Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
На протяжении многих лет я много писал о нефтегазовой отрасли. Это включает в себя практически все аспекты отрасли. Одна из областей, в которой у меня есть опыт работы в этой сфере, — это оффшорная индустрия. И компания, которая была моим основным фокусом в этой нише, была не кем иным, как Transocean (NYSE:RIG), крупным владельцем морских буровых установок, который сдает их в аренду по контрактам компаниям, которые хотят заниматься добычей этих природных ресурсов. В течение многих лет отрасль испытывала значительное давление. Это связано с тем, что массовое снижение цен несколько лет назад привело к тому, что эти операторы испытали значительное снижение спроса на свои услуги. Это имеет смысл, если учесть, что морское пространство считается одним из самых дорогостоящих с точки зрения добычи энергии. А долгосрочный характер многих проектов требует повышения цен на длительный период времени, чтобы эти проекты были прибыльными.
Последняя статья о Transocean, в которой я писал, была опубликована чуть больше года назад, в начале ноября 2022 года. В этой статье я похвалил компанию за ее отличные финансовые показатели, приведшие к этому моменту. Отставание росло быстрыми темпами, и эта тенденция, похоже, сохранится до тех пор, пока цены на энергоносители останутся высокими. Добавьте к этому дешевизну акций в то время, и в итоге я оценил компанию как «покупать». Этот звонок стал одним из моих лучших за последний год. В то время как индекс S&P 500 вырос на 18,9%, акции оператора оффшорной буровой установки принесли прибыль в размере 62,8%. Перенесемся в сегодняшний день: картина действительно демонстрирует продолжающиеся признаки улучшения в некоторых отношениях. Но учитывая то, как оцениваются акции, и крайнюю неопределенность в отношении дальнейшего развития отрасли, я понижаю рейтинг компании до уровня «холд».
Времена были хорошие… вроде как
Недавно управленческая команда Transocean смогла продемонстрировать продолжающийся рост выручки компании. Например, за первые девять месяцев 2023 финансового года выручка составила 2,09 миллиарда долларов. Это на 6,2% выше $1,97 млрд, которые компания заработала годом ранее. Несмотря на то, что количество рабочих дней, которое предприятие наблюдало за первые девять месяцев этого года, фактически сократилось примерно на 6% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, компания получила значительную выгоду от роста среднедневного дохода, который она получает от своих буровых установок. Эта цифра выросла с 344 600 долларов за первые девять месяцев 2022 года до 373 800 долларов за то же время в этом году. Как показано на диаграмме ниже, с третьего квартала 2022 года основным трендом стало увеличение средней суточной производительности, которое компания смогла получить. Это ясно показывает устойчивый спрос на услуги морского бурения.
Несмотря на то, что выручка была положительной, фирма столкнулась с некоторыми проблемами с чистой прибылью. Чистый убыток в размере $271 млн за первые девять месяцев 2022 года превратился в чистый убыток в $850 млн за тот же период в этом году. Этому негативному изменению способствовало несколько факторов. Одним из наиболее значимых стало увеличение расходов компании на эксплуатацию и техническое обслуживание с 63,4% выручки до 67,8%. Это увеличение, по мнению руководства, было вызвано главным образом убытком в 75 миллионов долларов, возникшим в результате возобновления работы и подготовки контракта, а также ущербом в 65 миллионов долларов, связанным с двумя новыми сверхглубоководными поплавками, которые недавно были введены в эксплуатацию.
Каким бы плохим ни было повышение цен, на самом деле хорошо, что это были основные движущие силы, поскольку это показывает, что компания активирует свои активы. Таким образом, вы можете рассматривать это как краткосрочную боль ради долгосрочной выгоды. Конечно, были и другие увеличения затрат, которые были не столь позитивными. Например, 25 миллионов долларов из этого увеличения были связаны с инфляцией затрат на персонал и техническое обслуживание, а 20 миллионов долларов были связаны с более высокими возмещаемыми расходами. Помимо категории расходов на эксплуатацию и техническое обслуживание, был еще один вкладчик. А тот был еще больше. Процентные расходы компании взлетели с $298 млн до $649 млн.
