Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Cenovus Energy Inc. (NYSE:CVE) имеет стратегию, которая практически не изменилась. Что изменилось в последнем квартале, так это то, что НПЗ Толедо и НПЗ Супериор теперь движутся в положительном направлении после остановки. Это означает, что у компании будет больше возможностей для модернизации теплового производства в будущем, в то время как два нефтеперерабатывающих завода больше не будут истощать денежные потоки. Таким образом, в будущем появится больше денежных средств для погашения долга и распределения среди акционеров.
В основе стратегии роста лежит малозаметная стратегия избавления от неблагополучных партнерств. Когда я впервые начал освещать деятельность компании, она почти полностью состояла из партнерских отношений. Очевидно, что сейчас это не так. Остальные партнерства, похоже, работают. В начале пути все было не так.
С тех пор денежный поток значительно увеличился, и он стал менее цикличным благодаря дополнительным мощностям по переработке и переработке нефти.
Основные неотложные проблемы
Проблемы Супериорского НПЗ во время строительства в значительной степени были покрыты страхованием. Но это все еще был бездействующий актив, который не приносил доход до завершения процесса запуска. Возможно, аналогичная история произошла и с Толедо. Однако страховка никогда не покрывает всего (казалось бы), хотя и очень помогает.
В дополнение к этому, руководство теперь полностью контролирует термальную зону Sunrise и работает над снижением затрат в этой зоне. Если это окажется успешным, то, вероятно, появится еще больший денежный поток.
Рост последних нескольких лет, вероятно, замедлится в будущем. Но хорошо управляемые тепловые компании обычно производят много денег, поскольку добыча термального масла часто требует крупных первоначальных денежных вложений. Таким образом, эти компании генерируют приличный денежный поток, даже если они теряют деньги из-за амортизации этих первоначальных затрат.
В результате интегрированный производитель тепловой энергии, такой как Cenovus, может удовлетворить рыночный спрос на некоторые дивиденды, продолжая при этом расширять компанию. Рост здесь, вероятно, будет происходить за счет сочетания органического роста, одного-двух оппортунистических приобретений и оптимизации уже приобретенных операций на (вероятно) годы вперед.
Cenovus — недавно интегрированная компания. Следовательно, руководству придется показать, что вся компания может приносить запланированную прибыль наряду с преимуществами интеграции. Это займет некоторое время. Это также должно со временем привести к более широкому соотношению цены и прибыли.
Значительные изменения
Одним из самых больших изменений стало снижение закупок продукции.
Этого и следовало ожидать, поскольку первоначальный Cenovus продавал покупателям продукцию исходного производства. Проблема заключалась в том, что термобелье — это продукт со скидкой, и эта скидка время от времени увеличивалась (обычно во времена снижения цен).
Имеющиеся сейчас нефтеперерабатывающие мощности позволяют компании перерабатывать термический продукт в более ценные продукты, избегая при этом риска продажи добываемой продукции в значительной степени. Теперь нефтепереработка получает выгоду от более дешевого термального масла, а не от клиента, когда скидка снижает цену термального масла.
(Примечание. Компания отчитывается в канадских долларах, если не указано иное.)
Очевидно, с самого начала план заключался в том, чтобы уменьшить воздействие теплового производства на рынок. Рынок тепловой энергии был особенно нестабильным в целом нестабильной отрасли. Иногда эта волатильность приводила к заметным потерям. Прибыль действительно может пострадать, когда скидка увеличится. Все это сделало предыдущие соображения первыми изложенными, особенно актуальными, поскольку все заботы происходили с восклицательным знаком.
Очевидно, что эта проблема была уменьшена за счет приобретения большего количества нефтеперерабатывающих заводов и перезапуска закрытых нефтеперерабатывающих заводов. Результат показан выше в виде резкого увеличения операционной рентабельности.
