IBEX Limited (IBEX): обзор деятельности компании и её акций

Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<

Инвестиционная диссертация

Наш текущий инвестиционный тезис:

• IBEX Limited (NASDAQ:IBEX) не имеет существенного конкурентного преимущества, которое могло бы вывести компанию на лидирующие финансовые позиции при переходе к зрелости. Даже на этапе роста компания демонстрирует отставание и, вероятно, теряет долю рынка. Руководство возлагает надежды на инновации в области искусственного интеллекта, но нам еще предстоит увидеть, окажет ли это какое-либо влияние на состояние компании.
• Это не значит, что IBEX — плохой бизнес, это не так. Проблема в том, что мы не считаем IBEX привлекательной инвестицией в долгосрочной перспективе. Эта отрасль сама по себе не очень привлекательна.

Описание Компании

IBEX — ведущая глобальная фирма по взаимодействию с клиентами, предоставляющая инновационные решения для обслуживания клиентов ведущим клиентам в различных отраслях. Ориентируясь на технологические аутсорсинговые услуги, IBEX помогает предприятиям повысить удовлетворенность клиентов и повысить операционную эффективность.

Цена акции

Динамика цен на акции IBEX была умеренной и с 2021 года торговалась без изменений. Большая часть этого периода была трудной, поскольку экономические условия переходили от постпандемического подъема к инфляционному периоду с более высокими темпами. Несмотря на это, рынок показал хорошие результаты, хотя его восстановление в 2023 году было обусловлено горсткой технологических компаний.

Финансовый анализ

Выше представлены финансовые результаты IBEX.

Выручка и коммерческие факторы

Выручка IBEX выросла в среднем на 7% в течение последних 7 лет, при этом в целом стабильный рост из года в год даже во время пика пандемии. В сочетании с этим рентабельность последовательно улучшалась, хотя в последние годы ей не хватало стабильности.

Бизнес модель

IBEX обеспечивает поддержку клиентов по различным каналам, включая телефон, электронную почту, чат, социальные сети и многое другое. Этот омниканальный подход стал критически важным, поскольку клиенты стремятся взаимодействовать с бизнесом через предпочитаемые ими каналы связи, что приводит к повышению удовлетворенности и лояльности клиентов. IBEX предлагает услуги поддержки клиентов на нескольких языках. Эти многоязычные возможности позволяют им обслуживать разнообразные рынки и обслуживать многонациональных клиентов.

IBEX также интегрирует передовые технологии, такие как искусственный интеллект, чат-боты, аналитику и автоматизацию, в свои решения по обслуживанию клиентов. Такая интеграция оптимизирует операции, повышает эффективность и общее качество обслуживания клиентов. За последнее десятилетие это стало совершенно очевидным для бизнеса, что способствовало быстрому распространению таких услуг.

IBEX адаптирует свои услуги для конкретных отраслей, таких как финансы, здравоохранение, розничная торговля и технологии. Эта специализация позволяет им развивать глубокие знания в предметной области, понимая уникальные проблемы и потребности каждого сектора (как с точки зрения клиентов, так и с точки зрения заказчиков). Знания в конкретной отрасли повышают качество услуг, а также способность убеждать потенциальных новых клиентов в том, что они обладают необходимым опытом. IBEX специализируется в сфере финансовых технологий, розничной торговли и электронной коммерции, телекоммуникаций и здравоохранения.

Деятельность IBEX спроектирована с учетом высокой масштабируемости. Компания может быстро адаптировать свою рабочую силу для удовлетворения меняющегося спроса со стороны клиентов. Это позволяет IBEX расти вместе со своими клиентами, способствуя высокому уровню удержания клиентов.

По нашему мнению, бизнес-модель IBEX надежна, хотя ей не хватает каких-либо выдающихся характеристик. Мы не видим ничего такого, чего существенно не хватает его аналогам, что вызывает беспокойство при стремлении выделиться. Кроме того, большой вес компании в сфере телекоммуникаций и розничной торговли может оказаться ограничительным, поскольку эти отрасли не являются быстрорастущими.

Кроме того, отдельная критика этой отрасли и, в частности, реакции IBEX, заключается в том, что она уделяет большое внимание использованию рабочей силы. Проще говоря, IBEX всегда потребуется x количество людей для предоставления y часов услуг. На наш взгляд, возможности экономии за счет масштаба для уменьшения x по сравнению с y в настоящее время отсутствуют. В 2017 финансовом году каждый сотрудник генерировал около $21 тыс. дохода, сейчас они зарабатывают ~$17,5 тыс. Gen AI, похоже, является технологией, которая может, наконец, изменить эту динамику, но мы должны спросить себя:

• Будут ли люди всегда нуждаться и желать человеческой поддержки во многих случаях?
• Насколько будет отличаться с точки зрения затрат решение на основе ИИ? (Компании уже много лет используют технологии для предоставления услуг с минимальным взаимодействием с человеком).
• Когда стек GenAI станет достаточно мощным, чтобы существенно отклониться от текущей бизнес-модели?

