Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Примечание редактора: Seeking Alpha с гордостью приветствует Чарльза Маниха в качестве нового автора. Стать участником Seeking Alpha и зарабатывать деньги на своих лучших инвестиционных идеях очень просто. Активные контрибьюторы также получают бесплатный доступ к SA Premium. Нажмите здесь, чтобы узнать больше »
Tecnoglass недавно достигла впечатляющих показателей роста продаж и прибыли, превзойдя своих коллег по отрасли. Этот успех можно объяснить сильной бизнес-моделью компании и эффективным выполнением ее стратегических целей. Недавнее падение цены акций кажется мне чрезмерным, и я считаю, что это отличная возможность для новых инвесторов.
О компании
Tecnoglass Inc. (NYSE:TGLS) — специализированная компания с малой капитализацией (рыночная капитализация $1,55 млрд), которая специализируется на производстве архитектурного стекла, окон и сопутствующих алюминиевых изделий для сектора жилого и коммерческого строительства. Компания со штаб-квартирой в Барранкилье, Колумбия, работает в различных регионах, при этом более 95% ее доходов приходится на Соединенные Штаты.
Уделяя особое внимание вертикальной интеграции, TGLS управляет всем процессом от проектирования и производства до дистрибуции и установки своей продукции как для коммерческой, так и для жилой недвижимости. В то время как большинство проектов TGLS были сосредоточены во Флориде, на которую приходится 91% от общего дохода компании в США в 2022 году, стратегическое видение компании включает в себя расширение своего присутствия в городах Восточного побережья, где существует значительный спрос на ее продукцию из-за сложных погодных условий, преобладающих в этих районах.
Несмотря на то, что исторически Tecnoglass ориентирована на коммерческую недвижимость, она значительно расширила свое присутствие на рынке жилой недвижимости, что обеспечило 43% от общего объема продаж компании в 2022 году.
На мой взгляд, Tecnoglass обладает сильными качественными преимуществами, в том числе:
- Полная интеграция: Компания достигла этого путем приобретения различных предприятий по всей цепочке поставок. Это усиливает контроль компании над поставкой продукции.
- Хорошо налаженный бизнес: Согласно отчету компании за 3 квартал, Tecnoglass может похвастаться более чем 40-летним опытом работы и занимает видное место в качестве ведущей компании по переработке стекла в Колумбии. По данным журнала Glass Magazine, в 2022 году он занял третье место среди производителей стекла в Соединенных Штатах. Продукцию компании можно найти в некоторых из самых знаковых зданий в Майами (One Thousand Museum), Нью-Йорке (Paramount и Via 57 West) и других.
- Приверженность устойчивому развитию: Согласно отчету компании за 3 квартал, Tecnoglass привержена принципам Глобального договора ООН с 2017 года, а в 2021 году руководство активно участвовало в программе, соответствующей Целям устойчивого развития, направленной на достижение углеродной нейтральности в соответствии со стратегией правительства Колумбии к 2050 году. Такой акцент на экологических, социальных и управленческих вопросах (ESG) делает компанию привлекательной для рассмотрения крупными ESG-фондами.
Конкурентный анализ
Компания гордится тем, что является поставщиком высококачественной продукции по конкурентоспособным ценам. Производственные мощности, расположенные в Колумбии, позволили компании поддерживать низкие производственные затраты, тем самым обеспечивая относительно высокую прибыль. Более того, полностью интегрированная бизнес-модель эффективно смягчила последствия сбоев в цепочках поставок, с которыми столкнулись многие другие компании в период пандемии.
Для сравнительного анализа, я считаю, что следующие три компании являются жизнеспособными конкурентами Tecnoglass:
- Apogee Enterprises, Inc. (APOG): С рыночной капитализацией в 986 миллионов долларов США, Apogee специализируется на производстве архитектурного стекла и сопутствующих металлов, используемых в строительном секторе.
- PGT Innovations, Inc. (PGTI): With a market capitalization of $1.79 billion, PGTI’s core products include aluminum frame windows and doors.
- Quanex Building Products Corporation (NX): Valued at a market capitalization of $945 million, NX’s primary product line encompasses glass spacers, extruded vinyl profiles, and door screens.