Частично виновато увеличение чистого долга с $5,90 млрд в среднем за первые девять месяцев прошлого года до $6,55 млрд в этом году. Однако компания также понесла убытки в размере $272 млн в результате корректировки справедливой стоимости одного из ее соглашений. Добавьте к этому колебания убытков по располагаемым активам на 167 миллионов долларов, и легко понять, почему прибыль так сильно упала. Другие показатели рентабельности следовали аналогичной траектории. Например, операционный денежный поток увеличился с 270 миллионов долларов до 66 миллионов долларов. Если мы скорректируем изменения в оборотном капитале, мы получим снижение с $447 млн до $295 млн. И, наконец, EBITDA компании скромно снизилась с $676 млн до $616 млн.
Как вы можете видеть на графике выше, финансовые результаты за третий квартал сами по себе были очень похожи на то, что компания видела за первые девять месяцев в целом. Несмотря на это, инвесторы кажутся оптимистичными. И это во многом потому, что помимо роста доходов неплохо растет и отставание по бизнесу. Фирма продолжает выигрывать выгодные контракты. И это более чем компенсировало проблемы, которые компания продемонстрировала в своей прибыли. Как вы можете видеть на диаграмме ниже, отставание на конец первого квартала 2022 года составило всего 6,12 миллиарда долларов. С тех пор эта цифра увеличивалась каждый квартал и по состоянию на третий квартал этого года составила почти 9,40 миллиарда долларов. Это означает увеличение на 29,2% в годовом исчислении.
У тех, кто оптимистично настроен в отношении компании, есть основания полагать, что с этого момента эта тенденция будет только улучшаться. По оценкам руководства, мировой спрос на плавающие объекты в этом году составит около 125 единиц. Пока цены на энергоносители остаются высокими, ожидается, что это число вырастет и в конечном итоге достигнет 150 к 2027 году. 60 долларов за баррель. А если учесть, что у Transocean уже есть отставание почти в два раза больше, чем у следующего по величине конкурента, то становится понятно, что именно эта фирма является предпочтительным поставщиком.
Любой, кто имеет дело с энергетическими рынками в течение длительного периода времени, может с уверенностью сказать, что неясно, какими будут цены на нефть в ближайшем будущем. Если добавить к этому обеспокоенность по поводу экономики в целом и рост добычи нефти в США, возникает довольно значительная степень неопределенности относительно долгосрочной картины. Но этого недостаточно, чтобы заставить меня относиться нейтрально к предприятию. Однако что действительно помогает, так это то, что эти факторы добавляются к тому, насколько дорогими становятся акции.
Если мы переведем в годовой исчисление результаты, полученные на данный момент за 2023 финансовый год, мы увидим, что компания торгуется по цене, соответствующей скорректированному коэффициенту операционного денежного потока, равному 15,6, и коэффициенту EV к EBITDA, равному 16,1. Как показано на графике выше, картина выглядит немного более привлекательной, если мы используем данные за 2022 год. Но даже в этом случае акции выглядят более или менее справедливо оцененными. Тем временем в таблице ниже я смог сравнить эту фирму с пятью аналогичными предприятиями. По соотношению цены и операционного денежного потока только одна из четырех компаний, добившихся положительных результатов, оказалась дешевле, чем Transocean. Но когда дело доходит до подхода EV к EBITDA, три из пяти оказались дешевле.
| Компания | Цена / Операционный денежный поток | EV/EBITDA |
| трансокеанский | 15.6 | 16.1 |
| Noble Corporation (NE) | 15.5 | 9.7 |
| Валарис (ВАЛ) | 16.3 | 22.5 |
| Сидрель (SDRL) | Н/Д | 11.7 |
| Алмазное морское бурение (DO) | 26.3 | 18.9 |
| Борр Дриллинг (DRILL) | 17.7 | 14.5 |
нажмите, чтобы увеличить
Это подводит меня к одному беспокойству, которое у меня есть в отношении компании. И это сумма долга, которая находится на его балансе. Несмотря на рост отставания, чистый долг компании также увеличился. Фактически, чистый долг на конец последнего квартала составил 6,58 миллиарда долларов. Хотя это и не так высоко, как двумя кварталами ранее, это на 12,3% больше, чем за тот же период прошлого года. Это действительно наносит компании некоторый вред с точки зрения рисков.
Еда на вынос
Судя по предоставленным данным, я бы сказал, что картина по компании во многом улучшается. Похоже, что в настоящее время в отрасли дела идут неплохо, и с этого момента доходы, получаемые компанией, вероятно, будут продолжать расти. Прибыль является проблемой, и долг продолжает расти, что меня не устраивает. Добавьте к этому то, как оцениваются акции, и я бы сказал, что инвесторы могут воспользоваться лучшими перспективами прямо сейчас.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
