Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Введение
Что ж, наконец-то картина прояснилась. Компания Stellantis (NYSE:STLA) достигла предварительного соглашения с UAW о новом трудовом контракте. Тем временем компания также отчиталась о прибыли. Таким образом, у нас есть много новых данных, на которые можно обратить внимание, чтобы оценить, как идут дела в компании. В частности, для меня еще более очевидно, что среди «большой тройки» Детройта — General Motors (GM) и Ford (F) — будучи двумя другими, Stellantis находится в гораздо более здоровой финансовой ситуации и остается лучшим выбором среди автопроизводителей.
Проблема UAW
Когда началась забастовка, я поделился своим мнением о том, какое влияние она может оказать на Стеллантис. По моим оценкам, структура затрат Stellantis увеличится примерно на 700 миллионов долларов из-за нового повышения заработной платы. К этому следует добавить влияние забастовки на производство.
Теперь все стало более ясно, и мы знаем, что забастовка обошлась Stellantis менее чем в 800 миллионов долларов чистой прибыли, 3,2 миллиарда долларов дохода и 50 000 произведенных автомобилей.
Соглашение предусматривает повышение совокупной заработной платы на 27,4% в течение следующих четырех с половиной лет по сравнению с сегодняшней максимальной заработной платой в 31,77 доллара в час.
Он будет структурирован с немедленным увеличением на 11%, за которым последует повышение на 3% в течение следующих трех лет (с 2024 по 2026 год). В 2027 году рабочие получат повышение на 5%. Кроме того, должен быть предусмотрен бонус в размере 5000 долларов за ратификацию.
Еще одной победой рабочих стало восстановление корректировки стоимости жизни (COLA), действие которой было приостановлено во время кризиса 2009 года. По мнению UAW, это должно привести к повышению максимальной заработной платы на 33% и превысить 42 доллара в час. Стартовая заработная плата также должна увеличиться на 67% в комплексном режиме.
Начальная заработная плата увеличится на 67%, а ожидаемая COLA составит более 30 долларов в час.
Новый финансовый директор Stellantis Натали Найт не предоставила подробностей во время последнего разговора о прибылях и убытках, поскольку сделку еще предстоит ратифицировать. Тем не менее, она дала понять инвесторам, что дополнительные затраты компании на автомобиль должны быть аналогичны тем, что сообщил Ford, а именно, дополнительные 850-900 долларов.
Однако она также отметила, что Stellantis заключила эту сделку с лучшей позицией по сравнению с конкурентами:
Мы начинаем с UAW.[…] я думаю, что мы займем эту позицию в очень здоровом пространстве по сравнению с конкурентами. С одной стороны, рынок США очень важен для нас, но это меньшая часть нашего общего бизнеса, чем то, что вы видите у наших конкурентов в США, и это место, где мы начинаем с очень высокого и здорового уровня прибыльности. Когда мы смотрим на то, где мы завершили переговоры, я говорил о количестве поставок и о 3 миллиардах евро с точки зрения снижения доходов, которые мы получили в этом году. Если мы посмотрим на это с точки зрения AOI или с точки зрения маржи, эта цифра составит менее 750 миллионов евро. И мы также считаем, что это самый низкий показатель из большой тройки на рынке. Так что это своего рода подход к тому состоянию, где мы находимся сегодня с точки зрения воздействия.
Эти слова подтверждают то, что мы видели снова и снова: у Stellantis более высокая операционная эффективность, и благодаря синергии и географическому присутствию компания видит многие из своих производственных предприятий в странах с более низкими заработными платами, в то время как ее основные рынки находятся в Северной Америке и Европе, где рентабельность обычно высоки.
Однако, что я считаю более важным, так это следующий шаг Стеллантиса, как только будет объявлено о предварительном соглашении. Проще говоря, Stellantis работает над сокращением штата сотрудников в США. Если говорить подробнее, Stellantis предложила выкуп половине из 12 700 своих служащих, не состоящих в профсоюзе, с пятью и более годами работы, которые должны принять предложение до 8 декабря. Хотя это приведет к единовременным затратам, этот шаг явно направлен на компенсацию хотя бы части новых затрат на рабочую силу, которые компании придется покрыть в результате сделки с UAW.
Если предположить, что эти белые воротнички зарабатывают в среднем около 100 000 долларов, мы говорим о потенциальной экономии в 635 миллионов долларов или около того каждый год. Меня нисколько не удивляет эта сумма: она очень близка к той, которую компании придется выплатить своим работникам, состоящим в профсоюзе. Так что у нас это. Stellantis, возможно, не придется повышать цены на автомобили так сильно, как Ford и GM, поскольку компания намерена финансировать новые расходы главным образом за счет сокращения и рационализации своей рабочей силы в Северной Америке.
Учитывая, что выручка Stellantis в этом году должна составить около $210 млрд, а себестоимость выручки — около $165 млрд, мы говорим о суммах, которые хотя и значимы для работников, но невелики в общей картине этой компании.
