Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Бразильская сталелитейная компания Gerdau (NYSE:GGB) опубликовала результаты за 3К23 в первую неделю ноября.
Показатели, представленные компанией, продолжали демонстрировать слабость, сохраняя тенденцию к снижению на последовательной основе и даже более заметной в сравнении с прошлым годом. Помимо скромной чистой прибыли, генерация денежных средств не оправдала ожиданий, особенно с учетом значительного роста капитальных затрат (CapEx). Следовательно, выполнение прогноза по капитальным затратам в этом году может оказаться для компании непростой задачей.
Основной причиной таких более слабых квартальных показателей является снижение спроса на сталь даже внутри Бразилии, несмотря на недавнее снижение процентных ставок. Более того, растущее присутствие китайской стали на бразильском рынке, которая теперь является неотъемлемой частью видимого потребления, спровоцировало ценовую битву, которая находит отклик на всем внутреннем рынке.
Однако, столкнувшись с проблемой поглощения этого предложения на внутреннем рынке Китая, особенно с учетом более скромного экономического роста, перспективы улучшения динамики производства плоского проката в Бразилии кажутся ограниченными. Хотя ситуация с сортовым прокатом, составляющим две трети портфеля Gerdau, не столь неблагоприятна, попытки повысить цены на арматуру более чем на 50 реалов за тонну встречают сопротивление. Неопределенность сохраняется: сталелитейная промышленность Бразилии сталкивается с серьезными проблемами на фоне китайской конкуренции и необходимости сбалансировать внутренние и внешние потребности.
Как подчеркивалось в моей первой статье о Gerdau, несмотря на то, что компания является важным игроком в сталелитейной промышленности Бразилии, в этом году она столкнулась с серьезными проблемами из-за своей цикличности. Нет очевидных краткосрочных катализаторов для повышения котировок акций компании, которые снизились на 6% с начала года.
Хотя у Gerdau все еще есть потенциал предложить привлекательные дивиденды и потенциально дисконтированную оценку, я предпочитаю сохранять нейтральную позицию после квартала, который больше склонялся к негативу, в первую очередь из-за увеличения капитальных затрат компании на фоне снижения EBITDA.
Результаты прибыли Gerdau за 3К23
Анализируя операционные показатели Gerdau в третьем квартале, компания столкнулась со сценарием снижения цен с незначительным снижением бразильского BD примерно до 5300 реалов за тонну, что означает квартальное падение на 1,5% и существенное снижение на 17,5% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Это отражает негативное влияние активного экспорта стали из Китая на внутренний рынок и экспорт Гердау.
В Северной Америке тенденция к снижению реализации цен была несколько более выраженной и составила около 6700 реалов за тонну, что представляет собой квартальное снижение на 3,8% и значительное годовое снижение на 15,3%. Это последовало за введением компанией скидок в размере 50 долларов США за тонну в течение квартала. Надежный портфель Gerdau помог смягчить падение цен по сравнению с другими аналогами отрасли в США. В других бизнес-подразделениях Special Steel BD квартальное снижение цен составило 1,3%. Для сравнения, южноамериканский BD был приятно удивлен квартальным ростом на 4,4%, единственным сегментом, сообщившим о последовательном росте.
Анализируя объем внутреннего рынка BD в Бразилии, он сообщил об объеме 1039 тыс. тонн, что на 2,5% меньше, чем в предыдущем квартале, и на 13,8% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Напротив, внешний рынок сократился более резко до 221 тыс. тонн, что представляет собой квартальное снижение на 20,9% и существенное годовое увеличение на 75,1%. Gerdau поставила на бразильском предприятии объем добычи 1,2 млн тонн, что на 6,3% меньше, чем в предыдущем квартале, и на 5,3% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
И наоборот, North America BD продемонстрировала большую устойчивость с точки зрения объема, отчасти из-за реализованной ценовой скидки, что привело к относительно стабильным продажам последовательно на уровне 943 тыс. тонн, упав всего на 3,3% по сравнению с предыдущим кварталом и на 4,6% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Другие бизнес-подразделения также сообщили о сокращении объемов продаж: в Южной Америке BD снизился до 290 тыс. тонн, что представляет собой квартальное снижение на 6,8% и годовое снижение на 2,4%, на что негативно повлияли перебои в экспорте из Бразилии, как упоминалось в нашем предварительном отчете.
