Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
2023 год не запомнится как легкий год для банковского сектора, который все еще испытывает трудности после банкротства SVB и денежно-кредитной политики ФРС. Несмотря на рост доходности по кредитам, банковское финансирование становится все более дорогим.
С начала года Preferred Bank (NASDAQ:PFBC) потерял 13,61%, что не так уж и плохо по сравнению с аналогами. В любом случае, несмотря на спад и сбалансированную финансовую ситуацию, я не думаю, что есть основания для покупок. Акции уже восстановили большую часть утраченных позиций, и сегодня, вероятно, покупать их уже слишком поздно.
Анализ активов
Как уже ожидалось, доходность по кредитам значительно улучшилась: на 257 базисных пунктов выше, чем в прошлом году, и на 19 базисных пунктов выше, чем в предыдущем квартале. Тем не менее, объем кредитов, похоже, испытывает трудности с точки зрения роста: +0,82% по сравнению с прошлым кварталом и +3,61% по сравнению с прошлым годом.
Эти результаты были вполне предсказуемы, поскольку спрос на кредиты сильно ослабел из-за повышения процентных ставок. Рефинансирование долга больше не возможно для всех компаний; в конце концов, им придется делать это со скоростью, близкой к двузначным числам.
По портфелю ценных бумаг мы находимся в аналогичной ситуации, с той лишь разницей, что темп роста отрицательный. Ценные бумаги с поквартальным сроком погашения не были заменены, и по сравнению с прошлым годом портфель ценных бумаг стоит на $41,68 млн меньше. Это мудрый выбор, принятый многими региональными банками, чтобы уменьшить нереализованные потери, понесенные во время непрерывного повышения ставки по федеральным фондам. На сегодняшний день их общая сумма составляет $39,10 млн, что на $5,09 млн больше, чем в предыдущем квартале, и составляет около 5,50% капитала.
Возвращаясь к кредитному портфелю, видно, что основным сегментом, который является движущей силой роста Preferred Bank, является жилищный, а не коммерческий сегмент. По сравнению с прошлым годом жилищная ипотека выросла на 12,79%, тогда как коммерческая ипотека осталась практически на прежнем уровне. То же самое и со строительством недвижимости: жилой сегмент вырос на 25,85%, а коммерческий снизился на 12,45%.
Однако большая часть оборота этого банка зависит от коммерческого сегмента, поэтому, если последний не будет расти, жилой сегмент вряд ли сможет его компенсировать самостоятельно.
Поскольку процентные ставки вряд ли будут снижены до середины 2024 года, снижение спроса в сочетании с ростом стоимости депозитов, вероятно, приведет к снижению прибыли на акцию.
Street Estimates прогнозирует рост прибыли на акцию в 2023 году и составит $10,70, однако она может снизиться как в 2024, так и в 2025 году: на 13,29% и 5,43% соответственно.
Депозиты и чистая процентная маржа
По ожиданиям руководства, если ФРС сохранит процентные ставки стабильными, вполне вероятно, что стоимость депозитов останется практически неизменной в следующем квартале.
Как бы то ни было, их стоимость уже сильно выросла, ведь за год общий объем процентных депозитов вырос с средней доходности в 1,03% до нынешних 4,11%. Общий объем вкладов достиг $5,65 млрд, что примерно на 5,21% больше, чем в прошлом году. В целом, несмотря на рост в номинальном выражении, качество депозитов ухудшилось, фактически депозиты до востребования сегодня составляют лишь 15% от общего объема депозитов, в прошлом году они составляли 26%.
Все это, очевидно, оказало негативное влияние на чистую процентную маржу, но она по-прежнему остается достаточно высокой: 4,39% против среднего показателя по аналогам, остающегося на уровне 3,26%.
По сравнению с прошлым годом это представляет собой улучшение на 2 базисных пункта, но по сравнению с предыдущими кварталами это небольшой шаг назад.
