Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Taylor Morrison Home Corporation (NYSE:TMHC) занимается жилищным строительством в нескольких штатах США. Компания добилась необычайно хороших финансовых показателей во время пандемии, но в последние кварталы прибыль начала падать, при этом в последнем квартальном отчете за третий квартал было отмечено очень значительное падение прибыли. Несмотря на то, что доходы падают, я не вижу, чтобы инвесторы слишком беспокоились о текущей цене — цена уже отражает падение уровня прибыли.
Компания и акции
Тейлор Моррисон занимается жилищным строительством в США. Компания строит дома в Аризоне, Калифорнии, Колорадо, Флориде, Джорджии, Неваде, Северной Каролине, Орегоне, Техасе и Вашингтоне, в основном в густонаселенных районах, в основном строя однодомовые пригородные дома. Кроме того, Тейлор Моррисон предоставляет финансирование своим клиентам.
Акции Тейлора Моррисона росли очень хорошо за последние пять лет, поскольку доходы компании взлетели до небес. За этот период акции выросли в среднем на 21,3%:
Финансы
Долгосрочный взгляд
В долгосрочной перспективе Тейлор Моррисон добился хорошего роста. Компания достигла совокупного годового темпа роста в размере 14,1% с 2009 года до последних показателей по состоянию на третий квартал 2023 года в результате отличных органических результатов, а также отдельных приобретений за наличные за этот период:
В долгосрочной перспективе рентабельность EBIT Тейлора Моррисона в основном была довольно стабильной. Исключая рынок, связанный с пандемией в период с 2020 по 2023 год, а также снижение рентабельности из-за великого финансового кризиса в 2009 году, Тейлор Моррисон достиг средней рентабельности EBIT в 9,6% с 2010 по 2019 год. Текущая скользящая рентабельность EBIT по-прежнему остается на уровне 15,7%. значительно выше долгосрочного среднего показателя компании:
Отчетные результаты за третий квартал
Как видно на долгосрочных графиках, пока в 2023 году показатели Тейлора Моррисона начали снижаться. Компания сообщила о прибыли за третий квартал 25 октября, показав существенное ухудшение уровня прибыли по сравнению с показателями предыдущего года. Выручка Тейлора Моррисона снизилась на -17,6% в годовом исчислении до $1,68 млрд. EBIT компании упал на -45,1% до $226 млн, поскольку валовая прибыль компании значительно упала вместе с уровнем продаж. Третий квартал оказался значительно хуже второго — во втором квартале EBIT Тейлора Моррисона снизилась всего на -16,4%. Тейлор Моррисон также прогнозирует слабый четвертый квартал: доходы от строительства жилья составят $1,81 млрд, что представляет собой снижение продаж по сравнению с прошлым годом на -19,2%.
Портфель невыполненных заказов компании несколько стабилизировался за последние пару кварталов и составил 6118 единиц. Этот показатель значительно снизился с максимума 2021 года в 10273 единицы. Я считаю, что компания все еще может столкнуться с тяжелыми кварталами и в 2024 году, но в какой-то момент уровень прибыли должен начать стабилизироваться.
Оценка
Тейлор Моррисон торгуется с довольно низким форвардным коэффициентом P/E — в настоящее время мультипликатор составляет 6,9, что ниже и без того довольно низкого среднего показателя компании за десять лет, составляющего 8,3:
Поскольку деятельность Тейлора Моррисона носит весьма цикличный характер, а доходы компании в последние годы были чрезвычайно высокими, я считаю, что необходимо провести более тщательное исследование. В своей обычной манере я построил модель дисконтированных денежных потоков, чтобы оценить приблизительную справедливую стоимость акций.
Я считаю, что прибыль Тейлора Моррисона должна скорректироваться, как и предполагает коэффициент P/E. В модели DCF я оцениваю, что продажи компании останутся сложными в 2023 и 2024 годах после необычайного уровня прибыли — в 2023 году я оцениваю снижение продаж на -12% и небольшое дальнейшее снижение на -3% в 2024 году. В какой-то момент , компания должна начать восстанавливаться до хорошего уровня роста, поскольку у компании хорошая долгосрочная история роста — я оцениваю рост в 7% в 2025 году, который постепенно переходит в постоянный темп роста в 2,5%. В целом, среднегодовой темп роста выручки составит 4,5% в период с 2024 по 2032 год, поскольку компания работает в более нормальных рыночных условиях.
Помимо проблем с продажами, я считаю, что прибыль Тейлора Моррисона должна нормализоваться и вернуться на уровень, который больше соответствует долгосрочной истории компании. По моим оценкам, маржа упадет с расчетной рентабельности EBIT в 2023 году в 14,2%, в конечном итоге до стабильного уровня рентабельности EBIT в 10,5% — эта оценка представляет собой сценарий, в котором достигнутая более высокая рентабельность в последние годы в основном является результатом странного рынка, что я считаю см. как вероятное. Маржа EBIT в 10,5% по-прежнему оставляет хороший уровень прибыли — как говорилось ранее, рентабельность EBIT Тейлора Моррисона с 2010 по 2019 год была ниже и составляла в среднем 9,6%.
Упомянутые оценки вместе со средневзвешенной стоимостью капитала в 11,70% создают следующую модель DCF с оценкой справедливой стоимости в 47,57 долларов США, что примерно на 12% выше цены акций на момент написания:
Используемая средневзвешенная стоимость капитала выводится из модели ценообразования капитальных активов:
За последние двенадцать месяцев процентные расходы Тейлора Моррисона составили 3,9 миллиона долларов. Это типично для жилищно-строительных компаний: Тейлор Моррисон капитализирует почти все свои процентные расходы, что делает процентный скандал очень низким. Учитывая текущий объем процентной задолженности компании, процентная ставка Тейлора Моррисона достигает 0,19%. Поскольку процентные расходы уже включены в показатель EBIT, я использую нижнюю оценку в своей модели — денежные потоки модели DCF уже включают подавляющее большинство расходов компании, связанных с долгами. Тейлор Моррисон довольно хорошо использует долг, и я оцениваю долгосрочное соотношение долга к собственному капиталу в 25%.
Что касается стоимости акционерного капитала, я использую доходность по 10-летним облигациям США в размере 4,68% в качестве безрисковой ставки. Премия за риск по акциям в размере 5,91% — это последняя оценка профессора Асвата Дамодарана для США, сделанная в июле. Yahoo Finance оценивает бета-коэффициент Тейлора Моррисона в 1,79, высокий показатель, вполне типичный для жилищно-строительных компаний. Наконец, я добавляю небольшую премию за ликвидность в размере 0,3%, получая стоимость собственного капитала 15,56% и WACC 11,70%.
Еда на вынос
Поскольку рыночные условия Тейлора Моррисона, похоже, нормализуются и остаются частично сложными из-за слабого макроэкономического состояния, доходы компании начали снижаться с чрезвычайно высокого уровня. Цена акций, кажется, уже учитывает падение прибыли — моя модель DCF предполагает небольшой потенциал роста акций, даже несмотря на то, что модель предполагает значительное дальнейшее падение прибыли. Модель DCF также оценивает долгосрочную рентабельность EBIT в 10,5%, тогда как последняя квартальная рентабельность Тейлора Моррисона была выше и составляла 13,5% — если мое предположение о дальнейшем падении рентабельности до исторического уровня окажется неверным, акции могут иметь значительный потенциал роста. Однако до того, как компания продемонстрирует такие результаты, у меня есть рейтинг «держать».
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
