Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
JinkoSolar (NYSE:JKS) — ведущий китайский производитель солнечной энергии, цена акций которого в течение года значительно упала на фоне падения средней средней цены:
Однако, несмотря на эту проблему, результаты третьего квартала были просто феноменальными, и на фоне этих результатов началось восстановление цен на акции.
Руководство утверждает, что ASP стабилизируется, а аналитики по-прежнему ожидают рекордного 2024 года с точки зрения прибыли на акцию. Мы думаем, что они что-то задумали.
Позитивный
Из результатов третьего квартала можно извлечь много положительных моментов.
- Более высокорентабельные элементы N-типа и модули Tiger Neo составят 85% продаж в следующем году.
- Падение ASP компенсируется сдвигом в сторону Tiger Neo, снижением цен на поликремний и улучшением рынка США.
- Финансовые показатели значительно выросли
- Увеличение валовой прибыли
- Рычаг управления
- Сокращение долга
- Дивиденды
- Повышенное руководство
- Акции дешевы
Компания опубликовала очень хорошие результаты за третий квартал, причем все показатели значительно улучшились по сравнению с прошлым годом:
Поставки выросли на 108,2%, выручка выросла на 63,1%, чистая прибыль выросла на 140,7%, скорректированная чистая прибыль выросла на 215,1%, валовая прибыль выросла на 360 б.п. (до 19,3%), операционные расходы выросли всего на 4,5%, а разводненная прибыль на акцию выросла на 188,7%. % до $0,63.
В принципе, это хорошее новостное шоу, хотя можно выделить две проблемы:
- Рост выручки был значительно медленнее, чем рост поставок, что указывает на снижение средних средних цен.
- В третьем квартале 22 года наблюдался значительный встречный ветер: 300 миллионов юаней против попутного ветра в 500 миллионов юаней.
Примечательно, что компания так хорошо зарекомендовала себя в условиях, которые обычно считаются сложными в отрасли: растущие процентные ставки негативно влияют на проекты в области экологически чистой энергетики, а клиенты колеблются перед лицом быстро падающих средних цен, а многие конкуренты страдают от снижения прибыли.
Помогло то, что компания получила 40% прибыли на внутреннем рынке, где процентные ставки не являются проблемой, а объемы установки выросли на 50%, хотя в Китае рентабельность немного ниже.
Компания получает все больший доход от своей премиальной технологии N-типа (и модулей Tiger Neo), которые имеют более высокую эффективность преобразования и продаются с наценкой:
Пока что они принесли 57% выручки в этом году, но руководство ожидает, что в следующем году эта цифра вырастет до 85% выручки. Валовая прибыль компании выросла на 360 б.п. по следующим направлениям:
- Стоимость поликремния падает быстрее, чем ASP
- Переход к модулям Tiger Neo с более высокой рентабельностью (с элементами N-типа)
- Улучшение рынка США
Последнее требует некоторого объяснения. Будучи китайской компанией, Jinko должна была доказать происхождение своего поликремния в соответствии с Законом о предотвращении принудительного труда уйгуров (UFLPA).
В первом полугодии 23 года на таможне США по-прежнему находилось значительное количество панелей Jinko, что увеличивает затраты и снижает доходы, но в третьем квартале этого уже было меньше, а в четвертом квартале будет еще меньше. В следующем году ситуация нормализуется, и в следующем году США внесут свой вклад в валовую прибыль.
Руководство рассчитывает поставить в США в следующем году более 10 ГВт. Мы могли бы иметь в виду, что у них на самом деле есть завод в США в Джексонвилле, мощность которого увеличивается с 400 МВт до 1 ГВт, и что они могут даже получить выгоду от IRA, но это не данность.
Компания испытала значительный операционный рычаг, при этом операционные расходы оставались неизменными в течение нескольких кварталов, а операционные расходы выросли всего на 4,5% в годовом исчислении до $430,8 млн:
Негативы
- Быстрое снижение ASP
- Валютные ветры на 300 миллионов юаней
- Высокие процентные ставки
Снижение ASP в этом году было значительным:
Руководство ожидает, что ASP продолжит снижаться в четвертом квартале, но стабилизируется в следующем году. К счастью, падение цен на поликремний (фотоэлектрические технологии) оказалось еще более резким:
Учитывая, что акции большинства компаний солнечной энергетики, в том числе Jinko, оказались под значительным давлением, можно ожидать, что ситуация ухудшится. То есть цены на панельные панели падают быстрее, чем цены на поликремний.
