Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Мой оптимистичный взгляд на бразильский банк Itaú Unibanco (NYSE:ITUB) основан на качестве и эффективном управлении его активами, что отражается в его замечательной эффективности, ведущей к самой высокой рентабельности капитала (ROE) среди его частных отечественных аналогов.
На фоне сложной кредитной ситуации в Бразилии в первой половине года, характеризующейся стабильно высокими показателями дефолтов и постоянно сложной экономической ситуацией, когда процентные ставки остаются повышенными, Itaú продемонстрировала стабильные результаты в последние кварталы. Банк сохранил высокий уровень просроченной задолженности по сравнению с другими прямыми отечественными аналогами.
В своих результатах за третий квартал Itaú вновь сообщила о высоких показателях эффективности: рентабельность собственного капитала превысила 21%. Банку удалось сохранить стабильный уровень проблемных кредитов (NPL), что потенциально указывает на поворотный момент в предстоящих кварталах. Несмотря на некоторые опасения, такие как скромный рост кредитного портфеля, общие результаты Itaú были положительными и лишены существенных сюрпризов. Это подкрепляет оптимистичный тезис о том, что Itaú остается наиболее эффективным частным банком среди своих аналогов и торгуется по привлекательной цене.
Прибыль Itaú Unibanco за третий квартал
В третьем квартале 2023 года Itaú сообщила о повторяющейся чистой прибыли в размере 9,04 миллиарда реалов, показав квартальный рост на 3,4% и годовой рост на 11,9%. Прибыльность банка, измеряемая рентабельностью капитала (ROE), оставалась стабильно высокой на уровне 21,1%, что на 0,1 процентного пункта больше, чем в предыдущем квартале и в прошлом году.
Однако бухгалтерская чистая прибыль была ниже и составила 7,5 млрд реалов, что отражает снижение по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 11,1% и снижение по сравнению с предыдущим кварталом на 4,3%. Это снижение было в первую очередь связано с неповторяющимся событием, связанным с продажей Banco Itaú Argentina, которое оказало негативное влияние на прибыль в размере 1,2 миллиарда реалов. Банк пересмотрел свой прогноз на 2023 год в связи с этим разовым событием, хотя пересмотр был необходим, чтобы отразить прекращение операций в Аргентине (продан в августе).
Важно отметить, что продажа подразделения в Аргентине за 50 миллионов долларов США привела к единовременным убыткам в размере 1,2 миллиарда реалов. С поправкой на неблагоприятное воздействие инфляции и колебаний обменного курса эта потеря повлияла на капитал Itaú. Номинальная прибыль аргентинского подразделения в размере 578 миллионов реалов за первые семь месяцев 2023 года отрицательно повлияла на капитал банка на 113 миллионов реалов с поправкой на инфляцию и колебания обменного курса.
Положительным моментом является стабильность уровня просрочек свыше 90 дней на уровне 3% и улучшение краткосрочных просрочек (от 15 до 90 дней) до 2,3%, что указывает на потенциальный поворотный момент в ближайшие кварталы.
Стоимость кредита продемонстрировала улучшение впервые после ухудшения в середине 2021 года, при этом в этой серии повышений она сократилась по сравнению с предыдущим кварталом, за исключением резерва, созданного в четвертом квартале 2022 года для случая Americanas.
Резерв по сомнительным долгам (PDD) номинально сокращался каждый квартал, усиливая признаки улучшения качества активов. Тарифные доходы последовательно улучшались, а результаты страхования продолжали оставаться яркими с точки зрения роста. Кроме того, рентабельность розничного бизнеса (рентабельность вложенного капитала — ROCE) существенно улучшилась, увеличившись на 1,2 процентных пункта в квартальном исчислении и на 2,4 процентных пункта в годовом исчислении, достигнув 18,8%.
С другой стороны, рост кредитования оставался скромным, увеличившись всего на 1% в квартальном исчислении и на 4,7% в годовом исчислении. Если исключить портфель Аргентины в 4 миллиарда реалов, рост останется слабым на уровне 0,9% в квартальном исчислении и 2,8% в годовом исчислении. Еще одним негативным моментом в кредитном портфеле стало сокращение количества кредитных карт и кредитов на заработную плату по сравнению с предыдущим кварталом.
Несмотря на рост, значительно превышающий рост кредитного портфеля, маржа клиентов замедлилась, увеличившись на 2,5% в квартальном исчислении и на 9,3% в годовом исчислении. Данное замедление было оправдано более высоким средним объемом кредита, более высокой маржой пассивов, большим количеством календарных дней и более высокими результатами структурированных операций в оптовом сегменте.
Рыночная прибыль в этом квартале была ниже, упав до 715 миллионов реалов по сравнению с 1,07 миллиарда реалов в прошлом квартале. На это снижение негативно повлияли более низкие доходы торгового отдела в Бразилии и деконсолидация Banco Itaú Argentina. В годовом сравнении маржа на рынке увеличилась на 38,6%.
