Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Введение
Окончание повышения процентных ставок уже не за горами, после того как показатели инфляции оказались лучше, чем ожидалось. Федеральная резервная система недавно приостановила повышение процентных ставок на уровне 5,3%, а в следующем году ожидается небольшое снижение ставок. Это снова делает экономические перспективы интересными, особенно для субстандартных автокредиторов. Многие надеются, что произойдет мягкая посадка.
Кредитный акцепт (NASDAQ:CACC) в последние годы пережил бум. Цена акций резко выросла после финансового кризиса 2008 года, но резко упала во время кризиса, вызванного коронавирусом в 2020 году. После того, как правительство вмешалось и предоставило финансовую поддержку гражданам США, акции Credit Acceptance резко выросли с 200 долларов до более чем 700 долларов в конце 2021 года. эта тенденция быстро закончилась, поскольку в конце 2021 года произошел резкий рост инфляции. ФРС вмешалась и повысила процентные ставки. Высокая процентная ставка выгодна для доходов компании Credit Acceptance, но просрочка по кредиту может увеличиться.
Несмотря на положительные новости, субстандартные автокредиторы по-прежнему привлекательно ценятся на фондовом рынке. Они также возвращают значительную часть своей прибыли своим акционерам. В своей статье я сравниваю Credit Acceptance, Ally Financial и Synchrony Financial с точки зрения инвестора.
Финансовый ландшафт и настроения рынка в области принятия кредитов
Credit Acceptance — это субстандартный автокредитор, предоставляющий кредиты потребителям, которые не соответствуют критериям обычного автокредита. Однако это сопровождается более высокой процентной ставкой из-за повышенных рисков для компании. Большая подверженность субстандартным кредитам делает его особенно восприимчивым к экономическим спадам. Потребители с низкими доходами страдают сильнее, чем другие потребители. Это может привести к значительному увеличению уровня просрочек.
В настоящее время мы наблюдаем эту тенденцию. Хотя Соединенные Штаты еще не вступили в рецессию, уровень потребительской задолженности значительно вырос. В третьем квартале 2021 года уровень просрочек по потребительским кредитам достиг рекордно низкого уровня. Но он вернулся на уровень конца 2019 года. Тем не менее, меня этот момент не слишком беспокоит. В исторической перспективе мы видим, что за последние несколько десятилетий наблюдались устойчивые экономические показатели.
Отчасти из-за низкого уровня просроченной задолженности направление «Принятие кредита» продемонстрировало уверенный рост. За последнее десятилетие среднегодовой темп роста выручки составил 11,6%, при этом чистая прибыль увеличивалась в среднем на 9,3%.
Рост просрочек по кредитам создает риск для дальнейшего роста прибыли. Однако по состоянию на третий квартал это еще не отражено в финансовых результатах. Цифры кажутся похвальными: общая сумма списаний составила 334 миллиона долларов по сравнению с 349 миллионами долларов за тот же квартал предыдущего года.
Credit Acceptance не предвидит повышенного риска в своем кредитном портфеле. Резервы на покрытие кредитных потерь выросли до $185 миллионов по сравнению с $180 миллионами годом ранее. Небольшой рост не вызывает у меня опасений по поводу рецессии. Соединенные Штаты продолжают стабильно расти: ВВП США показывает рост на 2,1% в годовом исчислении.
Короткие продавцы менее оптимистичны и спекулируют на снижении цены акций. Они одолжили и продали более 11% находящихся в обращении облигаций. Правдивы ли они, еще предстоит выяснить.
Результаты приема кредитов на фоне меняющейся динамики
Данные за третий квартал дают позитивный прогноз. Что меня радует, так это то, что процент потребительских кредитов с баллами FICO ниже 650 или без баллов FICO был значительно ниже в прошлом квартале (78,6% от объема выдачи потребительских кредитов), чем в том же квартале 2022 года. кредиты, выданные по программе «Прием кредита», теперь безопаснее.
Если взглянуть шире, за последнее десятилетие компания Credit Acceptance показала хорошие результаты. Менеджмент зарекомендовал себя и добился существенного роста годовой выручки в среднем на 11,6%. Прибыль также значительно увеличилась за тот же период. Их метод продаж доказал свою эффективность.
Однако с 2020 года их агрессивный подход к продажам выявил некоторые уязвимости. Компания Credit Acceptance якобы призывала потребителей с низкими доходами брать автокредиты, используя агрессивные методы продаж. После раскрытия информации цена акций упала с 500 до 300 долларов за акцию. В конечном итоге дело было урегулировано, но, на мой взгляд, это указывает на то, что годы уверенного роста остались позади. Тем не менее, инвесторы по-прежнему полны энтузиазма из-за более высокой стоимости акций по сравнению с аналогами в отрасли.
Еще одним положительным аспектом является то, что показатели инфляции рисуют благоприятную картину. В октябре базовый индекс потребительских цен (без учета продуктов питания и энергоносителей) увеличился на +4,0% в годовом сопоставлении против ожидаемых +4,1%. Это может свидетельствовать о мягкой политике ФРС, где снижение процентных ставок может быть оправдано. На мой взгляд, резкое снижение цен на подержанные автомобили послужило катализатором для субстандартных автокредиторов. В сочетании с более низкой процентной ставкой это будет стимулировать рост субстандартных кредитов, и компания Credit Acceptance занимает сильные позиции в этом отношении.
