно следить за признаками общего улучшения, но можно найти и некоторые положительные моменты, а также заметное улучшение операционной рентабельности в период с июля 2022 года (16,5%) по июль 2023 года (18,5%). Может ли появление аутсайдера отрасли, призванного сделать цепочку поставок более эффективной, положительно повлиять на конечный результат? Генеральный директор Марта считает, что это так. Во время недавней беседы у камина Марта обсудила этот вопрос следующим образом:
Консолидация поставщиков, вероятно, является самым важным фактором, который помогает нам обеспечить устойчивость и снизить затраты. У нас было слишком много поставщиков, хотя Medtronic — крупная компания. Мы малы по сравнению с этими поставщиками, когда вы их распределяете.
Мы закупали металлы, различные виды металлов у 150 компаний. И сейчас мы проходим процесс сокращения этого числа до 10 или 12 компаний. У нас более выгодные цены. Благодаря этому мы получили значительную экономию. И это только один анекдот, мы учитываем его во всех сферах расходов.
Для меня это важный момент: какой смысл быть 800-фунтовой гориллой на рынках медицинского оборудования, если вы не используете свой вес и не используете эффект масштаба для сокращения сырья и других затрат?
Это особенно важно на инфляционном рынке, где затраты на материалы, рабочую силу и т. д. растут с каждым месяцем. Марта завершила дискуссию, предположив, что решение проблем с цепочкой поставок приведет к более высокой валовой прибыли.
Итак, нам нужно сначала стабилизировать валовую прибыль, исключив всю эту инфляцию из наших балансов и валют, и эти программы затрат начнут отражаться на нашем балансе. Так что это большой кусок.
А затем еще одна часть, посвященная ценообразованию COGS, и еще одна часть — G&A. В прошлом году у нас было довольно значительное сокращение G&A. И по мере продвижения вперед мы будем увеличивать этот показатель G&A значительно ниже, чем доход. Таким образом, все эти вещи вместе дают нам валовую прибыль.
Дав это обещание, Medtronic, естественно, должна его выполнить, поэтому валовая прибыль и операционная прибыль должны стать интересными показателями, которые следует учитывать при публикации доходов на следующей неделе.
Генеральный директор также отметил, что рост доходов является ключевым фактором роста валовой прибыли, однако я бы пессимистично отнесся к тому, что Medtronic превзойдет этот требовательный показатель во втором квартале. Ожидания аналитиков по прибыли на акцию также выглядят довольно высокими, если принять во внимание результаты за второй квартал 2023 года: прибыль на акцию по GAAP составила $0,32. Таким образом, рост выручки и прибыли, возможно, не будет достаточно быстрым, чтобы удовлетворить пессимистически настроенный рынок.
Третья ключевая область внимания — диабет, сердечно-сосудистые заболевания и развитие терапии GLP-1.
Как я отметил в своей последней заметке о доходах Medtronic за первый квартал 2024 года:
Сердечно-сосудистое подразделение было крупнейшим подразделением Medtronic по выручке в первом квартале 2012 года, зафиксировав выручку в размере $2,85 млрд, за ним следовали нейробиология — $2,2 млрд, медицинская хирургия — $2 млрд и, наконец, диабет — $578 млн. Каждое из подразделений Medtronic продемонстрировало годовой рост более чем на 3%.
Основная потенциальная угроза, появляющаяся на горизонте Medtronic, исходит не от конкурирующей компании по производству медицинского оборудования, а от класса препаратов, известных как агонисты GLP-1, разработанных фармацевтическими гигантами Eli Lilly (LLY) и Novo Nordisk (NVO) соответственно.
Тирзепатид компании Lilly, одобренный для лечения диабета 2 типа под торговой маркой Mounjaro и ожирения под торговой маркой Zepbound, а также семаглутид компании Novo Nordisk, одобренный по тем же показаниям, что и Ozempic и Wegovy, провозглашаются «чудодейственными» лекарствами, которые могут помочь пациентам. сбросить вес на целых 15-20% за короткий период и может даже получить одобрение по сердечно-сосудистым показаниям.
