Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Winnebago Industries (NYSE:WGO) стала одним из основных бенефициаров пандемии COVID-19 из-за резкого роста спроса на внутренний туризм, поскольку международные границы были закрыты из-за глобального карантина. Сейчас акции торгуются заметно ниже своего исторического максимума весны 2021 года, и мой анализ оценки показывает, что они сильно недооценены. Но я предпочитаю ждать в стороне, поскольку отрасль переживает масштабное охлаждение после всплеска пандемии, умноженного на сложную макроэкономическую ситуацию. Большой послужной список успеха и прочное финансовое положение вселяют в меня глубокую уверенность в том, что WGO выдержит этот шторм. Но я ожидаю, что встречные ветры продлятся в течение нескольких кварталов, и я думаю, что в обозримом будущем появятся лучшие точки входа. В целом, я присваиваю WGO нейтральный рейтинг «Держать».
Информация о компании
Winnebago Industries — один из ведущих североамериканских производителей транспортных средств для отдыха [домов на колесах] и морской продукции с диверсифицированным портфолио, используемым в основном для туристических путешествий и активного отдыха. Компания также разрабатывает и производит передовые аккумуляторные решения, которые обеспечивают «домашнюю электроэнергию», поддерживая внутренние электрические функции продуктов компании.
2023 финансовый год относится к финансовому году, закончившемуся 26 августа 2023 года. Компания работает в трех отчетных сегментах: Towable RV, Motorhome RV и Marine. Согласно последнему отчету 10-K, на два сегмента, связанных с автодомами, пришлось 85% общего объема продаж в 2023 финансовом году.
Финансы
Финансовые показатели компании за последнее десятилетие были впечатляющими. Годовой доход составил 15,6%, а показатели рентабельности росли по мере расширения бизнеса. Повышение прибыльности подчеркивает достижение компанией операционной эффективности и увеличения ценовой власти. В 2021–2022 финансовом году произошел резкий скачок выручки из-за возросшего спроса на автодома во время пандемии, и компания успешно справилась с этим огромным попутным ветром. Это подчеркивает способность руководства демонстрировать гибкость и удовлетворять внезапные всплески спроса.
Подход руководства к распределению капитала умеренно ориентирован на акционеров, поскольку компания выплачивает дивиденды и последовательно осуществляет обратный выкуп акций. Мне нравится, что, несмотря на изначально небольшой свободный денежный поток [FCF] за вычетом компенсационной маржи [ex-SBC], руководство может балансировать между удовлетворением акционеров и поддержанием здорового финансового положения. Коэффициент левереджа относительно низок, а большая часть долга является долгосрочной с комфортным коэффициентом превышения 14. Краткосрочные показатели ликвидности также находятся в отличной форме. Такой солидный баланс дает компании хорошие возможности для дальнейшего развития и роста бизнеса.
Последняя квартальная прибыль была опубликована 18 октября, когда компания не оправдала консенсусные оценки выручки. С другой стороны, WGO превзошла ожидания с точки зрения скорректированной прибыли на акцию. Поскольку спрос на автофургоны продолжает падать после всплеска пандемии, падает и выручка WGO, которая снизилась на 35% в годовом сопоставлении. То же самое произошло и со скорректированной прибылью на акцию, поскольку она снизилась почти вдвое в годовом исчислении.
По мере снижения выручки операционная маржа также снижается. Показатель сократился на три процентных пункта в годовом исчислении. Однако было бы более справедливо сравнить операционную рентабельность за последний квартал с долгосрочными средними показателями компании, чтобы сгладить эффект всплеска, связанного с пандемией. Средняя операционная рентабельность в период с 2014 по 2019 финансовый год составила 6,7%. Тем не менее, операционная маржа в 7,5% за последний квартал выглядит как хороший результат. Для меня это солидный бычий сигнал, поскольку компания ориентируется в условиях резкого падения спроса, что еще раз подчеркивает гибкость и инициативность менеджмента.
Высококачественная работа руководства является отличным активом для компании, особенно в нынешних обстоятельствах, поскольку макроэкономическая ситуация по-прежнему сурова для индустрии автофургонов. Хотя уровень запасов начал снижаться, он все еще высок, и предстоит проделать большую работу, особенно с учетом нынешних условий высоких процентных ставок, которые, скорее всего, смягчат дискреционные расходы. Во время последнего отчета о прибылях и убытках руководство признало, что дилерская сеть очень осторожна и неохотно увеличивает запасы. Тем не менее, повышенный уровень запасов выглядит большой краткосрочной проблемой для руководства, которую необходимо решить.
