Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Borr Drilling (NYSE:BORR) завершила масштабное рефинансирование, в результате чего большая часть сроков погашения была перенесена на 2028-2030 годы. Эта веха, похоже, была положительно воспринята рейтинговыми агентствами, которые теперь отмечают позитивные перспективы бизнеса BORR по бурению на мелководье.
Поскольку любые проблемы с остаточной задолженностью устранены, внимание рынка должно сместиться на быстрое использование и суточные ставки для самоподъемных буровых установок премиум-класса. Улучшающаяся ситуация может также превратить рефинансированный долг в полезную вещь, добавив «крутящий момент» к собственному капиталу.
Стоит отметить, что рефинансирование сопровождалось скромным привлечением акционерного капитала в размере 50 миллионов долларов. Хотя это и было разводняющим фактором, положительная сторона предложения акций заключалась в том, что предложение акций было ориентировано на крупных инвесторов (читай «умных денег»), которые приобрели акции по средней подразумеваемой цене 6,64 доллара.
Поскольку BORR в настоящее время можно купить за 6,10 доллара, это выглядит как возможность для покупки, если вы пропустили рост от минимумов лета 2022 года. Аналитики Уолл-стрит установили среднюю целевую цену в 11 долларов.
Рефинансирование в целом прошло успешно.
Я уже писал о BORR в Seeking Alpha, поэтому буду обращаться к своим предыдущим статьям за контекстом недавних событий:
Borr Drilling: что делать с неразберихой с рефинансированием (NYSE:BORR)
Borr Drilling: Портфель заказов на СП находится на 20-летнем минимуме (NYSE:BORR)
Borr Drilling завершила второй квартал с долгом примерно в $1,6 млрд, распределенным между несколькими механизмами финансирования верфей, фондом DNB и обеспеченными облигациями:
Основная часть этих сроков погашения приходится на 2025 год:
Все эти займы, а также комиссионные и другие комиссии в настоящее время консолидируются в два транша старших обеспеченных облигаций:
| Зрелость | Главный | Купон |
| 2028 | $1,025,000,000 | 10.000% |
| 2030 | $515,000,000 | 10.375% |
нажмите, чтобы увеличить
Очевидным результатом было удлинение сроков погашения. На мой взгляд, объединение нескольких объектов обеспечения и работа с меньшим количеством кредиторов и ковенантов также является положительным побочным эффектом. Добавив дополнительную гибкость, Борр также заключил «суперстаршую» возобновляемую кредитную линию на сумму 180 миллионов долларов, обеспеченную тем же залогом, что и новые облигации с погашением в 2028 и 2030 годах.
Облигации 2028 года торгуются на этой неделе в основном по номиналу со спредом, скорректированным с учетом опционов, в 531 б.п. на Refinitiv. Облигации 2030 года торгуются чуть ниже номинала со спредом 582, скорректированным с учетом опционов.
Учитывая, что безрисковые ставки составляют почти 5%, купоны — неплохая сделка. Сравните также с облигациями Tidewater (TDW) 2028 года, которые сегодня торгуются со спредом 468 б.п., скорректированным с учетом опционов. Учитывая, что Tidewater вышла из банкротства с очень небольшим долгом, несколько более высокие спреды по облигациям BORR, похоже, являются вотумом доверия со стороны рынка.
Рейтинговые агентства стали позитивными
В своих предыдущих статьях я говорил о значительном улучшении фундаментальных показателей, поэтому не буду повторять свой тезис об оффшорных услугах, но это весьма обнадеживает, что заведомо близорукие рейтинговые агентства, похоже, тоже улавливают эти тенденции.
Борр получил положительные комментарии от S&P, которое обдумывало предварительный рейтинг новых облигаций на уровне BB-:
Мы считаем, что современный флот Borr Drilling позволит ей поддерживать высокую загрузку и генерировать EBITDA выше $500 млн с 2024 года, а рентабельность выше средней по сравнению с аналогами в сфере бурения…
Стабильный прогноз указывает на то, что мы ожидаем быстрого сокращения доли заемных средств, что позволит Borr Drilling быстро увеличить соотношение FFO к долгу до 30% и потенциально выше 30% с 2024 года, а также благоприятный профиль ликвидности без сроков погашения в ближайшие несколько лет.
Вчера Fitch опубликовало рейтинг B, а также очень позитивный комментарий, затрагивающий все ключевые моменты бычьего тезиса Борра:
Положительная динамика отрасли:
Рынок самоподъемных буровых установок демонстрирует признаки восстановления, поскольку за последние пять лет с рынка ушло некоторое количество буровых установок. Дальнейшие опасения по поводу безопасности поставок наряду с поддерживающими ценами на углеводороды привели к возобновлению спроса на самоподъемные буровые установки со стороны крупных производителей, стремящихся восполнить запасы. Fitch ожидает, что дневные ставки Borr и загрузка буровых установок, которые с начала года растут, будут продолжать улучшаться по мере увеличения количества недавно подписанных контрактов, а также истечения срока действия существующих контрактов и переоценки.