Мы считаем, что ответы на эти вопросы не будут положительными для IBEX. Может наступить день, когда фундаментальная стоимость IBEX изменится, но мы с трудом ожидаем, чтобы это произошло в ближайшие 5-10 лет.

Конкурентная среда

Прогнозируется, что в ближайшее десятилетие индустрия решений для взаимодействия с клиентами будет исключительно хорошо расти, среднегодовой темп роста составит 11%. Ожидается, что это будет обусловлено продолжающейся цифровизацией общества, что будет способствовать изменению информационных коммуникаций. Кроме того, предприятия стремятся передать на аутсорсинг большую часть административных задач, поскольку большая сложность операций вынуждает сосредоточиться.

IBEX сталкивается с конкуренцией со стороны таких компаний, как Alorica, Tele Performance (OTCPK:TLPFF), Concentrix (CNXC) и TaskUs (TASK).

Мы считаем следующие ключевые факторы в ближайшие годы:

1. Интеграция технологий. Технологии обладают наибольшим потенциалом для изменения отрасли. Хотя мы скептически относимся к ценностному предложению, прелесть отрасли в том, что она может изменить ситуацию в мгновение ока. IBEX должен постепенно увеличивать свои инвестиции в поиск инновационных решений.
2. Диверсифицированный портфель услуг. Диверсификация портфеля услуг позволит IBEX удовлетворять различные потребности клиентов, повышая его рыночную привлекательность и потенциальный доход. Мы считаем, что эта тенденция сохранится в ближайшие годы, поскольку возможности для дальнейшей поддержки велики. Способность добиться превосходного роста может быть обеспечена за счет предоставления широкого спектра услуг в одном пакете.
3. Операционная эффективность. Природа отрасли заключается в обеспечении ощутимой операционной эффективности для клиентов. Возможности для этого велики и только растут по мере усложнения операций. Операционная эффективность снижает затраты, увеличивает размер прибыли и, таким образом, может принести реальную пользу клиентам.
4. Адаптивность и гибкость. Быть адаптируемым и гибким в реагировании на меняющиеся требования рынка и потребности клиентов будет иметь решающее значение в ближайшие годы, поскольку управленческие команды будут искать поддержку. Способность IBEX быстро корректировать стратегии, услуги и размер рабочей силы позволит ей извлекать выгоду из новых возможностей и эффективно решать проблемы.

В целом, IBEX может извлечь выгоду из роста более широкой отрасли, хотя мы повторяем, что отсутствие четкой дифференциации затруднит преодоление конкуренции. Ключевой задачей компании для достижения дифференциации является создание превосходного стека искусственного интеллекта.

Поля

Маржа IBEX улучшилась по сравнению с предыдущим периодом, хотя с 20 финансового года ей было трудно развиваться дальше. Мы связываем это с рыночными условиями, поскольку спрос снизился, а инфляционное давление повлияло на базовые затраты компании. Мы подозреваем, что по мере восстановления здорового спроса и увеличения масштабов IBEX должна добиться дальнейшего повышения рентабельности за счет увеличения операционных затрат.

Квартальные результаты

Недавние показатели IBEX замедлились по сравнению с более широкой трехлетней траекторией: рост за последние четыре квартала составил +5,5%, +1,9%, +1,0% и (2,5)%. В связи с этим рентабельность оказалась на удивление жесткой: в 23 финансовом году она улучшилась по сравнению с 22 финансовым годом.

Мы связываем этот спад с текущим макроэкономическим климатом, сопровождающимся сокращением расходов на корпоративном уровне в целях защиты рентабельности. В условиях повышенной инфляции и процентных ставок потребители сокращают свои расходы, чтобы защитить финансы, а предприятия видят как снижение спроса, так и рост ценового давления.

Ключевые выводы из последних сообщений IBEX:

• Рост IBEX был достигнут за счет новых побед, благодаря привлечению высококлассных клиентов в ее стратегических вертикалях. Существующий рост существенно замедлился в свете рыночных условий.
• В стратегическом отношении компания добилась значительного прогресса в своих ключевых вертикалях HealthTech, розничной торговли и электронной коммерции, а также расширила свое географическое присутствие и загрузку мощностей. Эти операционные усилия поддержали рост рентабельности и компенсировали снижение спроса.
• Руководство считает, что это ранние этапы увеличения рентабельности после сбоев в период пандемии/постпандемии. Считается, что возможности для увеличения операционных затрат и предоставления услуг с более высокой прибылью высоки, особенно за счет перехода в оффшорные регионы с более высокой прибылью.
• Компания успешно продвигается в разработке лидирующего на рынке решения на основе искусственного интеллекта, и руководство чрезвычайно позитивно оценивает ее относительное положение по сравнению с аналогами.
• Руководство подтвердило, что воронка продаж сильна, а конверсия воронки продаж улучшается. Мы сомневаемся в этом заявлении, поскольку руководство ожидает, что выручка за 24 финансовый год составит $525-$535 млн, что представляет собой низкий однозначный рост. Это означает, что воронка продаж не так сильна, как ожидалось, или удержание клиентов существенно ухудшится.