Прибыль за предстоящий квартал будет опубликована 21 декабря. По консенсусу ожидается, что квартальная выручка составит $731 млн, что указывает на снижение на 23% в годовом исчислении. Ожидается, что скорректированная прибыль на акцию также значительно сократится с $2,07 до $1,28. За последние 90 дней произошло шесть пересмотров прибыли на акцию в сторону понижения, что также является тревожным сигналом для краткосрочных перспектив компании.
Я ожидаю, что компания столкнется с серьезными препятствиями из-за повышенного уровня запасов и снижения спроса в течение нескольких кварталов. Успешный послужной список руководства, а также солидный баланс компании вселяют в меня глубокую уверенность в том, что WGO способна выдержать шторм и преодолеть все временные препятствия. Однако я ожидаю, что эти негативные факторы будут оказывать давление на цену акций до тех пор, пока макроэкономическая ситуация не начнет демонстрировать положительные тенденции. Это во многом зависит от денежно-кредитной политики ФРС, и последние публичные выступления Джерома Пауэлла по-прежнему носят ястребиный характер, и дверь для дальнейшего повышения ставок все еще открыта. Трудно ожидать, что потребители начнут тратить больше на автодома, когда высокие процентные ставки увеличивают расходы домохозяйств, поскольку ежемесячные выплаты по ипотечным кредитам и автокредитам резко выросли за последние пару лет.
Тем не менее, я думаю, что у компании есть хорошие возможности продемонстрировать сильный отскок, когда макроэкономическая среда станет более благоприятной для индустрии автофургонов. Я пришел к такому выводу, сравнив показатели прибыльности компании с показателями более крупного игрока в индустрии автодомов, THOR Industries (THO). Несмотря на то, что выручка WGO примерно в три раза ниже, она превосходит своего более крупного конкурента по всем показателям рентабельности. Это явный признак более высокой эффективности бизнеса WGO и более сильной ценовой политики. Более сильная ценовая политика ясно указывает на то, что клиенты воспринимают продукцию WGO как лучшую, чем продукцию THO.
Оценка
Акции продемонстрировали рост на 16% с начала года, что согласуется с более широкими показателями рынка США. Поиск Alpha Quant присваивает акциям достойную оценку «B-». Действительно, текущие коэффициенты оценки выглядят очень привлекательно по сравнению со средними показателями по отрасли и историческими средними показателями компании. Тем не менее, с точки зрения мультипликаторов, акции выглядят существенно недооцененными.
Теперь позвольте мне приступить к моделированию дисконтированного денежного потока [DCF]. Для дисконтирования я использую WACC 11%. Консенсусные оценки доходов доступны до 2028 финансового года, и я использую среднегодовой темп роста 10% на последующие годы. Я использую фиксированную маржу свободного денежного потока без учета SBC в размере 3,3%, что является средним показателем за последнее десятилетие. Все предположения кажутся мне довольно консервативными.
Согласно моей модели DCF, справедливая стоимость бизнеса составляет около 3,2 миллиарда долларов. Это более чем на 70% выше текущей рыночной капитализации, что указывает на существенную недооценку. Моя целевая цена акций составляет 105 долларов.
Риски моего осторожного заявления
Хотя я считаю, что индустрия автофургонов в целом, скорее всего, столкнется с серьезными препятствиями, у компании всегда есть возможность сделать решительные стратегические шаги, которые могут добавить огромный оптимизм инвесторам и повысить цену акций.
Компания может представить новые инновационные и востребованные продукты, непосредственно связанные с автодомами или другими продуктами для отдыха. Это может привлечь новых клиентов и стимулировать продажи даже в сложных условиях, если руководство найдет новую коммерчески привлекательную нишу в отрасли.
О стратегических партнерствах или приобретениях обычно объявляют неожиданно, и они также могут стать сильным катализатором роста цен на акции WGO. Инвесторы могут рассматривать это положительно, если такая сделка расширит ассортимент продукции компании, охват рынка или операционную эффективность.
Нижняя граница
В заключение отметим, что WGO находится в режиме ожидания. Я думаю, что сильные встречные ветры с высокой вероятностью будут оказывать давление на цену акций в течение нескольких кварталов. Я не сомневаюсь, что компания сможет преодолеть все проблемы, которые я описал, но ухудшение финансовых показателей в течение нескольких кварталов, скорее всего, не позволит настроениям инвесторов в отношении акций быстро переключиться на позитивные.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