Более того, даже автопроизводители, не входящие в профсоюзы, могут почувствовать некоторое давление после сделки UAW с «Детройтской тройкой». Каждому автопроизводителю, вероятно, придется повысить заработную плату до нового конкурентоспособного уровня, достигнутого в результате этой сделки. Таким образом, в долгосрочной перспективе стоимость производства автомобилей в США может выровняться для большей части отрасли, и именно это играет в пользу Stellantis, который является одним из самых прибыльных автопроизводителей благодаря синергии и управлению.
Прибыль за 3 квартал
Мои опасения
Я признаю это. Я очень нервничал перед этим отчетом о прибылях и убытках. Фактически, недавние отчеты автопроизводителей, в том числе Mercedes (OTCPK:MBGAF), заставили меня задуматься о моем влиянии на отрасль в целом.
Некоторые читатели ЮАР, возможно, знают из моих прошлых статей, что мне не нравится эта отрасль, поскольку она высококонкурентна и имеет низкую прибыль. Тем не менее, я инвестирую в Stellantis, потому что, как бы я ни тщательно изучал компанию, я нахожу ее глубоко недооцененной, не находя для этого никакой реальной причины.
Однако, поскольку процентные ставки затрудняют финансирование, автопроизводители пострадают, поскольку большинству их клиентов необходимо финансировать приобретение автомобиля. В аналогичной отрасли — производстве грузовиков — заказы в последние кварталы быстро сокращались, и это заставило меня нервничать по поводу Stellantis.
К тому же я сам несколько месяцев назад задумался о смене машины. Но как только я увидел, сколько мне придется заплатить процентов, я решил просто дождаться лучшего времени. Это заставило меня думать, что автопроизводителей ждут нелегкие времена.
После того, как Mercedes капитулировал и упал почти на 10% в день его прибыли, я начал думать о том, чтобы сократить свое воздействие на промышленные предприятия в целом. Но чем больше я думал о продаже Stellantis, тем больше я не мог найти никакой истинной причины, связанной с тем, как компания ведет свой бизнес. Другими словами, Stellantis кажется мне вполне здоровой компанией.
Итак, я понял, что не придерживаюсь фундаментальных показателей, но меня охватили страхи, связанные с макроэкономическими условиями. Конечно, это важно. Если людям труднее получить финансирование, они, как и я, отложат покупку.
В любом случае, я не продал ни одной акции Stellantis и решил дождаться отчетности, чтобы иметь лучшее представление о том, что происходит.
Излишне говорить, что Стеллантис снова застал меня врасплох.
Основные показатели прибыли за третий квартал
Давайте посмотрим на несколько основных моментов:
- чистая выручка в размере 45,1 млрд евро выросла на 7% по сравнению с третьим кварталом 2022 года, в основном за счет увеличения объемов продаж и стабильных цен, что частично компенсировалось валютными курсами.
- Поставки выросли на 11% до 1,427 миллиона.
- Запасы вернулись к нормальному уровню
- Продажи BEV выросли на 37% в годовом исчислении
- Скорректированная операционная прибыль, маржа AOI и свободный денежный поток в промышленности позволяют Stellantis стать лидером отрасли среди сопоставимых аналогов.
Ниже мы видим ключевые коммерческие показатели за квартал. Что выделяется, так это хорошие результаты на Ближнем Востоке и в Африке, где совокупные продажи выросли на 58% в годовом исчислении, преодолев отметку в 100 000 единиц. Чистые доходы в регионе увеличились на 128% и достигли 3 миллиардов евро, чему способствовали положительные чистые цены, а также гиперинфляция в Турции.
Пока все хорошо: автопроизводители все еще работают из-за отставания. Таким образом, в этом году большинство этих компаний сообщили об очень хороших продажах. Но нам нужно знать не прошлое, а будущее. В связи с этим Stellantis не понизила свои прогнозы, а даже повысила их, особенно на таких ключевых рынках, как Северная Америка и Европа.
Во время отчета о прибылях и убытках за третий квартал компания также сообщила две важные новости.
Прежде всего, Stellantis делает большую ставку на коммерческие автомобили. Этот сегмент мне очень нравится, и Mercedes хочет показать всем, насколько это прибыльно. Более того, он менее конкурентоспособен, поскольку вокруг меньше игроков. В настоящее время коммерческие автомобили составляют около трети продаж Stellantis, и ее клиенты очень лояльны.
Слайд ниже, взятый из последней презентации о прибылях и убытках, показывает, каковы планы Stellantis. Что интересно, Stellantis в настоящее время является ведущим игроком в Европе и Южной Америке и планирует стать номером один по мировым продажам коммерческих автомобилей к 2027 году, на 3 года раньше своей предыдущей цели.
