Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Штаб-квартира Perrigo Company plc (NYSE:PRGO) находится в Ирландии и широко представлена в США, Европе и на других международных рынках. Новый стратегический подход компании к заботе о себе Pure-Play согласуется с растущей потребительской тенденцией инвестировать в продукты для хорошего самочувствия. Пока неясно, обеспечит ли стратегический план «Оптимизация и ускорение» результаты, заявленные в дорожной карте роста компании, по увеличению органических чистых продаж, увеличению скорректированной валовой прибыли и повышению акционерной стоимости. Назначение Патрика Локвуда-Тейлора новым президентом, генеральным директором и членом совета директоров с июня 2023 года знаменует собой новую главу в истории PRGO. Тем не менее, несмотря на то, что на данный момент PRGO находится в постоянном движении, я бы сказал, что уместно оценить его как «покупать», если мы признаем риски исполнения, связанные со ставкой на разворот.
Обзор бизнеса
Perrigo — компания, ориентированная на предоставление потребителям доступных решений в области здравоохранения и благополучия, уделяя особое внимание безрецептурным (OTC) персональным решениям. Безрецептурные препараты включают в себя средства от простуды, гриппа, аллергии, обезболивающие и снотворные. PRGO также предлагает продукты для здоровья пищеварительной системы, средства для отказа от курения и средства по уходу за полостью рта. Важным предложением в ее портфеле являются магазинные бренды и универсальные детские смеси. PRGO также содержит витамины, минералы и пищевые добавки. Штаб-квартира PRGO находится в Ирландии и работает в США, Европе и на других международных рынках. Бизнес-стратегия PRGO соответствует рыночным тенденциям, в частности, растущему вниманию потребителей к заботе о себе и профилактическим мерам по охране здоровья и благополучию.
Продукция PRGO должна соответствовать нормам и стандартам на всех предприятиях компании по всему миру. К сожалению, иногда на этом фронте возникают проблемы. В течение марта и апреля 2023 года FDA провело инспекции на предприятии PRGO в Висконсине, где производится детское питание, и обнаружило проблемы с контролем процесса производства, чтобы избежать фальсификаций из-за микроорганизмов. Управление по санитарному надзору за качеством пищевых продуктов и медикаментов США (FDA) выпустило предупредительные письма, а PRGO представило планы корректирующих действий в мае. По мнению FDA, эти действия были недостаточными, и была отмечена необходимость дополнительных исправлений. Наконец, в марте PRGO добровольно отозвала часть своей формулы Gerber Good Start из-за возможного заражения бактериями Cronobacter sakazakii.
В 2015 году в истории PRGO произошло значительное событие, изменившее свой курс. Предложение Mylan о поглощении PRGO за 29 миллиардов долларов было направлено непосредственно акционерам. Руководство и акционеры PRGO в конечном итоге отклонили это предложение, аргументируя это тем, что оно недооценивает компанию и ее перспективы. После отклонения предложения о покупке цена акций PRGO стала волатильной. В мае 2016 года ее инвесторы подали иск против PRGO, утверждая, что компания сделала вводящие в заблуждение заявления, которые убедили их проголосовать против принятия предложения Mylan.
В то же время произошли существенные изменения в руководстве ПРГО. Джозеф Папа ушел из PRGO, чтобы стать генеральным директором Valeant Pharmaceuticals, а Джон Хендриксон занял пост генерального директора и президента. Хендриксон ушел в отставку в 2016 году, и на его место был назначен новый генеральный директор Уве Рёрхофф. Менее чем через год PRGO назначила Мюррея Кесслера своим третьим генеральным директором менее чем за три года. На фоне всей этой нестабильности, с момента предложения Mylan в 2015 году, рыночная стоимость PRGO снизилась. В настоящее время рыночная капитализация составляет около 3,850 миллиарда долларов, что намного ниже, чем предложено Mylan.