На фоне жесткой ценовой динамики и падения объемов консолидированная чистая выручка Gerdau сократилась до 17,0 млрд реалов, что отражает квартальное снижение на 6,6% и годовое снижение на 19,3%. Сокращение в первую очередь повлияло на это во всех бизнес-подразделениях, особенно в бразильской компании BD, которая сообщила о квартальном снижении на 8,3%, и в Северной Америке, где наблюдалось квартальное снижение на 7,0%.
Что касается динамики затрат, хотя все подразделения, за исключением Specialty Steel, продемонстрировали снижение затрат, Бразилия BD показала выдающиеся результаты с точки зрения экономической эффективности с незначительным снижением на 0,7% по сравнению с предыдущим кварталом, достигнув себестоимости тонны в 4750 реалов/тонну. , примечательно. Это отражает умеренную стоимость основных производственных ресурсов, таких как уголь, лом и железная руда, учитывая их отставание от спотовых кривых. Аналогичным образом, компания North America BD сообщила о еще одном снижении на 1,7% по сравнению с предыдущим кварталом, достигнув себестоимости продаж на тонну в 5 300 реалов за тонну, что объясняется более низкими затратами на лом (10,8% по сравнению с прошлым годом) и затратами на электроэнергию (9,4% по сравнению с прошлым годом). -год).
Консолидировав скорректированную EBITDA в размере 3,3 млрд реалов, компания Gerdau продемонстрировала квартальное снижение на 11,7% и существенное годовое снижение на 37,6%, в результате чего рентабельность составила 19,6%, что на 1,14 процентных пункта ниже, чем в предыдущем квартале, и на значительные 5,76 процентных пункта по сравнению с прошлым годом. год. Основные бизнес-подразделения сообщили о более слабых показателях: в Бразилии — 868 млн реалов, что отражает квартальное снижение на 12,5% и существенное годовое снижение на 44,5%, а в Северной Америке — 1,5 млрд реалов, что также показывает квартальное снижение на 12,5% и значительное годовое снижение на 39,7%. снижение, при этом рентабельность снизилась до 13,1% и 24,6% соответственно. Между тем, другие бизнес-подразделения столкнулись с проблемами: квартальное снижение NB South America составило 1,2%, а NB Specialty Steel — 16,8%.
После финансового результата в размере 478 млн реалов, на который повлияли более интенсивные колебания чистого обменного курса, выручка Gerdau, частично долларизированная из-за операций в США, могла оказаться под влиянием валютных инструментов. Этим результатам способствовал быстрый цикл повышения и понижения обменного курса доллара США к бразильскому реалу, нестабильный в течение этого периода из-за неопределенности рынка в отношении денежно-кредитной политики ФРС в США и финансовых проблем в Бразилии.
Впоследствии компания сообщила о чистой прибыли в размере 1,6 млрд реалов, что отражает снижение на 26,2% по сравнению с предыдущим кварталом и существенное снижение на 47,7% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. В свете этих цифр компания также раскрыла чистую прибыль в размере 9,3%, что на 2,46 процентных пункта меньше, чем в предыдущем квартале, и на значительные 5,02 процентных пункта по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Проблемы создания денежных потоков
Третий квартал выявил особенно сложный аспект для Gerdau, связанный с денежным потоком компании. Ввиду снижения EBITDA на 11,7% по сравнению с предыдущим кварталом и на существенные 37,6% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, генерирование свободного денежного потока (FCFE) составило 2,2 миллиарда реалов.
Однако этот положительный результат сочетался с увеличением капитальных затрат (CapEx) до 1,5 млрд реалов, что означает рост на 20,9% по сравнению с предыдущим кварталом и значительный рост на 40,7% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Это подтвердило, что рост инвестиций в краткосрочной перспективе негативно повлиял на поток денежных средств, что привело к его снижению на 27% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Диаграмма ниже ясно объясняет эту тенденцию.