В 2024 году я ожидаю ускорения роста кредитного портфеля банка, поскольку в некоторых направлениях бизнеса усиливается склонность к риску. Кроме того, вероятно, произойдет снижение тарифов, особенно с учетом более активной активности на рынках капитала. Что касается затрат, я подчеркиваю положительную тенденцию в стоимости кредита, при этом провизии (PDD) находятся под большим контролем. Основываясь на этих факторах, можно прогнозировать чистую прибыль в размере около 40 миллиардов долларов к 2024 году, что представляет собой увеличение примерно на 10% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, со стабильной рентабельностью собственного капитала между 20% и 21%.
По-прежнему лучший частный бразильский банк
Последний квартальный отчет Itaú Unibanco еще раз подчеркивает его лидирующие позиции среди частных банков Бразилии, демонстрируя гораздо более надежные показатели, чем у его отечественных аналогов, Bradesco (BBD) и Banco Santander (Brasil) (BSBR). В третьем квартале Itaú был единственным банком, который расширил свой кредитный портфель, сохранив при этом значительно более высокую рентабельность капитала (ROE), что продемонстрировало его эффективность.
Несмотря на неблагоприятные события последних лет, такие как медвежий рынок в 2022 году, а также усиление внутренней конкуренции за последнее десятилетие, Itaú последовательно поддерживает здоровый уровень прибыльности. Такая устойчивость объясняется высокой исполнительской способностью его высшего руководства, демонстрирующей его способность достигать большей эффективности и удерживать банк на переднем крае прибыльности в отрасли.
| Кредитный портфель (биологические реалы) | Рост кредитного портфеля (г/г) | Процент просрочек | Расширенное ВСЕ (биологические реалы) | Коэффициент покрытия | ИКРА | CET1 | Базель | |
| Итау Унибанко | 1163 | 4.7% | 3% | -9.3 | 209% | 21.1% | 14.6% | 16.3% |
| Брадеско | 877.5 | -0.6% | 5.6% | -9.1 | 182.5% | 11.4% | 13.4% | 12.9% |
| Сантандер Бразилия | 502.6 | 0.7% | 3% | -5.6 | 230% | 13.1
% |
11.2% | 14.3% |
нажмите, чтобы увеличить
По моей оценке, оценка Itaú Unibanco остается привлекательной: форвардное соотношение цены и прибыли на 2024 год составит 7,2x, что представляет собой скидку 19% по сравнению со средним историческим значением. Кроме того, Itaú имеет премию по отношению цены к балансовой стоимости в 1,5 раза по сравнению с аналогами, что отражает воспринимаемое более высокое качество ее активов. Однако стоит отметить, что эта скидка может быть завышена, особенно если принять во внимание такие потенциальные факторы, как прекращение выплаты процентов по акционерному капиталу (JCP) и риски, связанные с потенциальным ограничением возобновляемых процентных ставок. Эти элементы потенциально могут в ближайшее время оказать давление на акции Itaú Unibanco.
Что касается дивидендов, по оценкам Bradesco BBI на этот год, Itaú, как ожидается, распределит около 16,2 млрд реалов прибыли, прогнозируя выплату в размере 48%. Это соответствует дивидендной доходности в размере 5,4%, что близко соответствует оценке Seeking Alpha. Предполагая, что годовой дивиденд на акцию составляет 0,33 доллара США (принимая во внимание, что Itaú распределяет дивиденды ежемесячно) и применяя рентабельность инвестиций (ROI) в размере 5%, это будет означать цену в 6,61 доллара США за акцию, что представляет собой потенциал роста на 8% по сравнению с текущей ценой. рыночная стоимость $6,11 по состоянию на 15 ноября.
Нижняя линия
Таким образом, третий квартал Itaú Unibanco характеризовался сохранением высокого качества активов, при этом коэффициент необслуживаемых кредитов (NPL) свыше 90 дней оставался стабильным на уровне 3,5%, что ниже среднего показателя по рынку. Такие результаты позволили банку незначительно сократить резервы до 9,3 млрд реалов, что на 1,9% меньше, чем во 2 квартале 2023 года, и все еще соответствует уровню образования проблемных кредитов.
Кредитный портфель продемонстрировал скромный рост по сравнению с предыдущим кварталом на 1%, что способствовало замедлению его годового роста до 4,7% с 6,2% в последнем квартале. Это снижение заслуживает внимания и может быть интерпретировано как предостерегающий сигнал, учитывая, что текущие темпы немного ниже нижнего предела прогноза банка.
Есть еще несколько моментов, на которые следует обратить внимание, включая квартальное замедление чистого процентного дохода (NII) и выход из Itaú Argentina. Однако я считаю, что выход из Itaú Argentina не должен существенно повлиять на прибыльность банка в 2023 году.
Акции Itaú продолжают торговаться с привлекательными мультипликаторами, чему способствует их превосходная эффективность по сравнению с аналогами и стабильное распределение дивидендов. Это подкрепляет мой оптимистичный тезис: целевая цена Itaú установлена на уровне $6,61 за акцию.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