В будущем прибыль по-прежнему будет во многом зависеть от волатильности объявленных цен на нефть. Однако в значительной степени удастся избежать ситуации с термомаслом, которой не было в прошлом. Причитающиеся к уплате нефтепродукты связаны с ценой на нефть. Но это совсем другая «игра с мячом», чем в случае с операцией выше по течению. Это должно привести к тому, что в будущем оценка будет аналогична более авторитетным канадским интегрированным компаниям. Сейчас это явно не тот случай. Такие компании, как Suncor (SU) и Imperial (IMO), имеют гораздо лучшую оценку и более длительную историю интегрированной деятельности.
Тем не менее, Cenovus начинает демонстрировать улучшение рентабельности по сравнению с очень жесткими показателями третьего квартала, с которыми могут сравниться лишь немногие компании в отрасли.
Руководство связывает большую часть улучшения с нефтепереработкой во время обсуждения третьего квартала. Это дает рынку предупреждение о том, что в будущем все будет по-другому (и лучше). По крайней мере, некоторые из этих улучшений являются постоянными, поскольку добытое термальное масло теперь в основном не продается третьим лицам, а вместо этого поступает на нефтеперерабатывающие заводы, принадлежащие компании. Таким образом, скидка, которая раньше была реализована, теперь является частью прибыли от переработки.
Поскольку рыночная цена на термические изменения меняется, процесс перехода на более ценные продукты принесет дополнительную прибыль либо в термической области, когда цены высоки, либо в области нефтепереработки, когда цены низкие. Ключевым моментом является то, что компания теперь сообщает об этой прибыли в различных областях деятельности компании, а не передает часть этой прибыли третьим лицам, которые раньше обновляли продукт.
Истинную ценность интеграции можно оспаривать, поскольку некоторые спорят, в чем заключается прибыль. Но общая картина такова, что у компании есть прибыль, которой у нее не было до приобретения нефтеперерабатывающих заводов, и эта прибыль включает в себя «модернизацию» в дополнение к тому, что многие называют прибылью от переработки. Это основная причина, по которой производители тепловой энергии часто не выживают как независимые. Для производителей тепловой энергии интеграция необходима для получения «ценности обновления продукта», поскольку зачастую она значительно выше, чем процесс переработки, в котором используется исключительно легкая нефть.
Идти вперед
Процесс оптимизации некоторых довольно крупных приобретений с тех пор, как компания приобрела партнерскую долю ConocoPhillips (COP), вероятно, займет годы. Все приобретения были относительно крупными по сравнению с тем, чем компания была несколько лет назад, в основном занимаясь разведкой и добычей нефти с небольшой долей участия в переработке.
Поэтому вполне возможно, что рост денежных потоков и прибылей в течение некоторого времени будет превышать рост доходов. Результаты третьего квартала намекают на то, что некоторые существенные улучшения уже на подходе (пока).
На то, чтобы разгадать или перестроить некоторые вещи, например соглашения о посреднических перевозках, требуются годы.
Вероятно, это также верно не только для сырья для нефтеперерабатывающего завода, но и для оптимизации самого нефтеперерабатывающего завода для сырья, которое компания имеет в наличии для системы нефтепереработки.
Еще одна огромная экономия средств заключается в том, что компания извлекает больше конденсата, чем когда она продавала нефть, и ей приходилось покупать конденсат, используемый для подачи нефти по трубопроводам третьим сторонам. Теперь принадлежащие компании нефтеперерабатывающие заводы восстанавливают этот конденсат, чтобы его можно было повторно использовать в добывающей части компании. Только за счет конденсата цена реализации снизилась примерно на 25%. Таким образом, увеличение объема переработки, вероятно, приведет к огромной экономии средств для такой недавно интегрированной компании, как эта.
Хотя компания остается сильной покупкой. Непосредственные выгоды сместятся в сторону увеличения прибыли, даже несмотря на медленный органический рост и периодические оппортунистические приобретения.
Должен произойти существенный рост прибыльности, который позволит более высоко оценить прибыль в будущем. Обычно рынок требует доказательств. Но руководству Cenovus Energy Inc. не придется делать ничего выдающегося, чтобы предоставить это доказательство.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
