Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Все цифры указаны в CAD, если не указано иное.
Crescent Point Energy (NYSE:CPG) недавно объявила о своем намерении приобрести Hammerhead Energy (NASDAQ:HHRS) в рамках сделки стоимостью 2,55 миллиарда долларов. Это объявление не стало неожиданностью, учитывая масштабную консолидацию, происходящую в отрасли. Учитывая прогнозные оценки 2,07x–2,29x EV/EBITDA, основанные на оценке руководства в 200-204 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки, я присваиваю рейтинги CPG и HHRS «ПОКУПАТЬ» с целевой ценой CPG в $11,46 за акцию. Поскольку акции HHRS будут отслеживать стоимость CPG до момента конвертации, я не считаю разумным указывать целевую цену, учитывая, что общая стоимость сделки уже объявлена.
В этой статье основное внимание будет уделено Кресент-Пойнт и объединению бизнеса. Пожалуйста, прочитайте мой анализ Hammerhead Energy здесь.
Операции Crescent Point и финансовый анализ
Crescent Point сообщила о значительном улучшении операционной деятельности в третьем квартале 2023 года и теперь превзошла прогнозы на 22 финансовый год, достигнув 180 млн баррелей баррелей нефти в день. Это улучшение является результатом приобретения активов Montney и дальнейшего развития активов Kaybob Duvernay. В целом компания инвестировала $315,5 млн и пробурила 52 скважины в третьем квартале 2023 года. Операционная деятельность оказалась под вопросом, учитывая снижение цен на конденсат на -6% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и -37% цен на ШФЛУ за квартал из-за увеличения объемов хранения в Западной Канаде. Цены были компенсированы более высокими объемами производства.
За последние два года Crescent Point потратила значительные суммы на приобретение активов в регионе Кайбоб-Дюверне. Эти активы включают приобретение Shell на сумму 900 миллионов долларов в 2021 году и приобретение ресурсов Paramount на 370 миллионов долларов в январе 2023 года. Фирма приобрела свои активы в Монтни 10 мая 2023 года за 1,7 миллиарда долларов и продолжит укреплять эти активы по итогам 2020 года. приобретение Hammerhead Energy. Капитальные затраты на разработку активов Kaybob Duvernay за первые девять месяцев 2023 года составили $859,8 млн, в общей сложности пробурено 128 скважин. Компания планировала потратить $1,05–1,15 млрд на капитальные вложения в 23 финансовом году, оставив $190–290 млн на четвертый квартал 2023 года. Общий объем капитальных вложений между разработками и приобретениями за первые девять месяцев 2023 года составил 2 993 миллиона долларов.
С другой стороны, Crescent Point сосредоточилась на вытеснении непрофильных активов, например, в Северной Дакоте. По состоянию на третий квартал 2023 года Crescent Point полностью покинула рынок добывающих активов США и сосредоточила свое внимание на своих канадских активах. Это привело к значительным операционным убыткам в результате расходов по отложенным налогам в размере $249 млн и отчислений от обесценения в размере $773 млн, в результате чего чистый убыток составил -809,9 млн долларов США. С поправкой на все неоперационные расходы, чистая прибыль компании за третий квартал 2023 года составила $315 млн, а скорректированные потоки средств от операционной деятельности достигли $687 млн.
В третьем квартале 2023 года 76% их добычи приходилось на сырую нефть и жидкости, а оставшуюся часть — на природный газ. По всем активам в Монтни Gold Creek West производит 58% жидкостей, Gold Creek East — 57% жидкостей, а Karr — 79% жидкостей.
До приобретения компании Hammerhead ожидается, что в 2024 году в этом регионе будет добывать 38 млн баррелей баррелей в день. Ожидается, что Hammerhead обеспечит добычу 56 млн баррелей в день на активах в Монтни при ориентировочной суточной добыче 94 млн баррелей в день с совокупным содержанием 50% жидких углеводородов и нефти. .
Ожидается, что общий прогнозный объем добычи на всех активах вырастет до 204 млн баррелей в день и 260 млн баррелей баррелей в день к 24 и 28 финансовым годам соответственно. Имейте в виду, что 180 млн баррелей баррелей в сутки, наблюдавшиеся в третьем квартале 2023 года, включают 30 млн баррелей в сутки с прекращенных активов в Северной Дакоте и должны вернуться к 150 млн баррелей в сутки.