The below table illustrates some of Tecnoglass Financial’s parameters relative to its peer group:
Очевидно, что Tecnoglass превзошла своих конкурентов по разным направлениям. Примечательно, что его валовая прибыль в размере 49% значительно выше, чем у его аналогов. Кроме того, с точки зрения прибыльности Tecnoglass добилась впечатляющей рентабельности обыкновенного капитала в 48,55%, установив эталон среди своих конкурентов в отрасли.
Если рассматривать аспект оценки, то соотношение цены и форвардной прибыли для Tecnoglass оказывается самым скромным, что указывает на потенциальную недооценку цены акций. Более того, Tecnoglass продемонстрировала превосходный рост доходов, превзойдя темпы роста, наблюдаемые среди ее аналогов по отрасли. Рост прибыли соответствует показателям группы аналогов компании.
Однако с точки зрения оценки рисков важно отметить, что бета-коэффициент акций Tecnoglass является самым высоким среди аналогов, что указывает на сравнительно повышенный рыночный риск. Тем не менее, если принять во внимание кредитный риск, то соотношение общего долга к собственному капиталу компании составляет примерно 32%, что благоприятно соответствует отраслевому стандарту, что предполагает относительно низкий кредитный риск.
Эффективность акций
В течение предыдущих двух лет акции компании демонстрировали замечательные результаты, превосходя не только более широкий рынок, но и свою конкретную отрасль и группу аналогов. С января 2021 года по октябрь 2023 года цена акций TGLS значительно выросла, поднявшись на впечатляющие 378%. Для сравнения, за тот же период индексы индустрии строительных товаров S&P 500 и S&P 600 продемонстрировали относительно скромный рост — 15,58% и 25% соответственно.
Кроме того, примечательно, что акции TGLS заметно превзошли показатели акций компаний-аналогов за тот же двухлетний период, что еще раз подчеркивает исключительные рыночные показатели и устойчивость компании.
Заметное превосходство акций за последние два года неоспоримо. Тем не менее, недавние ценовые движения показали откат, а прежний импульс, который поднял акции с 20 до почти 55 долларов, постепенно затих. В результате акции компании постоянно падали, достигнув отметки в 28 долларов после отчета о прибылях и убытках за третий квартал 6 ноября.
Глядя на техническую сторону, мне кажется, что с конца августа цена акций формирует нисходящий клин, а это означает, что линия сопротивления более крутая по сравнению с линией поддержки. Подобный паттерн часто подразумевает вероятность роста цены и последующего прорыва линии сопротивления.
Оценка акций
При определении справедливой стоимости акций я использовал два метода: коэффициент цены к форвардной прибыли и модель дисконтированных денежных потоков.
Множественный анализ соотношения цены и прибыли
В таблице ниже показаны форвардные коэффициенты P/E для сопоставимой группы компании и промышленного сектора.
Чтобы учесть дополнительный риск, связанный с Tecnoglass, особенно в отношении риска, связанного с конкретной страной, я ввел 20% скидку на текущий средний коэффициент P/E. Следовательно, пересмотренный обоснованный коэффициент P/E составляет 13,38, умноженный на 0,8, что соответствует 10,70.
Следовательно, исходя из скорректированного коэффициента P/E и расчетной годовой прибыли в размере 4,05 долларов США, справедливая стоимость акций составляет 43,36 долларов США.
Оценка дисконтированного денежного потока
При проведении анализа дисконтированного денежного потока (DCF) я рассчитал справедливую стоимость капитала фирмы путем дисконтирования будущего свободного денежного потока к собственному капиталу (FCFE) на требуемую норму доходности капитала TGLS.
В 2023 году доходы включают прибыль за первые три квартала, а также ожидаемые доходы за четвертый квартал. Рост выручки в период с 2018 по 2012 год в среднем составил около 17,9% (CAGR). Ожидая прогнозируемого замедления строительного рынка, я предположил, что темпы роста будут снижаться на 10% каждый год с 2024 по 2027 год. Ожидается, что операционные расходы будут увеличиваться вместе с продажами, в то время как валовая прибыль, неоперационная Предполагается, что расходы и налоговые ставки останутся неизменными.