Backlog обеспечивает краткосрочную визуализацию доходов:
Задолженность Борра за 2К23 составила $1,9 млрд. Из этой суммы $805 млн планируется реализовать в качестве выручки в 2024 году, а $634 млн — в 2025 году, что соответствует примерно 86% и 62% нашего прогноза выручки на эти годы. Это существенно снижает риск снижения наших ожиданий по сокращению доли заемных средств и возврату к положительному свободному денежному потоку.
Высокопроизводительный самоподъемный флот:
Средний возраст самосвалов Borr составляет около шести лет, и он является одним из новейших на рынке. Ожидается, что парк буровых установок с высокими техническими характеристиками будет иметь относительно низкие капитальные затраты, составляющие около 30–40 миллионов долларов США в год, а активы смогут обслуживать сложные проекты в различных регионах. Мы ожидаем, что активы компании будут востребованы клиентами, желающими разрабатывать более сложные проекты на мелководье, где эффективность и технические характеристики буровых установок являются ключевыми.
В частности, по последнему пункту Fitch также проводит сравнение в пользу BORR со старыми СПБУ, принадлежащими Shelf Drilling (OTCPK:SHLLF) и Valaris (VAL).
Кредитное плечо должно начать работать в пользу инвесторов в акции.
По прогнозам BORR, EBITDA может достичь $750 млн к 2025 или 2026 году:
Учитывая сегодняшнюю структуру капитала, это в 4 раза превышает коэффициент EBITDA предприятия:
Чтобы проиллюстрировать эффект кредитного плеча при соотношении долга к капитализации капитала 50:50, рассмотрим изменение рейтинга мультипликатора до 5x. Это дополнительная стоимость предприятия в размере 750 миллионов долларов, что означает 50%-ный потенциал роста акций при цене 9 долларов за акцию. В условиях укрепления условий, когда долговые риски снижаются, кредитное плечо может стать положительным фактором.
Наконец, в отчете Fitch также упоминается оценка в $3,4 млрд на основе ликвидации существующих активов BORR, за исключением новостроек, на основе недавней оценки. Даже эта ликвидационная стоимость превышает текущую стоимость предприятия.
Цель и риски
При пятикратном коэффициенте EBITDA в 2025–6 годах BORR стоит 9 долларов за акцию. При кратности 6x это может составлять 12 долларов.
Средняя цена Seeking Alpha на Уолл-стрит составляет 11 долларов:
По данным Refinitiv, 1 ноября Fearnley Securities установила целевую цену в размере 118 норвежских крон (норвежская крона) или $10,65; По состоянию на 30 октября цена еще одного брокера Arctic Securities составляла 105 норвежских крон или 9,48 доллара.
Что касается рисков, меня меньше беспокоит макроэкономическая ситуация в нефтяной отрасли. BORR обслуживает проекты длительного цикла, на которые не так сильно повлияют циклические падения цен на нефть. Однако стоит отметить один момент: подверженность риску PEMEX, которую Fitch также называет негативным фактором. Если вы следите за энергетической отраслью, вы знаете, что PEMEX испытывает большие проблемы и задерживает оплату счетов поставщикам. Согласно недавней статье, крупная нефтесервисная компания SLB (SLB) задолжала 1 миллиард долларов «неназванному» клиенту в Мексике. Это может быть проблемой и для BORR.
Предварительный обзор прибыли за третий квартал
Консенсус-оценка предстоящего отчета за третий квартал составляет $0,07 прибыли на акцию. BORR не оправдал прогнозы за последние три квартала:
Если это произойдет снова и акции отреагируют вниз, я могу увеличить свою позицию. В конечном счете, прибыль на акцию для BORR и других морских буровых компаний не является событием, учитывая медленный процесс переоценки устаревших контрактов. Я буду следить за будущими указаниями о тенденциях отрасли.
С другой стороны, рост прибыли может значительно подтолкнуть BORR к росту, учитывая, что как Borr Drilling, так и другие морские буровые компании в последнее время были немного перепроданы.
Нижняя граница
Мне трудно объяснить недавнюю коррекцию BORR, за исключением того, что она вызвана общими ценами на нефть и негативными настроениями, вызванными привлечением акций на 50 миллионов долларов. Очевидно, что вскоре должны быть получены доходы, поэтому всегда могут быть сюрпризы, но, учитывая медленную и устойчивую тенденцию дневных ставок, я не уверен, что так сильно изменится. Я думаю, что текущие 6 долларов — это возможность для покупки, и технически акции также близки к зоне перепроданности, хотя и не так экстремально, как в июле 2022 года, когда мне посчастливилось добавить 2 доллара.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
