Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Мы приписываем Openlane (NYSE:KAR) рейтинг «Покупать» в первую очередь за счет:
1) Сильные позиции в сегменте «от дилера к дилеру», который также генерирует более высокую маржу, о чем свидетельствует значительный рост валовой маржи за последние кварталы.
2) эффективное управление рисками, приводящее к стабильной операционной марже и убыточному убыточности;
3) абсолютная и относительная недооцененность по сравнению с аналогами и
4) Сильная динамика прибыли и чистый результат в 2023 году
История компании
Openlane — это ведущая цифровая торговая площадка для подержанных автомобилей, объединяющая покупателей и продавцов, а также лидер в области цифрового оптового рынка от дилера к дилеру и ремаркетинга вне аренды. В середине 2022 года компания продала свой бизнес на физических аукционах ADESA U.S. Carvana, который включал в себя все аукционные продажи и операции в США. Кроме того, банк предлагает краткосрочное финансирование под залог своих запасов широкому кругу дилеров подержанных автомобилей с более чем 1,6 млн кредитных сделок в год. KAR также предоставляет широкий спектр решений, включая ADESA simulcast (программное обеспечение для ставок в реальном времени на торговой площадке), Backlot Cars (оптовая платформа для покупки и продажи инвентаря от дилера к дилеру) и TradeRev (платформа для облегчения 45-минутных торгов в реальном времени, а также услуг по осмотру транспортных средств).
Последние финансовые тенденции
Сегмент Marketplace
Общее количество проданных автомобилей остается под давлением в результате продолжающейся слабости на рынке подержанных автомобилей в целом. Недавние показатели в 2023 году были обусловлены ростом оптовых продаж от дилера к дилеру, а также общим улучшением продаж подержанных автомобилей.
Несмотря на относительно высокую волатильность объемов GMV, общие доходы рынка оставались относительно стабильными благодаря относительно более высокому вкладу и устойчивости сервисного бизнеса.
Валовая прибыль продемонстрировала значительный рост и улучшилась благодаря более высокой транспортной марже, увеличению прибыли от транспортных средств, продаваемых на междилерских платформах, а также увеличению комиссий третьих сторон за услуги платформы.
Устойчивое увеличение валовой прибыли, обусловленное увеличением вклада высокорентабельного сервисного бизнеса и строгим контролем затрат, что привело к значительному снижению коммерческих и административных расходов в процентах от продаж (снижение до ~31% во втором квартале 2023 года по сравнению со средним показателем в 38% в прошлых кварталах). Это привело к значительному увеличению рентабельности EBITDA, обусловленному высокой валовой прибылью и строгим контролем затрат.
Финансовый сегмент
Единицы кредитных транзакций продолжают оставаться устойчивыми на уровне около 400 в квартал, в то время как доход на единицу кредитных транзакций остается нестабильным, хотя и постепенно растет, главным образом, благодаря увеличению ставок Федеральной резервной системы, что приводит к более высоким процентным ставкам.
Однако прил. Маржа EBITDA резко снизилась в результате увеличения резервов на покрытие потерь по кредитам на фоне текущих инфляционных препятствий и макроэкономического давления, которое привело к резкому росту средней управляемой дебиторской задолженности до 2% по сравнению с <0,5% в период прошлого года. Руководство предположило, что резерв на покрытие кредитных убытков, вероятно, составит около 2% на фоне текущего экономического спада. Резерв по кредитным потерям в размере 2% также остается на верхнем уровне уровней, существовавших до COVID.
Сильные результаты третьего квартала
KAR сообщила о сильных результатах третьего квартала с ростом продаж на 6% в годовом сопоставлении до $416 млн, превысив консенсус-прогноз на уровне $410 млн. Рост был обусловлен сильным ростом сегмента рынка: доходы выросли на 8% в годовом исчислении, в то время как финансовые доходы остались стабильными.
Сегмент торговой площадки
Объемы рынка остались устойчивыми и составили 339 тыс. единиц, увеличившись на 8% в годовом сопоставлении и снизившись на 1% в квартальном сопоставлении, при этом объемы дилерских поставок (из которых цифровые междилерские продажи составляют более двух третей продаж) выросли на 3% в годовом сопоставлении, но последовательно снизились на 3%, в то время как коммерческие объемы вырос на 13% в годовом сопоставлении, но не изменился. Аукционные сборы за проданный автомобиль выросли на 6% в годовом сопоставлении, главным образом, в результате роста цен на подержанные автомобили, а также внедрения новых услуг, связанных с аукционами. Доходы от услуг снизились примерно на 3% в годовом сопоставлении, главным образом, в результате небольшого снижения доходов от транспорта, но по-прежнему оставались устойчивыми. Продажи купленных автомобилей выросли на 32% в годовом сопоставлении благодаря увеличению количества проданных автомобилей и повышению средней цены на автомобили в Европе.