При прогнозировании денежного потока от операционной деятельности (CFO) мы ожидаем, что статьи, связанные с продажами, такие как устаревшие запасы и торговая дебиторская задолженность, будут расти такими же темпами, как и продажи. При этом ожидается, что позиции, которые не связаны напрямую с продажами, останутся неизменными.
Я ожидаю, что основные средства будут расширяться вместе с объемом продаж. Статьи активов, связанные с продажами, такие как запасы и дебиторская задолженность, также будут увеличиваться в соответствии с ростом продаж, в то время как статьи, не связанные с продажами, останутся неизменными. Долг сохранит такую же долю активов, как и в 2022 году, примерно около 23%.
Прогнозируемое соотношение свободных денежных средств к собственному капиталу представлено ниже:
При использовании модели ценообразования капитальных активов (CAPM) требуемая норма прибыли на капитал TGLS составляет 17,30%..
Если предположить, что долгосрочный рост FCFE составит 6%, расчетная справедливая стоимость акций составит $38,87.
Пересмотрев наши предположения относительно темпов роста FCFE и требуемой нормы прибыли, я обнаружил, что цена акций находится в диапазоне от 32,44 до 49,69 долларов.
Объединив два метода оценки, я определил, что справедливая стоимость акций составляет примерно 41,11 доллара.
Оценка риска
Вышеупомянутое определение справедливой стоимости акций оценивается на основе доступной на данный момент информации, текущих рыночных условий и основных допущений. Крайне важно признать, что эти условия подвержены быстрым изменениям, что потенциально может повлиять на мои выводы. Одним из таких предположений является то, что ожидаемый рост компании в ближайшие годы может замедлиться из-за вялого экономического роста, особенно в строительном секторе. Тем не менее, возникновение глубокой рецессии может значительно усугубить влияние на доходы компании и впоследствии повлиять на цену ее акций.
Выход компании на рынок коммерческой недвижимости может вызвать проблемы, учитывая распространенные проблемы, с которыми сталкиваются в этом секторе. Тем не менее, я считаю, что недавнее расширение компании на рынок жилой недвижимости может послужить смягчению этого риска, учитывая сохраняющуюся силу рынка жилищного строительства, чему способствует сохраняющийся низкий уровень запасов жилой недвижимости.
Кроме того, повышение процентных ставок может оказать пагубное влияние на начало нового строительства. Тем не менее, мое основное предположение заключается в том, что Федеральная резервная система завершила цикл повышения процентных ставок, что подразумевает негативное, хотя и не катастрофическое, влияние на строительную отрасль.
Крайне важно признать, что инвестиции в рост малой капитализации, включая Tecnoglass, обычно влекут за собой более высокий уровень риска по сравнению с другими стилями инвестирования. Следовательно, разумным подходом к инвестированию в TGLS является включение его в хорошо диверсифицированный портфель, охватывающий различные стили инвестирования.
Нижняя граница
Tecnoglass эффективно превзошла своих конкурентов и отрасль благодаря внедрению успешной бизнес-модели, основанной на низкозатратном производстве, вертикальной интеграции и поставке высококачественной продукции. Эти ключевые компетенции обеспечили заметное конкурентное преимущество, что привело к существенному росту выручки и прибыли, а также к увеличению валовой прибыли.
В соответствии со своими стратегическими инициативами компания активно реализует два ключевых маневра. Во-первых, решение выйти за пределы своей деятельности во Флориде направлено на снижение рисков концентрации и открытие новых возможностей для роста. Во-вторых, усиление внимания к сегменту жилой недвижимости, по прогнозам, обеспечит относительно более плавную операционную среду по сравнению с проблемами, присущими операциям с коммерческой недвижимостью.
С точки зрения управления рисками Tecnoglass умело поддерживает разумный уровень долга, что является жизненно важным маневром, особенно в нынешних условиях повышенных процентных ставок. Однако из-за цикличности бизнеса любое замедление экономической деятельности может потенциально затруднить траекторию роста компании.
Мой технический анализ акций предполагает возможность бычьего тренда. С другой стороны, с точки зрения фундаментального анализа, текущая цена акций кажется недооцененной, особенно по сравнению с предполагаемой справедливой ценой закрытия в 41 доллар. В результате я даю акциям рекомендацию «Покупать» с прогнозируемым потенциалом роста, превышающим существующие уровни на 28%.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