Хотя Gerdau удалось генерировать больший денежный поток, чем в предыдущем квартале, это было в первую очередь связано с высвобождением оборотного капитала в размере 501 миллиона реалов. Следовательно, 67% скорректированной EBITDA было конвертировано в свободный денежный поток, что на 4 процентных пункта значительно больше, чем во 2К23.
Гердау установил прогноз капитальных затрат в размере 5 миллиардов реалов на 2023 год. Это означает, что для того, чтобы оставаться в пределах указанного прогноза, капитальные затраты на 4К23 должны составить 1,4 миллиарда реалов, что требует последовательного снижения на 5% по сравнению с предыдущим кварталом. Однако это может стать проблемой для компании. Более вероятный сценарий — постепенное увеличение инвестиций, предполагающее, что капитальные затраты в 2023 году могут колебаться в пределах 5,8 млрд реалов.
Дивиденды остаются привлекательными… пока
Из-за снижения EBITDA и замедления генерации денежных средств дивиденды Gerdau также снизились. Компания объявила о выплате дивидендов в размере 0,47 реалов на акцию (приблизительно 0,09 доллара США), что соответствует 2% от текущей рыночной капитализации или 822 миллионам реалов.
Как подчеркивалось в моей предыдущей статье о доходах за второй квартал, ожидалась тенденция к снижению дивидендных выплат. Сезонный эффект на высвобождение оборотного капитала мог привести к последовательному временному увеличению денежного потока. Однако, чтобы поддерживать темпы доходности свободного денежного потока при аналогичном сценарии выплат, выплаты дивидендов потребовали бы значительного увеличения по сравнению с предыдущим кварталом.
Вопреки этим ожиданиям, во втором квартале 2023 года Gerdau объявила о выплате дивидендов в размере 0,43 реала на акцию. Хотя объявление за 3К23 отразило рост на 9,3% по сравнению с предыдущим кварталом, генерация денежных средств выросла на 186% по сравнению с предыдущим кварталом, в первую очередь благодаря динамике высвобождения оборотного капитала. По сути, увеличение дивидендов не совпадало с последовательным приростом денежных средств, что подтверждает вероятность снижения дивидендов в относительном выражении.
Предполагая, что Гердау сообщает о годовом снижении чистой прибыли на 25%, как предполагает оценка одного аналитика в консенсусе Seeking Alpha, и учитывая выплату в размере 34% (около минимума в 30% согласно дивидендной политике компании), Гердау заявил бы, что годовой дивиденд на акцию в размере $0,32. Это подразумевает дивидендную доходность в размере 6,5%.
Если применить рентабельность инвестиций в размере 6%, то предполагаемая цена акций Gerdau составит $5,36, что остается привлекательной перспективой.
Нижняя линия
В контексте подверженности Gerdau спаду в сталелитейном цикле отчет компании за третий квартал указывает на серьезные проблемы для Brazil BD, особенно в отношении продолжающегося экспорта китайской стали. Благодаря более конкурентоспособным ценам китайская сталь отвоевывает долю рынка у местных компаний. И наоборот, Северная Америка BD находится в относительно лучшем положении, получая выгоду от тарифных барьеров, защищающих китайский рынок.
Более того, Гердау переживает период увеличения капитальных затрат (CapEx) на техническое обслуживание и расширение. Это, в сочетании с ухудшением отчетных показателей из-за низкого цикла сталелитейной промышленности, способствует ослаблению генерации краткосрочных денежных потоков.
Хотя покупка циклических компаний в периоды низких сырьевых циклов может иметь смысл для многих инвесторов в краткосрочной перспективе, в настоящее время нет заметных признаков улучшения сценария для Гердау. Это особенно примечательно, поскольку компания продолжает увеличивать капитальные затраты на фоне снижения EBITDA, что является непростой ситуацией для компании, генерирующей дивиденды.
Несмотря на привлекательную оценку акций Gerdau, предлагающую потенциал роста в 8%, учитывая по-прежнему привлекательное распределение дивидендов, основания для включения Gerdau в дивидендный портфель уменьшаются. Следовательно, я сохраняю нейтральную позицию и немного более пессимистичный прогноз на долгосрочную перспективу после результатов прибыли за третий квартал.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