Таким образом, могут ли эти лекарства, которые, по прогнозам, будут приносить между собой около 100 миллиардов долларов ежегодного пикового дохода, повлиять на продажи ключевых продуктов Medtronic в подразделениях сердечно-сосудистых и диабетических подразделений?
Одним из ключевых продуктов Medtronic является интегрированная система непрерывного мониторинга уровня глюкозы («iCGM»), MiniMed 780G, который представляет собой нательный датчик, который может измерять уровень глюкозы в крови и который также можно комбинировать с инсулиновой помпой, чтобы помочь избежать гипогликемии. и эпизоды гипергликемии.
Производители iCGM, в число которых входят DexCom (DXCM) и Abbott Laboratories (ABT), категорически отрицают, что агонисты GLP-1 повлияют на их продажи, и даже заявляют, что их устройства могут сочетаться с лекарствами и помогать им увеличивать доходы, но поразительный рост оценки Lilly и Novo Nordisk могут свидетельствовать об обратном. Отвечая на вопрос, генеральный директор Medtronic решительно отверг идею, что новые препараты повлияют на продажи iCGM, по крайней мере, по показаниям типа 1:
Что касается диабета, то мы постоянно слышим от эндокринологов и других людей, знакомых в этой области и понимающих GLP-1, что это не повлияет на наш бизнес. В основном мы относимся к типу 1. И, к сожалению, эти лекарства не являются лекарством от типа 1, а количество случаев заболевания типа 1 все еще растет. Эти аутоиммунные причины 1 типа или, к сожалению, растут и это не повлияет на наш бизнес.
И я знаю, что пару дней назад вышла статья в журнале England Journal, которая заставила меня вернуться к моей команде и нескольким эндокринологам, они держались твердо. Я думаю, у них был ряд контекстов вокруг этой статьи, которые, я думаю, были неясны.
Более широкая проблема здесь заключается в том, что в идеальном мире Medtronic, Abbot и Dexcom хотели бы нацелить свою продукцию на рынки типа 2. Теоретически iCGM или CGM могут работать только в тандеме с агонистами GLP-1, но если мы примем во внимание недавние изменения цен на акции поставщиков инсулиновых помп — Tandem Diabetes Care (TNDM), которые упали на 39% за 6-месячный период, и Insulet (PODD) снизился на 46%, и даже Dexcom снизился более чем на 10%, и если сравнить его с Eli Lilly, +35%, и Novo Nordisk, +20,5%, кажется, ясно, какой продукт предпочитает рынок.
Даже без угрозы появления новых лекарств Medtronic испытывает некоторые трудности на рынке ICGM. Компания получила письма с предупреждениями от FDA, в которых задавалось вопросом, безопасен ли ее продукт (с тех пор вопрос был решен), а годовой рост на 6% до 578 миллионов долларов в 2023 финансовом году, вероятно, был ниже внутренних ожиданий компании. Тем не менее, во время недавней беседы у камина генеральный директор Марта сказала следующее:
В США, теперь, когда мы отменили письмо с предупреждением и запускаем эту технологию в США, вы видели — я думаю, что в нашем последнем разговоре мы говорили о 30% -ном росте количества насосов в целом. И вы видите – но США по-прежнему сокращаются с точки зрения доходов. Это потому, что это обернется.
Это потому, что сейчас мы засеиваем рынок этими системами, бритвами. И теперь мы будем… как только мы сможем начать продавать бритвенные лезвия, инфузионные наборы и датчики, вы увидите, что доходы вырастут. Итак, в ближайшие пару кварталов вы увидите, как США начнут переход к росту. И мы ожидаем, что наш диабетический бизнес за пару кварталов перешел от спада к неизменному росту на 3%.
Бизнес-модель «бритва и лезвие» должна хорошо работать в теории, но на практике, как показывает ухудшение состояния производителей инсулиновых помп, на практике она может испытывать трудности. Таким образом, на следующей неделе стоит внимательно изучить показатели сегмента диабета, чтобы увидеть, прав ли генеральный директор и восстанавливается ли рост в США и за пределами США, или же бизнес-модель бритвы и лезвия терпит неудачу.
