Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
OneWater Marine (NASDAQ:ONEW) производит лодки и управляет морскими дилерскими центрами. Стратегия компании вращается вокруг приобретения небольших дилерских центров и производителей. После высоких результатов во время пандемии выручка OneWater начала падать, несмотря на дальнейшие приобретения, поскольку эффект пандемии ослаб, а макроэкономическое состояние ухудшается. Кроме того, компания имеет значительный объем задолженности, что значительно повышает эффективность позиции акционеров. Нынешняя оценка OneWater кажется осторожной, но, по-видимому, на то есть веская причина.
Компания и акции
OneWater — многопрофильная морская компания. По состоянию на август компания производит и продает новые, а также подержанные лодки, обеспечивает финансирование и страхование проданных лодок, а также продает запчасти, аксессуары и услуги для лодок в 100 розничных точках, 70 лодочных брендах и 50 производителях лодок. Крупнейшими брендами лодок OneWater являются Pursuit, Regal, Barletta, Sunseeker и Everglades. Большая часть операций OneWater по-прежнему приходится на продажи новых лодок, что составляет около 55% валовой прибыли:
Стратегия OneWater вращается вокруг приобретения дилерских центров. Недавно компания объявила о приобретении Harbor Pointe Marina в сентябре, что стало одним из многочисленных приобретений розничных продавцов лодок. OneWater старается приобретать дилерские центры с низкими мультипликаторами EV/EBITDA у мелких собственников и увеличивать доходы от приобретений за счет предоставления лодочных, запчастей и финансовых ресурсов OneWater, добавляя более оптимизированную дистрибуцию приобретенным дилерским центрам.
Компания стала публичной, как только пандемия Covid начала распространяться в феврале 2020 года. С тех пор цена акций показала себя довольно хорошо с общей доходностью 46% на момент написания статьи, хотя акции очень далеки от своих рекордных максимумов:
Финансы
Благодаря постоянным приобретениям компании, OneWater добилась значительного роста. С 2017 финансового года по последние показатели 3 квартала 2023 года совокупный годовой темп роста компании составляет 31,4%:
Рост в основном не был органическим. За указанный период денежные приобретения OneWater составили 648 миллионов долларов США с дополнительными затратами на приобретение за счет долевого финансирования — количество находящихся в обращении акций OneWater возросло со средневзвешенного значения в 6,3 миллиона в 2020 финансовом году до текущей суммы в 14,7 миллиона. Учитывая текущую стоимость предприятия в 1,4 миллиарда долларов, эти приобретения составляют большую часть текущей стоимости OneWater.
Поскольку OneWater приобрела предприятия, рентабельность EBIT компании одновременно выросла с 4,9% в 2017 финансовом году до 13,5% в 2022 финансовом году:
После 2022 финансового года рентабельность начала падать, поскольку выгоды OneWater от морской деятельности, вызванной пандемией, снизились, одновременно с этим упала вера потребителей в макроэкономическое состояние – в настоящее время остаточная рентабельность EBIT составляет 9,5%, и весьма вероятно дальнейшее снижение. прийти в ближайшие кварталы.
Предстоящие результаты четвертого квартала
OneWater собирается опубликовать финансовые результаты за четвертый квартал/2023 финансовый год 16 ноября. Аналитики ожидают, что выручка составит $422 млн и нормализованная прибыль на акцию в $0,43 по сравнению с показателями четвертого квартала прошлого года, когда выручка составила $398 млн и нормализованная прибыль на акцию 1,40. По оценкам, выручка будет иметь небольшой рост с предполагаемым увеличением на 6,2%. Финансовые показатели прошлого года не включают в себя полные данные о приобретении Ocean Bio-Chem, а также о приобретении Harbour View Marine – ожидается, что органические показатели компании по-прежнему будут плохими. Оценка EPS намного более драматична, чем консервативная оценка доходов: EPS, по оценкам, упадет на -69,3%, поскольку мощности OneWater не будут использоваться очень хорошо в этом квартале, а фиксированные затраты все еще необходимо оплатить. В третьем квартале OneWater удалось увеличить выручку на 4,5%, хотя прибыль на акцию за квартал все же упала на -51,8% — похоже, что в четвертом квартале ожидается значительно большее снижение прибыли на акцию.