Это может привести к сокращению маржи, и действительно, руководство прогнозирует, что валовая прибыль в четвертом квартале будет чуть ниже звездных 19,3% в третьем квартале.
Между тем, компания процветает и генерирует достаточно денежных средств, чтобы погасить долг, а также удивить акционеров дивидендом в размере 1,50 доллара за АДА, что дает 5%-ную доходность при цене акции в 30 долларов. Процентный долг составил $4,23 млрд в конце третьего квартала по сравнению с $4,73 млрд в конце прошлого квартала.
Более высокие процентные ставки отрицательны, поскольку:
- Они делают финансирование проектов зеленой энергетики более дорогим
- Они увеличивают процентные расходы Джинко.
Чистые процентные расходы увеличились на 15,1% до $20,3 млн, несмотря на снижение процентной задолженности. Процентный долг составил $4,23 млрд по сравнению с $4,16 млрд в конце второго квартала 22 года, но снизился с $4,73 млрд в конце второго квартала 2023 года.
Ведущий интегрированный производитель первого уровня
При возможном дальнейшем спаде ASP, которого, похоже, ожидает рынок, компания пострадает, но в меньшей степени, чем другие, из-за ее конкурентной силы, которая состоит из следующих элементов:
- Ведущий производитель ячеек N-типа, устанавливающий рекорды эффективности
- Комплексный производитель (пластин, ячеек, модулей, панелей)
- Всемирная торговая и производственная сеть
- Одна из самых прибыльных компаний солнечной энергетики, рейтинг ААА.
- В целом наивысший результат четвертый год подряд в отчете об индексе фотомодулей Центра испытаний возобновляемых источников энергии («RETC») («PVMI»).
Во время спада обычно происходит то, что производители первого уровня страдают от этого меньше, чем производители более низкого уровня, учитывая их превосходную структуру затрат и финансовую привлекательность.
Руководство
Поставки в 23 финансовом году превысят запланированный диапазон в 70–75 ГВт (за первые девять месяцев года они составляли 52 ГВт). Поставки в четвертом квартале прогнозируются на уровне 23 ГВт. Руководство ожидает, что в следующем году рыночный спрос вырастет еще на 20-25%.
Оценка
Есть что-то странное:
Валовая прибыль и прибыль на акцию находятся на трехлетнем максимуме, в то время как цена акций только что оторвалась от трехлетнего минимума. Очевидно, рынок не верит, что рентабельность сохранится на этом уровне, но даже в этом случае это весьма примечательно.
Компания недавно выплатила дивиденды в размере 1,5 доллара на акцию (доходность 5%), а также погашает долг, поскольку рынок США для них нормализуется, поэтому любопытно узнать, что им придется сделать, чтобы получить интерес со стороны инвесторов.
Заключение
Прибыль и валовая прибыль находятся на трехлетнем максимуме, компания начала выплачивать дивиденды с довольно хорошей доходностью (5%) и погашает долги. Рост выручки компании значителен, существует значительный операционный рычаг, в следующем году производство почти полностью переключается на более рентабельные элементы N-типа (цель — 85%), а рынок США нормализуется и будет способствовать увеличению рентабельности в следующем году. Оценка прибыли находится на смехотворных мультипликаторах (акции торгуются менее чем в 3 раза по сравнению с прибылью в этом и следующем году).
В принципе, это хорошее новостное шоу. Цена акций только что восстановилась с трехлетнего минимума, и ожидания аналитиков остаются твердыми (от SA):
Обратите также внимание на огромные скачки в последние три квартала, которые никак не повлияли на цену акций, но мы думаем, что на этот раз все будет по-другому, и видим дальнейший потенциал роста акций.
Вывод: мы несколько озадачены: по всем показателям дела у компании идут очень хорошо, но до недавнего времени ничто из этого не отражалось на цене акций, которая продолжала стремительно снижаться, несмотря на то, что ожидания аналитиков на следующий год остаются стабильными.
Это либо китайская скидка, либо страх инвесторов перед высокими процентными ставками, которые повлияют на энергетический переход, и/или ASP упадет гораздо дальше (но каким-то образом не влияя на ожидания ESP).
Акции, казалось, торговались на страхе большую часть года, и этот страх кажется нам преувеличенным, учитывая блестящие результаты в сложных условиях. Конечно, риск состоит в том, что экологическая ситуация ухудшится, но акции стали настолько дешевыми, что мы думаем, что они смогут это выдержать, за исключением какой-либо крупной катастрофы.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