Разворот Perrigo Pure-Play
PRGO решила больше сосредоточиться на безрецептурном рынке и продала часть своего бизнеса, связанную с рецептурными лекарствами. Этот стратегический шаг указывает на переориентацию деятельности и ресурсов компании на безрецептурный сектор здравоохранения и благополучия. PRGO завершила продажу своего бизнеса по производству дженериков Rx Pharmaceuticals компании Altaris Capital Partners за 1,55 миллиарда долларов с возможными дополнительными выплатами в размере 50 миллионов долларов на этапы исследований и разработок. Эта продажа завершилась в марте и ознаменовала собой значительную трансформацию компании. Generic Rx специализируется на препаратах для местного применения и предлагает лекарства, отпускаемые по рецепту.
Кроме того, PRGO приобрела новые бренды средств личной гигиены для своей стратегической перестройки. В ноябре 2022 года компания приобрела у Sanofi в Восточной Европе три бренда средств для лечения выпадения волос и средств по уходу за кожей. Чистые продажи брендов, включенных в сделку, Emolium, Iwostin и Loxon, за 12 месяцев, закончившихся 30 июня, составили около 23 миллионов долларов. Sanofi — многонациональная фармацевтическая компания со штаб-квартирой в Париже, Франция. Это одна из крупнейших фармацевтических компаний в мире, которая занимается исследованиями, разработками, производством и маркетингом рецептурных и безрецептурных лекарств.
Во время Дня инвестора, состоявшегося в феврале 2023 года, PRGO объявила о своем стратегическом плане на следующие три года под названием «Оптимизация и ускорение». В этом плане изложен подход компании к обеспечению долгосрочного прибыльного роста и повышению акционерной стоимости. Ключевые аспекты плана включают преобразование в компанию, занимающуюся исключительно потребительским самообслуживанием. С этой целью в предыдущие годы было осуществлено двенадцать сделок, кульминацией которых стало приобретение Héra SAS («HRA Pharma») в 2022 году. В результате компания достигла среднегодового темпа роста чистых продаж в постоянной валюте на уровне 7% в период с 2018 по 2022 год, без учета инвестиций. и среднегодовой темп роста органических продаж в размере 3 %, что обеспечивает среднегодовой темп роста чистых продаж электронной коммерции на уровне 55 %.
В рамках этого плана PRGO стремится продолжать расти, уделяя особое внимание проникновению на рынок и категории продуктов, глобальному расширению бренда, разработке новых продуктов (особенно в области женского здоровья и ухода за кожей) и инвестициям в электронную коммерцию. PRGO планирует увеличить свою скорректированную валовую прибыль как минимум до 40% за три года, используя свою программу модернизации глобальной цепочки поставок и интегрируя такие приобретения, как HRA и Gateway.
Тем не менее, одним из ключевых недавних событий стало то, что PRGO объявила о назначении профессионала отрасли Патрика Локвуда-Тейлора своим новым президентом, главным исполнительным директором и членом совета директоров с 30 июня 2023 года. Это назначение было сделано после выхода на пенсию Мюррея Кесслера. И именно здесь начинается его новая потенциальная оценка.
Планы санации: оценочный анализ
С точки зрения оценки, я бы сказал, что баланс PRGO действительно выглядит относительно здоровым. У него около 600 миллионов долларов наличными против 4,29 миллиарда долларов долга. Эта структура капитала является управляемой, поскольку, по моим оценкам, PRGO генерирует около 387 миллионов долларов США в свободном денежном потоке, используя цифры TTM, поэтому я не предвижу какого-либо кризиса ликвидности в ближайшем будущем. Кроме того, стоит помнить, что PRGO стремится выкупить часть своего долга до наступления срока его погашения, используя заемные средства для улучшения своего финансового положения. Следовательно, я думаю, что можно с уверенностью считать PRGO в порядке, если мы посмотрим только на ее баланс.