Я считаю, что инвесторам следует сохранять осторожность в отношении предстоящих результатов OneWater за четвертый квартал, а также в последующие кварталы. Например, конкурент OneWater MarineMax (HZO) сообщил о падении прибыли на акцию на -63,7% в годовом исчислении за тот же период, что и в четвертом квартале OneWater, после снижения прибыли на акцию на -34,7% в предыдущем квартале; времена, кажется, становятся все хуже в отрасли.
Оценка
OneWater, похоже, постоянно торгуется с низким коэффициентом P/E – в настоящее время форвардный P/E составляет 6,8, что выше среднего показателя компании за три года, равного 5,8:
Коэффициент P/E сам по себе не очень хорошо отражает контекст оценки, поскольку приобретения OneWater и падение прибыли затрудняют оценку. Чтобы попытаться оценить оценку более тщательно, я, как обычно, построил модель дисконтированных денежных потоков.
В своей модели я стараюсь учитывать небольшое количество приобретений в росте и денежных потоках. Я оцениваю рост в 2023 финансовом году на 9% за счет прошлых приобретений, что представляет собой результат, который в основном соответствует прогнозам аналитиков за четвертый квартал. По моим оценкам, по итогам года тяжелые кварталы продолжатся, а в 2024 финансовом году выручка снизится на -3%. Начиная с 2025 финансового года, я оцениваю рост в 6%, который постепенно замедляется до постоянного темпа роста в 2%, при этом конверсия денежных потоков улучшается по мере замедления роста и снижения частоты приобретений.
Что касается рентабельности EBIT OneWater, я считаю, что оценка на 2023 финансовый год в 8,4% ниже, чем долгосрочные возможности компании. Я по-прежнему предполагаю дальнейшее падение до 8,1% в 2024 финансовом году в результате сокращения продаж, но я предполагаю, что рентабельность EBIT нормализуется впоследствии – начиная с 2026 финансового года я оцениваю маржу EBIT в 9,5%, что кажется разумной оценкой в долгом будущем. -срочно достижимый уровень. Упомянутые оценки вместе со стоимостью капитала в 12,76% создают следующую модель DCF с оценкой справедливой стоимости в 28,42 доллара США, что примерно на 16% выше цены акций на момент написания:
Используемая средневзвешенная стоимость капитала выводится из модели ценообразования капитальных активов:
В третьем квартале у OneWater было около $16,5 млн процентных расходов. Учитывая текущий объем процентной задолженности компании, годовая процентная ставка компании составляет 7,32%. OneWater очень агрессивно использует заемные средства по сравнению с текущей рыночной оценкой акций – в долгосрочной перспективе я оцениваю соотношение долга к собственному капиталу в 50%. У компании около $903 млн процентных долгов, около половины из которых составляют краткосрочные займы.
Что касается стоимости акционерного капитала, я использую доходность по 10-летним облигациям США в размере 4,64% в качестве безрисковой ставки. Премия за риск по акциям в размере 5,91% — это последняя оценка профессора Асвата Дамодарана для США, сделанная в июле. Yahoo Finance оценивает коэффициент бета OneWater в 2,52; Продажи морской продукции очень цикличны по своей природе, и, кроме того, деятельность OneWater сильно зависит от заемных средств из-за большой суммы долга компании. Наконец, я добавляю небольшую премию за ликвидность в размере 0,5%, получая очень высокую стоимость собственного капитала в 20,03% и WACC в 12,76%.
Еда на вынос
OneWater работает по той же стратегии, что и MarineMax, компания, о которой я ранее писал обзор и имею выдающийся рейтинг покупки. Компания продолжает приобретать дилерские центры и другие морские предприятия, чтобы увеличить свою прибыль и прибыль. Аналитики не ожидают хорошего предстоящего четвертого квартала, поскольку продажи в отрасли замедляются. Я считаю, что инвесторам следует быть весьма осторожными, поскольку у OneWater очень большая сумма долга. На данный момент я считаю, что цена акций представляет собой рейтинг «держать».
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
