Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Наш текущий инвестиционный тезис:
- CRI боролся с ростом, в первую очередь в постпандемический период: шесть кварталов подряд были отрицательными темпами роста. Мы подозреваем, что это вызвано сочетанием экономических условий и более широким снижением конкурентных позиций компании.
- Традиционный бизнес по производству одежды сталкивается с препятствиями, причем положение CRI негативно усугубляется снижением рождаемости в США.
- Мы считаем, что существует высокий риск того, что компания продолжит снижение, что приведет к дальнейшему снижению ее рентабельности. Если рассматривать его в сочетании с его плохими показателями по сравнению с аналогами, мы не считаем CRI привлекательным бизнесом.
Описание Компании
Carter’s, Inc. (NYSE:CRI) — ведущий американский производитель и продавец детской одежды, обуви и аксессуаров. Основанная в 1865 году, она работает под различными известными брендами, включая Carter’s, OshKosh B’Gosh и Skip Hop. Штаб-квартира компании находится в Атланте, штат Джорджия.
Цена акции
Динамика цен на акции CRI в течение последнего десятилетия была разочаровывающей, они теряли свою стоимость, в то время как более широкий S&P показал исключительно хорошие результаты. Это связано с изменением динамики в швейной промышленности, способствующей снижению конкурентных позиций и, следовательно, финансовых результатов.
Финансовый анализ
Выше представлены финансовые результаты CRI.
Выручка и коммерческие факторы
За последнее десятилетие доходы CRI выросли в среднем на 1%, что ниже инфляции. Это явно плохие показатели, поскольку большинство проблем возникли в постпандемический период, когда компания существенно отстает от уровня 19 финансового года.
Бизнес модель
CRI предлагает широкий ассортимент товаров, включая детскую одежду, одежду для сна, верхнюю одежду, обувь и аксессуары. Продукция компании в первую очередь ориентирована на младенцев и детей младшего возраста, создавая бренд, ставший синонимом этой аудитории.
CRI продает свою продукцию через различные каналы, включая собственные розничные магазины, онлайн-платформы, универмаги и оптовые партнерства. Компания работает под несколькими торговыми марками, включая Carter’s, OshKosh B’Gosh и Skip Hop. Эта стратегия немного отличается от стратегии многих аналогичных фирменных ритейлеров, которые фиксируют свою продукцию только за своим присутствием в розничной торговле. В последние годы CRI расширила свою сеть, включив в нее Amazon (AMZN). Основная цель состоит в том, чтобы максимизировать охват компании потребителей.
CRI известен тем, что предлагает детскую одежду хорошего качества по доступным ценам. Такое позиционирование привлекает экономных родителей, которые ищут оптимальное соотношение цены и качества. В отличие от многих других отраслей, потребители очень внимательно относятся к качеству детских товаров, даже если их доступность ограничена. CRI хорошо это уравновешивает.
Основное внимание CRI сосредоточено на своих магазинах: по прогнозу, в 2023 году появится около 70 новых магазинов. Наряду с этим компания расширила свое (относительно) небольшое международное присутствие на Эквадор и Вьетнам. Рост магазинов имеет решающее значение для выручки, но также является иллюстрацией того, насколько плохими были последние несколько лет, учитывая неспособность добиться роста несмотря ни на что.
Швейная промышленность
Картер сталкивается с конкуренцией со стороны таких компаний, как The Children’s Place (PLCE), The Gap Kids (GPS), Gymboree и Target. Конкуренция определяется такими факторами, как узнаваемость бренда, цены и качество продукции.
Потребительские предпочтения в детской моде могут со временем меняться, подобно тому, что мы наблюдаем в швейной промышленности в целом. По этой причине отрасль может быть безжалостной: бренды отстают, если не могут реагировать на тенденции или меняющиеся запросы клиентов.
Рост электронной коммерции усилил конкуренцию в сфере розничной торговли. Кроме того, это способствовало значительному увеличению числа новых участников рынка, особенно со стороны низкозатратных производителей на Дальнем Востоке. Мы считаем это основной причиной проблем CRI, поскольку компания не смогла конкурировать по цене, учитывая значительные накладные расходы, связанные с ее физическим присутствием.
В сочетании с электронной коммерцией онлайн-маркетинг становится все более важным, поскольку потребители используют Интернет для поиска детских товаров, а также, как правило, тратят больше времени на услуги. CRI имеет сильное присутствие по сравнению со своими аналогами, что максимально увеличивает его охват. При этом, в абсолютном смысле, у компании отсутствует инновационная рыночная стратегия для партнерства со своими последователями, что делает прибыль посредственной.
Компания также борется с более широким смягчением ситуации на своем основном рынке. Жители США по разным причинам рожают меньше детей. Эта тенденция сохраняется на протяжении нескольких десятилетий, и ожидается, что она сохранится и в ближайшие годы. В результате этого, по сути, возникает большая трудность в достижении улучшения экономического роста.
Устойчивое развитие является ключевой тенденцией в швейной промышленности, поскольку потребители все больше осознают влияние своего потребления на окружающую среду и планету в целом. Исследование McKinsey показало, что потребители покупают экологически чистые продукты и отдают им предпочтение. Это позволило ЦНИИ хорошо развить бренд «Маленькая планета», значительно расширив его. Бренд ориентирован на экологически чистую продукцию и позиционируется как доступный бренд премиум-класса. Благодаря хорошей розничной сети с этим брендом и запуску новых категорий продуктов это может стать ключевым направлением роста для бизнеса.
Конкурентное позиционирование
Ключевыми конкурентными преимуществами CRI мы считаем следующие факторы:
- Восприятие бренда. CRI имеет сильный бренд, который является синонимом качества и дизайна, обеспечивая доверие и лояльность потребителей. В частности, многие молодые родители ищут бренды, которым доверяют.