Баланс и движение денежных средств

Баланс IBEX относительно чист. Компания не использует долг в существенной степени, что позволяет реинвестировать денежные потоки в развитие компании. До сих пор генерирование свободного денежного потока не отражалось на прибыльности, что отражает текущие существенные потребности в капиталовложениях и непоследовательное управление оборотным капиталом. Мы считаем, что минимальная доходность сохранится и в среднесрочной перспективе, поскольку руководство инвестирует в рост. За пределами этой отметки маржа свободного денежного потока может увеличиться на несколько процентных пунктов, что позволит начать распределение средств.

Несмотря на возможности улучшения маржи, прибыль IBEX уже очень впечатляет. В настоящее время рентабельность собственного капитала компании составляет 24%.

Перспективы

Выше представлено консенсусное мнение Уолл-стрит на ближайшие два года.

Аналитики прогнозируют сокращение траектории роста компании: среднегодовой темп роста составит 4% в 25 финансовом году. В связи с этим ожидается, что маржа останется в целом неизменной. Мы считаем этот прогноз разочаровывающим, учитывая достигнутое к настоящему времени финансовое улучшение, отраслевые прогнозы и ожидаемое развитие отрасли.

Мы считаем, что технологическая интеграция и глобализация растущей доли операционных возможностей должны стимулировать рост за пределы этого уровня, что подразумевает определенную степень неопределенности со стороны аналитиков в отношении возможностей IBEX.

Анализ отрасли

Выше представлено сравнение роста и прибыльности IBEX со средними показателями по отрасли, согласно определению Seeking Alpha (18 компаний).

Результаты IBEX по сравнению с конкурентами разочаровывают. В различные периоды времени компания демонстрировала рост ниже среднего, и ожидается, что эта отсталая динамика сохранится. Вероятно, это является отражением качества услуг IBEX по сравнению с аналогами. Это особенно удручающе, учитывая, что IBEX является одним из самых маленьких предприятий в группе и, следовательно, имеет более высокие темпы роста.

В сочетании с плохим ростом, IBEX также имеет маржу ниже среднего. Этот разрыв сокращается на основе чистой процентной маржи и рентабельности собственного капитала, что является достойным показателем, но отсутствие рентабельности является неотъемлемой проблемой. Учитывая масштабы, IBEX может вырасти, но мы не видим четкого пути к уровням выше среднего.

Эта отрасль невероятно конкурентоспособна и имеет непривлекательные качества из-за своей трудоемкости и масштабности. К несчастью для IBEX, похоже, что компания недостаточно конкурентоспособна по сравнению со своими ведущими аналогами, и ей явно не хватает последней мили, чтобы стать лидером рынка.

Оценка

IBEX в настоящее время торгуется с коэффициентом 5x LTM EBITDA и 5x NTM EBITDA. Это скидка на его (короткое) историческое среднее значение.

IBEX торгуется с дисконтом 111% к своим аналогам по LTM EBITDA и 56% по NTM P/E. Скидка по сравнению с аналогами, несомненно, оправдана ввиду плохих финансовых показателей компании по сравнению с этой группой и отсутствия явных конкурентных преимуществ. Компания добилась хороших результатов в таких областях, как искусственный интеллект, но в качестве примера можно привести и TaskUs. Мы не видим в IBEX ничего уникального.

TaskUs (о которой мы также рассказывали) торгуется по аналогичной оценке на основе NTM, но имеет более высокую маржу и превосходную траекторию роста. Исходя из этого, мы изо всех сил пытаемся рационализировать текущую оценку IBEX.

При этом следует подчеркнуть, что IBEX торгуется по низкой оценке. Эта оценка предполагает доходность свободного денежного потока почти 10%. Однако, учитывая, что инвесторы не рассматривают эти деньги как осязаемое распределение, мы не слишком в этом убеждены.

Последние мысли

IBEX — это солидный бизнес, который добился роста благодаря сочетанию попутных ветров отрасли и предоставлению качественных услуг. Однако нам сложно увидеть какие-либо ключевые выдающиеся характеристики, что, вероятно, является причиной его плохих показателей по сравнению с аналогами.

Эту отрасль по своей сути сложно продать из-за ее трудоемкого характера, что затрудняет возможность получения дополнительной прибыли. Учитывая, что компания торгуется по той же цене, что и TaskUs, мы не считаем, что ее цена является привлекательной.

Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.