Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Акции базирующейся в Оклахоме компании BancFirst (NASDAQ:BANF) с начала года практически не изменились, поскольку волна потенциальных проблем продолжает захлестывать банковскую отрасль. Тем не менее, этот банк «суперсообщества» по-прежнему превзошел своих конкурентов с довольно большим отрывом в этом году, что является продолжением долгосрочной тенденции, которая привела к тому, что его акции на протяжении многих лет хорошо росли для инвесторов. Несмотря на то, что BancFirst является одним из наиболее структурно прибыльных небольших банков и заслуживает места в списке наблюдения инвесторов, эти акции, тем не менее, трудно продать при их текущей оценке.
BancFirst в основном работает в Оклахоме, а его присутствие по всему штату в конечном итоге составляет около 7% доли депозитов. Компания также имеет доступ к агломерациям Далласа и Форт-Уэрта благодаря приобретению Pegasus Bank (~11% от общих активов) и Worthington Bank (~4%).
Один из моментов, который нравится в BancFirst, — это его депозитная база. Небольшим банкам, очевидно, трудно выделиться из толпы, учитывая, насколько коммодитизирован их бизнес, а стоимость финансирования является одним из немногих способов, с помощью которых они могут дифференцировать себя. Несмотря на то, что балансы находятся под давлением, на непроцентные счета (NIB) по-прежнему приходилось около $4,2 млрд депозитов BancFirst по состоянию на 3 квартал, что составляет около 40% от общего портфеля. Совокупный коэффициент бета по депозитам от начала текущего периода по общему объему депозитов (т.е. доля повышения ставок, переданных вкладчикам, включая депозиты NIB) по-прежнему составлял около 35% по состоянию на 3-й квартал, что будет хорошо сочетаться с аналогичной группой.
Очевидно, что сжатие маржи стало серьезным препятствием для отрасли в этом году. Небольшие банки, в частности, сильно пострадали, поскольку банкротство SVB и других банков значительно повысило стоимость фондирования, поскольку эти банки боролись за сохранение депозитов. По состоянию на 3-й квартал депозиты BancFirst сократились примерно на $440 млн, или на 4%, в начале года, при этом более резкое снижение депозитов NIB (примерно на ~15% с начала года) было компенсировано ростом процентных сбережений и срочных депозитов. Средняя доходность по процентным счетам также резко выросла в течение года.
Чистая процентная маржа (NIM) снизилась на 14 б.. последовательно в 3-м квартале, что представляет собой ускорение во 2-м квартале. Несмотря на то, что снижение балансов СИБ продолжало замедляться – падение на 2,6% кв/кв по сравнению с 5,6% во втором квартале и 8,2% в первом квартале – общая стоимость депозитов в годовом исчислении увеличилась примерно на 40 б.., в то время как рост кредитов также замедлился. Я ожидаю, что эта тенденция снова приведет к сокращению чистой процентной маржи и чистого процентного дохода в 4-м квартале, хотя ФРС, похоже, завершит повышение, поэтому ценовое давление также должно начать ослабевать. Кроме этого, у меня нет никаких опасений по поводу депозитной базы банка. Незастрахованные депозиты составляют менее 30% от общего объема, а ликвидность достаточна, в том числе более 2 миллиардов долларов наличными, которые в настоящее время зарабатывают эффективную ставку по федеральным фондам.
В чем банк проявляет дополнительную мягкость, так это в получении непроцентных доходов. Как и у многих конкурентов, это составляет всего около 30-35% от общего дохода и поступает из обычных источников. К ним относятся казначейские сборы, трастовые услуги, комиссии за недостаточные средства, комиссии за овердрафт и так далее. У банка также есть хорошая линия в страховом посредничестве P&C, которая обеспечивает надежный комиссионный доход без риска андеррайтинга. Тем не менее, его крупнейшим источником комиссионного дохода являются комиссии за считывание дебетовых карт. Именно здесь банк сталкивается с дополнительным препятствием, поскольку его недавнее пересечение отметки в 10 миллиардов долларов совокупных активов открыло ему доступ к поправке Дурбина к закону Додда-Франка. Эта поправка, по сути, ограничивает межбанковские комиссии для банков, превышающие общий размер активов в 10 миллиардов долларов.
Для BancFirst это вступило в силу в начале третьего квартала и, по сути, составляет около 22 миллионов долларов годового дохода. По этой же причине операционная прибыль до создания резервов в 3-м квартале последовательно снизилась на высокие однозначные числа, несмотря на достаточно устойчивые показатели чистой прибыли и операционных расходов. Это будет влиять на годовые показатели еще в течение нескольких кварталов, и, поскольку ценовое давление на депозиты все еще усиливается, я также ожидаю еще один или два квартала последовательного снижения прибыли, прежде чем ситуация начнет стабилизироваться в начале следующего года.
Одна из областей, которая меня меньше всего беспокоит, — это кредитное качество. Кредиты на коммерческую недвижимость, не занимаемую собственниками, и кредиты на строительство вместе составляют около 30% кредитного портфеля банка (~2x материального обыкновенного капитала), и это области, вызывающие общую озабоченность рынка. Тем не менее, я хотел бы отметить, что BancFirst имеет очень хорошую репутацию, и списания обычно значительно ниже среднего показателя по группе аналогов. Кредиты без начисления по-прежнему остаются скромными и составляют около 22 б.п., а резервы на возможные потери разумно составляют около 1,3% от общего объема кредитов. Еще один момент, на который следует обратить внимание, заключается в том, что банк, как правило, весьма чувствителен к ценам на нефть и газ, как прямо (около 8% от общего объема кредитов), так и косвенно из-за экономики географии своей деятельности. Нефть по-прежнему колеблется около отметки $80 за баррель, что оказывает хорошую поддержку кредитному качеству.
Помимо слабого прогноза прибыли, основная проблема для акций заключается в том, что оценка на самом деле не снизилась настолько, чтобы отразить прогноз прибыли. В настоящее время акции BancFirst стоят около $82,75 и по-прежнему торгуются по цене примерно в 2,4 раза выше материальной балансовой стоимости за акцию («TBVPS»). Конечно, в прошлом году компания заработала 18% прибыли на материальные обыкновенные акции, и ее рентабельность на протяжении всего цикла также обычно очень хороша. Хотя это делает BancFirst хорошим небольшим банком, EPS, скорее всего, значительно упадет в следующем году, и его ROTCE также упадет. Плата в размере 2,4x TBVPS за такой прогноз на самом деле не указывает на большой потенциал роста. Аналогичным образом, хотя банк выплачивает растущие дивиденды вот уже 30 лет подряд, его коэффициент выплат по-прежнему составляет лишь около 30%. Предполагаемая доходность около 2% не соблазнит инвесторов, поскольку они могут получить более 5% от краткосрочных казначейских облигаций.
BancFirst — это настоящая акция «Steady Eddy». Он имеет отличный послужной список на протяжении нескольких циклов, как вы можете видеть на графике его долгосрочной совокупной доходности. Но, учитывая, что TBVPS компании составляет 2,4x, а также отсутствие драйверов роста в краткосрочной перспективе, я думаю, что в 2024-2025 годах будут лучшие моменты для покупки. А пока я бы оставил это в вашем списке наблюдения.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