Расшифровка оценок: управление рисками, выкуп акций и точка зрения инвестора
Например, Credit Acceptance имеет другой профиль риска по сравнению с Ally Financial (ALLY). Ally Financial выдает значительно меньше кредитов субстандартным заемщикам. Следовательно, Credit Acceptance может похвастаться гораздо более высокой прибылью, чем Ally Financial (чистая прибыль CACC = 17,3% по сравнению с чистой прибылью Ally = 13,3%).
В связи с повышенным риском мы ожидаем, что компания Credit Acceptance будет иметь более привлекательную оценку акций. Однако, это не так. Форвардный коэффициент P/E у Credit Acceptance составляет 10,4, тогда как у Ally Financial — всего 8,1. Средний показатель по сектору составляет 8,9, что указывает на то, что акции Ally Financial немного недооценены по сравнению с сектором. Коэффициент P/B дает аналогичную картину: принятие кредита высоко ценится при коэффициенте P/B, равном 3, по сравнению с коэффициентом P/B у Ally, равным 0,7. Я считаю, что более высокая норма прибыли Credit Acceptance не оправдывает более дорогой оценки из-за повышенного бизнес-риска.
Оценка Credit Acceptance также кажется щедрой по сравнению с Synchrony Financial (SYF). Я знаком с Synchrony Financial; Я купил ее акции в начале 2020 года, в разгар кризиса Covid-19. Цена акций значительно выросла после того, как правительство быстро вмешалось и предоставило финансовую помощь потребителям. Berkshire Hathaway также много лет держала Synchrony в своем портфеле, но продала всю позицию в первом квартале 2021 года (после резкого роста). Синхронность также недооценивается; форвардный коэффициент P/E составляет всего 5,7, а коэффициент P/B – 0,9.
Есть еще одно отличие Credit Acceptance от аналогов. Synchrony, Ally и Credit Acceptance выкупают свои акции, но первые две также выплачивают дивиденды. Это может объяснить, почему Credit Acceptance ценится дороже, чем его аналоги; они выкупают больше своих акций, увеличивая цену акций.
Чтобы провести справедливое сравнение, я изучаю денежные потоки от дивидендов + выкупа акций и сравниваю их с их чистым доходом за предыдущие годы до настоящего времени. Мы также сравниваем это с их рыночной капитализацией, чтобы выяснить, какие акции представляют наибольшую ценность для инвесторов.
Мы наблюдаем, что Credit Acceptance постоянно выкупает больше акций, чем получила прибыль в предыдущие годы. Для финансирования обратного выкупа акций Credit Acceptance также задействовала свои денежные резервы. В краткосрочной перспективе это выгодно акционерам из-за потенциального роста курса акций. Однако в долгосрочной перспективе это не является устойчивым; деньги в конце концов закончатся. Выкуп акций ТТМ сейчас составляет 281 миллион долларов, что составляет примерно 5,4% рыночной капитализации. Теперь Credit Acceptance придерживается консервативного подхода к своим акционерам.
Среди трех рассмотренных компаний в приведенной выше таблице выделяется Ally Financial. Общая сумма, выплаченная в виде дивидендов плюс обратный выкуп акций (за исключением 2022 года) ниже прибыли. Это позволяет увеличивать их денежные средства и при этом выплачивать приличные дивиденды. Дивиденды также хорошо растут за счет обратного выкупа акций. Это беспроигрышный вариант.
Общая сумма выплат Ally (дивиденды + выкуп акций) по сравнению с рыночной капитализацией значительна. Это делает ценность для акционеров более привлекательной, чем стоимость принятия кредита. И это справедливо и для Synchrony Financial. В Synchrony общая выплата часто превышает полученную прибыль (и, следовательно, также не является устойчивой в долгосрочной перспективе). В заключение, Ally Financial выглядит наиболее привлекательной только с точки зрения ценности для акционеров.
Кроме того, рост компании также является решающим фактором. Аналитики прогнозируют, что выручка Synchrony Financial значительно увеличится, но прибыль на акцию вырастет только в 2024 году. Значительный рост прибыли на акцию у Ally Financial произойдет только в следующем году. Аналитики Credit Acceptance ожидают, что годовой рост выручки будет выражаться средними однозначными числами, при этом ожидается, что прибыль на акцию вырастет в 2025 году. Среди этих трех рассмотренных аналогов в отрасли Synchrony Financial выглядит наиболее привлекательной из-за стабильного роста доходов. Ally Financial внимательно следит за устойчивым ростом прибыли на акцию.
Заключение
Благоприятные показатели инфляции рисуют положительную картину на рынке субстандартного автокредитования. Не только снижение цен на подержанные автомобили служит надежным катализатором, но и ожидание снижения процентных ставок в следующем году стимулирует выдачу субстандартных кредитов. Credit Acceptance, Ally Financial и Synchrony Financial явно готовы к росту, если рецессия будет предотвращена. Однако, рассматривая решение об инвестировании в Credit Acceptance или ее аналогов в отрасли, я склоняюсь к выбору последнего. Credit Acceptance, очевидно, оценивается дороже, чем его коллеги по сектору. Несмотря на то, что акции, вероятно, заслуживают более высокой оценки из-за сильного роста выручки и прибыли за последние 10 лет, я все же предпочитаю Ally Financial или Synchrony Financial, поскольку их профиль риска более безопасен. Кроме того, ожидаемый рост выглядит гораздо более многообещающим. Экономические показатели дают неоднозначную картину: доверие потребителей падает, а процентные ставки высоки. С другой стороны, мы наблюдаем катализаторы роста: снижение цен на подержанные автомобили и ожидаемое снижение процентных ставок в следующем году. На данный момент я приостанавливаю прием кредитов, поскольку аналоги в отрасли, похоже, предлагают больше возможностей на рынке.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