Более того, к концу этого года каждый проданный Stellantis коммерческий автомобиль будет подключен к сети. Почему это важно? Потому что это необходимо, чтобы начать получать регулярный доход от программного обеспечения и услуг. Другими словами, коммерческие автомобили могут стать для Apple тем же, чем iPhone: установленной базой, с которой можно будет взаимодействовать, предлагая новые услуги и получая регулярный приток денег. Stellantis стремится к 2030 году заработать около 5 миллиардов евро на доходах от программного обеспечения и услуг. Это не так уж и много, учитывая, что к тому времени компания хочет достичь объема продаж в 300 миллиардов евро. Однако эти 5 миллиардов евро настолько ценны, потому что у них высокая маржа. Таким образом, влияние на чистую прибыль будет более значимым.
Я должен признать, что такого внимания к коммерческим автомобилям до сих пор не хватало. И, конечно же, это заставило меня еще раз пересмотреть свое мнение о компании, добавив еще одну причину оставаться на длинной позиции.
Еще одна важная новость касается электромобилей. Stellantis вернул себе вторую позицию по продажам BEV в Европе.
Но самое главное — это то, что нас ждет впереди. Для автопроизводителей это означает две вещи: запасы и книги заказов.
Здесь я был приятно удивлен тем фактом, что Stellantis, похоже, все еще набирает обороты. Прежде всего, мировые запасы оставались стабильными и не увеличивались.
Компания неоднократно заявляла, что хочет сохранить запасы на уровне 1,3/1,4 млн единиц, и сейчас они находятся на этом уровне. Но что еще более важно, запасы не выросли в квартальном сопоставлении, а это означает, что компания хорошо управляет своим портфелем заказов, который, в свою очередь, все еще достаточно здоров. Мисс Найт также затронула эту тему во время разговора, отметив, что портфель заказов Stellantis «перешел с четырех месяцев в конце второго квартала примерно до трех месяцев в конце этого периода». Таким образом, Stellantis наблюдает снижение заказов по сравнению с поставками, но обычно автопроизводители в нормальные времена обычно видят 3 месяца.
В любом случае, самое главное, что нет никаких признаков ухудшения финансовых показателей. На самом деле положительное влияние синергии растет, и в этом году она должна принести еще 8 миллиардов евро после 5 евро, которые мы видели в прошлом году. Операционная рентабельность компании снова будет измеряться двузначными цифрами, а свободный денежный поток в промышленности легко достигнет около 11 миллиардов евро, что примечательно.
Учитывая, что на балансе Stellantis находится 52 миллиарда евро наличными (около 57 миллиардов долларов), а ее рыночная капитализация составляет 59,6 евро (62 миллиарда долларов). Имея общий долг в 29,5 млрд евро (32,2 млрд долларов США), компания стала известна как автопроизводитель с отрицательной позицией по чистому долгу. Это заставило многих аналитиков задаться вопросом у руководства Stellantis, что компания планирует делать с этой огромной кучей денег. Мисс Найт тоже спросили об этом, и она сказала, что хочет перейти от «баланса, ориентированного на безопасность, к балансу, ориентированному на эффективность». Поэтому она намекнула, что компания действительно может подумать в 2024 году о новой структуре вознаграждения акционеров. Я не удивлюсь, если увижу новые выкупы. Фактически, Stellantis в настоящее время реализует программу на сумму 1,5 миллиарда евро, из которой 0,5 миллиарда евро в виде акций были освоены в третьем квартале 2023 года. С начала года Stellantis выкупила акции на сумму 1,2 миллиарда евро. Итак, мы знаем, что в четвертом квартале будет произведен обратный выкуп в размере 300 миллионов евро, который завершит программу. После этого компании придется решить, чем она хочет заниматься.
Оценка и заключение
После этого отчета я еще больше заинтересовался компанией. Кажется, что она может пережить трудные времена лучше, чем ее конкуренты, как из-за своего продукта и географического состава, так и потому, что ею лучше управляют, с более высокой операционной эффективностью и синергией. Более того, ее баланс – это крепость. Не случайно акции Stellantis в этом году выросли на 40%, а акции компаний из Детройта — нет: акции Ford упали на 5,8%, а акции GM — почти на 17%. И тем не менее, он по-прежнему торгуется по смехотворно низкой цене. Прогнозируемое соотношение PE, равное 3, прямое соотношение EV/EBIT, равное 1,5, и прямое соотношение P/FCF, равное 2,3, — все эти коэффициенты сильно дисконтированы по сравнению со средним показателем по отрасли. По данным Seeking Alpha, мы видим скидку от 75% до 89%. Ford, например, торгуется по прямому коэффициенту PE 8, а GM торгуется по 4. Имеет ли это смысл, учитывая, что Stellantis находится в гораздо более хорошей финансовой форме, чем два других? Я так не думаю.
Я не призываю, чтобы Stellantis торговался по цене PE 12 или около того. Нам нужно обесценить отрасль, к которой он принадлежит. Тем не менее, я считаю не особенно убедительным ожидать, что PE будет около 5. Учитывая, что EPS TTM в настоящее время составляет 6,86 доллара, мы говорим о целевой цене в 34 доллара, что на 67,7% выше той цены, на которой акции торгуются в настоящее время.
Примечание редактора: в этой статье обсуждаются одна или несколько ценных бумаг, которые не торгуются на крупнейших биржах США. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