По оценкам Preferred Bank, ожидается, что чистая процентная маржа снизится в ближайшие кварталы:
- В четвертом квартале 2023 года она должна находиться в диапазоне от 4,15% до 4,25%.
- В первом квартале 2024 года она должна находиться в диапазоне от 3,90% до 4%.
Даже учитывая более низкие лимиты, Preferred Bank все равно будет иметь более высокую чистую процентную маржу, чем его аналоги. При этом его рентабельность остается значительно выше средней:
- Маржа чистой прибыли (TTM) составляет 53,85%, медиана по сектору составляет всего 25,31%.
- ROE (TTM) составляет 24,39%, медиана по сектору — всего 11,66%.
Вознаграждение акционеров
Одним из наиболее важных аспектов, связанных с Привилегированным банком, является вознаграждение его акционеров, поскольку он имеет тенденцию покупать много собственных акций и выплачивать устойчивые и растущие дивиденды.
Если с момента выкупа в декабре 2018 года в обращении находилось 15,10 млн акций, то сегодня их уже 13,60 млн, примерно на 10% меньше. Это значительный обратный выкуп, поскольку мы говорим о банке, но в целом устойчивый, поскольку он хорошо капитализирован, как показывают показатели достаточности капитала.
Однако есть еще один аспект, на который я хотел бы обратить внимание: правильное время выкупа. Фактически, руководство выкупило многие из своих акций после середины 2023 года, когда цена за акцию Preferred Bank падала из-за недоверия к банковскому сектору. С тех пор было куплено 720 тысяч акций по средней цене $58,33 на общую сумму $42 миллиона. По словам менеджмента, на этом обратный выкуп не остановился. В конце концов, дефицита ликвидности нет, поскольку на ее долю приходится 15% совокупных активов, а коэффициент достаточности капитала CET1, основанный на риске, довольно высок и составляет 11,63%.
Что касается дивидендов, то текущая дивидендная доходность составляет 3,36%, что немного ниже медианного показателя по сектору в 3,73%. В любом случае это оправдано тем, что его устойчивость выше, поскольку коэффициент выплат составляет всего 20,68%, тогда как медианный показатель по сектору составляет 35,95%.
Если взглянуть на историю, то сравнительно недавно Preferred Bank начал выплачивать стабильные и увеличивающиеся дивиденды; на самом деле, до 2014 года проблем было довольно много. Кризис 2008 года полностью сократил дивиденды, но даже до этого были первые трудности.
С конца 2014 года баланс, похоже, найден, и темпы роста дивидендов весьма обнадеживают.
Темп роста дивидендов за 5 лет (CAGR) составляет 18,54%, что значительно выше среднего показателя по отрасли в 6,75%. Если предположить, что в ближайшие 5 лет то же самое, то при покупке этого банка сейчас дивидендная доходность от себестоимости в 2028 году составит около 8%. Однозначно хорошая доходность, но я сомневаюсь, что в ближайшие 5 лет рост может быть таким же, ведь макроэкономическая среда кардинально изменилась.
Текущая цена/TBV на акцию составляет 1,34x, что ниже исторического среднего значения 1,78x, но, на мой взгляд, недостаточно низко, чтобы сделать этот банк выгодным для покупки. Когда это соотношение достигает 1x, это отличный сигнал на покупку, но эта возможность исчезла несколько месяцев назад. При нынешних ценах, я думаю, более целесообразным будет удерживать акции.
Заключение
Preferred Bank – отличный банк, поскольку показывает прибыльность, значительно превышающую средний уровень. Более того, его коэффициенты достаточности капитала хорошие, и бесчисленные обратные выкупы не ослабили его финансовую структуру.
Дивидендная доходность немного ниже, чем в среднем по отрасли, но темпы роста намного выше: инвестируя сегодня, есть возможность получить отличную дивидендную доходность по затратам через несколько лет. В любом случае, недавнее ралли вывело цену за акцию за пределы зоны покупки, расположенной вокруг соотношения цена/TBV за акцию, равного 1x. Лично я жду дальнейшего падения, прежде чем покупать этот банк.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