Долг
Общий долг в настоящее время составляет $2948 млн, при этом на балансе компании находится $46 млн денежных средств. Компания снизила чистую долговую нагрузку на $124,5 млн до $2902 млн. Леверидж не обязательно является проблемой, учитывая их низкое соотношение чистого долга к EBITDA (1,19x); однако они могут столкнуться с некоторыми незначительными проблемами, учитывая структуру их долга. По состоянию на третий квартал 2023 года 30% долга Crescent Point составляли долги с фиксированной ставкой, а остальная часть — с плавающей ставкой. Во многом это является результатом интенсивного использования их кредитной линии: $2,08 млрд из $2,76 млрд привлечено, а $25,9 млн — в непогашенных аккредитивах. Фирма также имеет в обращении старшие гарантированные облигации на сумму 903 млн долларов США, срок погашения которых составляет 388,6 млн долларов США в течение одного года, начиная с третьего квартала 2023 года.
Crescent Point хеджирует часть своего долгового портфеля от валютных рисков, покрывая условную сумму в $606,9 млн по процентам и основной сумме долга.
В преддверии 24 финансового года руководство увеличило ожидаемые капитальные вложения с $1,05-1,15 млрд до $1,45-1,55 млрд за счет добавления активов Hammerhead. 80% капитального бюджета на 2024 год будет направлено на развитие их активов в Монтни и Кайбоб-Дюверне, а оставшиеся 20% будут выделены на их долгосрочные активы в Саскачеване. Ожидается, что их пересмотренная добыча достигнет 200-208 млн баррелей нефти в день благодаря этим капитальным вложениям, и ожидается, что они принесут 1-1,2 миллиарда долларов свободного денежного потока. Фирма также планирует использовать 40% своего свободного денежного потока для сокращения чистого долга. Учитывая эти целевые показатели и предполагая, что приобретение Hammerhead будет успешным, чистый долг должен приблизиться к $2 797-2 877 млн при соотношении чистый долг/EBITDA 0,66x-0,74x, предполагая, что все 40% выделенного избыточного денежного потока пойдут на чистый долг. улучшение.
Основные моменты сделки
Общая сумма предложения составит $2,55 млрд, включая $455 млн предполагаемого долга. Таким образом, прибыль HHRS превышает прибыль в 3,4 раза. Компания Crescent Point объявила 10 ноября 2023 года, что они успешно привлекли 500 миллионов долларов США в результате выпуска акций, продав 48 550 000 акций по цене 10,30 доллара. В дополнение к этому привлечению капитала, $548 млн из суммы предложения будут переданы в акционерный капитал акционерам HHRS, а оставшиеся $2 млрд — наличными.
Судя по цифрам, приобретение не обязательно приведет к увеличению прибыли в плане операционной деятельности; однако основной целью приобретения является укрепление активов Crescent Point в Монтни. Используя последние данные за третий квартал 2023 года по финансовым показателям и данные за 22 финансовый год по резервам и анализу PV-10, мы можем создать базовую картину объединения бизнеса. Обратите внимание: я исключил активы США из показателей Crescent Point, учитывая продажу ими активов Северной Дакоты, и не восстанавливал цифры на протяжении года.
В целом приобретение увеличит добычу Crescent Point на 23%, а их общие доказанные и вероятные запасы — на 25%.
Акционерной стоимости
Crescent Point предлагает надежную политику возврата акционерам, согласно которой 60% свободного денежного потока направляется на дивиденды и обратный выкуп акций. Поскольку руководство ожидает получения $1–1,2 млрд свободного денежного потока в 24 финансовом году, ожидается, что $600–720 млн повысят доходы акционеров. Промежуточная дивидендная доходность компании составляет 4% (в пересчете на доллары США) при выплате 0,487 канадских долларов на акцию.
Ожидается, что акции CPG будут торговаться с немного более высокой премией после закрытия на уровне 3,82x TTM EV/EBITDA по сравнению с их нынешней оценкой в 3,27x. В перспективе, используя мои предположения, перечисленные ниже, мы можем ожидать, что форвардные цифры будут ближе к 2,07x – 2,29x. Учитывая, что размытие уже заложено в эти цифры, я даю CPG и HHRS рекомендацию ПОКУПАТЬ с целевой ценой для акций CPG в $11,46 за акцию. Поскольку при конвертации акции HHRS будут соответствовать акциям CPG, я не буду указывать целевую цену для акций HHRS, поскольку общая стоимость сделки известна.