- Масштаб. CRI обладает значительным масштабом и опытом в этом сегменте, что позволяет ей внедрять инновации и обслуживать рынок США экономически эффективным способом, повышая свою конкурентоспособность.
- Вертикальная интеграция. Управление процессом проектирования и продажи обеспечивает контроль затрат и гибкость, позволяя компании реагировать на рыночные тенденции и информацию о продажах.
Несмотря на эти факторы, траектория роста компании подразумевает, что ее положению присущи слабые места.
Экономические и внешние соображения
Текущие экономические условия, вероятно, оказывают давление на бизнес, поскольку повышенные ставки и высокая инфляция способствуют сокращению расходов потребителей. Это не означает, что потребители не одевают своих детей, но, скорее, они снижают цены или откладывают покупки, где это возможно.
Ниже представлены результаты CRI за первое полугодие.
Ключевые выводы:
- Выручка снизилась (13)%, при этом 6 кварталов подряд наблюдался отрицательный рост. Беспокойство здесь заключается в том, что последние три снижения превысили (10)%, что подразумевает ускорение.
- GPM впечатляюще остается устойчивой, а это означает, что руководство не желает отказываться от прибыли за счет скидок для защиты продаж. Мы подчеркнули, что данная стратегия может быть предпочтительнее для ритейлеров, поскольку, учитывая уровень конкуренции на рынке, впоследствии сложно отыграть потерянную прибыль.
- OPM, однако, снизился, и это заметно. Это связано с увеличением расходов на S&A, частично из-за инвестиций в заработную плату и маркетинг, а также из-за отсутствия колебаний при снижении продаж.
Мы ожидаем продолжения борьбы в ближайшие кварталы, поскольку экспансионистская экономическая политика, вероятно, начнется в конце 2024 года.
Поля
Маржа CRI в целом оставалась неизменной в течение исторического периода. Это отражает ориентацию компании на конкретный сегмент, что позволяет улучшить конкурентные позиции. Кроме того, существует явное нежелание руководства отказываться от прибыли, при этом компромиссом является рост.
Баланс и движение денежных средств
Оборачиваемость запасов снизилась, в то время как CCC CRI увеличился, что стало тормозом для денежных потоков компании. Несмотря на это, рентабельность свободного денежного потока CRI впечатляет и постоянно превышает 5%.
Это позволило компании хорошо распределить акции среди акционеров, обеспечивая последовательные обратные выкупы и дивиденды. Распределяемые возможности CRI, по нашему мнению, меняют правила игры и очень привлекательны, поскольку даже если компания столкнется с некоторым снижением рентабельности, ее свободный денежный поток останется очень привлекательным.
Перспективы
Выше представлено консенсусное мнение Уолл-стрит на ближайшие 5 лет.
Аналитики прогнозируют продолжение умеренного роста со среднегодовым темпом роста в 2% в 25 финансовом году. При этом ожидается, что рентабельность останется в целом неизменной, а это означает, что возврата к уровню, существовавшему до пандемии, в среднесрочной перспективе не произойдет.
На наш взгляд, это разумно и соответствует нашей коммерческой оценке бизнеса. Мы не видим причин ожидать ускорения текущей траектории, учитывая ожидаемые проблемы с возвратом маржи.
Анализ отрасли
Выше представлено сравнение роста и прибыльности CRI со средними показателями по швейной промышленности (29 компаний).
Показатели CRI по сравнению с аналогами умеренные. Компании существенно не хватает роста как выручки, так и прибыльности, и ожидается, что эта тенденция продолжится. Это разочарование, вероятно, отражающее снижение конкурентных позиций компании.
Кроме того, рентабельность не намного лучше, хотя и заметно лучше, если учитывать свободный денежный поток или рентабельность собственного капитала. Это действительно дает некоторые компенсирующие преимущества, особенно благодаря распределительным возможностям компании.
Оценка
В настоящее время CRI торгуется на уровне 9x LTM EBITDA и 9x NTM EBITDA. Это скидка на исторический средний показатель.
На наш взгляд, скидка на исторический средний показатель оправдана, прежде всего, из-за продолжения слабой траектории роста, снижения рентабельности и слабости конкурентного положения. При дисконте 11-13% к уровню EBITDA мы не считаем это достаточным.
Кроме того, скидка по сравнению с аналогичной группой, вероятно, также оправдана из-за отсутствия роста выручки и слабости рентабельности, даже если компания в некоторой степени компенсирует это за счет свободных денежных потоков. CRI торгуется с дисконтом в 31% к аналогам на основе LTM EBITDA, что, на наш взгляд, выглядит разумным, хотя этот показатель снижается до 2% на основе свободного денежного потока.
Исходя из этого, мы не видим потенциала роста CRI, но, скорее всего, дальнейшего снижения. Как показано на следующем графике, стоимость CRI в целом снизилась за исторический период, при этом ее доходность по свободному денежному потоку не превышает существенно среднего значения, что, на наш взгляд, указывает на ценность.
Последние мысли
Сосредоточение CRI на своей нише позволило компании хорошо расшириться, но после пандемии, похоже, она уперлась в стену. Рост компании существенно замедлился, а ее рентабельность снижается. Мы обеспокоены тем, что «дно» явно не достигнуто, что предполагает возможность дальнейшего снижения.
В долгосрочной перспективе мы не слишком уверены, что компания сможет превысить инфляционный рост выручки. Несмотря на то, что оценка, которая, вероятно, превышает справедливую стоимость, CRI не выглядит привлекательной инвестицией.
Несмотря на это, мы не считаем это продажей. Имея сильный свободный денежный поток, компания имеет возможность в некоторой степени защитить цену своих акций за счет сильных распределений.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