Валовая прибыль на единицу продукции выросла на 8% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года благодаря увеличению коммерческих объемов, в результате чего было получено относительно больше графических процессоров по сравнению с дилерскими консигнационными сделками. Это привело к увеличению валовой прибыли, исключая приобретенные автомобили, на 530 б.п. в годовом исчислении, а также на 200 б.п. последовательно при устойчивой валовой прибыли в размере 45,8% за квартал. Коммерческие и административные расходы в процентах от продаж последовательно выросли на 650 б.п., а также на 290 б.п. в годовом исчислении до ~37%, что в первую очередь указывает на то, что второй квартал был по сути разовым из-за сезонности и проблем со сроками. Прил. Маржа EBITDA, хотя и выросла на 240 б.п. в годовом исчислении, составила 8,5%, однако последовательно снизилась примерно на 6 процентных пунктов.
Финансовый сегмент
Выручка AFC оказалась немного выше ожиданий и составила $100 млн, что на 1% выше г/г, против консенсус-ожиданий относительно неизменного роста. Незначительный рост был обусловлен более высокими объемами кредитных транзакций на уровне 406 тыс. стоимость кредита. Чистые резервы на покрытие кредитных потерь увеличились до 2% от средней управляемой дебиторской задолженности по сравнению с 0,2% в аналогичном периоде прошлого года. Скорректированная EBITDA снизилась на 22% г/г до $40,7 млн с учетом корректировки. Маржа EBITDA снизилась на 11 процентных пунктов до 40,8%, главным образом, из-за резкого скачка кредитных убытков, а также незначительного снижения в квартальном исчислении.
На консолидированной основе компания подтвердила свои корректировки. Прогноз EBITDA на уровне $250-$270 млн, что предполагает скорректированную EBITDA на уровне $39-$59 млн на четвертый квартал. Кроме того, компания ожидает Adj. прибыль на акцию составит $0,6-$0,8, что подразумевает корректировку. Прибыль на акцию составляет 0,04–0,24 доллара. Мы считаем, что компания, скорее всего, окажется на более высоком уровне прогноза, что обусловлено устойчивостью финансового сегмента с устойчивыми объемами кредитов и стабильностью коэффициентов потерь по кредитам, которые все еще остаются на верхнем уровне среднего показателя до пандемии. Кроме того, четвертый квартал был самым мягким кварталом прошлого года, что совпало с общим обвалом рынка подержанных автомобилей. Мы считаем, что компания, скорее всего, объявит о продажах более 300 тыс. единиц, а улучшение средней цены на автомобили приведет к двузначному росту выручки. Мы также ожидаем, что рентабельность EBITDA будет находиться в диапазоне около 6-8%, что соответствует историческим средним показателям, что обусловлено стабильной валовой прибылью на уровне 40%+ и контролем затрат.
Оценка
Мы сравниваем Openlane с другими предприятиями розничной торговли подержанными автомобилями, которые также занимаются дилерской деятельностью. Openlane, похоже, относительно дешевле, торгуется с коэффициентом EV/Fwd EBITDA всего 6,4x и находится в нижней части квартиля. В группу аналогов также входят ACV Auctions (ACVA), однако, учитывая отрицательный прямой показатель EBITDA компании, это соотношение несущественно. KAR также торгуется с дисконтом к своему долгосрочному среднему значению ~9,5x, и мы считаем, что, несмотря на краткосрочную неопределенность, он не гарантирует значительного дисконта. Мы оцениваем KAR на уровне 8,0x EV/Fwd EBITDA, что составляет 20% дисконта к его долгосрочному среднему значению, чтобы отразить краткосрочную неопределенность, и приписываем целевую цену в $20. Начните с покупки.
Риски для рейтинга
Риски для рейтинга включают:
1) Потенциальные повышенные потери в сегменте финансирования выше текущей ставки в 2% на фоне роста дефолтов в условиях текущего макроэкономического спада.
2) Интенсивность конкуренции в сегменте «дилер-дилер» усиливается, что приводит к снижению операционной рентабельности и увеличению расходов на рекламу.
3) Медленное восстановление в сегменте коммерческой недвижимости вне аренды.
4) Неспособность руководства сдерживать коммерческие и административные расходы, что может привести к снижению рентабельности EBITDA, о чем свидетельствует последний квартал (рентабельность во втором квартале в размере 14% является единовременным явлением).
Последние мысли
Openlane сообщила о чистых результатах, а также о зеленых ростках дальнейшего улучшения, обусловленных стабильностью в финансовом сегменте, хорошим управлением рисками и сдерживанием коэффициентов убытков, а также ростом объемов в рыночном сегменте. Это в сочетании с высокой гибкостью баланса (коэффициент чистого левериджа всего 0,5x) и относительной недооценкой в абсолютном и относительном выражении обеспечивает запас прочности и благоприятное соотношение риска и вознаграждения. Мы начинаем с покупки и целевой цены $20 (при соотношении EV/Fwd EBITDA 8,0x).
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