Следует также отметить, что сердечно-сосудистая деятельность является крупнейшим направлением деятельности Medtronic. Я бы не ожидал пока увидеть признаки того, что этот бизнес начнет испытывать трудности из-за более эффективного лечения ожирения, но в долгосрочной перспективе Medtronic будет осознавать, что в городе потенциально появился новый крупный игрок, который хочет облегчить зависимость пациентов от лечения ожирения. медицинское оборудование.
Недавно появились хорошие новости: за последние несколько дней цена акций Medtronic выросла в ответ на недавние данные, предоставленные Novo Nordisk в результате пятилетнего исследования семаглутида. По словам Seeking Alpha:
Пятилетние данные исследования SELECT, проведенного датским производителем лекарств, показали, что агонист рецептора GLP-1 в дозе 2,4 мг привел к снижению риска основных неблагоприятных сердечно-сосудистых событий на 20% со статистически значимым эффектом.
Однако данные о способности Wegovy снижать риски, связанные с несмертельными инсультами и смертностью от сердечно-сосудистых заболеваний, не были статистически значимыми.
Возможно, рв вокруг большинства продуктов медицинского оборудования Medtronic устойчив к революции агонистов GLP-1, но в равной степени Medtronic должна быть готова к гораздо большему количеству исследований и считыванию данных в течение следующих нескольких лет от Lilly, Novo, и другие крупные фармацевтические компании, в настоящее время разрабатывающие аналогичные препараты, например, Amgen (AMGN), Pfizer (PFE), поскольку истинный потенциал этих препаратов становится лучше понятным. Короче говоря, следите за этим пространством!
Заключительные мысли: прибыль может не обеспечить легкий выход из текущего падения цен на акции
Объявляя о доходах за первый квартал 2024 года, Medtronic повысила прогноз на финансовый год, прогнозируя рост на 4,5% — верхний предел прежнего прогноза — и прибыль на акцию на уровне $5,08–5,16. Как я писал в предыдущей заметке, «предполагаемый годовой доход составляет около 32 миллиардов долларов, что, если оно будет достигнуто, станет лучшим годом за всю историю Medtronic, хотя и с небольшим отрывом».
Реакция рынка изначально была положительной, но накануне прошлой недели акции Medtronic достигли 5-летнего минимума в 70 долларов. Хотя оптимисты будут рассматривать такой минимум как возможность покупки — форвардная цена к продажам ~3x, форвардная цена к прибыли ~20x на основе GAAP, я подозреваю, что даже рост выручки на ~6% не может считаться удовлетворительным. и, как я уже говорил выше, многое из того, что раньше шло не так, должно быть исправлено — производительность в Китае, увеличение прибыли и повышение производительности флагманских продуктов, таких как iCGM, — чтобы Medtronic смогла достичь этой цифры.
Требования, предъявляемые рынком к Medtronic с точки зрения показателей прибыли, значительны, и я пришел к выводу, что Medtronic, возможно, потребуется больше времени, чтобы успешно провести компанию в постпандемическую эпоху, когда у нее должно быть больше шансов улучшить производительность. как только инфляция и процентные ставки снизятся, а практика BAU будет восстановлена.
Тот факт, что существуют новые угрозы для бизнеса в сфере сердечно-сосудистых заболеваний и диабета, ключевых рынков для Medtronic, только усугубляет головную боль руководства. Я бы на данный момент оставил акции Medtronic plc «держать», учитывая объективную оценку бизнес-рисков. Однако решимость руководства изменить ситуацию и откровенная оценка того, что необходимо сделать, означают, что, если цена акций упадет до 60 долларов, у меня возникнет соблазн купить акции, поскольку существует множество возможностей улучшить эффективность бизнеса в игра и достаточно щедрые дивиденды.
Примечание редактора: в этой статье обсуждаются одна или несколько ценных бумаг, которые не торгуются на крупнейших биржах США. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