Но хотя это интересный шаг, я думаю, что реальная история заключается в амбициозном плане нового генерального директора по достижению и поддержанию валовой прибыли на уровне 40%, что, по моим оценкам, увеличит текущую рентабельность EBIT PRGO с 6,1% до примерно 10,9%. Более того, долгосрочный среднегодовой темп роста выручки PRGO с 2014 года составляет около 1,7%. Однако новое руководство также стремится достичь среднегодового темпа роста долгосрочного дохода на уровне 3,0%. Обе эти цели являются значительным улучшением по сравнению с нынешней траекторией спада PRGO и создадут значительную акционерную стоимость.
Итак, с точки зрения оценки, я думаю, стоит подумать о том, сколько может стоить PRGO, если он достигнет этих целей. Соответственно, сначала я использовал текущие оценки доходов аналитиков моей модели оценки на 2023 и 2024 годы. Затем я снизил эти годовые темпы роста доходов до долгосрочной цели компании в 3,0%. После этого я также предполагал увеличение рентабельности EBIT, чтобы отразить постепенное улучшение рентабельности компании в соответствии с планами руководства. Наконец, я использовал историческую среднюю прибыль для D&A, NOWC, эффективных налоговых ставок и капитальных вложений. При этом я дисконтировал подразумеваемые FCFF по WACC PRGO в размере 7,5% и скорректировал полученную стоимость на денежные средства и долг по последней квартальной информации.
Как видите, результаты моей оценки показывают, что PRGO будет иметь значительный потенциал роста в 56,9%, если она постепенно выполнит план руководства. Это будет означать, что справедливая стоимость ее рыночной капитализации составит $6,04 млрд, что предполагает целевую цену в $44,56 за акцию. Более того, я думаю, что такая цель действительно достижима, потому что, оглядываясь назад, PRGO использовала рентабельность EBIT значительно более 10,0% до 2018 года. Кроме того, ожидается, что PRGO вырастет на 4,7% и 5,6% в годовом сопоставлении в своих продажах в 2023 и 2024 годах. поэтому поддержание среднегодового темпа роста выручки на уровне 3,0% в долгосрочной перспективе вполне реально. Следовательно, в целом, я думаю, цифры указывают на то, что PRGO действительно может быть хорошей «покупкой» на этих уровнях.
Риски для инвестиционной диссертации
Тем не менее, какими бы оптимистичными ни были ожидания руководства, реальность такова, что с этим инвестиционным тезисом связаны риски исполнения. В конце концов, мы просто не знаем, сможет ли новый генеральный директор выполнить свои обещания. Если бы он потерпел неудачу в достижении своих целей, моя модель оценки существенно изменилась бы, поскольку она отражает постепенно улучшающуюся картину прибыльности, а не текущую разочаровывающую траекторию PRGO.
Для контекста, моя модель оценки дает совершенно другой результат, если мы не предполагаем столь существенного изменения рентабельности EBIT и среднегодового темпа роста выручки в 3,0%. Вместо этого, изменив эти оценки на текущую рентабельность EBIT в 6,1% и среднегодовой темп роста выручки в 1,7%, моя модель оценки предполагает справедливую стоимость в 2,83 миллиарда долларов. Потенциал снижения по сравнению с текущими уровнями составит 26,6%, что демонстрирует риски, присущие основанию нашей оценки на ожиданиях руководства.
Заключение
В целом PRGO пытается изменить свою политику после многих лет разочаровывающих результатов. Все началось после отказа от потенциально выгодного предложения Милана, которое могло стать неожиданной удачей для акционеров. С тех пор ситуация пошла вниз, и динамика акций точно отражает это. Тем не менее, недавние изменения в руководстве и, казалось бы, амбициозный, но реалистичный план по улучшению валовой прибыли и роста доходов возобновили оптимизм в отношении PRGO. В результате я считаю разумным дать PRGO презумпцию невиновности, и если мы предположим, что они достигнут своих заявленных целей, то я думаю, что акции являются хорошей «покупкой» на этих уровнях. Тем не менее, инвесторы должны осознавать риски исполнения, связанные с этим инвестиционным тезисом, и соответствующим образом определять размер своих инвестиций.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
