Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Обувь On Holding AG (NYSE:ONON) быстро стала очень популярной на беговом рынке. Компания стала публичной в 2021 году, и, несмотря на высокие темпы роста, акции показали не очень хорошие результаты. Сообщается о солидной прибыли за 3 квартал, но, согласно рынкам, недостаточно хорошо, так как акции упали на 2-3% на момент написания этой статьи. Акции торгуются по разумной оценке, и если они смогут продолжать показывать хорошие результаты, акции последуют за ними. Нам нравятся фундаментальные показатели компании, и падение после прибыли представляет собой хорошую возможность войти в нее и уверенность в том, что мы продолжим владеть акциями.
Обзор бизнеса
Компания On Holding AG была основана в Швейцарии в 2010 году и стала публичной на Нью-Йоркской фондовой бирже в 2021 году. Компания стремится произвести революцию в беге с помощью своей инновации CloudTec®, предлагая обувь, одежду и аксессуары премиум-класса для бега, активного отдыха и повседневного использования. On работает более чем в 60 странах, при этом большая часть продаж приходится на Северную Америку.
Компания не владеет производственными мощностями и полагается примерно на 22 поставщика, из которых на долю пяти приходится около 70% продукции в 2022 году. Обувь производят восемь поставщиков на 12 предприятиях во Вьетнаме и Индонезии, а одежду и аксессуары поставляют 14 поставщиков из разных стран. .
Финансовые результаты за 3 квартал 2023 года
14 ноября компания опубликовала финансовые результаты за третий квартал 2023 года. Выручка составила 480,5 млн швейцарских франков, что на 46,5% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Канал продаж DTC увеличился на 54,6% до 164,7 млн швейцарских франков, а оптовый канал продаж увеличился на 42,6% до 315,7 млн швейцарских франков. Рост в регионе EMEA замедлился всего до 20% в годовом сопоставлении; однако в США и Азии темпы роста по-прежнему составляют 60-70% в годовом сопоставлении.
Валовая прибыль увеличилась на 53,5% до 287,7 млн швейцарских франков, что соответствует валовой прибыли 59,9%. Это на 280 б.п. выше, чем год назад. Чистая прибыль выросла на 184,4% до 58,7 млн швейцарских франков при марже 12,2% по сравнению с 6,3% год назад. Наконец, скорректированная EBITDA увеличилась на 44,3% до 81,3 млн швейцарских франков. Однако маржа скорректированной EBITDA снизилась до 16,9% с 17,2%.
Компания также продолжает удерживать сильное финансовое положение. Денежные средства и их эквиваленты увеличились на 16,4% до 432,0 млн швейцарских франков с 371,0 млн швейцарских франков; а чистый оборотный капитал составил 581,7 млн швейцарских франков по состоянию на 30 сентября 2023 г., что отражает увеличение на 26,7% по сравнению с 31 декабря 2022 г. У них нет какой-либо задолженности.
Перспективы
On повысил прогноз на оставшуюся часть года. Теперь они ожидают, что объем продаж за весь год составит 1,79 млрд швейцарских франков по сравнению с 1,76 млрд швейцарских франков в предыдущем квартале, что предполагает темпы роста на 46% в годовом сопоставлении. Это ниже ожидаемых аналитиками 1,80 млрд швейцарских франков, так что это небольшой промах. Обновленный прогноз также предполагает, что заявленные темпы роста составят всего 21% в четвертом квартале 2023 года, что обусловлено каналом On DTC. Из-за ряда временных последствий On ожидает высоких однозначных темпов роста оптовой торговли в четвертом квартале.
Более высокая доля DTC, наряду с премиальным позиционированием On и продолжающейся высокой долей полной цены, будет способствовать достижению более высокой валовой прибыли в будущем. Очень высокая валовая прибыль с начала года (59,3%), а также перспективы дальнейшего увеличения доли DTC в четвертом квартале дают On Holding дополнительную уверенность в том, что она превысит ранее заявленные амбиции по валовой прибыли на весь 2023 год. теперь рассчитывает достичь как минимум 59,0% валовой прибыли за год против 58,5% в прогнозе на предыдущий квартал.
Увеличение чистых продаж и прогноз по валовой прибыли позволяют On инвестировать в дополнительные возможности по развитию бренда в четвертом квартале, сохраняя прогноз по скорректированной рентабельности EBITDA на весь год на уровне 15,0%.
Кроме того, в четвертом квартале мы увидим первоначальные последствия объявленного стратегического закрытия оптовых рынков в регионе EMEA. На мой взгляд, это имеет полный смысл. Я живу в Аргентине и был удивлен, когда увидел, что они работают здесь, потому что я никогда не видел даже рекламы On. В аргентинском магазине сейчас только одна модель обуви и ОДИН размер. В Аргентине буквально только одна обувь. Я не исследовал другие страны Латинской Америки, но подозреваю, что ситуация может быть похожей.
Оценка
На момент написания этой статьи акции падают на 2-3% после отчета о прибылях и убытках. В настоящее время акции On торгуются по цене 26 долларов за акцию, что соответствует рыночной капитализации примерно в 8,5 миллиардов долларов. По данным Seeking Alpha, это означает, что акции торгуются с коэффициентом P/E 52x и EV/EBITDA 27x (по оценкам на 2023 год). Для сравнения, акции Lululemon (LULU) торгуются по коэффициенту P/E 34x и EV/EBITDA 20,7x, а акции Nike (NKE) торгуются по коэффициенту P/E 28,5x и EV/EBITDA 22x. Имеет смысл, что On торгуется с премией, потому что он растет быстрее.
По оценкам аналитиков, в 2024 году выручка вырастет на 20–30%. Если взять среднюю точку, выручка составит 2,250 млрд швейцарских франков. Ожидается, что прибыль на акцию составит $0,81. Если предположить, что рентабельность EBITDA составит 15%, EBITDA должна составить 337 миллионов швейцарских франков. Если исходить из этих предположений, акции торгуются по коэффициенту P/E 32x и EV/EBITDA 21x. Эти коэффициенты больше похожи на показатели Lululemon и Nike и не дороги, учитывая темпы роста компании.
Риски
В индустрии обуви, одежды и аксессуаров существует жесткая конкуренция, при этом особое внимание уделяется имиджу бренда, качеству продукции, инновациям, дизайну, устойчивому развитию, дистрибуции и ценообразованию. Хотя On позиционирует себя уникально благодаря имиджу премиального бренда и специализации в сфере бега, им приходится постоянно инвестировать в массовый маркетинг на уровне сообщества, чтобы повысить узнаваемость бренда и лояльность клиентов.
Рынок высококонкурентный и фрагментированный, на нем присутствуют существующие и новые игроки. Ключевые конкуренты включают Nike, Adidas, Under Armour, Hoka One One, Asics, New Balance и Lululemon. On уже сумел войти в пятерку лучших брендов на таких крупных рынках, как США, Германия и Япония, но сохранить эту позицию будет непросто.
Еда на вынос
У компании был отличный третий квартал, но, учитывая небольшую премию, с которой он торгуется, и потенциальные риски, рынок ожидал большего. Тем не менее, компания продолжит расти более высокими темпами, чем ее конкуренты, и завоевать долю рынка. Если мировая экономика не рухнет с обрыва в 2024 году, On станет отличной акцией для вашего портфеля.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
